报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 集换式卡牌行业作为泛娱乐玩具市场重要组成部分，市场空间广阔，有望凭借多元化的 IP、消费习惯培养以及卡牌自带的社交、收藏、投资等属性持续扩大消费群体范围并带动人均消费的提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 1.集换式卡牌赛道空间广阔，有望维持强劲增长 1.1 泛娱乐产品行业高速发展，集换式卡牌占据较高市场份额 - 中国泛娱乐产品行业快速增长，2019 - 2024 年市场规模复合年增长率为 13.6%，预计到 2029 年将达 3358 亿元 [12] - 泛娱乐玩具 2024 年占整体市场规模 58.5%，2024 - 2029 年有望维持 15.8%复合增速；集换式卡牌 2019 - 2024 年市场规模复合年增长率 56.6%，2024 年占泛娱乐玩具行业整体市场规模 25.8% [13][16] - 泛娱乐产品行业有望受消费群体破圈、消费需求提升、IP 持有者关注增加、生产能力提升、海外业务扩充五大因素驱动 [17] 1.2 卡牌行业种类丰富，集换式卡牌市场空间广阔 - 卡牌行业分为集换式和非集换式，集换式又可分为竞技型和非竞技型，消费群体有望持续拓展 [26] - 2024 年美国、中国和日本集换式卡牌行业市场规模分别为 219/263/147 亿元，中国集换式卡牌人均支出较低，行业有巨大增长潜力 [30][31] 1.3 集换式卡牌行业竞争格局较为集中，卡游位居行业龙头 - 2024 年中国集换式卡牌行业前五大公司占总市场份额 82.4%，卡游市场份额为 71.1% [32] - 集换式卡牌竞争壁垒在于头部 IP 资源和稳健的 IP 运营能力，卡游具备丰富 IP 资源和完备线下渠道 [35] 1.4 集换式卡牌门槛低且兼具多重属性，直播以及二手交易助推行业热度 - 集换式卡牌购买门槛低，用户增速及付费弹性高，2024 年我国收藏卡消费者人均花费 2905 元，43%消费者年度花销在 101 - 1500 元 [39] - 集换式卡牌兼具社交、竞技、投资属性，二手市场和直播渠道带动行业增长 [43][45][48] 1.5 产业链梳理：IP 方加强纵向布局，重视衍生产品发展 - 中国泛娱乐产品行业价值链涵盖 IP 授权、设计、开发、生产及销售 [56] - IP 供给侧充裕，IP 持有方加强纵向布局，卡牌产品受 IP 方青睐 [58][64][68] - 集换式卡牌原材料成本稳定，卡牌制作公司发力扩充 IP 矩阵，降低头部 IP 依赖 [74][79] 2.卡牌赛道重点公司梳理 2.1 IP 持有方 - **阅文集团**：2024 年 IP 运营收入 39.9 亿元，同比增长 34.2%；IP 衍生产品总 GMV 突破 5 亿元，与 Hitcard 合作推出《庆余年》收藏卡牌 [82][84] - **奥飞娱乐**：构建全年龄段 IP 矩阵，布局潮玩业务，推出铠甲勇士、喜羊羊与灰太狼等 IP 卡牌 [85][87] 2.2 卡牌制作 - **卡游**：集换式卡牌行业龙头，市场份额 71.1%，2024 年 GMV 达 187 亿元；集换式卡牌收入高增，文具赛道有望成第二增长曲线；产品由自有工厂生产，推进产能扩张 [89][90][96] - **姚记科技**：参股星卡发行平台和卡牌交易平台，体外孵化姚记潮品，为宝可梦卡牌中国大陆地区代理商 [98][101] - **华立科技**：布局集换式卡牌和游艺设备，业务覆盖较全 [103] - **京华激光**：与卡游合作，2024 年文创业务收入 1.85 亿元，同比增长 240.83% [107]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：潮玩卡牌行业、衍生品行业、玩具行业、游戏行业 - **公司**：卡游、凯钰、布鲁可、泡泡玛特、拉布布、凯文教育、原神等国内游戏公司 纪要提到的核心观点和论据 市场环境与公司应对 - **日本品牌冲击**：2022 