公司概况与市场地位 - Suplay Inc（简称：Suplay）于1月9日正式向港交所递交招股说明书，由中金公司与摩根大通担任联席保荐人，竞逐“卡牌第一股” [1][12] - 公司旗舰品牌“卡卡沃”在国内收藏级卡牌市场中排名第一，是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [1][12] 财务表现与增长 - 2023年至2025年前三季度，公司总营收分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元，经调整净利润分别为1597.40万元、6481.50万元、8642.30万元 [1][13] - 核心产品收藏卡实现“量价齐升”，销量从156万件增长至458.2万件，每销售单位平均收入从31.0元增长至43.0元 [1][13] - 收藏品收入占总营收比例从32.9%大幅提升至70.0%，该细分业务毛利率从57.9%上涨至69.5% [1][14] - 公司综合毛利率突破54%，经调整净利率达到30.5% [1][14] - 对比集换式卡牌公司卡游，其2024年毛利率约为67.3%，经调整净利率约为44.4% [1][14] 业务模式与IP依赖 - 公司业绩增长高度依赖授权IP，2023年推出迪士尼100周年收藏卡后，授权IP收入即超过自有IP，占总营收54.2% [2][15] - 2024年上线华纳100周年和哈利波特官方收藏卡，推动授权IP收入同比激增202.1%至2.39亿元，占总营收85.1% [2][15] - 截至2025年9月30日，公司已与22名IP授权方达成安排，授权IP收入达2.69亿元，超过2024年全年，占总营收比例高达95.0% [2][15] - 公司对头部授权IP依赖度加剧，前五大授权IP收入占比从47.8%升至77.7%，最大单一授权IP收入占比在2025年前三季度达32.3% [3][16] - 自有IP表现不佳，报告期内自有IP收入累计降幅达80.2%，2025年1-9月自有IP收入仅占总营收的4.1%，同比锐减近13个百分点 [3][16] IP授权协议与成本 - 在披露的14个授权IP中，公司仅有3个独家授权，其余均为非独家授权 [5][18] - 有2个IP已于2025年到期，6个IP授权将于2026年到期，5个IP将于2027年到期 [5][18] - 截至最后实际可行日期，公司与最大收入贡献IP之间的授权协议已届满失效 [5][18] - 2023-2024年，IP授权成本分别为1468.50万元、2877.40万元，约占各期销售成本17.3%、18.9%，占总营收比例约10% [5][18] - 2025年前三季度，IP授权成本同比显著增长53.7%达3158.70万元，约占期间销售成本近四分之一，占总营收约11.1% [5][18] 存货与减值风险 - 2023-2024年，公司存货价值分别为2108.20万元、3392.40万元，存货减值计提分别为882.90万元、2328.20万元，呈增长趋势 [7][20] - 2025年1-9月，存货减值计提达3633.00万元，超过了期末存货价值2649.20万元 [7][20] - 存货减值计提金额与超过1年的存货价值完全一致，意味着制成品库存若超过一年未售出，可变现净值直接清零 [7][20] 行业前景与市场规模 - 据乐观预测，2025-2029年，国内收藏卡牌市场规模（按GMV计）将从80亿元涨至165亿元，年复合增长率高达21.4% [8][21] - 该增速远超同期消费级收藏卡牌及非对战式卡牌市场整体规模增速 [8][21] - 然而，其占全球泛娱乐商品行业市场规模（按GMV计）比例，不过从1.1%提高至1.3% [8][21] 融资历史与股权变动 - 2020-2021年，公司完成四轮股权融资，投资方多为独立第三方个人和产业投资方 [11][24] - A轮引入吉比特旗下吉相资本，获得独家投资350万美元；A+轮由米哈游斥资约800万美元认购2116.40万股优先股 [11][24] - 2025年6月，East Links Limited和李晶个人分别出资199.83万美元、20.92万美元，交易后公司投后估值达1亿美元，较2021年A+轮增长27.9% [11][24] - 2025年9月，创始人黄万钧通过HLB Group Limited向多家机构转让种子轮优先股，合计套现664.74万美元，折合人民币4629.18万元 [11][24]

