行业与公司涉及 * 本次电话会议纪要主要涉及**宏观经济**、**国际贸易**、**人工智能**及**旅游航空业**[1][2][12][38] * 宏观经济分析聚焦于**中国**的再通胀前景、货币政策及出口环境[1][8][30] * 国际贸易部分核心讨论**美国**关税政策变化及其对全球，特别是**中国**、**日本**等亚洲经济体的影响[2][3][5] * 人工智能部分主要分析**美股**市场，特别是“七巨头”等科技股，以及AI技术对全球各行业的冲击[1][12][18] * 消费领域具体分析了中国的**旅游**和**航空**行业[38][39][44] 核心观点与论据 **1. 美国关税政策：短期下调，峰值已过，但中期仍有不确定性** * **短期变化**：美国最高法院裁定，基于《国家紧急状态权力法案》征收的两批关税（芬太尼关税及2025年4月的“对等关税”）无效[3][35] * **数据支撑**：裁决后，美国对亚洲各国的加权平均关税率从20%降至17%；对中国面临的加权关税从32%降至24%，一次性下调约7个百分点[5] * **中期衔接**：白宫宣布使用《贸易法》第122条设定15%的临时关税，但该授权仅持续150天，之后需国会批准[4][15] * **长期路径**：行政当局将回归301调查（不公平贸易，约12个月）、232调查（国家安全，约270天）等程序更复杂、耗时更长的法律工具[4][5] * **核心结论**：关税的峰值大概率已过去，未来加税将更精准地针对重点国家和行业（如半导体、造船、基础金属等），难以进行“地图炮”式无差别加征[2][5][6][7] **2. 中国经济与通胀：实现再通胀不易，处于“准通缩”状态** * **基本判断**：2026年更像是“少一点通缩”，但并非真正的再通胀年份，实现“惊蛰无声”式的再通胀非常渐进[9][30][33] * **三步走分析**： * **第一步（抑制过剩行业投资）**：已在发生，但仅是增速放缓。制造业投资增速比2019-2024年高峰期低，但仍高于2012-2019年周期均值；中长期工业贷款增速回落，但仍高于前期均值[9][10][31] * **第二步（存量过剩产能出清）**：进展非常有限，仅限煤炭、部分有色金属、多晶硅硅料等极少数上游行业，且多为暂时性限产而非永久退出[10][11] * **第三步（提振终端消费需求）**：目前最缺位。政策发力仍以“以旧换新”等短期刺激为主，社保改善幅度温和，距离显著提升居民可支配收入和预期尚有距离[11][32] * **数据表现**：近期PPI环比改善主要受上游有色、煤炭推动，但PPI、CPI核心部分依然疲软；中下游行业利润率被压缩，处于历史低位，难以传导成本压力[12][33] * **决定性变量**：国内消费、服务业就业、房地产调整边际回稳及产能出清进度是核心，关税的边际影响较小[8] **3. 人工智能影响：从普涨进入分化，冲击显性化** * **市场阶段**：AI影响从单一领域快速扩展至全球市场，现已从“鼓掌拥抱”阶段进入寻找差异化机会的阶段[12][14][16] * **冲击表现**：AI训练算力大幅提升，模型能力从“能做”跃迁至“做得好”，对广告、客服、研发、内容生产、代码协助等领域产生非线性的颠覆性影响[13] * **市场分化逻辑**： * **受青睐的领域**：1）AI难以复制、需要真实要素支撑的行业（如关键基础设施、受监管牌照、强势品牌、独特体验、专有数据和IP）[14]；2）反映AI基础设施物理制约的瓶颈环节（如先进制程、光刻机、存储、光互联、冷却、电力系统、数据中心选址）[14] * **受压制的领域**：可能被AI替代的服务密集型板块，如软件、商业服务、媒体娱乐、撮合性及可选消费平台[15] * **对美股的启示**：尽管市场担忧AI颠覆性影响，但可能受极端影响的行业在标普500指数中占比仅约14%，市场反应存在过度之嫌[20] **4. 全球市场与资金流向：外部环境稳中有升，对中国市场构成支撑** * **美股**：市场已逐渐企稳，对全球风险资产配置起到“定军心”作用[18][19]。预计标普500盈利增长2026年为12%，2027年达17%[21]。