宏观与策略 - **中国宏观：开年经济呈现积极信号，出行消费旺盛，出口与复工好于去年同期** 春节假期居民旅游人次和收入同比分别增长19%和18.7%，智能眼镜、具身智能机器人销售额同比分别增长47.3%和32.7%[2] 春运前27天全社会跨区域人员流动量同比增长5.9%[2] 1-2月出口同比增速或较12月回升至12%[2] 节后全国工地复工率和劳务上工率分别高于去年同期1.5和3.7个百分点[2] - **中国宏观：地产成交初现边际企稳迹象，政策调整拉开序幕** 春节对齐后2月44城新房和22城二手房成交面积同比分别回落22.8%和4.8%，其中二手房降幅显著收窄[2] 上海发布楼市新政“沪七条”，率先拉开节后地产政策调整序幕[2] - **美国宏观：2月经济呈现高增长、低通胀特征** 居民消费维持韧性，企业投资持续改善，1月CPI通胀整体温和[3] - **A股策略：节后交易型资金回流，市场活跃度提升** 节后首周A股资金净流入近800亿元，活跃度回升至10%以上，交易型资金偏好的AI及涨价链市场表现较优[4] 公募基金上周加仓服务型消费、机械设备、电子，私募基金调研集中在电子及基础化工，各类资金在机械设备、电子等处共识回升[4] - **战略前瞻：2026年两会将谋划“十五五”开局，预计GDP增速目标4.5%-5%** 预计财政赤字率或定在4%，货币政策灵活高效，扩消费、稳投资、促产业和推改革是重点[15] “十五五”规划将重点关注“8+6+4”产业体系和“人工智能+”战略[15] 固定收益与债券 - **固收观点：产业债盈利整体改善，上游资源与科技成长板块表现亮眼** 从838家发债主体年报看，25年产业债盈利同比整体改善，有色、电子、通讯、公用事业、机械等盈利持续向好[5] 地产链仍疲弱，煤炭、钢铁受益于反内卷略好于建筑、建材及地产[5] - **固收观点：地产高频数据显示二手房挂牌价出现积极修复信号** 2月第四周，二手房成交热度强于新房，上海、北京与深圳价格冰山指数月环比转正，上海表现最领先[6] - **流动性：上周资金面均衡，公开市场净回笼4274亿元** 上周公开市场到期25524亿元，投放21250亿元，净回笼4274亿元[7] DR007均值为1.51%，较前一周上行2BP[7] 行业与公司 - **农林牧渔：节后猪价超预期下跌，强化生猪养殖板块去产能逻辑** 截至3月2日全国生猪均价跌至10.56元/公斤，创2022年以来新低，行业亏损扩大或加速能繁母猪存栏去化[9] 重申重点推荐生猪养殖板块，标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团[9] - **可选消费/社会服务：酒店行业供需格局有望改善，景气度或触底回升** 4Q25起行业供给端扩张速度有所放缓，需求端休闲游高景气及商旅修复带动RevPAR提升，2026年供需格局有望实现再平衡[10] - **交通运输：地缘风险推升全球航运价格** 美以对伊朗空袭导致霍尔木兹海峡、红海航线安全风险攀升，航运保险费用上涨，油运、集运、散货各板块运价或将迎来大幅跳涨[10] 相关个股包括中远海能、招商轮船、中远海控等[10] - **电力设备与新能源/煤炭：霍尔木兹海峡变局可能短期推升煤炭需求，并加速能源转型** 对LNG进口依赖度高的国家可能短期增加煤炭采购以应急，并快速部署光储系统[13] - **建筑建材：东方雨虹宣布产品提价，防水材料或现量价企稳信号** 公司宣布自3月15日起工程端沥青类卷材和涂料产品价格上调5-10%，主要因上游原材料沥青价格上涨[16] 作为防水行业龙头，公司有望受益于开工端可能的“L”型复苏[16] - **建筑建材：信义玻璃25年业绩好于预期，汽车玻璃业务展现韧性** 25年实现收入208.3亿元，归母净利27.3亿元，汽车玻璃业务稳健增长及有效的成本费用管控支撑业绩[17] - **建筑建材：信义光能25年计提大额减值，资产质量优化进行中** 25年实现收入208.6亿元，归母净利8.45亿元，公司对闲置资产合计计提了23.2亿元减值损失，剔除后盈利能力改善[18] - **评级变动：上大股份获“增持”首次评级，京东工业获“买入”首次评级** [19] 市场与价格展望 - **PPI展望：华泰宏观预测中国PPI或将在5-6月转正，为2022年10月来首次** 预测2026全年平均PPI将从去年的-2.6%回升至+0.1%，年底可能达到1%左右[13] 推动因素包括AI投资需求、外需走强及国内“反内卷”政策[13] - **高频数据：生产端节后开工率整体修复，外需维持韧性** 工业方面，焦化、地炼、化工链等开工率偏强[6] 外需方面，集装箱运价同比降幅持续收窄，韩国与越南出口维持韧性[6] 消费方面，出行热度维持高位，汽车消费同比延续负增长[6] 价格方面，原油、铜价偏强，黑色系偏弱[6]

