行业趋势与市场动态 - 育儿焦虑与精细化喂养观念普及 正推动婴童辅食品牌批量寻求上市 例如爷爷农场和英氏控股[1][2] - 2024年 6月龄至6周岁婴童的辅食渗透率已达到43.3% 预计2029年有望达到52.2%[8] - 婴童辅食主要指为6月龄以上婴童提供的果泥 米粉等能量补充来源 已成为家庭育儿不可或缺的一部分[2] 公司概况与市场地位 - 爷爷农场于2018年推出首款婴童辅食产品 截至2025年9月末产品组合已涵盖269个SKU[8] - 2024年及2025年前三季度 婴童辅食业务为爷爷农场贡献收入分别为5.76亿元和4.18亿元 占比均在5成以上[8] - 按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计 爷爷农场在行业中排名第二[9] - 爷爷农场在多个细分领域取得GMV第一 包括2024年中国婴童有机零辅食GMV第一 婴童调味类辅食GMV第一 以及2022至2024年连续三年婴童辅食油品类GMV冠军[9] 财务与经营表现 - 2024年爷爷农场总收入为8.75亿元 不及行业龙头英氏控股同期19.74亿元营收的一半[11] - 2024年爷爷农场毛利率高达58.8% 与英氏控股基本持平[3][14] - 高毛利源于高端定价策略 例如其225g有机强化铁米粉电商售价67.2元 折合每克约0.3元 而英氏控股同类258g产品售价53.7元 折合每克约0.2元 爷爷农场单位溢价能力高出50%[14] - 2025年前三季度 爷爷农场辅食产品收入为4.18亿元 较上年同期下滑2.75%[19] - 2025年前三季度 其新拓展的家庭食品业务（液态奶 大米 调味品等）创收1.53亿元 同比增长超1倍[22] 业务战略与挑战 - 公司品牌核心定位于“有机” “健康” “无多余添加” 以迎合精细化喂养需求并筛选价格敏感度较低的客户[4][16] - 公司几乎所有产品均采用OEM模式生产 无自有工厂 其有机核桃油与竞争对手英氏控股的同类产品均委托同一供应商晟麦实业生产[5][18] - 为寻求增长 公司正将业务从婴童辅食拓展至家庭食品 旨在突破原有赛道天花板[5][20][21] - 家庭食品市场容量更大 消费频次更高 但对经济周期波动更具韧性 同时该市场也被认为是竞争激烈的红海市场[22]

公司概况与上市动态 - 公司“爷爷的农场”于2025年1月5日向港交所提交上市申请，独家保荐人为招银国际 [1] - 公司运营主体为广州健特唯日用品有限公司，成立于2015年，并于2018年推出首款婴童辅食产品 [3] - 公司股权结构为：控股股东杨钢持股55%，姜福全、何建农及刘海波各持股15% [3] 市场地位与业务构成 - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第二；按有机婴童零辅食商品交易总额计，排名第一 [3] - 公司产品分为婴童零辅食和家庭食品，2025年前三季度婴童零辅食营收占比为80.4% [4] - 产品主要包括食用油、调味品、谷物制品、果泥、饼干、米饼、奶片及鳕鱼肠等 [4] 财务业绩表现 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别为6.22亿元、8.75亿元和7.8亿元 [4] - 同期净利润分别为7546.4万元、1.03亿元和8742万元 [4] - 2024年收入同比增长40.6%，净利润同比增长36%；2025年前三季度收入同比增长23.2%，净利润同比增长12.1%，增长趋势明显下滑 [4] 品牌定位与历史争议 - 品牌创立初期，市场宣传核心标签为“欧洲婴幼儿食品品牌”，但公司实际起源于中国 [1] - 早期宣传文章曾使用“欧洲国民辅食品牌”、“原产欧洲的天然婴幼儿食品品牌”、“欧洲工艺”、“原装欧洲进口”等表述 [4] - 该策略使品牌一度被外界质疑为“假洋品牌”，公司从2022年开始逐步调整宣传，转向真材实料的价值主张 [4][5] 销售与营销策略 - 公司销售与推广支出高昂，2023年、2024年及2025年前三季度，销售及分销开支合计近8亿元 [1] - 同期销售及分销费用分别为2.01亿元、3.06亿元及2.83亿元，占各期总收入比例分别为32.3%、35.0%及36.3% [6] - 营销手段包括热门电视剧广告植入（如《玫瑰的故事》、《长相思》）、公交广告、聘请艺人（刘涛为品牌代言人）及KOL推广等 [6] - 公司创始团队在营销领域经验丰富，创始人杨钢曾任职蓝月亮、威莱（广州）日用品有限公司，并为妈妈网创始人之一 [6] 研发投入情况 - 