在财政、税收政策支持下，资本开支预期上调，建议配置从大盘股向小盘股转变[21][22] * **日股**：自民党选举胜利后，预期支持性财政政策、国家安全及科技领域资本开支将提升，预计2026年日经指数盈利增速为12%[22][23] * **资金流向中国**：2026年1月首次出现全球主动管理资金月度净流入，为2023年以来首次[24] * **利好因素**：人民币兑美元升值、美国最高法院关税裁决、美国总统计划于3月31日访华等，均构成有利的外部环境[25] **5. 中国股票市场：基本面仍弱，但资金与估值有支撑** * **基本面疲软**：A股上市公司发布的盈利预警中，近15%的公司表示业绩将低于市场预期，负面水平与2022年后各年年报期相当[26] * **离岸市场更优**：明晟中国指数等离岸指数的盈利表现比A股更为坚挺[27] * **配置建议**：1）A股大盘股可能出现反转（因前期“清仓式”售出已基本停止）[27]；2）港股对A股可能有相对走强的表现（受益于美国市场稳定、汇率加持及更优的盈利预警）[27][28] * **展望**：2026年一二季度，估值、资金配置及汇率将对中资资产形成支撑，希望年中能实现从资金流向基本面触底反弹的动能转换[29] **6. 旅游与航空业：消费寒风中的亮点，上行周期延续** * **行业定位**：旅游行业收入增长将是整体疲弱消费中的亮点，符合政策支持方向[39] * **长期展望**：未来5年，包括国内游和入境游的旅游总收入规模累计将达50万亿人民币，增速将显著跑赢整体消费和GDP增长[39] * **航空业观察**： * **需求**：春节假期期间休闲需求增长强劲，客流增长在假期开始后加速。出入境人流增长略快于国内[40][41] * **供给**：产能持续受限，春运前20天飞机起降架次增长仅约4%[41] * **票价**：假期开始后，客座率同比提升3个百分点以上，带动票价明显上涨[42] * **周期判断**：航空业自2025年上半年已显现走出通缩迹象，在产能局限、政策支持、人民币升值推动出境游、免签扩围促进入境游等多因素推动下，2026-2027年上行周期预计将延续，实现票价上涨和全行业盈利上升[43][44] 其他重要内容 * **货币政策**：中国货币政策维持宽松取向不变，但进一步降准降息取决于内外部因素变化，如资本市场表现和出口环境[34][35] * **出口与关税影响**：即使美国关税阶段性下调，对中国GDP增长的边际提升也有限，预计年化影响仅0.1-0.2个百分点。因中美直接贸易占比下降、供应链已重组调整，关税的边际冲击显著降低[36][37] * **房地产与私人部门**：房地产仍在调整期，预计还需两年逐步出清。私人部门（企业和居民）的投资和购房意愿仍偏谨慎，中长期贷款需求偏弱[33][34]

**涉及的行业与公司** * **行业**：社会服务行业，涵盖**交通出行、酒店、免税、餐饮、旅游**等子行业 [1] * **公司**：瑞幸、亚朵、古茗、华住、中免、海底捞、九毛九、蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨、百胜中国、陕西旅游 [1][3][5][14][16] --- **核心观点与论据** **1. 行业总体表现与展望** * **总体表现**：2026年春节期间社服行业复苏明显，全社会跨区域人员流动量同比增长**9.1%**，环比提速约**3**个百分点 [2] 全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长**8.6%** [1][11] * **核心观点**：看好社服行业配置价值，主要基于需求企稳回升和政策支持方向明确 [5] * **配置建议**：建议配置优质头部和反转标的，如瑞幸、亚朵、古茗、华住、中免等 [1][5] **2. 交通出行与酒店业** * **交通出行**：铁路、民航增速显著，分别达到**10.7%** 和**8%** [1][2] * **酒店业**：在2025年低基数上实现显著正增长，第三方数据显示春节期间入住增长**10%至20%** [3][9] * **关键观察点**：商旅需求是否真正好转仍需观察，**3月份**是重要观测点，将决定华住、亚朵等企业的盈利弹性 [1][9] **3. 