政策支持与战略规划 - 中央财经委员会第六次会议提出推进中国式现代化必须推动海洋经济高质量发展，走具有中国特色的向海图强之路 [1] - 国家将推进全国海洋经济发展示范区建设，研究制定支持海洋强省（区、市）建设相关政策文件 [1] - 加大金融支持海洋经济发展力度，推动海洋产业投融资指导目录更新，鼓励央企和社会资本参与 [1] - 政府工作报告首次将"深海科技"列为战略性新兴产业重点领域，明确提出大力发展海洋经济，建设全国海洋经济发展示范区 [2] - 多地出台海洋经济发展规划，如山东、辽宁、海南等地 [3] 海洋经济规模与增长 - 2024年海洋经济总量首次突破10万亿元，达10.5万亿元，同比增长5.9%，占GDP比重7.8% [2] - 2024年一季度海洋生产总值2.5万亿元，同比增长5.7% [2] - 海洋经济板块指数8月15日报3521.63点，较上一交易日上涨1.08%，多只相关股票上涨 [1] 产业发展与技术创新 - 国家注重创新驱动，部署突破关键核心技术，实现海洋科技高水平自立自强 [1] - 加快海洋传统产业转型升级，大力发展海上风电、海洋生物医药等新兴产业，培育海洋未来产业 [1] - 推动海上风电规范有序建设，发展现代化远洋捕捞、海洋生物医药、生物制品等 [2] - 海洋工程装备制造领域，央企实力强大，海洋船舶工业国际市场份额领先 [8] - 全球首艘15万吨级智慧渔业大型养殖工船"国信1号2-1"和全球首艘自航式水体自然交换型养殖工船"湾区伶仃"号交付 [8] 央企参与与国际合作 - 央企凭借资金实力与技术研发能力，加速深海矿产、海洋能源等资源开发 [7] - 中海油在南海东部海域深层—超深层勘探发现惠州19-6油田，探明油气地质储量超1亿吨油当量 [7] - 中船集团在海洋船舶工业和海工装备建造方面成绩斐然，国际市场份额领先 [8] - 自然资源部等六部门出台政策鼓励央企、民营企业和金融机构参与海洋能开发利用 [9] 未来发展方向 - 海洋经济高质量发展是经济转型升级的重要引擎，可培育海洋新质生产力 [4] - 优化水产养殖空间布局，促进海洋渔业转型升级 [4] - 推动海洋交通运输业、海洋油气开发等传统产业转型升级，带动海洋高端装备制造业发展 [4] - 培育和发展海水淡化、海洋新能源等新兴产业 [4] - 研究制定海水淡化、海洋药物和生物制品产业发展政策措施 [4]

中国海油"深海一号"项目投产 - "深海一号"二期项目全面投产，标志着中国最大海上气田建成，探明天然气储量超1500亿立方米，2025年全面投产后年产气量达45亿立方米，相当于海南省2023年天然气消耗量的1.67倍 [2][4][14] - 项目采用"深浅结合"开发模式，构建地理跨度超170公里、水深跨度超1500米的超大规模生产设施集群，部署12口深水气井，新增1座导管架平台、1套水下生产系统、5条海底管道和4条脐带缆 [12][13] - 二期工程攻克7项世界首创技术，包括全球首套千米级深水自动发球管汇，以及脐带缆光连接器、海洋平台透平发电机等国产化装备 [13] 深海油气开发技术突破 - "深海一号"能源站是全球首座10万吨级深水半潜式生产储油平台，总重量超5万吨，最大排水量11万吨，高度约120米，采用3项世界首创技术和13项国内首创技术 [10] - 项目填补中国在超深水油气开发领域多项技术空白，形成完整深水钻完井、勘探开发和运维技术体系，关键设备自主化率从33%提升至80% [10][15] - 开发团队攻克深水高温高压钻完井技术、1500米级水深聚酯缆锚泊系统等世界级难题，地层温度达138摄氏度，压力超69兆帕 [9][10][15] 南海能源资源潜力 - 南海蕴藏约190万亿立方英尺天然气和110亿桶石油已探明储量，占全球海洋油气资源40%，未探明资源潜力巨大 [4] - 预计到2025年，南海莺歌海、琼东南、珠江口三盆地天然气探明储量将达1万亿立方米，推动建设"南海万亿大气区" [15] - 中国2023年石油消费量7.56亿吨，天然气消费量3900亿立方米，约70%石油和40%天然气依赖进口 [4] 能源安全战略意义 - "深海一号"年供气量可满足粤港澳大湾区四分之一民生用气需求，通过香港、三亚、珠海等陆岸终端接入全国天然气管网 [15] - 项目带动周边气田开发形成气田群，依托粤港澳大湾区和海南自贸港天然气管网，助力能源结构转型和"双碳"目标 [15] - 中国75%石油进口依赖马六甲海峡，"深海一号"等技术突破有助于摆脱"能源咽喉"战略瓶颈 [4] 产业链与经济效益 - 项目推动海洋装备制造产业链升级，打造以"海洋石油981""海洋石油201""海洋石油720"为核心的"深水舰队" [15][16] - 创造大量就业机会，推动海洋工程技术人才培养，为海洋强国战略注入新动能 [16] - 一期累计生产天然气超100亿立方米，凝析油超100万立方米，成为粤港澳大湾区和海南自贸港主力气田 [12]

