商旅出行（旅行社）业务 - 核心企业为控股子公司广之旅，是国内旅行社行业领先企业，定位于中高端市场，致力于打造全球卓越的综合旅游服务商 [2] - 已完成由华南总部及五大运营中心构成的全国性战略布局，构建了覆盖全国的“三体系”和“全国买全国卖”的旅游服务生态圈 [2] - 线上销售通过自主开发“易起行”、“行走网”平台，结合官网、小程序、第三方OTA等构建了完整的线上线下融合全渠道销售体系，并上线“易起购”本地生活购物平台 [3] 住宿（酒店）业务 - 业务包括酒店管理（轻资产输出、租赁经营）和酒店经营（自有产权），通过品牌、资产、资本三大举措实现发展 [4] - 核心企业为全资子公司岭南酒店，管理规模连续2年位居“中国饭店集团60强”第14位，并位列《HOTELS》2024年度全球酒店集团205强榜单的酒店数第23位、客房数第27位，初步形成全国布局 [4] - 旗下拥有“花园酒店”、“岭南东方酒店”等核心系列品牌，受托管理的山东公司拥有“含舍 hotel”、“都市花园酒店”等涵盖高端、经济、主题的多层次品牌体系 [5][6] - 自有产权旗舰店包括：广州花园酒店（中国首批三家白金五星级饭店中唯一的本土品牌）、广州东方宾馆及中国大酒店（均为中国首批五星级酒店） [6] 旅游产业链相关业务 - **餐饮业务**：以特色美食弘扬岭南文化，研发可推广的餐饮宴会标准，擦亮“食在广州”招牌 [7] - **景区业务**：管理广州白云山鸣春谷（国家5A级景区内）和月溪书院等项目 [7] - **会服业务**：拥有丰富场地资源及多个自主IP展会，如广东国际旅游产业博览会、广府文化嘉年华等 [7][8] - **旅运业务**：旗下公司拥有各类车辆及道路运输资质；广之旅空运公司拥有120多家国内外航空公司客票销售代理授权；白云山景区游览观光车业务覆盖主干道及核心景点 [8] - **科技业务**：重要成长性业务，致力于数字赋能。广之旅旗下信息技术公司为国家高新技术企业、广东省专精特新中小企业等，专注文旅信息化 [8]

报告核心摘要 - 报告聚焦于**转型中的文旅类城投公司**，这类主体兼具城市基础设施建设和文旅资源运营两大角色，是地方政府整合文旅资源的重要载体[2] - 其核心竞争力源于政府赋予的功能定位及拥有的文旅资源禀赋，但当前旅游资源尚在培育期，业务结构单一，经营性项目需持续投入，转型过程挑战与机遇并存[2] 一、行业政策梳理 - **国家层面政策密集出台**，从金融支持、设备更新、公共服务、消费培育等多维度为行业发展赋能[4] - **2024年关键政策**包括：《智慧旅游创新发展行动计划》推动5G、AI与旅游业融合，目标到2027年建成一批智慧旅游标杆景区[5][6]；《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》推进景区设施升级并强化资金支持[5][6]；《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》要求完善公共服务体系[5][6] - **2025年关键政策**：国务院办公厅发布《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，实施“百城百区”文旅消费提质计划，允许地方专项债券支持符合条件的文旅项目[5][6][7]；《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》支持符合条件的旅游基础设施项目发行公募REITs，并安排文化产业发展专项资金[5][7] - **地方层面配套政策**：各省份如广西、海南、福建、安徽等，通过设立专项资金、奖励大型活动、激励入境旅游等方式全方位支持文旅高质量发展[7] 二、文旅行业发展现状 - **产业规模持续增长**：2022至2024年，全国规模以上文化及相关产业企业营业收入从121,805亿元增长至141,510亿元[9] - **A级景区数量与收入双增**：2022至2024年末，全国A级旅游景区数量从14,917个增至16,541个；接待游客从26.3亿人次增至67.6亿人次；旅游收入从1,818.5亿元增至4,814.2亿元[9] - **旅行社行业快速恢复**：2022至2024年末，全国旅行社数量从32,603家增至64,616家；营业收入从1,601.56亿元增至5,657.7亿元[9] - **2025年居民出游数据亮眼**：2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；出游花费6.30万亿元，同比增长9.5%，城乡市场均呈向好态势[10] 三、转型中文旅类城投发展现状 1. 样本企业概况 - **样本构成**：研究选取截至2025年底有存续公募债券的20家转型中文旅类城投公司[11][12] - **地域分布**：集中于文旅资源丰富、经济规模靠前的省份，其中江苏省6家，浙江、重庆各3家，四川、江西、山东各2家，陕西、安徽各1家[12] - **行政与信用层级**：样本中地市级和区县级企业各10家；信用级别以AA级为主，共13家，占比65.00%[13][16] - **资源禀赋**：样本企业共涉及10家拥有国家5A级景区，资源类型涵盖自然资源、历史人文资源及人造主题类景区[13][17] 2. 文旅业务表现 - **收入快速增长但占比仍低**：2024年样本企业文旅类业务整体收入合计50.01亿元，较2020年的20.31亿元增长146.23%；文旅业务收入平均占比从2020年的13.50%波动上升至2024年的20.24%，但仍处于较低水平[18] - **毛利率显著复苏**：文旅业务整体平均毛利率从2020年的-0.14%波动上升至2024年的20.49%，2023年以来随行业复苏大幅提升[18][19] - **业务结构以景区运营为主**：文旅收入大部分来自景区运营，涵盖门票、景区交通、商铺租赁、酒店餐饮等多种形态；酒店运营是另一重要组成部分，在部分样本企业中占文旅收入约30%[20] - **企业表现分化**：资源禀赋好、市场化运作能力强的企业毛利率更高，例如绍兴文旅（景区运营毛利率41.07%）和成都文旅（41.04%）[23][26]；部分企业因景区处于培育期或公益属性强导致业务亏损，如抚州文旅和西海岸旅投[26] 3. 财务表现 - **资产结构**：2020-2024年末，样本企业“固定资产+在建工程+无形资产”合计金额持续增长，显示对经营性文旅项目投入规模大，资本支出压力持续[27] - **盈利能力较弱**：2024年样本企业净资产收益率降至1.02%，利润总额对政府补助依赖大，2024年有11家样本企业取得的其他收益超过利润总额[28] - **杠杆水平攀升**：2020-2024年末，样本企业短期债务、长期债务和全部债务资本化比率均逐年增长，杠杆水平持续提升[33] - **偿债压力加大**：截至2024年末，样本企业资产负债率中位数为59.38%；现金短期债务比中位数降至0.28倍，大多数样本企业（15家）该比率低于0.50倍，短期偿债压力较大[33][35] 四、转型面临的挑战与机遇 1. 主要挑战 - **资源禀赋相对偏弱**：样本中仅一半企业拥有5A级景区，且资源相对分散，缺乏规模化整合，难以形成集群竞争优势[39] - **部分景区公益属性强**：大量景区执行免票/低票价政策，门票现金流入有限，难以覆盖成本，经营策略易陷入公益与盈利的两难[39] - **营收结构单一且波动大**：对门票和基础配套收入依赖高，二次消费占比低；业务受行业景气度及季节性影响显著，经营不稳定[40] - **投资大、回报周期长**：文旅项目投资规模大（如南京有企业项目总投入超百亿元），培育期长，收益存在不确定性[40] - **债务负担较重**：前期基建及文旅项目投入导致债务规模大，利息支出侵蚀利润，整体偿债压力大[40] 2. 