公司概况与业务发展 - 北京超级玩咖科技有限公司(Suplay)于2026年1月1日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通和中金公司 [1] - 公司成立于2019年，最初通过微信抽盒机小程序售卖潮玩产品，2021年收购潮玩制造商“嘿粉儿”并成立自有品牌“卡卡沃”和“乐淘谷” [2] - 2021年11月，米哈游领投公司A+轮融资800万美元，并授权《原神》《崩坏：星穹铁道》等IP，此后米哈游成为最大外部股东，持股11.86% [2] - 公司于2022年推出收藏卡产品线，目前主要业务为通过授权和自有IP开发销售收藏级卡牌及潮流玩具等IP衍生产品 [2] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年按GMV计，公司在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，也是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [2] 市场定位与财务表现 - 公司聚焦高端收藏级非对战卡牌，产品定位单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间，采取限量发行策略 [3] - 公司瞄准对经典欧美IP有情感连结、具备较强消费力的成年用户，提供比美版卡更易得的正版欧美IP收藏品，如迪士尼100周年系列和《哈利·波特》系列收藏卡 [3] - 公司约99.5%的收藏卡消费者为成年人，女性消费者占比为52.7% [3] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司营收分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元；对应净利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元 [3] - 收入主要来自收藏品与消费级产品两大板块，2025年前三季度，收藏品收入占比跃升至70%，消费级产品收入占比降至30%，公司解释为策略性调整产品组合以聚焦快速增长的分部 [4] IP组合与授权依赖 - 公司拥有Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋三个自有IP以及22个授权IP，其中独家授权IP有空山基、中国冰雪运动国家队，其余为全球头部IP的非独家授权 [5] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司来自授权IP的收入占比分别为54.2%、85.1%、95%；同期自有IP的收入占比分别为40.6%、14.4%、4.1% [5] - 2025年前三季度，来自最大授权IP的收入占比已达到32.3% [5] - 截至招股书披露日，公司与该最大收入贡献IP订立的授权协议已届满失效，尽管正就潜在合作洽谈，但无法保证成功续约或恢复合作 [6] - 公司大部分IP合作为非独家性质，授权方可同时向包括直接竞争对手在内的多家公司授予相同IP权利，可能导致市场饱和、产品差异化降低及降价压力 [6] - 公司计划通过上市募集资金用于多元化IP组合，包括拓展与头部IP授权方的合作并持续孵化自有IP [6] 行业竞争与资本动态 - 卡牌行业竞争逐渐升温，多家公司获得大额融资或推进上市 [7] - 2025年7月，不凡玩品获得汉仪股份超亿元投资；8月，闪魂获得首轮数亿元融资；9月，Hitcard被传出正推进上市进程并于2025年上半年完成融资；12月，集卡社所属公司杰森娱乐完成新一轮数亿元战略融资 [7] - 连同Suplay，已有3家企业启动IPO进程，角逐“卡牌第一股” [7] - 目前卡牌领域的上市公司多为上游供应商或IP巨头，如京华激光和奥飞娱乐，卡牌仅为其业务板块之一，尚未有纯卡牌业务上市企业 [7]