年日本宝可梦等卡牌品牌进入中国，推动本土化但因线下门店问题致大量关闭，冲击二级市场及卡游等国内公司[1][2][3] - **卡游成功应对**：卡游完善产品线、加大渠道铺设，2024 年销量暴涨，体现积极运作能力和对消费者心智的把握[1][4] - **凯钰优势**：凯钰采购 IP 速度快且热门，供应链强使产品更新快、营收高，如闪魂因供应链弱产能产值低[6] 公司策略差异 - **经销商选取**：卡游约 200 多个一级经销商，有门槛规格；布鲁可约 500 个，分一二三级，传统玩具模式[7] - **经销商管控**：卡游减少不配合或进货少的经销商，资源扶持及订货返点优胜劣汰；布鲁可对大小经销商均给机会，更易获二三级反馈[8][9] - **竞争策略**：卡游、布鲁可与泡泡玛特产品线重合，但泡泡玛特靠原创内容，卡游和布鲁可有丰富题材 IP[9] IP 相关 - **原创 IP 挑战**：卡游和布鲁可缺乏原创 IP，采购成熟 IP 更实际，泡泡玛特签约设计师占优势[11] - **IP 生命周期**：成熟 IP 有生命周期，内容持续传播是关键，如《名侦探柯南》热度高，《灌篮高手》商业价值降低[12][14] - **IP 选择运营**：选择运营 IP 需市场调研，考虑衍生品销售数据、团队偏好、目标用户等因素[15] 生产策略 - **自有工厂优势**：自有工厂能控制生产进度，避免第三方代工厂排期问题，及时响应市场需求[16] - **布鲁可未购产业链原因**：单独购买产业链成本高，布鲁可玩具模具成本高，受资金链影响[17] 海外市场 - **泡泡玛特和拉布布成功**：设计师有自主权，如拉布布设计师在香港发售产品火爆[17] - **卡游出海计划**：卡游计划拓展日韩及泰国市场，在日本和泰国较有优势，韩国竞争力弱[18] - **日本市场挑战**：日本本土 IP 竞争激烈，外来品牌需融入当地文化，如泡泡玛特和国内游戏公司表现不一[20] 授权与产品形式 - **授权模式**：市场授权有支付固定费用和固定费用加提成两种，大 IP 常用后者，提成 7% - 10%[21] - **产品形式选择**：根据主营业务、IP 关联性、目标用户群体选择产品形式，如卡牌考虑图案设计等[22] 价格定位与产品开发 - **价格定位突破**：泡泡玛特定位潮玩面向成熟人群，布鲁可和凯游从玩具印刷起步面向低龄，2024 年开始尝试突破[23] - **产品开发差异**：卡游产品面向 16 岁以上人群，覆盖多种类型；布鲁可对标日本万代，向更高年龄层发展[24] 供应链瓶颈 - **印刷环节瓶颈**：高精度设备、特殊工艺、卡片材质、防伪工艺是印刷行业瓶颈，影响生产线造价、耗材费用和毛利[25][26] 布鲁可推新节奏 - **推新加快原因**：布鲁可团队扩招，采购大量 IP，为覆盖版权费用和增加营收，推新速度加快[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 凯游上市进程信息不准确，建议咨询相关人士[5] - B 站与日本画师米山舞合作手办模型发售量 40 万 - 50 万件，但合作因高额设计费用不牢固[9] - 泡泡玛特通过多种方式延续商品力，如推出新系列、开发新赛道、联名合作等[10]

核心观点 - 卡游公司凭借卡牌业务实现高速增长，2024年营收达100.57亿元，净利润44.66亿元，远超泡泡玛特等同行[6][31] - 卡牌行业通过"抽卡"机制和稀有卡炒作形成成瘾性消费，部分稀有卡二手价格高达18.88万元[9][10][29] - 卡牌已成为儿童社交货币，拥有稀有卡意味着在班级获得社交地位[15][22][24] - 公司高度依赖IP授权，奥特曼卡牌曾占收入六成，目前IP数量已扩充至70个[34][42] - 行业面临IP续约风险、假卡泛滥和未成年人保护等挑战[42][49][50] 商业模式 - 卡牌业务占总收入超90%，2024年毛利率达71.3%，利润水平远超文创行业平均水平[32][33] - 采用"盲抽"销售模式，卡包价格从2元到15元不等，稀有卡抽取概率极低（1440包可能仅出1-2张）[20][22] - 经销商渠道贡献超80%收入，产品渗透至各级市场包括乡镇小卖部[37][38] - 