免税板块** * **销售表现**：海南离岛免税销售额同比增长**19%**，较1月份**40%** 的增速有所放缓但仍表现良好 [1][3][4][6] * **市场关注**：中免市值**1,800亿至2000亿**，对应**50亿至60亿**盈利预期，估值不便宜，市场更关注其高增长可持续性 [6] * **利润率影响因素**： * **品类结构**：黄金采用净额法处理，对毛利有正向影响；手机可能带来负面影响 [1][7][8] * **汇率**：人民币汇率与毛利率走势相关性较高，若人民币升值将对2026年中免利润率带来积极作用 [1][8] **4. 餐饮行业** * **整体表现**：全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长**8.6%** [1][11] 茶百道、沪上阿姨等品牌实现单店双位数或高个位数增长 [3][11] * **重点公司动态**： * **瑞幸**：四季度同店增速接近双位数，1月份实现双位数增长，长期看好其市场份额提升 [14] * **古茗**：同店数据表现良好，预计2026年新开店**3,000家**以上 [14] * **蜜雪冰城**：2025年主品牌开店超**7,000家**，幸运咖门店翻倍至**1万家**以上 [14] * **百胜中国**：四季度同店增长约**3%**，预计2026年同店增长**0%~2%** [14] * **海底捞**：创始人张勇回归担任CEO，推动“红石榴计划”新品牌，股息率约**5%** [3][14] * **九毛九**：太二餐厅同店销售持续好转，1月中旬实现双位数正增长，稳态餐厅层面利润率有望从**13%** 提升至**18%** 左右 [3][14][15] **5. 旅游行业** * **出行数据**：全社会跨区域人员流动量同比增长**9%**，铁路、公路、民航、水路分别增长**10%**、**9%**、**8%** 和**29%** [10] * **景区表现**：头部景区客流显著增加，如九华山初一到初五进山客流量同比增长**24%** [10] 杭州、四川接待游客人次分别增长**42%** 和**15%** [11] * **旅游趋势**：传统年味、冰雪旅游、中西部城市本地游（预定热度增幅超**100%**）及“反向过年”（机票预定热度增近**40%**）需求旺盛 [11] * **出入境**：全国口岸日均出入境人次同比增长**14%**，中国游客覆盖全球近**3,000个**境外城市，同比增加约**50%** [11] * **重点公司**：建议关注**陕西旅游**，主要资产包括长恨歌演艺和华山索道，未来利润增量来自资产收购及新项目投产 [3][16] **6. 政策与市场因素** * **消费券影响**：消费券发放和政府补贴是投资者关注因素，会对股价产生波动 [1][7] * **国际借鉴**：日本通过短期刺激（如总额约**1.7万亿日元**的Go To Campaign）与中长期制度优化相结合的政策路径提升服务消费，对中国有参考意义 [3][12] 日本人均带薪年假达**18.1**天，使用率从不到**50%** 提升至**67%** 左右 [12] --- **其他重要但可能被忽略的内容** * **日本政策细节**：日本服务消费政策不仅包括旅游刺激，还涉及**老年人长期照护**（通过介护保险推动多层次供给扩容）和**保育服务扩容**，政策路径多元 [12][13] * **航空供给数据**：1月航空客运供给增速达到**15%至20%**，高于需求增幅，是观察商旅需求的重要背景 [9] * **餐饮公司策略**：古茗通过拓展咖啡、早餐品类及延长早段营业时间来缓解压力；九毛九的门店调改预计到**6月底**完成大部分 [14][15]

公司工商信息变更 - 公司已完成注册资本及公司类型的工商变更登记 [2] - 注册资本由5800万元变更为7733.3334万元，增加了1933.3334万元 [2] - 公司类型由股份有限公司（非上市、国有控股）变更为股份有限公司（上市、国有控股） [2]