发展机遇 - **政策支持体系完善**：中央及地方政策在资金、融资、业态创新等方面提供支持，特别是为旅游基础设施项目发行公募REITs开辟了渠道[41][42] - **融资工具创新实践**：多家文旅类城投已通过类REITs、CMBS等资产证券化产品实现融资突破，如西安曲江文控发行全国首单储架式消费基础设施类REITs[42] - **行业增长空间广阔**：2022-2024年旅游业快速复苏；2025年居民人均可支配收入实际增长5.0%，消费潜力大；入境免签政策持续扩容，为提升入境游规模奠定基础[43] - **市场潜力巨大**：结合样本数据，文旅业务收入与毛利率均呈增长趋势，显示行业发展向好[43] 五、总结与建议方向 - **行业定位与现状**：转型中文旅类城投是地方政府整合文旅资源的重要载体，行业整体规模持续增长，部分样本企业已初步完成市场化转型[44] - **核心问题**：样本企业普遍面临杠杆提升、偿债压力加大、盈利能力弱、对补贴依赖度高的问题[44] - **转型建议方向**： - **资产整合与盘活**：推进区域内优质文旅资源有机整合，盘活老旧资产改造为文旅综合体（如景德镇陶溪川项目，2024年产生多项收入并接待游客超1,164万人次）[46] - **轻资产运营策略**：深挖地域文化打造流量IP（如大唐不夜城、淄博烧烤等），以内容运营为核心，借助线上平台引流，实现低投入高效益[46] - **平衡公益与市场**：针对公益性景区，积极争取财政补贴或政府购买服务，同时提升市场化运营水平，将公益流量转化为二次消费收入[46]

核心观点 - 遂宁市在2026年春节假期通过整合文化、科技与服务，成功实现了游客量的大幅增长，并以此为契机，系统性地推进文旅体深度融合与消费升级，旨在提升城市品牌影响力并实现明确的产业目标 [2][3][4][5] 春节假期文旅表现 - 2026年春节假期全市累计接待游客601.35万人次，同比增长17.83% [2] - 广德、灵泉景区农历正月初一、初二游客接待量位居全省前列 [2] - 船山区龙凤古镇民俗迎春会接待量同比增长123% [2] - 全市公共文化场馆推出的线上线下活动超300场，春节期间累计服务29.07万人次 [2] - 西部未来空天产业园“空天幻境·新春飞行”嘉年华累计接待游客超1万人次 [3] 引客策略与活动亮点 - 以“遂宁邀您来过年”为核心推出百余项文体旅商活动 [2] - 整合全域非遗与民俗资源，推动年味体验从“静态观赏”转向“动态体验”，例如春节大游演有800余名表演者参与 [2] - 运用科技打造新体验，如除夕夜1400架无人机进行表演，推出直升机低空游览、VR太空体验等项目 [3] - 通过细致服务提升体验，包括全市112处党政机关的5835个车位免费开放，设置173个新能源充电车位，对外地车辆柔性执法，部署500余名志愿者，并利用“智慧旅游”平台和12345热线提供保障 [3] 产业发展规划与目标 - 根据市委决定，目标是到2027年全市旅游总花费达到300亿元 [4][5] - 2026年将精心策划四季文旅体活动150场以上，推进16个重点项目攻坚和21个项目存量焕新，力争完成投资30亿元以上 [5] - 具体举措包括：加强古镇、古树、古建筑保护，发展文博旅游；发展演艺赛事经济；激活城市“金角银边”体育消费；完善影视产业“拍在遂宁”服务平台；依托涪江发展“水经济”消费场景；完善票根折扣、交通接驳等惠民措施 [5]