直播拆卡成为重要销售渠道，通过即时开奖刺激消费[38][40] 财务表现 - 2021-2024年营收从22.98亿元增长至100.57亿元，4年增长近4倍[31] - 同期净利润从7.95亿元攀升至44.66亿元，增长近6倍[31] - 2024年整体毛利率67.3%，卡牌业务毛利率71.3%[33] - 奥特曼卡牌2023年销量腰斩导致业绩下滑，后通过扩充IP恢复增长[34] 产品体系 - 产品分为收藏类(CCG)和竞技类(TCG)，目前以收藏类为主[18][19] - 卡牌分16个等级，价格从0.5元至5000元不等，异形卡最高达5000元[20][21] - 与70个IP合作，包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等，奥特曼系列曾推出320款产品[34] - 原创IP仅"卡游三国"，2024年交易额2.9亿元，占比2.6%[42] 行业趋势 - 卡牌行业复制盲盒模式但发展更快，涉及金融化炒作[13][41] - 全球卡牌市场已形成成熟生态，中国仍以收藏为主尚未发展竞技文化[54] - 行业尝试与国潮文化结合，开发四大名著、金庸系列等产品[44][45] - 未来可能引入数字证书防伪，并发展竞技类产品延长生命周期[49][52]

京华激光股价表现与市场关注点 - 京华激光（603607 SH）近期股价表现强劲，6天内实现5次涨停，区间涨幅达54 78%，位列谷子经济概念股首位 [2] - 股价上涨与核心客户卡游公司二度申请港交所上市及泡泡玛特股价持续上涨带来的板块热度有关 [2] - 卡游公司提交上市申请次日（2025年4月15日），京华激光开盘涨停并开启持续上涨行情，累计涨幅接近翻倍 [11][12] 公司主营业务与财务表现 - 主营业务为激光全息防伪纸/膜，占收入比重超97%，属于造纸及纸制品行业（近年整体下滑） [5] - 文创业务2024年营收1 85亿元（+240 83%），主要受益于"小马宝莉""叶罗丽"等IP卡牌产品放量 [5] - 文创业务收入波动显著：2022年8868万元→2023年5417万元→2024年1 85亿元 [14] - 目前烟标业务仍为主营业务，文创业务收入占比未披露 [14] 核心客户卡游公司合作情况 - 自2010年起为卡游公司配套"奥特曼"卡牌，近年新增"小马宝莉""叶罗丽""名侦探柯南"等IP卡牌 [6] - 行业洞察系统显示，2024年向卡游科技（卡游全资子公司）采购金额达4436 78万元 [7] - 2024年10月25日获得"浙江卡游-大五星-京华版"作品著作权登记 [8] 产能扩张与增长驱动因素 - 现有产能无法满足文创业务需求，计划投资建设年产2万吨UV光刻铂金浮雕防伪材料项目（占地18亩） [10] - 《哪吒2》2025年1月上映，其衍生卡牌产品热销可能推动2025年中报业绩增长 [10] 卡游公司IPO相关风险 - 卡游2024年营收同比+277 78%至超百亿，但净利润亏损12亿元（2023年为盈利） [13] - 2024年首次IPO因股权架构和数据安全问题被证监会问询，最终申请失效 [13] - 2024年7月被央视曝光违规向未成年人销售卡牌盲盒，合规性存疑 [13]

二次元商业现象 - 今年五一期间，全国六个城市的二次元线下快闪活动多达158场，其中上海聚集了60多场 [4] - 上海的南京东路被称为中国的秋叶原，聚集了泡泡玛特、卡游旗舰店及众多动漫周边店，五一期间百联ZX创趣场有近30场活动 [6] - 名侦探柯南30周年纪念展5天销售额达305万元，静安大悦城五一期间销售额同比提升14%，客流量超200万人 [8] 二次元商业规模 - 国内泛二次元用户规模从2017年的2.12亿人增长至2024年的5.03亿人，上海2024年二次元商业销售规模近12亿元 [15] - 中国谷子经济市场规模2024年达1689亿元，同比增长40.63%，预计2029年突破3000亿元 [17] - 大悦城二次元门店总数超311个，总销售额突破11.1亿元，2023年引进快闪活动244场，销售额超2.5亿元 [15] 头部品牌与市场趋势 - 卡游凭借奥特曼、名侦探柯南等IP，2023年营收突破百亿，净利润44.66亿元，综合毛利率高达67.3% [17] - 二次元商业正走向规模化，连锁品牌如潮玩星球、漫库、三月兽等依托IP资源快速发展 [19] - 线下业态因盲抽体验和社交属性受青睐，杭州湖滨88商场通过AR技术将消费者停留时间从45分钟延长至2.1小时 [20] 城市商业地标 - 成都天府红商场从B1到5层均为二次元店铺，成为打卡圣地，游客消费力强劲 [14] - 西安小寨银泰城引入37个二次元品牌后客流量同比增长近75%，武汉X118转型为华中最大谷子聚集地 [15] - 北京王府井喜悦B2聚集二三十家二次元店铺，工作日仍吸引大量消费者 [14]

公司概况 - 卡游是一家专注于IP卡牌产品的公司，核心产品面向小学生群体，单价2元、5元、10元一包，具有盲盒抽卡和二级市场交易属性 [2] - 公司2024年营收达100.57亿元，毛利率67.3%，经调整净利润44.66亿元，高于泡泡玛特的34亿元及毛利率66.8% [3] - 公司由李奇斌、齐燕夫妇实际掌控，二人合计持股83.5%，其中李奇斌通过Liqibin Holdings Limited持股82.0% [6] 商业模式 - 公司采取双轨并行策略，一方面获取国内外动漫IP授权，另一方面构建渠道壁垒 [7] - 高度依赖单个头部IP，前五大IP在2022-2024年分别占总收入的98.4%、89.9%及86.1%，呈现"一超多弱"格局 [11] - 小马宝莉2024年占总营收比重超过70%，单一IP依赖风险显著 [3][16] 渠道优势 - 拥有覆盖全国的"毛细血管"级别销售网络，截至2024年底拥有217个经销商，业务遍及全国31个省 [9] - 2023年国内网点规模约40万个终端，2024年增长至50万个，覆盖全国14.35万所普通小学的周边市场 [10] - 2023年四季度起大力扶持线上经销商建设直播基地，主流电商平台"拆卡"关键词搜索指数同比增长390.68% [9] IP运营情况 - 奥特曼IP曾是营收主力，2022-2023年贡献超50%营收，但2023年销量骤降导致营收从40.65亿元腰斩至23.94亿元 [11] - 小马宝莉在直播抽卡拓宽受众后迅速崛起，2024年Q1-Q2爆火，但三四季度因通货膨胀等因素整体下滑15% [14][16] - 公司IP矩阵包含70个IP，但主要面向小学生群体，尝试引入柯南、咒术回战等IP提升客群年龄层效果有限 [17] 发展战略 - 自主研发《卡游三国》原创IP，试图打入成年男性市场，但目前占营收比重不大 [21] - 通过举办地推活动、嘉年华和赛事进行TCG消费者教育，但全国TCG玩家仅约2万名，仍属小众 [23] - 计划拓展玩具、文具、拼搭积木等产品线，正在义乌建设生产基地预计2025年投产 [24] - 2024年10月与孩之宝达成深度合作取得小马宝莉全球授权，但出海销售尚未有实质性进展 [23]

行业概况 - 国内卡牌一二级市场均处于起步阶段 收藏价值 IP热度 发行策略影响二级市场表现 [1][3] - 中国集换式卡牌人均支出仅8 6元 远低于日本的92 3元和美国的50 7元 市场潜力巨大 [12] - 2021-2023年卡牌相关新注册企业数量快速增长 从240家增至847家 2025年已达500家 [12] 头部企业卡游 - 卡游2024年营收100 57亿元 同比增长约3倍 经调整净利润44 66亿元 同比增378 16% [3] - 公司在中国集换式卡牌市场份额超70% 核心IP包括小马宝莉 奥特曼 哪吒等 [3][11] - 2022-2024年毛利率稳定在69 9%-71 3%之间 卡牌业务贡献八成营收 [11] - 小马宝莉IP成为2024年增长主力 替代奥特曼推动业绩 奥特曼卡牌需求下滑导致2023年营收从41 3亿降至26 6亿 [11] 产品与玩法 - 卡包价格2-20元不等 内含6张卡牌 稀有卡抽中概率最低仅0 062% [2][5] - 十元包高位卡抽中概率约8% 两元包黑背高位卡每16盒出1张 五元包每盒95%概率出高位卡 [5] - 评级卡牌形成产业链 国内玩家更注重收藏展示功能 国外更重视分数评级 [7][8] - 国内评级机构2024年评卡量超500万张 国际机构PSA在集换社平台占比69% [9] 二级市场表现 - 小马宝莉SC级卡牌最高拍出6775元 紫悦公主绝版卡成交价超4200元 [6] - 2024年上半年二手平台前30名成交卡牌均被小马宝莉包揽 碧琪卡成交6 6万张 [6] - IP热度对二级市场影响显著 电影类IP卡牌在电影下映后需求可下降80%以上 [11] - 发行方复刻热门卡牌会冲击二级市场生态 引发收藏玩家不满 [12]

