报告公司投资评级 - 增持/维持 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润为-100亿元至-52亿元，主要受房地产和家居商场板块的巨额亏损及资产减值拖累，但供应链板块保持稳健盈利 [1][2] - 分析师预计公司将在2026-2027年优化泛地产子公司的管理并降本增效，同时看好海外供应链业务的增长及公司发布的未来五年供应链战略，因此维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩总览 - 建发股份发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为-100亿元至-52亿元，而2024年全年归母净利润为29.5亿元 [1] - 预计2025年度营业收入在6,736亿元到6,936亿元之间 [2] 分板块业绩表现 - **供应链板块**：营收约5,200亿元，利润盈利约+33亿元 [2] - **房地产板块**：营收约1,570亿元，同比下降约-15%，主要因交付项目减少导致结转收入下降；利润约-65亿至-53亿元，原因包括结转项目地价高导致成本高，以及计提的存货跌价准备预计大幅增加 [2] - **家居商场运营板块（美凯龙）**：预计营业收入约66亿元，归母净利润为-225亿元至-150亿元，为建发股份贡献利润约-67亿元至-44亿元；主要因房地产市场低迷导致家居零售需求减弱、租金下降，公司因此调整租金收益预期并计提投资性房地产减值 [2] 未来展望与投资逻辑 - 公司计划在2026-2027年优化泛地产子公司的精细化管理，降本增效 [3] - 预计随着存量房改善性需求释放，家居零售市场可能在2026年底逐渐恢复稳健 [3] - 2025年公司海外供应链业务规模约140亿美元，同比增长约37%，保持稳健盈利 [3] - 公司已发布未来5年的供应链三大战略目标，此举被看好，有望奠定未来业绩增长空间 [3] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2025E为6,903.70亿元（同比-1.56%），2026E为7,125.97亿元（同比+3.22%），2027E为7,429.16亿元（同比+4.25%） [4] - **归母净利润**：预计2025E为-76.24亿元，2026E为15.69亿元，2027E为24.56亿元（同比+56.51%） [4] - **摊薄每股收益**：预计2025E为-2.63元，2026E为0.54元，2027E为0.85元 [4] - **A股市盈率**：预计2026E为17.15倍，2027E为10.96倍 [4] - **毛利率**：预计2025E为2.93%，2026E为3.58%，2027E为3.48% [7] - **净资产收益率**：预计2025E为-10.82%，2026E为2.20%，2027E为3.41% [7]

文章核心观点 - 成都通过“公园城市”建设实现了从“城市中建公园”到“公园中建城市”的深刻变革，该变革涵盖城市形态、发展内涵和治理体系等多个维度 [1][2][12] 形态之变 - 生态环境显著改善，2025年截至10月15日市区可观雪山天数达70天，超过去年同期的62天，刷新纪录 [3] - 2025年上半年市民“推窗见雪山”达45次，刷新历史纪录 [3] - 全市各类公园数量超过1500个，天府绿道建设总里程突破9000公里 [4] - 截至10月19日，今年空气质量优良天数达242天，同比增加15天，优良率上升5.4个百分点 [4] - 去年空气质量优良天数达295天，综合指数在全国168个重点城市中排名第52位 [4] 内涵之变 - 公园城市建设催生新的商业形态，例如富森美家居将新项目选址绿野湾区公园，利用密集人流提升用户体验感、成交率和客单价 [8] - 麦肯锡数据显示70%的消费者更愿意为沉浸式购物模式买单 [8] - 公园环境成为吸引和留住高端人才的关键因素，例如某公司30%的研发高端人才来自北上广深，拥有微软、阿里巴巴、百度等工作经验 [9] - 根据《全球城市人才黏性指数报告2025》，成都与上海并列全球科学家数量第四，是西部唯一进入前五的城市 [9] - 公园环境有助于高密度脑力劳动者激发灵感和提升工作效率，并促进工作与生活的平衡 [7] 治理之变 - 通过“河长制”、“湖长制”等创新制度实现精细化管理，例如建立市、区、街道三级河长体系治理锦江 [10] - 成德眉资四地协同共治，实现水系“一张图”，共同制定大气污染防治条例，设立“区域协同”专章 [11] - 系统性创新打破行政边界壁垒，通过城市绿道互联共享公共服务，将生态价值转化为民生福祉 [11] - 公园成为城市人才竞争的关键要素，推动城市治理从注重单一经济发展转向注重人居环境、生态价值与经济发展相协调的系统思维 [12]

文章核心观点 - 成都通过“公园城市”建设实现了从“城市中建公园”到“公园中建城市”的深刻变革，该变革涵盖城市形态、发展内涵和治理体系等多个维度 [2][3] - 公园城市建设不仅改善了生态环境，更重塑了商业逻辑，成为吸引高端人才和推动高质量发展的新引擎 [7][9][12] - 系统性治理创新，如跨区域协同共治，是公园城市价值持续释放的关键，标志着城市发展向更注重生态与经济效益协调的系统思维转变 [16][17] 形态之变 - 生态环境显著改善，2025年成都市区可观雪山天数已达70天，超过去年同期的62天，刷新历史纪录 [4] - 公园数量超过1500个，天府绿道建设总里程突破9000公里，市民可便捷享受绿道骑行等休闲活动 [6] - 空气质量持续向好，截至10月19日今年优良天数达242天，同比增加15天，优良率上升5.4个百分点 [6] 内涵之变 - 公园城市改变了市民生活方式，例如富森美副总经理吴宝龙因户外活动体重从170多斤减至140斤左右 [7] - 优质环境成为吸引人才的关键因素，燧原科技有30%的研发高端人才来自北上广深，拥有微软、阿里巴巴等公司工作经验 [9][12] - 催生“公园式商业”新形态，富森美的新项目选址公园旁，麦肯锡数据显示70%的消费者更愿为沉浸式购物体验买单 [11][12] 治理之变 - 通过“河长制”等创新制度实现精细化治理，例如市、区、街道三级河长体系有效改善了锦江等水域环境 [16] - 成德眉资四地协同共治，共同制定大气污染防治条例，推进龙泉山城市森林公园建设，打破行政壁垒 [16][17] - 根据《全球城市城市人才黏性指数报告2025》，成都与上海并列全球科学家数量第四，是西部唯一进入前五的城市 [13]