核心观点 - 文章通过描绘湖北省宜昌市夷陵区许家冲村的发展变迁，展示了该村从产业薄弱、治理困难的移民村，通过党建引领、文化赋能（渔鼓调）和产业升级（乡村旅游），成功转型为全国文明村和旅游重点村，实现了村民收入翻倍和乡村全面振兴 [1][2][3][8][9][10][12] 村庄概况与历史背景 - 许家冲村是“三峡坝头库首第一村”，毗邻三峡坝首，是一个典型的移民村，村民中九成是库坝区移民 [2][8] - 搬迁之初，村庄面临一无资源、二无土地、三无积累的困境，产业基础薄弱 [9] - 过去曾因治理困难被称为“扯皮村”，存在“扯皮拉筋没人干”的现象 [10] 治理模式与文化创新 - 村庄治理的关键在于凝心聚力和统一思想，创新性地利用当地流传的民间说唱艺术“渔鼓调”作为载体 [7][10] - 每年根据重点工作为渔鼓调填词，形成“党员公约”，内容从“发展产业”、“净家美园”到“智慧旅游”、“社会治理”等不断迭代，目前已更新至第9版 [10] - 通过党员干部带头唱、村民跟着学的方式，将重点工作通俗化，凝聚了干事合力 [10] - 村庄自发组建了家政便民、巾帼卫生、和谐调解等10支志愿服务队，形成了10分钟社会化服务半径体系 [12] 经济发展与产业转型 - 村庄核心产业为乡村旅游，已被评为“全国乡村旅游重点村”和“全国文明村” [12] - 年接待游客超过10万人次，村内拥有38家民宿 [12] - 村民人均年收入从2018年的不到2万元增长至目前的近4万元，实现了翻倍 [12] - 以村民李梅斌家为例，其家庭经营民宿，年净收入至少有5万元 [3] 基础设施与智慧建设 - 村庄完成了旅游智慧化改造，游客可通过手机扫码获取村情介绍、游玩攻略及点位语音文字导引，实现“一图看懂、一码听清” [12] - 村内建有污水处理厂处理生活污水，并设有共享洗烘房等公共设施 [4][2] 未来展望与外部机遇 - 村庄附近两三公里处，三峡水运新通道项目的施工准备工程正在推进，几台挖掘机正在作业 [12] - 全体村民对该项目表示支持与配合，并憧憬由此带来的村庄新图景 [13] - 驻村第一书记周士华表示，从渔鼓调的传唱中能感受到群众对新时代新生活的赞美之情 [12]

核心观点 - 北京市文化和旅游局与蚂蚁集团支付宝合作，通过NFC“碰一下”技术推出“绿道PASS卡”及系列智慧服务，旨在将传统的旅游休闲绿道升级为集智慧打卡、数字伴游、AR互动和消费引导于一体的“开放式数字乐园”，以科技赋能文旅商体融合，激发消费新场景[1][4][6] 产品与服务 - 创新推出“绿道PASS卡”，该卡以NFC“碰一下”技术为核心，集成了智慧打卡地图、AI数字伴游、AR互动特效等功能[1] - “绿道PASS卡”可一键激活智慧打卡、数字伴游、AR互动等多元体验，并能解锁专属红包福利和周边商家推荐[4][7] - 公司计划为全市首批52条旅游休闲绿道量身打造“绿道PASS”全场景服务，目标是实现“一卡在手，畅游全城绿道”[6] 市场与活动 - 在门头沟区举办的“马年致远 绿道迎春”活动中，结合年俗文化推出了“京西福地·碰福集运”主题活动，游客通过“碰一下”收集五大数字福字可兑换好礼，以点燃新春消费热潮[2] - 活动将绿道推介与年俗文化深度绑定，让年味与绿意结合，旨在激发消费热情[2] 行业影响与发展 - 北京旅游休闲绿道已超越单一功能，成为串联文旅商体融合发展的“金色纽带”[6] - 全市首批52条旅游休闲绿道贯通城乡空间，串联了自然生态、人文古迹与市井生活[6] - 该服务推动绿道消费场景焕新升级，为北京城市品质提升与乡村旅游振兴注入动能[6] - 绿道PASS卡全面覆盖52条绿道，贯通游客、商户与城市，旨在推动文旅深度融合，为乡村旅游注入新活力[7]

公司与产品发布 - 北京市文化和旅游局联合蚂蚁集团支付宝推出了以NFC“碰一下”技术为核心的“绿道PASS卡” [1] - 该产品集成了智慧打卡地图、AI数字伴游、AR互动特效等创新功能 [1] - 产品旨在为市民游客提供边走边听山水人文故事、沉浸式探索绿道风光的体验 [1] - 产品还能一站式解锁特色餐饮、住宿与购物推荐，实现消费场景焕新升级 [1] 市场与业务发展 - 北京旅游休闲绿道已超越运动、交通的单一功能属性 [1] - 全市首批52条旅游休闲绿道串联了自然生态资源、人文古迹遗存与市井生活烟火 [1] - 下一步，北京市文化和旅游局将联合蚂蚁集团支付宝为这52条绿道量身打造“绿道PASS”全场景服务 [1] - 该合作旨在助力实现“一卡在手，畅游全城绿道”的便捷体验 [1]

