文章核心观点 - 全球金融市场面临流动性紧张格局，主要驱动因素包括大型银行的资产配置调整以及影子银行体系的风险 [1] - 摩根大通大规模转移资金，从美联储账户提取近3500亿美元现金并主要投向美国国债，以锁定高收益率应对降息，此操作已显著影响银行体系整体流动性 [1][2] - 规模达63万亿美元的影子银行体系及约1.8万亿美元的私人信贷市场，因流动性错配等问题，成为全球金融市场的潜在不稳定来源 [1][4][5] - 信贷市场近期波动显示风险隐忧，部分高收益债券价格下跌、收益率上升，市场正重新评估相关风险 [5] - 美联储已启动储备管理购买计划以提供流动性，显示央行在通胀控制与金融稳定间进行权衡 [5] 摩根大通的流动性操作与影响 - 自2023年以来，摩根大通已从其在美联储的账户中提取近3500亿美元现金，并将其在美联储的存款余额从2023年底的4090亿美元大幅削减至今年第三季度的630亿美元 [2] - 同期，该银行将其持有的美国国债从2310亿美元增加到4500亿美元，旨在降息前锁定更高的收益率 [2] - 此举反映出银行在为利率下行、轻松盈利时期结束做准备，此前其将现金存放在美联储获得高息，而仅向储户支付极低利息 [2] - 摩根大通的提款规模巨大，抵消了美国其他4000多家银行在美联储的现金存取总额，自2023年底以来，银行在美联储的存款总额已从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元 [3] - 有分析认为，摩根大通此次大规模操作足以影响整个金融系统的流动性 [3] 影子银行体系的风险 - 规模高达63万亿美元的影子银行体系，正逐渐成为全球金融市场潜在的不稳定来源 [1][4] - 影子银行泛指未纳入传统银行监管框架的金融中介，包括货币市场基金、证券化投资工具、私募与私人信贷机构等 [4] - 在高利率环境持续、资金结构转趋紧绷之际，非银金融中介机构普遍存在的流动性错配问题，已开始对信贷市场与整体金融体系形成压力 [4] - 资金大量集中于高流动性标的，在平稳时期提高效率，但一旦出现信心动摇，机构投资人高度同步的赎回行为可能进一步放大市场波动 [5] - 回顾历史，影子银行部门的流动性紧张往往早于股市反映整体金融压力，例如2008年金融危机与2020年疫情期间 [6] 私人信贷市场的潜在风险 - 私人信贷市场被视为另一个潜在风险来源，目前规模约1.8万亿美元 [1][5] - 该市场中相当比例对高资产净值投资人承诺定期流动性安排，然而相关资金多投向缺乏活跃次级市场的长期或结构性资产，在资金回收压力上升时容易形成流动性断层 [5] - 2021至2024年间市场竞逐资金规模，导致承销标准下滑，相关风险在信用紧缩阶段才逐步浮现 [5] 信贷市场近期动态与政策应对 - 近期信贷市场走势已反映相关隐忧，部分高收益债券价格显著回落、收益率快速上升 [5] - 以CoreWeave为例，其公司债交易水平已反映出高于信用评级的风险溢价，被市场视为投资人重新评估非传统融资模式与高杠杆资本结构的信号 [5] - 政策层面，美联储近月宣布启动储备管理购买计划，每月购买400亿美元短期公债，为市场提供额外流动性，显示出央行在通胀控制与金融稳定之间更明确地权衡系统性风险 [5]