公司分析 - 卡游有限公司是国内集换式卡牌市场份额最大的公司，市场份额超过70% [2] - 公司2024年营收达100.57亿元，同比增长约3倍，经调整净利润44.66亿元，同比大增378.16% [2] - 公司毛利率保持高位，2022-2024年分别为69.9%、71.1%和71.3% [8] - 卡牌业务贡献公司八成营收，其余为文具、人偶等产品 [8] - 公司核心IP从小浣熊水浒卡、奥特曼卡过渡到小马宝莉卡，2024年小马宝莉成为主要增长动力 [8] - 公司已向港交所二次递交IPO申请，冲击"集换式卡牌第一股" [2] 行业分析 - 中国集换式卡牌行业处于早期发展阶段，2024年人均支出仅8.6元，远低于日本的92.3元和美国的50.7元 [9] - 预计中国泛娱乐产品行业市场规模到2029年将超过3300亿元 [9] - 2021-2023年卡牌相关新注册企业数量快速增长，分别为240家、456家、847家 [10] - 2025年前五个月卡牌相关企业注册数量已达500家 [10] 产品与市场 - 小马宝莉卡牌采用分级销售策略，分为2元包、5元包、10元包，不同价格对应不同稀有卡概率 [3] - 稀有卡抽中概率极低，部分仅0.062% [1] - 卡牌采用箱-盒-包三级包装，每箱48盒，每盒24包 [3] - 十元包高位卡抽中概率约8%，两元包黑背高位卡平均每16盒出现1张 [3] - 二手市场高价卡频现，小马宝莉SC级卡牌拍出6775元，紫悦公主绝版卡成交价超4200元 [4] 产业链发展 - 卡牌评级机构2024年评卡数量超500万张，其中国产评级机构占比提升 [7] - 国际评级机构PSA在2024年评级卡交易中占比69% [7] - 国内评级机构侧重收藏展示功能，开发不评级仅封装加标的定制化服务 [6] - 行业正尝试引入机械化或AI手段参与评级过程，降低主观性 [7] IP运营 - IP热度对卡牌销售影响显著，电影类IP卡牌在电影上映期间销量占比可达70%，下映后需求下降超80% [8] - 奥特曼IP在2022-2023年是卡游营收主力，2023年因需求减少导致公司营收从41.3亿元滑落至26.6亿元 [8] - 复刻热门卡牌可能伤害二级市场生态，如小浣熊复刻水浒卡引发争议 [10]

核心观点 - 浙江卡游动漫有限公司凭借集换式卡牌业务实现爆发式增长，2024年营收达100.57亿元，同比暴涨278%，净利润44.66亿元，毛利率67.3% [1][3][5] - 公司核心业务集换式卡牌毛利率高达71.3%，2024年销售额82亿元，占总营收81.5%，平均每包10元的卡牌成本不足3元 [5][6] - 公司通过70个重量级IP授权覆盖多样化消费群体，但面临IP依赖风险，前五大IP贡献86.1%收入，38个IP授权将在2025年到期 [10][11] - 公司采用经销渠道为主（占比92.5%）结合直播带货的销售模式，2024年卖出48亿包卡牌，但面临未成年人沉迷消费等负面舆论 [11][14][16] - 公司存在财务压力，金融负债75.52亿元，现金48.79亿元，与投资方签订对赌协议需在2026年前完成IPO [16] 财务表现 - 2024年营收100.57亿元，同比增278%，净利润44.66亿元，毛利率67.3% [3][5] - 集换式卡牌业务2024年营收82亿元，毛利率71.3%，占总营收81.5% [5][6][8] - 2022-2024年玩具业务占比从99.5%降至94.9%，文具业务从0.5%增至5.1% [6] - 