广东省数字社会建设政策导向 - 广东省印发加快数字社会高质量建设实施意见，旨在推动社会各领域数字化转型 [1] 智慧旅游行业机遇 - 政策鼓励旅游景区和旅游服务企业升级智慧旅游服务 [1] - 鼓励运用数智技术提升旅游服务水平 [1] 智能交通与出行行业机遇 - 政策将拓展无人驾驶公共交通运营区域 [1] - 政策将扩大智能网联汽车道路测试与示范应用范围 [1] - 鼓励导航、网约车、智慧停车等数字交通服务平台提供智慧融合交通服务 [1]

青海省文旅产业智慧化转型成效 - 行业通过5G覆盖、智慧系统搭建、智能设备升级等措施推动传统景区向智慧景区转型 文旅产业发展活力持续释放 [1] - 2025年 青海省旅游相关行业经营主体开票销售收入同比增长6.5% 其中 旅行社及相关服务、民宿服务、旅游会展服务、文化体育和娱乐、旅游饭店等行业均包含在内 [1] - 2025年 旅游相关行业购进信息技术服务取得发票金额同比大幅增长85.5% 显示数字化投入力度强劲 [1] 智慧基础设施与服务场景建设 - 目前 青海省3A级以上景区已实现5G全覆盖 为智慧服务提供高速网络支撑 [1] - 在可可西里卓乃湖、库赛湖等重点区域 全面推行“5G远程视频巡检+现场值守”融合管理模式 [1] - 自主打造的“青旅天气”智慧服务系统构建了26种天气旅游服务模型 为环线旅游提供专属气象服务 2025年全省气象服务业开票销售收入同比增长26.2% [1] 技术应用与设备投资 - 2025年 青海省旅游相关行业累计购进设备金额同比增长8.2% 显示持续的设备升级和更新改造力度 [2] - 其中 采购无人机等智能设备取得发票金额同比增长13.4% [2] - 青海湖旅游集团、察尔汗盐湖、黑独山景区等重点运营主体积极引入AI导游、VR体验等前沿技术 以优化游玩体验并带动游客增长 [2]

新疆旅游行业核心数据与增长 - 2025年新疆全年接待游客3.23亿人次，同比增长8% [1] - 2025年新疆全年实现游客花费3700亿元，同比增长8.4% [1] - 行业已成为更多国内外游客向往的旅游目的地 [1] 2025年行业发展与战略举措 - 行业围绕“旅游兴疆”战略，重点推进文旅产业集群建设 [1] - 行业致力于完善基础设施和服务体系，并打造了一系列精品线路和特色产品 [1] - 行业市场环境得到持续优化，旅游服务质量提升 [1] 冬季及冰雪旅游市场表现 - 冬季新疆冰雪游持续升温，吸引全国游客体验滑雪等项目 [1] - 昌吉市努尔加滑雪场在新年伊始迎来游客小高峰 [1] - 南疆冰雪项目同样受欢迎，库车市东湖冰上项目吸引大量市民游客 [1] 2026年行业发展规划与重点 - 行业将大力发展冰雪游、边境游 [1] - 行业将推进新疆昆仑山、罗布人村寨等创建国家5A级旅游景区 [1] - 行业将利用数字技术赋能文旅产业，提升旅游服务品质 [1] - 行业将加强市场秩序整治，并发挥旅游在带动就业、促进民族交往方面的积极作用 [1] 综合服务与质量提升计划 - 行业将继续健全“吃、住、行、游、购、娱”等综合服务设施和基础保障 [2] - 行业将推进智慧旅游服务，并加强涉旅安全监管 [2] - 行业将在巩固现有工作基础上深化旅游质量提升专项行动，营造良好服务氛围 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[4] - 核心观点：岭南控股作为广州市属综合性文旅企业，其旅行社与酒店业务有望持续受益于行业复苏，且公司正通过业务全国化及多元化发展并行以拓展增长空间[4][5][6] 公司基本情况与股权结构 - 公司性质：综合性旅游公司，主营业务涵盖商旅出行（旅行社）、住宿（酒店）及其他旅游产业链相关业务，形成了完整的旅游产业链[5][15] - 