行业与公司 - 行业：女性卫生用品行业[1] - 公司：百亚股份（主营卫生巾品牌“自由点”）[1] 核心观点与论据 线上渠道表现与策略 - 线上渠道竞争压力最大的时期已过，预计收入和利润将向上修复[2] - L2打法优化（抖音种草+天猫沉淀）和政策限制非理性流量投入推动修复[2][4] - 2025年5-6月为明确低点，7-8月抖音GMV恢复性增长（7月同比+5%，8月双位数增长）[5] - 抖音ROI超2%，天猫ROI超3%，恢复至疫情前水平[5] - 2023年收入增速33%，2024年达52%，毛利率从45%提升至53%[4][8] 线下渠道优势与扩张 - 线下渠道占主导（2024年行业电商化率仅33%）[6] - 自由点品牌在川渝市占率超40%，云贵陕稳定增长[4][9] - 2024年下半年起外围省份（非川渝云贵陕）收入翻倍增长，2025年上半年延续[6][9] - 固定费用（进场费、堆头费）摊薄后盈利非线性提升，湖南、河北已过盈亏平衡点[6] - 即时零售新渠道卡位成功，价格与抖音相近且配送效率更高[6] 产品策略与业绩驱动 - 2023年5月推出低价益生菌系列（单品1-1.2元），带动大单品周期[2][7] - 2022年推出的敏感肌系列（1.4-1.5元）因价格高复购率不佳[7] - ROE从2022年15%提升至2024年20%[8] 竞争格局与管理优势 - 外资品牌（如高洁丝）依赖天猫/KA渠道，线下能力弱且存在窜货问题[11] - 本土品牌（自由点、七度空间）线下管理更强，经销商与业务人员比例1:1（800经销商对应800业务人员）[11] 未来展望 - 从高速份额提升转向经营质量提升阶段[3][7] - 益生菌单品势能释放+高毛利单品吸引经销商，各省份过盈亏平衡线后利润率非线性提升（如重庆市占40%时净利率达30%）[12] 其他重要内容 - 2025年二季报含315舆情一次性费用3000万[5] - 电商增速未来或回归20%-30%合理中枢，线下渠道重要性凸显[10]

公司核心优势 - 货架型产品策略，高频快反：具备强大研发团队，产品推新速度快，不依赖大单品 [2] - 高密度门店与自建冷链相辅相成：通过地域加密策略和仓储物流基础设施，以经济成本提供高品质短保质期食材，摊薄成本、控制损耗 [2] - 强加盟商管理，数字化提效：要求加盟商亲自在店管理，提供自动化设备、标准化流程、自有技术系统支持，保障运营一致性并与加盟商风险共担 [2] 行业前景与竞争壁垒 - 中国人均现制饮品消费量提升潜力大，下沉市场是主要增长来源 [2] - 外卖大战加速现制饮品渗透率提升进程 [2] - 行业核心竞争壁垒在于供应链与运营能力：需持续创新产品、提供最优性价比，并保障加盟商经营稳定性 [2] 增长策略与财务预测 - 开店空间：国内开店潜力超3万家，长期或拓展海外市场 [3] - 单店销售提升：通过空白省份规模效应和咖啡品类延展，复用现有冷链网络实现"好喝不贵"，提高坪效 [3] - 财务预测：2025-2027年收入预计112 79/132 31/155 86亿元，增速28%/17%/18%，经调整净利润21 63/25 31/29 96亿元，增速40%/17%/18% [1] 估值与目标价 - 基于30xPE（高于行业平均），2025年目标价29 66港元（按1港元=0 92元人民币折算） [1]

财务表现 - 2024年公司收入26.78亿元，同比下降1.46%，归母净利润-1.02亿元，同比下降138.02%，扣非归母净利润-0.85亿元，同比下降143.08% [1] - 2025年Q1公司收入7.42亿元，同比增长9.82%，归母净利润0.27亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长48.37% [1] - 2024年毛利率36.98%，同比下降7.02pp，净利率-3.47%，同比下降13.7pp [3] - 2025Q1毛利率39.34%，同比下降1.2pp，净利率3.88%，同比提升1.06pp [3] 业务分项 - 2024年屈光项目收入12.27亿元，同比下降5.31%，毛利率47.02%，同比下降4.56pp [2] - 2024年白内障项目收入5.76亿元，同比下降3.04%，毛利率38.93%，同比下降4.44pp [2] - 2024年视光项目收入3.86亿元，同比下降2.60%，毛利率45.58%，同比下降5.87pp [2] 费用结构 - 2024年销售费用率18.71%，同比提升2.19pp，管理费用率14.3%，同比提升0.87pp [3] - 2025Q1销售费用率16.58%，同比提升0.16pp，管理费用率12.4%，同比下降2.69pp [3] 行业与政策影响 - 2024年业绩受消费环境、竞争格局、DRG政策、人工晶体集采等因素影响 [2][3] - 2025年Q1收入增速恢复至9.82%，预计政策刺激将推动消费环境持续改善 [2] 发展前景 - 公司规划清晰的省会扩张模式，短期看重新建医院扭亏及净利率提升，长期看全国扩张 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.97亿元、2.55亿元（原2025-2026年预测为1.42亿元、2.14亿元） [4] - 老龄化趋势加剧医疗服务需求，新开分院进入盈利周期将支撑业绩增长 [4]