核心观点 - PTA行业扩产周期结束 产能格局优化 龙头企业受益 推荐桐昆股份 恒力石化 荣盛石化 [2] - 铜矿供给扰动加剧 全球第二大铜矿Grasberg事故减产 2025/2026年分别减少20/27万吨产量 铜价有望走强 [3] - 建材行业政策强调结构性矛盾解决 数字化绿色化转型 看好水泥反内卷突破 玻纤碳纤维AI新能源驱动转型 浮法玻璃短期提价 [3] - 美光科技FY25Q4营收113亿美元同比+46% 净利润34.7亿美元超预期 但HBM竞争加剧 [4] - 玖龙纸业FY2025营收632.4亿元同比+6.3% 净利润17.7亿元同比+135.4% 浆纸一体化布局显效 [5] - 皖维高新前三季度净利润预增70%-110% PVA光学膜 汽车级PVB胶片等新产品放量 [5] 基础化工行业 - PTA产能自2020年大幅扩产80%后开工率保持良性水平 但盈利低迷已持续13年 [2] - 2025年中国PTA行业CR5达70% 龙头企业新技术产能占比高 [2] - 2026-2027年无新产能投放 技术优化空间小 老旧产能退出 行业格局优化 [2] 有色金属行业 - Grasberg铜矿9月8日事故停产 自由港报告确认2025年减产20万吨 2026年减产27万吨 [3] - Kamoa-kakula铜矿停产影响2026年铜矿产量 [3] - 2025Q4/2026年铜供需平衡表大幅改善 铜价有望走强 [3] 建材行业 - 六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 淡化行业增长目标 强调解决结构性矛盾 [3] - 细化子行业产能调控路径 提升数字化绿色化要求 增加无机非金属材料等有效供给 [3] - 水泥行业反内卷竞争突破 推荐华新水泥A 上峰水泥 海螺水泥A 中国建材 [3] - 玻纤碳纤维行业受AI和新能源驱动转型 推荐中国巨石 中材科技 中复神鹰 [3] - 浮法玻璃短期提价幅度大 2025Q4有望冷修技改 推荐旗滨集团 信义玻璃 [3] 重点公司分析 - 美光科技FY25Q4营收113亿美元同比+46% 超Bloomberg预期112亿美元 [4] - 非GAAP毛利率环比提升6.7个百分点至45.7% [4] - FY26Q1营收指引122-128亿美元（预期120亿美元） 非GAAP毛利率指引50.5-52.5%（预期46.1%） [4] - 三星HBM3E和HBM4推进对美光构成竞争压力 [4] - 玖龙纸业FY2025营收632.4亿元同比+6.3% 归母净利润17.7亿元同比+135.4% [5] - 利润率修复得益于浆纸一体化布局 自制浆成本较佳 税率优化 动力煤价格下降 [5] - 皖维高新前三季度预计归母净利润3.4-4.2亿元同比+70%-110% 扣非净利润3.24-4.04亿元同比+80%-124% [5] - 第三季度预计归母净利润0.84-1.64亿元同比+18%-131% 扣非净利润0.8-1.6亿元同比+28%-157% [5] - PVA行业竞争格局较好 PVA光学膜 汽车级PVB胶片等产品迎来放量期 [5] 评级变动 - 玖龙纸业评级从买入调整为持有 目标价6.00港元 2025EPS 0.38元 2026EPS 0.53元 2027EPS 0.57元 [6] - 新鸿基地产首次覆盖买入评级 目标价111.51港元 2025EPS 6.65元 2026EPS 7.18元 2027EPS 7.55元 [6] - 有友食品首次覆盖买入评级 目标价15.60元 2025EPS 0.50元 2026EPS 0.60元 2027EPS 0.68元 [6] - 西麦食品首次覆盖买入评级 目标价29.68元 2025EPS 0.81元 2026EPS 1.06元 2027EPS 1.24元 [6]