控股股东与实际控制人：截至2025年上半年，控股股东为广州岭南商旅投资集团有限公司，直接持股45.12%，实际控制人为广州市国资委[5][16] - 基本数据：截至报告日，公司收盘价13.11元，总市值87.86亿元，资产负债率40.31%，每股净资产3.40元[2] 行业背景与市场趋势 - 国内旅游市场活力强劲：2024年，国内居民出游56.2亿人次，同比增长14.8%；出游总花费5.8万亿元，同比增长17.1%[5][26] - 出入境市场持续复苏：2024年，我国入境游客13190.2万人次，同比增长60.8%，恢复至2019年同期的91%；出境游客12279.2万人次，恢复至2019年同期的79%[5][30] - 国际航线快速恢复：2025年1-10月，国际航线客运量达6614.6万人次，相较于2019年同期恢复度达到107%[5][33] - 旅行社行业供给增加：2024年末全国共有旅行社64616家，较2019年增长65.9%；全年旅行社营业利润37.8亿元，较2019年增长25.7%[35] 公司业务经营与战略布局 - **旅行社业务（广之旅）是核心收入来源**： - 2024年旅行社运营业务收入31.18亿元，占总收入的72.4%[18] - 2025年上半年该业务收入15.35亿元，同比增长11.76%，占总营收的73.5%，毛利率为12.17%[40] - 广之旅已完成全国性布局，建成华南总部及五大运营中心，业务遍及全球100多个国家和地区，截至2025年上半年在全国拥有约200家门店[5][15][42] - 2025年上半年，广之旅华南之外营业收入占其总收入的27.49%[46] - 业务构成以出境游和国内游为主，2025年上半年两者合计占广之旅营收的87%[49] - 积极把握入境游机遇，推出特色项目并承接大型国际接待[50] - **酒店业务稳健增长，推进全国布局**： - 2024年酒店经营业务收入9.48亿元，占总收入22.0%，恢复至2019年的98%；酒店管理业务收入2.27亿元，占总收入5.3%[18] - 2025年上半年，酒店经营业务收入4.42亿元，酒店管理业务收入1.05亿元；住宿业整体营收规模相比2019年同期增长18.49%[53] - 酒店经营业务主要由广州花园酒店和中国大酒店贡献，2025年上半年两者分别实现收入2.21亿元和1.34亿元[61][64] - 酒店管理业务依托岭南酒店，构建多层次品牌体系，并有序推进“南北协同”的全国布局战略[5][55] - **多元化布局完善旅游产业链**： - 公司秉持“一主多元”和“旅游+”发展规划，业务拓展至文旅+科技（如与小马智行合作自动驾驶文旅专线）、景区运营（管理白云山鸣春谷、贵州高荡古寨等景区）、免税业务（参股19.5%投资广州市内免税店）等领域[5][68][70][71][72] 财务表现与盈利预测 - 历史财务表现：2024年公司实现营业收入43.09亿元，同比增长25.43%；归母净利润1.50亿元，同比增长116.08%，归母净利率恢复至3.48%[18][24] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为49.67亿元、56.02亿元、62.77亿元，同比增速分别为15.26%、12.80%、12.03%[5][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.35亿元、1.82亿元、2.35亿元，同比增速分别为-10.22%、35.04%、28.90%[5][8] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为65.18倍、48.27倍、37.45倍[5][8] - 相对估值：选取的可比公司2026年一致预期PE平均为49.23倍[9][76]