美债市场动态 - 美债期货交易员大幅平仓多头头寸，推动美债收益率走高，仅上周四非农公布当天抛售70亿美元10年期美债 [1] - 交易员此前押注疲软就业数据支撑降息预期，但6月非农新增就业14.7万人超预期，失业率意外降至4.1%，导致多头头寸面临压力 [2] - 花旗策略师指出强劲非农数据使7月降息预期降至零，多头平仓推动债券价格下跌 [1] 收益率上行压力 - 上周四非农数据公布当天，10年期美债合约每个基点500万美元风险敞口被平仓，相当于抛售70亿美元10年期美债 [2] - 去杠杆化过程成为推动美债收益率上行的重要力量，交易员此前押注疲弱就业数据支撑降息预期的头寸面临巨大压力 [2] - 全球长期主权债券需求疲软，日本长期国债收益率飙升及"大漂亮法案"可能推高赤字，引发投资者担忧各国政府过度依赖长期债券融资 [2] 美债拍卖与市场定位 - 本周390亿美元10年期和220亿美元30年期美债拍卖可能进一步挤压长久期多头头寸，周二580亿美元3年期美债拍卖结果稳健为后续提供支撑 [3] - CFTC数据显示，就业报告发布前资产管理公司激进增加美债期货多头头寸，10年期美债合约净多头创纪录新高，截至7月1日当周净增58.2万份等价头寸 [3] - 对冲基金同期净增14.8万份10年期美债期货等价空头头寸，反映市场分歧 [3] 利率预期与期权市场 - SOFR期权流向显示交易员在强劲就业数据后同时寻求上行和下行保护，反映利率前景不确定性增加 [3] - 联邦基金利率期权市场交易员押注美联储今年余下时间维持利率不变，与市场定价剩余四次FOMC会议约50个基点降息幅度形成对比 [3] - 美债期权偏斜度转向看跌期权，交易员愿为对冲债券抛售支付溢价，近期包括800万美元做空波动率交易和3200万美元押注债市反弹的期权交易 [3]

中东局势对油价和债市的影响 - 中东局势推高油价并引发通胀担忧，导致美欧债市承压 [1] - 美国2年期国债收益率上涨2个基点至3.96%，10年期国债收益率上涨3个基点至4.43%，表现逊于德债 [2] 美债收益率曲线变化 - 短期国债涨幅较小，2年期美债收益率自周四以来仅上涨8个基点，低于10年期的涨幅，导致利率曲线变陡 [5] - 曲线陡峭通常预示市场预期未来通胀和利率将走高 [5] - 星展银行宏观策略师认为，地缘政治不确定性可能推高军费开支和油价，使通胀更具粘性，推动长期利率走高 [6] 市场对美联储降息预期的调整 - 交易员已下调对美联储年内降息幅度的预期，从上周五的49个基点降至46个基点 [6] 历史中东冲突对美债的影响 - 自以色列与伊朗紧张局势升级以来，基准美债收益率已上涨9个基点 [7] - 类似地缘冲突（如2024年4月和2023年10月）也曾迅速推高美债收益率，并在随后一个月内维持高位 [7] - 瑞联银行经济学家指出，市场波动大，投资者避险情绪与油价上涨共同推动10年期美债收益率上行 [7] 油价与通胀预期对债市的压力 - 高油价可能使通胀持续偏高，限制债市反弹空间 [8] - Jefferies策略师认为，避险情绪抑制利率大幅上行，但油价和通胀预期上升阻碍利率显著回落，建议减持美债、增配德债 [8] - 美债投资者面临双重风险：特朗普贸易战带来的通胀隐忧和美国债务问题恶化，地缘局势推高油价后，市场可能要求更高风险溢价，推升收益率 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年5月以来美债、日债趋势性下跌，国内或受海外情绪扰动，5月美债收益率由实际利率推升，交易主线或回归基本面，后续美债收益率或延续高位震荡，国内债市或走出独立行情 [2] - 美债收益率缺乏下行动力，到期压力和税改法案或使其维持高位，对国内债市传导效应可控，国内债市独立行情将延续，推荐哑铃型配置并关注3 - 5Y信用品种 [6] 根据相关目录分别进行总结 近期美债、日债趋势性下跌 - 5月以来美债、日债下跌，30年期美债收益率上行超10bp，20年期美债和日债拍卖遇冷，5月21日30年期美债收益率突破5%，10年期接近4.6%，5月23日国内受海外情绪扰动 [10] - 美债经历三阶段走势，第一阶段4月4 - 11日快速下跌，收益率升至4.48%；第二阶段4月12 - 30日修复，收益率下行；第三阶段5月1 - 21日再次下跌，收益率反弹创新高 [12][13] 基本面因素及财政风险或推升美债收益率 - 5月美债收益率上行，实际利率推高约24bp，通胀预期贡献约12bp [19] - 美债交易主线回归基本面，经济韧性使降息预期延后，预期实际利率难回落，4月就业与通胀数据稳健，CME和WIRP预期降息延迟到四季度 [23] - 临近债务上限，债务和供需压力推升实际风险溢价，财政风险溢价上升，穆迪下调美国评级，税改法案或扩大赤字；供需错配使流动性风险溢价升高，国债拍卖需求缩减 [28] - 5月实际风险溢价定价更多是财政风险，非短期流动性冲击和政策不确定性，5月对冲基金空单持仓平稳，ETF资金净流入反弹 [30] 4月回顾：实际风险溢价主导美债收益率升降 - 4月拉动10年期美债利率变动的主要是实际风险溢价，反映对长期限美债持有风险的补偿 [35] - 4月上旬，对等关税政策等推升美债长端收益率，主导因素是实际风险溢价，源自短期流动性风险 [35] - 4月11日后美国政府发声稳市场，美联储安抚和关税谈判信号减轻风险担忧，美债收益率回落 [36] 美债展望及对国内债市的影响 - 美债收益率缺乏下行动力，通胀有黏性、就业数据不差，降息时点存疑，到期压力大，税改法案或带来长期压力 [41] - 美债对国内债市传导效应可控，国内债市独立行情延续，因中美货币政策分化，人民币资产有优势，外资增配可持续 [45] - 预计长端利率1.65% - 1.7%小幅震荡，推荐哑铃型配置，关注3 - 5Y信用品种 [45]