公司研发投入相对有限，2023年、2024年及2025年前三季度，研发开支分别为1768.5万元、2834.7万元、1720.6万元 [7] - 研发开支占收入比重分别为2.8%、3.2%、2.2% [7] - 2025年前三季度研发开支同比减少23.4% [7] 生产模式与供应链 - 公司产品几乎都依赖第三方OEM代工生产模式，仅自行生产数量非常有限的试产产品 [8] - 公司从62家OEM制造商采购商品，其中13家位于海外 [8] - 公司已在广州增城建设多功能设施，用于自主生产精选的少量产品以及研发、质量控制、物流仓储等 [8] - 上市募集资金计划将用于投资供应链发展、加强内部生产能力及端到端采购管理，包括生产基地建设 [9] 行业分析与专家观点 - 行业分析师认为，公司此时IPO主要是为了应对出生率下滑的市场变化，其业务80%以上仍依赖婴童市场，需要资本加持以发展第二增长曲线 [4] - 专家指出，“高营销、低研发”的模式短期能获得流量及销量，但会侵蚀利润、削弱产品力，导致品牌护城河难以建立 [7] - 专家认为，OEM模式在早期有助于快速打开市场，但规模扩大后产品质量控制弊端显现，且缺乏自有供应链会削弱议价能力和抗风险能力 [8]

行业竞争格局 - 中国婴童零辅食市场高度分散 2024年前五大市场参与者商品交易总额占比仅为14.2% [2] - 英氏控股为市场第一 2024年商品交易总额为26.0亿元人民币 市场份额为5.7% [2][3] - 爷爷的农场位列市场第二 2024年商品交易总额为15.0亿元人民币 市场份额为3.3% [2][3] - 英氏控股2024年交易总额相当于爷爷的农场的1.7倍 [2] - 市场主要参与者包括外资品牌亨氏、嘉宝、小皮以及内资品牌英氏控股、小鹿蓝蓝、秋田满满、爷爷的农场等 [4] 公司经营与财务对比 - 爷爷的农场营收保持快速增长 2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为6.22亿元、8.75亿元及7.80亿元 [4][5] - 英氏控股营收规模显著大于爷爷的农场 2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为17.58亿元、19.74亿元及16.78亿元 [5] - 爷爷的农场毛利率与英氏控股趋同并实现反超 2023年、2024年及2025年前三季度毛利率分别为55.5%、58.8%及57.3% [4][5] - 英氏控股同期毛利率分别为57.85%、57.46%及58.76% 2024年爷爷的农场毛利率反超英氏控股1.34个百分点 [4][5] - 两者利润率水平接近 2025年前三季度英氏控股利润率为12.04% 爷爷的农场为11.15% [5] 业务结构与盈利分化原因 - 英氏控股业务覆盖婴幼儿辅食和婴幼儿卫生用品两大板块 [6] - 英氏控股的米粉类辅食毛利率高达66%—69% 但卫生用品毛利率仅为25%—39% 低毛利业务拖累整体盈利 [6] - 爷爷的农场聚焦婴童零辅食及家庭食品领域 未涉足低毛利的非食品板块 [6] - 爷爷的农场各项业务毛利率波动较小 婴童零辅食业务2024年毛利率为60.7% 家庭食品业务同期毛利率为44.6% [7] 生产模式与研发投入 - 爷爷的农场高度依赖委托代工 除自行生产数量非常有限的试产产品外 几乎所有产品生产都外包给第三方OEM制造商 [8] - 英氏控股采用自主生产与委托生产相结合 2024年委托产品采购占比为55.1% [8] - 爷爷的农场研发投入高于同行 2024年研发开支为0.28亿元 较2023年的0.18亿元增加60.3% 研发费用率为3.2% [8] - 2023年至2024年 爷爷的农场研发费用率从2.8%上升至3.2% 高于汤臣倍健、贝因美、妙可蓝多等可比公司平均值（2%左右） [8] - 英氏控股2024年研发费用率仅为0.87% [8] 销售渠道与费用 - 爷爷的农场销售费用率高企 2025年前三季度销售费用达2.83亿元 同比增加33.5% 销售费用率为36.3% [8] - 英氏控股2025年前三季度销售费用率为36.59% 两者基本持平 [8] - 爷爷的农场销售费用率远高于可比公司均值（2025年上半年为25.87%） [8] - 线上渠道是爷爷的农场核心营收来源 2025年前三季度直销渠道及经销渠道的电商平台营收合计5.63亿元 占总营收比例超过72% [9][10] - 高销售费用主要源于线上渠道大力投入及线下经销商促销 [10] 定价趋势与盈利压力 - 爷爷的农场出现增收不增利现象 2025年前三季度营收同比增长23.2%至7.80亿元 但利润率从上年同期的12.3%降至11.2% [10] - 增加的销售费用直接侵蚀了利润空间 [10] - 公司主要产品平均售价呈下降趋势 从2023年的24.1元/个降至2025年前三季度的23.2元/个 [10][11] - 产品呈现量升价跌趋势 婴童零辅食销量从2023年的2371.6万个增长至2025年前三季度的2871.7万个 但平均售价从24.4元降至21.8元 [11] 品牌定位与形象 - 爷爷的农场早期营销强调“荷兰品牌”、“原产欧洲”及“欧洲原装进口”等概念 [12] - 公司实际由中资控制 四位创始人均为中国人 英氏控股将其列为“内资品牌” [12] - 自2022年起公司主动调整品牌叙事 淡化“欧洲原装进口”表述 转而强调“原产欧洲的天然婴幼儿食品品牌” [13] - 2025年品牌核心理念焕新为“真材料、少添加、有营养” 逐渐剥离以往“洋品牌”营销话术 [13] 供应链与产品来源 - 爷爷的农场从62家OEM制造商采购产品 其中海外制造商仅占13家 涉及西班牙、法国、澳大利亚等国家 [15] - 原产于海外的产品主要包括核桃油、牛油果油、果泥、燕麦片等 肉松、猪肝粉、面条、大米等产品基本采购自国内公司 [15]

公司概况与上市动态 - 爷爷的农场国际控股有限公司于2025年1月5日向港交所提交上市申请，独家保荐人为招银国际 [2] - 公司于2015年启动运营，运营主体为广州健特唯日用品有限公司，2017年成立艾斯普瑞（广州）食品有限公司，并于2018年推出首款婴童辅食产品 [3] - 公司股权结构为：控股股东杨钢通过其他公司持有55%股权，姜福全、何建农及刘海波通过其他公司各持有15%股权 [3] 市场地位与行业排名 - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第二；按中国有机婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第一 [3] - 公司产品分为婴童零辅食和家庭食品，其中婴童零辅食在2025年前三季度营收占比为80.4% [5] - 行业分析师认为，公司此时IPO主要是为了应对出生率下滑的市场变化，并寻求资本加持以发展第二增长曲线 [5] 财务业绩表现 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别为6.22亿元、8.75亿元和7.8亿元 [4] - 同期净利润分别为7546.4万元、1.03亿元和8742万元 [4] - 2024年收入同比增长40.6%，净利润同比增长36%；2025年前三季度收入同比增长23.2%，净利润同比增长12.1%，增长趋势明显下滑 [4] 品牌定位与历史争议 - 品牌创立初期曾以“欧洲婴幼儿食品品牌”作为核心宣传标签，但根据招股书，品牌实际起源于中国 [2] - 早期宣传资料中曾使用“欧洲国民辅食品牌”、“原产欧洲的天然婴幼儿食品品牌”、“欧洲工艺”、“原装欧洲进口”等表述，使不少消费者误认为其是欧洲品牌，一度被外界质疑为“假洋品牌” [5][6] - 行业分析师指出，公司从2022年开始逐步调整宣传策略，放弃欧洲原装进口概念，转向真材实料的价值主张 [6] 销售与营销策略 - 公司销售与推广投入高昂，2023年、2024年及2025年前三季度，销售及分销开支合计近8亿元 [2] - 同期，销售及分销费用分别为2.01亿元、3.06亿元及2.83亿元，占各期总收入的比例分别为32.3%、35.0%及36.3% [6] - 营销手段包括电视剧广告植入（如《玫瑰的故事》、《长相思》）、公交广告、聘请艺人（刘涛为品牌代言人）及KOL推广等 [6] - 公司创始团队及股东在营销领域经验丰富，创始人杨钢曾任职蓝月亮、威莱（广州）日用品有限公司，并是妈妈网创始人之一 [7] 研发投入情况 - 公司研发投入相对薄弱，2023年、2024年及2025年前三季度，研发开支分别为1768.5万元、2834.7万元、1720.6万元，占收入比重分别为2.8%、3.2%、2.2% [7] - 2025年前三季度，研发开支同比减少23.4% [7] - 行业分析师认为，“高营销、低研发”的模式侵蚀利润，削弱产品力，难以建立品牌护城河 [7] 生产模式与供应链 - 公司生产主要依靠代工（OEM）模式，除自行生产数量非常有限的试产产品外，几乎所有产品生产外包给第三方制造商 [8] - 公司从62家OEM制造商采购商品，其中13家位于海外 [8] - OEM模式虽有助于降低重资产投入，但也抬高了供应链管控与产品质量稳定性的管理难度，历史上公司曾出现产品抽检不合格的情况 [9] - 公司已在广州增城建设多功能设施用于自主生产少量产品、研发及质量控制，并计划将上市募集资金用于投资供应链发展及加强内部生产能力 [9]