公司发展 - Hitcard是2021年成立的潮玩IP卡品牌 专注于成人收藏卡领域 已获得阅文集团 泡泡玛特 红杉中国种子基金等多轮融资 [1] - 阅文集团拥有Hitcard公司10%股权 并提供1000+IP库和线下渠道资源支持 [1] - 2024年公司合作开发《庆余年》《全职高手》等知名IP卡牌 [1] - 2024年《庆余年》系列卡牌GMV达2000万元 [3] - 公司去年实现约4亿元收入 同比增长超600% 已实现盈利 今年预计还有同比100%增长 [3] 行业格局 - 卡游以71.1%市场份额位居行业第一 2024年实现营收100.57亿元 经调整净利润44.66亿元 [4] - 2024年中国集换式卡牌行业前五大公司占总市场份额82.4% [4] - 卡游已于2025年4月14日向港交所递交招股书 [4] 市场前景 - 2024年日本人均集换式卡牌支出119.3元人民币 美国64.0元人民币 中国仅18.7元人民币 [4] - 中国集换式卡牌市场规模2029年将达到446亿元 2024-2029年复合年增长率为11.1% [4] 产品特性 - 集换式卡牌兼具随机性 观赏性和收集价值 核心受众为Z世代消费者 [3] - Hitcard签约IP包括《全职高手》《斗破苍穹》等二次元IP和《难哄》等影视类IP [3] - 影视剧《嘘 国王在冬眠》联名卡牌以销量7000+位列店铺销量第一 [3]

行业概况与市场动态 - 中国集换式卡牌行业前五大公司占总市场份额82.4% 其中卡游以71.1%市场份额位居第一[4] - 2024年中国集换式卡牌市场规模达人民币446亿元 2024年至2029年复合年增长率为11.1%[4] - 2024年中国人均集换式卡牌支出为18.7元人民币 仅为日本119.3元人民币的1/6和美国64.0元人民币的1/3 显示市场增长潜力巨大[4] 公司业务与运营 - Hitcard专注于成人收藏卡领域 通过签约IP丰富矩阵 包括二次元类IP如《全职高手》《斗破苍穹》和影视类IP如《难哄》《七根心简》[3] - 公司2024年推出《庆余年》系列卡牌GMV达2000万元 影视剧《嘘 国王在冬眠》联名卡牌淘宝销量7000+位列店铺第一[3] - 大股东阅文集团拥有10%股权 Hitcard可接入阅文旗下1000+IP库并共享线下渠道资源 2024年合作开发《庆余年》《全职高手》等知名IP卡牌[1] 财务表现与资本运作 - Hitcard去年实现约4亿元收入 同比增长超600% 今年预计实现同比100%增长且已盈利[3] - 卡游2024年实现营收100.57亿元 经调整净利润44.66亿元 高于泡泡玛特同期34.03亿元[4] - 卡游已于2025年4月14日向港交所递交招股书 Hitcard也开始推进上市进程[1][4] 竞争格局与行业地位 - 卡游为行业绝对龙头 2024年71.1%市场份额远超其他竞争者[4] - Hitcard虽增长迅速但营收和市场份额与卡游相距甚远[3] - 行业呈现高度集中化特征 头部企业主导市场发展[4]

公司产品与战略 - 公司与中国航空文创合作推出战机收藏卡牌等新产品 包括"中国战机收藏卡-致胜空天"系列 包含8类卡牌类型（参数卡/铸造卡/原理卡/新闻卡/镜头卡/猎空卡/添翼卡/空想卡）[1][3] - 采用"国际IP本土化 传统IP潮流化"双轨策略 合作国际顶级IP（小马宝莉/卡游三国/哪吒）并融入东方审美元素（水墨晕染/漆器纹样/剪纸艺术与现代镭射工艺结合）[2][3] - 通过卡牌设计实现科技知识"软传播" 将军事科技知识转化为可触摸的互动体验 特邀机械设计师原创未来战机造型[3] 市场拓展与表现 - 2024年以"一月双展"节奏同步亮相雅加达国际玩具展和东京玩具展 在印尼市场推出地区热门手游联名卡牌（覆盖数亿玩家） 在日本市场验证产品工艺水平[4][5] - 采用差异化市场策略：新兴市场推出定制化产品（如针对东南亚玩家审美偏好定制） 成熟市场比拼工艺水准[5] - 