行业现状与核心问题 - 年龄门槛是制约老年人旅游的首要障碍 表现为旅行社拒接高龄游客、要求家属陪同、签署免责协议、开具健康证明等差异化限制措施[1] - 行业内存在“相同保费保额减半”的不公平现象 严重阻碍了老年人出游[1] - 旅游企业设置年龄“硬指标”的主要动机是规避老年人较高的健康风险以及由此引发的行程中断、医疗救治、责任划分等复杂难题和运营风险[1] 政策导向与市场规范 - 国务院政策明确要求落实“以健康状况取代年龄约束”的导向 摒弃“年龄决定一切”的固化认知[2] - 需要卫健部门牵头建立科学的健康风险评估体系 制定与不同旅游活动强度相匹配的评估指南 依据老年人的实际生理机能、慢病控制情况和认知能力进行评估[2] 市场机遇与产品供给 - 当前大众旅游市场主要面向中青年群体 线路安排紧凑 与银发族需求匹配度不高 这暴露了银发旅游供给的空白[2] - 旅游企业需深耕银发市场需求 开发精细化、多元化的适老产品 例如聚焦康养、文化体验、摄影采风等领域[2] - 企业应配套无障碍设施、随团健康顾问、低糖低盐膳食等适老化服务 以专业保障打消老年人出行顾虑[2] 金融创新与风险保障 - 需要鼓励金融领域创新开发适合老年人出游的保险产品 优化保费定价机制、拓宽保障范围[2] - 金融创新的目标是让老年人能以合理价格获得充足保障 同时也为旅游企业解除后顾之忧[2]

贸易与关税政策 - 美国威胁对与伊朗有商业往来的国家加征25%关税 中方表示关税战没有赢家 将坚定维护自身正当合法权益 [2] - 中国商务部决定自2026年1月14日起 对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税 实施期限为5年 [3] 行业监管与产业政策 - 五部门联合发文规范网络招聘秩序 要求信息真实合法 严禁非法引流 并加强动态监测 [3] - 工信部印发工业互联网平台高质量发展行动方案 目标到2028年 具有一定影响力的平台超450家 工业设备连接数突破1.2亿台（套） 平台普及率达55%以上 [3] - 江苏省发布“人工智能+”行动方案 大力培育智能原生新业态 完善智能硬件产业链 鼓励企业转型并培育独角兽企业 支持人工智能“一人公司”模式 [4] 房地产市场动态 - 天津加强对新建商品房销售价格管理 新增项目房价变动幅度不超备案价的10% 已取得许可楼盘优惠超15%可能关闭网签 核心目的是稳定房价 [4] 公司经营与消费市场 - 贵州茅台董事会通过《2026年市场化运营方案》 将构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 并科学确定不同销售模式的合同价与佣金 [5] - 同程旅行数据显示 截至1月12日 春节出境游产品预订进入高峰 搜索及预订热度全面超越2025年春节 [5] 国际市场与宏观经济 - 全球央行官员拟发表联合声明 声援美联储主席鲍威尔 以回应特朗普政府的施压 [6] - 市场传闻日本首相可能解散众议院提前大选 引发对日本财政恶化的忧虑 导致债汇市场“双杀” [6] - 日本经济财政大臣表示 日本经济尚未达到可宣布摆脱通缩的程度 需确保不重回通货紧缩 [6] - 2026年1月澳大利亚西太平洋银行/墨尔本研究院消费者信心指数下滑1.7%至92.9点 持续处于悲观状态 [6] 金融市场数据 - 中国股市主要指数下跌：上证指数跌0.64%至4138.76点 深证成指跌1.37%至14169.4点 创业板指跌1.96%至3321.89点 沪深300跌0.6%至4761.03点 [9] - 香港恒生指数上涨0.9%至26848.47点 [9] - 人民币汇率变动：在岸人民币询价跌34点至6.9765 离岸人民币跌13点至6.974 [9] - 美元指数上涨0.08%至98.945 [9] - 国际油价上涨：WTI原油涨1.2%至60.03美元 布伦特原油涨1.14%至64.6美元 [9] - 贵金属价格分化：COMEX黄金跌0.26%至4602.8美元 COMEX白银涨0.72%至85.705美元 [9]

行业趋势 - 2026年元旦假期旅游市场迎来强劲开局，为全年文旅消费的高质量发展奠定基调 [1] - 消费结构、目的地选择与玩法体验展现出深刻变化 [1] 市场特征 - 体验升级成为旅游市场新常态 [1] - 旅游目的地选择呈现多元化趋势 [1] - 南北交融成为旅游市场新常态 [1]