油田开发项目进展 - 渤海垦利10-2油田群开发项目(一期)中心处理平台完成海上浮托安装，打破渤海区域油气平台尺寸和重量纪录，高度22.8米，投影面积相当于15个标准篮球场，设计重量超2万吨 [1] - 平台采用浮托法施工，借助潮汐力量精准安装，主作业船吃水达12米，船底距水下结构物仅1.7米，安装难度极高 [1] - 垦利10-2油田是我国海上发现的最大岩性油田，原油探明地质储量超1亿吨，平台进入调试阶段，预计年内投产 [2] 油田产能与能源供应 - 垦利10-2油田群投产后将为渤海油田2025年实现油气上产4000万吨目标提供新动能 [2] - 项目将提升京津冀及环渤海地区能源供应保障能力 [2] 海洋工程技术突破 - 我国大型海洋油气平台浮托安装技术达到世界先进水平，已累计完成50个大型平台浮托安装，总重量突破60万吨，超过14个"鸟巢"钢结构总重 [3] - 浮托安装技术具有可安装重量大、施工周期短等优势，攻克了全天候、全序列、全海域浮托关键技术 [3] - 我国掌握的浮托种类数量、作业难度和技术复杂性位居世界前列 [3]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为增持（维持）[6] - 专用设备行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 海洋油气开发前景广阔，融资改善和产能瓶颈下FPSO有望量价齐升，拥有优质产能并与总包商深度绑定的中国制造端企业将率先受益[1] - 预计2025 - 2027年FPSO订单中枢由2022 - 2024年的6艘提升至12艘，中期订单可见度高[2] - 产能瓶颈与结构性变化推动FPSO市场量价齐升，中国FPSO企业稳中求进前景可期[3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 全球油气开发向深海倾斜，FPSO作为核心生产平台将受益，融资约束缓解、技术升级与产能紧缺共振下，产业链将迎来订单放量与盈利能力提升，中国企业有望深度受益[13] - 融资环境改善，BOT模式推广拉动总包商投标意愿回升，未来三年FPSO订单回补确定性强[13] - 产能瓶颈和大型化趋势下，中国制造端有望借产能优势及高价值订单实现量价双击[14] 我们与市场观点不同之处 - 市场关注油价对FPSO订单的驱动，而报告强调融资约束是先前订单放缓的主要因素，当前融资环境改善成为订单释放的关键变量[15] 海洋油气开发前景广阔，融资约束减弱后订单有望回补 - 全球海洋油气勘探开发迎来新机遇，海上油气开发结构性高景气，预计2025年全球海上油气开支将达1594亿美元，同比增长28%[16][18] - FPSO是海上油气生产的主流平台，凭借优势主导地位明显，预计未来市场份额会进一步扩大[21][22] - 2023年以来油价中高位震荡但FPSO订单仅4艘，融资约束是重要阻碍，包括可再生能源融资挤兑和加息周期下融资成本高昂[28] 融资约束下油价对于FPSO订单指示“失灵” - FPSO在油价上升时率先复苏，油价回落但中枢仍可支撑利润时彰显韧性，但2023年以来融资约束导致订单停滞[27][28] 为什么我们认为目前的融资环境正在改善 - 能源转型需要油气投资过渡，部分银行出现气候承诺倒退迹象，美联储降息周期有望开启减轻总包商融资压力，油公司和总包商合作模式探索带来转机[43][46][47] 未来三年FPSO订单可预测性强，数量中枢预计为12艘 - Pre - FEED、FEED和FID是FPSO项目重要节点，对实际订单落地有前瞻意义[52] - 预计2025 - 2027年FPSO订单数分别为15、12、11艘，订单中枢较2022 - 2024年提升100%[55] 产能瓶颈与结构性变化引领FPSO市场迎来量价齐升 - 总包商格局集中化，Seatrium、MODEC和SBM等在手订单饱满；船体制造产能向中国转移，中国船厂在手订单占全球70%；上部模块中国、新加坡、巴西三分天下，中国厂商仍有产能弹性[60][70][77] - FPSO船体建造从改装向新建转变，且呈现大型化趋势，单船价值量上升；需求端急于占位产能，制造端议价能力增强[80][82][89] - 受益于订单量价齐升，制造端企业2024年业绩向好，如Seatrium和Dyna - Mac[90][99] 中国FPSO制造端企业稳中求进，前景可期 - 中集集团子公司中集来福士建立了FPSO上部模块EPC模块总包能力，截至2025年4月有5艘在手订单，产能排至2027年[107] - 中国船舶子公司上海外高桥形成批量化“通用型”FPSO设计建造能力，目前在手订单为Jaguar FPSO项目[109] - 博迈科是能提供所有上部模块的建造商之一，截至2025年4月有两个与MODEC合作的在手订单，项目推进顺利[112] 投资建议 - 关注FPSO量价齐升下产能占位与技术升级标的，如中集集团、中国船舶、博迈科等，预计2025 - 2027年FPSO年均订单中枢将升至12艘，中国船厂盈利能力可期[116][117]