展会现场反响热烈 印尼试玩区排队长龙 玩家表示要"集齐全套" 外国观众通过熟悉IP引发对中国元素的兴趣[3][4] 行业地位与文化影响 - 公司作为浙江展团潮流文化代表参展服贸会 体现浙江制造"两条腿走路"特色（义乌小商品式灵活适配+数字经济全球化视野）[4][5] - 成为文化出海新载体 突破传统文化输出模式 用共性语言打破文化藩篱 吸引更广泛全球受众[6] - 推动中国文创产品全球化 构建从IP孵化到产品制造/营销发行的全产业链文化传播生态[6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：潮玩卡牌行业、衍生品行业、玩具行业、游戏行业 - **公司**：卡游、凯钰、布鲁可、泡泡玛特、拉布布、凯文教育、原神等国内游戏公司 纪要提到的核心观点和论据 市场环境与公司应对 - **日本品牌冲击**：2022 年日本宝可梦等卡牌品牌进入中国，推动本土化但因线下门店问题致大量关闭，冲击二级市场及卡游等国内公司[1][2][3] - **卡游成功应对**：卡游完善产品线、加大渠道铺设，2024 年销量暴涨，体现积极运作能力和对消费者心智的把握[1][4] - **凯钰优势**：凯钰采购 IP 速度快且热门，供应链强使产品更新快、营收高，如闪魂因供应链弱产能产值低[6] 公司策略差异 - **经销商选取**：卡游约 200 多个一级经销商，有门槛规格；布鲁可约 500 个，分一二三级，传统玩具模式[7] - **经销商管控**：卡游减少不配合或进货少的经销商，资源扶持及订货返点优胜劣汰；布鲁可对大小经销商均给机会，更易获二三级反馈[8][9] - **竞争策略**：卡游、布鲁可与泡泡玛特产品线重合，但泡泡玛特靠原创内容，卡游和布鲁可有丰富题材 IP[9] IP 相关 - **原创 IP 挑战**：卡游和布鲁可缺乏原创 IP，采购成熟 IP 更实际，泡泡玛特签约设计师占优势[11] - **IP 生命周期**：成熟 IP 有生命周期，内容持续传播是关键，如《名侦探柯南》热度高，《灌篮高手》商业价值降低[12][14] - **IP 选择运营**：选择运营 IP 需市场调研，考虑衍生品销售数据、团队偏好、目标用户等因素[15] 生产策略 - **自有工厂优势**：自有工厂能控制生产进度，避免第三方代工厂排期问题，及时响应市场需求[16] - **布鲁可未购产业链原因**：单独购买产业链成本高，布鲁可玩具模具成本高，受资金链影响[17] 海外市场 - **泡泡玛特和拉布布成功**：设计师有自主权，如拉布布设计师在香港发售产品火爆[17] - **卡游出海计划**：卡游计划拓展日韩及泰国市场，在日本和泰国较有优势，韩国竞争力弱[18] - **日本市场挑战**：日本本土 IP 竞争激烈，外来品牌需融入当地文化，如泡泡玛特和国内游戏公司表现不一[20] 授权与产品形式 - **授权模式**：市场授权有支付固定费用和固定费用加提成两种，大 IP 常用后者，提成 7% - 10%[21] - **产品形式选择**：根据主营业务、IP 关联性、目标用户群体选择产品形式，如卡牌考虑图案设计等[22] 价格定位与产品开发 - **价格定位突破**：泡泡玛特定位潮玩面向成熟人群，布鲁可和凯游从玩具印刷起步面向低龄，2024 年开始尝试突破[23] - **产品开发差异**：卡游产品面向 16 岁以上人群，覆盖多种类型；布鲁可对标日本万代，向更高年龄层发展[24] 供应链瓶颈 - **印刷环节瓶颈**：高精度设备、特殊工艺、卡片材质、防伪工艺是印刷行业瓶颈，影响生产线造价、耗材费用和毛利[25][26] 布鲁可推新节奏 - **推新加快原因**：布鲁可团队扩招，采购大量 IP，为覆盖版权费用和增加营收，推新速度加快[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 凯游上市进程信息不准确，建议咨询相关人士[5] - B 站与日本画师米山舞合作手办模型发售量 40 万 - 50 万件，但合作因高额设计费用不牢固[9] - 泡泡玛特通过多种方式延续商品力，如推出新系列、开发新赛道、联名合作等[10]