文章核心观点 - 当前中国经济面临的核心卡点是“内卷”，即无效竞争，根源在于需求增长慢于供给增长，导致零和或负和博弈 [3] - 解决内卷的关键在于创造更多需求，特别是消费需求，并提出“四多一少”的立竿见影措施：多引外宾、多发钱、多生孩子、多放假、少考试 [4][11][12] 宏观经济与行业困境 - 许多行业面临需求增长跟不上供给增长速度的普遍问题，导致价格下降、企业困难，形成内卷 [3] - 以旅游行业为例，国内旅游人数温和增加，但供给（酒店、景点）增长可能达两位数，导致价格下降7%-10%甚至更多，销量上升5%，但行业整体交易额（价×量）几乎无增长 [4] 创造需求的途径：扩大外需 - 大力扩大外需，特别是入境旅游，是增加需求的重要途径 [4] - 中国服务贸易潜力巨大，最大一块是入境旅游，近期在免签政策放宽下增长非常快，已达三位数增长 [4] - 中国入境旅游GDP占比很小，潜力巨大；例如泰国入境游占GDP约10%，欧美多国约占2%；若中国入境游能达到GDP的1%-2%，将带来几千亿甚至上万亿的增量空间 [4] 创造需求的途径：增加居民消费能力 - 让消费者有更多钱是增加消费需求的关键，当前通缩、企业效益不佳、工作不稳定导致消费意愿不足 [5] - 提出最直接有效的办法是通过财政赤字给消费者发钱，规模可达GDP的2%-3%，即几万亿水平 [5] - 认为中国当前产能充足且处于通缩状态，此时发钱不会引起通胀，反而能解决通缩、消费不足、企业困难、就业不好等一系列问题，是一个非常好的时间窗口 [5] 创造需求的途径：应对人口与创新挑战 - 解决生育率下降问题是中国经济最大的长期隐患之一 [6] - 中国出生人口从2016年的1800多万大幅下降至今年可能仅800多万，减少约1000万，在人类和平时期前所未有 [7] - 年轻人口减少将长期拖累创新力，因为中国过去成功得益于规模效应，尤其在数字经济（人工智能、互联网、芯片、软件、文化、游戏等）领域，规模效应更强 [7] - 从2016年1800万新生儿到今年800万的变化发生在过去九年，而一个人成为创新者需20多年，因此约2040年后中国经济和创新力可能受生育率崩塌拖累 [8] - 给年轻人发钱以减轻生育抚养负担是重要一步，因为中国年轻人的生育负担几乎是世界上最重的 [8] 创造需求的途径：增加闲暇与改革教育 - 除了发钱，还需给年轻人更多闲暇时间；中国人平均每周工作49小时，“996”盛行，但存在工作时间两极分化 [9] - 长远应减少总体工作时间（如每周三十多小时），短期内可增加假期（如春假、秋假）以错峰出游 [9] - 教育改革以减少无效内卷至关重要，否则年轻人可能将多出的钱和时间用于补课刷题 [10] - 教育内卷（如中考、高考、考研层层筛选）的最大负面效应是影响生育意愿 [10] - 建议尽快取消或淡化中考筛选，长远推动大学本科教育更标准化和普及化，减少筛选次数 [10]

贵州省“十四五”国资国企改革发展成就核心观点 - 贵州省国有企业在“十四五”期间实现了资产、营收、利润的全面增长，并通过战略性重组、专业化整合优化了产业布局，同时深化改革、加大科技创新投入，国资监管效能也得到显著提升 [2][3][4][5][6] 经营业绩与规模 - 全省国有企业（不含省级金融企业）资产总额从2020年的8.56万亿元增长到2024年的11.23万亿元，年均增速达7% [2] - 全省国有企业营业收入从5694亿元增长到7835亿元，年均增速达8.3% [2] - 全省国有企业利润总额从841亿元增加到1150亿元，年均增速达8.1% [2] - 省国资委监管企业资产总额从1.54万亿元增长到2.25万亿元，年均增速达9.9% [2] - 省国资委监管企业营业收入从3740亿元增长到4942亿元，年均增速达7.2% [2] - 省国资委监管企业利润总额从820亿元增加到1343亿元，年均增速达13.1% [2] 产业布局与资本投资 - 完成能源集团、民航集团、建投集团、贵旅集团的战略性重组，并完成铝业集团、西能集团、大数据集团、物流集团、习酒集团的专业化整合 [3] - 新组建农发集团、纺织集团、外经贸集团、产发公司，形成一批主业聚焦、结构清晰的大型企业 [3] - “十四五”期间，省国资委监管企业累计完成投资超3737亿元，主要投向“四化”、“六大产业基地”、“富矿精开”等重点领域 [3] 