黄金市场动态 - 美国联邦法院裁决阻止关税实施的消息提振市场风险情绪，避险需求减弱，黄金价格连续第四个交易日下跌，创一周半以来新低 [1] - 美联储会议纪要释放鹰派信号、美债收益率上行以及美元指数重返100关口等多重因素共同施压金价 [1] - 黄金近期持续走弱主要受到美元反弹与避险需求下降的双重影响，但中长期支撑因素仍在积累，特别是在美联储维持高利率政策以及中东地缘政治紧张局势升级的背景下 [1] 关键数据与事件 - 需重点关注本周五美国PCE物价指数的发布，该数据将成为研判美联储货币政策走向及黄金价格走势的重要参考节点 [1] 技术分析与操作策略 - 黄金4小时K线图显示，布林通道呈现开口上行姿态，短期走势明显偏弱 [3] - 从均线系统来看，短期均线呈多头排列形态，持续对金价构成压制，上行趋势得到进一步确认 [3] - 操作上建议维持低多策略，重点关注回调后的做多机会 [3] - 日内短线交易思路以逢低做多为主，上方阻力位依次关注3215-3220区域，下方支撑则留意3250-3245区间 [3] - 建议回调到3388-3393区域做多时，可考虑布局多单，该区间需重点关注 [3]

美债市场动态 - 美国20年期国债拍卖最高中标利率达5.047%，较预发行利率高出1.2个基点，创近6个月最大尾部利差，投标倍数从2.57降至2.46 [1] - 拍卖尾差扩大显示市场需求低迷，投资者对长期国债接盘意愿不足，导致10年期和30年期美债收益率分别升至4.604%和5.096% [1] - 市场对美债需求疲弱与美联储缩表、共同基金配置减少及海外投资者持续减持有关，穆迪下调美国主权信用评级和财政赤字担忧加剧需求下降 [2] 美债收益率影响 - 美债收益率上行推高美国政府债务融资成本，形成"收益率上升-融资成本增加-债务负担加重"的恶性循环 [2] - 美债收益率作为全球无风险利率基准，其上行可能冲击高位美股并影响全球资本市场，同时带动其他国家债市波动 [2] - 短期美债收益率或维持高位震荡，但下半年美国经济下行压力加大及美联储降息可能推动收益率中枢下移 [2] 中国对美债策略 - 中国3月减持美债189亿美元，持仓量降至7654亿美元，连续三个月累计减持超2800亿美元，较2013年峰值降幅达42% [3] - 减持美债成为长期战略，未来在美债波动加剧和美元信用受损背景下将继续渐进式减持 [3] 日债市场动态 - 日本20年期国债拍卖投标倍数仅2.5倍，创2012年以来最低，尾差从0.34飙升至1.14，为1987年以来最高水平 [3] - 日本央行量化紧缩导致国债供需失衡，政府债务占GDP比重超260%引发财政可持续性担忧 [4] - 日本大型寿险机构和国内银行持续减持长期国债，但日本债市与其他主要国家联动性有限，不会引发全球债市连锁反应 [4]