全球影子银行资产规模与增长 - 全球影子银行（非银行金融机构）资产总额在2024年底首次突破250万亿美元，达到创纪录的256.8万亿美元 [1] - 该资产规模同比增长9.4% [1] - 非银行金融机构资产目前占全球金融总资产的51% [1] 影子银行内部增长结构 - 在非银行金融机构中，信托公司、对冲基金、货币市场基金和其他投资基金的增长率均达到两位数，是增长最快的部分 [1] - 与此同时，银行业资产同期增长率为4.7% [1] 监管关注与数据缺口 - 金融稳定委员会（FSB）主席指出，了解非银行机构的演变是评估全球金融体系韧性的“重要关注点” [1] - FSB对私人信贷行业数万亿美元的增长缺乏相关数据表示遗憾，监管机构正密切关注该领域是否存在疲软迹象 [1] - FSB试图从八个主要司法管辖区（加拿大、德国、意大利、卢森堡、荷兰、日本、瑞士和中国香港）收集私人信贷信息，但发现现有数据存在重大缺口 [2] - 这些司法管辖区报告的私人信贷活动总额仅为0.5万亿美元，FSB认为此数字“远低于其他使用商业数据计算出的估计值” [2] 数据收集面临的挑战 - 并非所有参与的司法管辖区都能提供私人信贷数据，有些仅提供了部分行业（如私人信贷基金）的数据，而未涵盖其他实体（如保险公司）的贷款信息 [2] - 目前缺乏私人信贷和金融的全球标准定义，导致难以在统计和监管报告中识别私人信贷实体 [2] - FSB已将解决私人信贷数据缺口纳入其2026年工作计划 [2]

全球影子银行资产规模与增长 - 全球影子银行（非银行金融机构）资产规模首次突破250万亿美元大关，达到创纪录的256.8万亿美元 [1][3] - 非银行金融机构资产同比增长9.4%，占全球金融总资产的51%，份额与疫情前基本持平 [1][3] - 银行业资产同期增长4.7%，非银行金融机构资产增速显著快于传统银行业 [1][3] 非银行金融机构内部增长结构 - 信托公司、对冲基金、货币市场基金和其他投资基金是增长最快的子行业，增长率均达到两位数 [1][3] - 非银行金融机构涵盖对冲基金、保险公司、投资基金等多种实体 [1][3] 私募信贷行业的数据缺口与监管关注 - 金融稳定委员会对规模达数万亿美元的私募信贷行业缺乏增长数据表示遗憾 [1][3] - 监管机构正密切关注私募信贷领域的危险迹象，部分银行高管已就该行业潜在问题发出警告 [1][3] - 从八个主要司法管辖区（加拿大、德国、意大利、卢森堡、荷兰、日本、瑞士、香港）收集到的私募信贷活动数据仅为0.5万亿美元，被评估为远低于商业数据估算值 [2][4] - 数据收集存在重大出入，并非所有司法管辖区都能提供数据，部分仅提供私募信贷基金等局部信息 [2][4] - 缺乏私募信贷的全球标准定义，导致难以在统计和监管报告中识别相关实体 [2][4] - 金融稳定委员会已将解决私募信贷数据缺口纳入其2026年工作计划 [2][4]

私人信贷市场概况 - 全球私人信贷市场是一个规模高达1.7万亿美元的黑箱市场 [1] - 该市场正以每年超过20%的惊人速度增长 [7] - 私人信贷市场缺乏透明度且游离于监管之外 [3] 市场结构与监管状况 - 私人信贷由对冲基金和私募股权公司等非银行机构向企业提供贷款并打包成复杂结构化产品 [9] - 这些金融产品巧妙地避开了证券法、银行监管体系和商品期货交易委员会的约束 [10] - 国际清算银行报告指出约三分之二的私人信贷活动不受监管甚至无法被追踪 [10] 主要风险因素 - 私人信贷采用浮动利率 随着美联储加息许多借款企业利息负担增加超过200% [10] - 许多企业的利率对冲合约将在2024年到期 届时财务压力将更加沉重 [10] - 信贷产品交易稀少 市场承压时实际报价可能比账面价值低40%或更多 [11] - 许多贷款以企业股权或房地产作为抵押 但这些担保品价值正在快速缩水 [11] 市场集中度与系统性风险 - 贝莱德和阿波罗等前十大私人信贷管理公司控制着超过80%的市场份额 [11] - 商业银行通过贷款和衍生品交易等渠道深度介入私人信贷市场 [11] - 美国最大的几家银行对私人信贷市场的风险敞口巨大 [11] 市场压力早期信号 - 风险最高的CCC级CLO利差在过去六个月急剧扩大超过200个基点 [12] - 美国企业破产申请数量同比增加61% 其中许多是私人信贷的重要借款人 [12] - 美国退休账户提前取款额达到历史新高 [12]