公司治理与市场化改革 - 省国资委监管企业全面完成“党建入章”，全面落实党委“前置研究”制度安排 [4] - 全面实现董事会应建尽建、外部董事占多数 [4] - 省级经营性国有资产集中统一监管比例达99.6% [4] - 省国资委监管企业经理层任期制和契约化、管理人员竞争上岗、末等调整和不胜任退出机制实现全覆盖 [4] - 实行任期制和契约化管理的经理层成员比例提升到100% [4] - 通过竞争上岗的管理人员比例提升到55.8% [4] 科技创新与研发投入 - 省国资委监管企业累计投入研发经费182亿元 [5] - 研发投入强度由“十三五”末的0.4%增至2024年度的1.23%，年均增幅达32% [5] - 磷化集团、能源集团、茅台集团等企业积极承接重要科研平台建设任务 [5] - 省国资委监管企业已引进“百千万”人才173人，引进博士研究生142人、硕士研究生4035人 [5] 国资监管体系 - 研究出台一系列涉及企业产权管理、融资管理、财务监管等制度文件 [6] - 建成覆盖财务、产权、投资等重点业务领域的国资监管大数据平台，并持续迭代升级，基本实现实时、精准、有效监管 [6]

免税行业与海南经济 - 海南免税购物因商品低价而吸引大量年轻消费者，成为新体验 [1] - 持续出台的优惠政策使免税行业成为海南经济亮点，促销活动不断丰富优化 [1] - 海南免税业务推动本地经济发展并吸引大量游客和消费者 [1] - 2025年底前将实施全岛封关，是建设自由贸易港的关键一步，预计将吸引更多国际企业和投资者关注 [1] 区域合作与领导力 - 海南与新加坡地理位置相近，在旅游和海运等行业有密切合作关系，可借鉴新加坡成功经验 [3][5] - 海南省委书记冯飞具备理工科背景，有管理经验并懂技术，能精准引进所需技术与项目 [5] - 冯飞于2023年4月晋升为海南省委书记，将根据国家规划推动重点行业发展并加快国企改革 [8] 个人背景与职业发展 - 冯飞于1981年考入天津大学电力及自动化工程专业，后于1991年成为清华大学博士后 [6] - 冯飞于1993年加入国务院发展研究中心技术经济研究部，从助理研究员晋升至研究部部长 [7] - 冯飞于2016年调任浙江省副省长，2020年调至海南，2023年4月晋升为海南省委书记 [7][8]

CPI表现 - 9月CPI环比增长0.1%，同比降幅从-0.4%收窄至-0.3%，略高于过去五年同期环比均值0.1%[1] - 食品价格环比上涨0.7%，但同比下降4.4%，拖累CPI下降约0.83个百分点[1] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第五个月扩大，为近19个月首次回到1%水平[1][8] 食品价格细分 - 猪肉价格环比下降0.7%，主要因能繁母猪存栏高位和养殖效率提升导致供应过剩[1][5] - 鸡蛋价格环比上涨2.7%，高于近五年季节性涨幅2.2%，受节日备货需求推动[1][5] - 蔬菜价格环比上涨6.1%，鲜果价格环比上涨1.7%，水产品价格环比下降1.8%[1][6] 非食品与核心通胀 - 非食品价格环比下降0.1%，旅游价格环比下降6.1%，能源价格受国际油价影响下降1.7%[1][6] - 服装价格环比上涨0.8%，家用器具环比上涨0.6%，金饰品价格受国际金价影响环比上涨6.5%[1][6][8] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务涨1.9%，但宾馆住宿和飞机票价格分别下降1.5%和1.7%[1][8] PPI表现 - 9月PPI环比持平，同比降幅从-2.9%收窄至-2.3%，受生产需求改善和政策支撑[1][14][17] - 黑色金属相关行业价格连续两个月上涨，煤炭加工环比涨3.8%，煤炭开采涨2.5%[17] - 有色金属矿采选业环比涨2.5%，冶炼业涨1.2%，但石油开采因国际油价下降环比降2.7%[17] 未来展望与风险 - 猪肉产能去化进度缓慢，养猪利润转负，短期猪价仍承压[2][19][23] - PPI改善受M1增速回升支撑，但房地产销售面积前8个月同比下降4.7%，需求偏弱[2][20][24] - 工业产能利用率二季度为74%，同比环比均下降，核心CPI修复空间有限[2][20]