经销渠道收入占比从2022年94.8%微降至2024年92.5%，直营渠道从5.2%增至7.5% [16] 商业模式 - 采用"盲抽机制+稀有卡稀缺性"模式，单包卡牌成本不足3元售价10元 [5] - 通过217个经销商构建50万终端网络，深入三四线城市文具店 [11] - 结合直播拆卡等线上营销方式，小马宝莉IP在抖音直播间年销超2500万元 [10] - 2023年起推行"联营模式"，将加盟商转为投资者以加强风控 [14] IP战略 - 手握奥特曼、火影忍者等70个IP，其中69个为授权IP [10] - 奥特曼IP早期贡献60%营收，2023年后小马宝莉成为新增长点 [10] - 尝试自研三国IP切入成年男性市场，开发"收藏+对战"玩法 [11] - 海外收入占比不足5%，计划通过哪吒、三国等IP拓展国际市场 [16][17] 行业对比 - 2024年营收超越泡泡玛特（130.4亿元），净利润（44.66亿元）高于泡泡玛特（31.25亿元） [3][6] - 收入破亿IP数量（10个）少于泡泡玛特（13个） [10] - 被预测上市后市值可能超过2400亿港元的泡泡玛特 [6] 风险挑战 - 面临"收割小学生"等负面舆论，黑猫投诉平台有多起未成年人消费投诉 [1][14] - IP授权集中度高且存在到期风险，2025年将有38个IP授权到期 [10][11] - 渠道管理存在隐患，部分经销商利用低中奖率诱导未成年人消费 [14] - 出海面临宝可梦、万智牌等国际巨头的IP壁垒 [16][17]

核心观点 - 卡游凭借集换式卡牌业务实现爆发式增长，2024年营收突破百亿达100.57亿元，经调整净利润44.66亿元，综合毛利率67.3%，成为国内最赚钱的玩具公司[4][7][8] - 公司通过热门IP运营（如奥特曼、小马宝莉、哪吒）和盲抽机制形成用户粘性，2024年卡牌销量48亿件贡献82亿元收入，单包成本不足0.5元却能实现1.2元利润[7][8][10] - 销售网络覆盖下沉市场，217家经销商贡献92.5%收入，同时拓展线上直播渠道，抖音年销售额超1亿元[13][19] - 面临IP依赖风险，前五大IP收入占比86.1%，69个授权IP中有38个将在2025年到期[16] - 正在布局自有IP《卡游三国》和周边产品，2024年其他玩具收入同比增468%至10.23亿元[17][18] - 加速渠道改革，联营模式推动卡游中心从36家增至351家，但需在2026年前完成上市以避免对赌回购[19][21] 财务表现 - 2021-2024年营收：23.0亿→41.31亿→26.62亿→100.57亿元，2024年同比增长278%[7] - 经调整净利润：8.0亿→16.20亿→9.34亿→44.66亿元，2024年净利率44.4%[7] - 2024年卡牌业务毛利率71.3%，贡献58.44亿元毛利[8] - 金融负债达95.36亿元，主要来自上市对赌协议[21] 产品策略 - 集换式卡牌占总收入80%以上，采用盲抽机制设计稀有度刺激复购[7][12] - 单包均价1.7元，哪吒系列4包售价19.9元，小马宝莉系列10包售价19.9元[7] - 2024年销售成本33亿元，含19.38亿元材料成本和7.67亿元IP授权费[8] - 稀有卡二手市场溢价显著，导演签名哪吒卡成交价7.24万元[15] IP运营 - IP数量从2022年30个增至2024年70个，但10个IP收入超1亿元[16] - 奥特曼系列曾占卡牌收入59%，2023年因侵权纠纷营收下滑45%[10][11] - 小马宝莉通过直播营销突破青少年市场，24-40岁女性用户占比最高[13][14] - 2024年取得小马宝莉全球授权，同步开发日本、韩国市场[19] 渠道建设 - 线下经销网络覆盖31个省市，39家KA合作伙伴[13] - 抖音直播年销售额超1亿元，小马宝莉系列占2500-5000万元[13] - 直营渠道收入占比7.5%，含32家旗舰店和351家卡游中心[19] - 联营模式快速扩张，加盟商承担投资而卡游负责运营[19] 战略布局 - 开发《卡游三国》IP切入成人市场，结合收藏+对战玩法[17] - 拓展"谷子经济"周边，2024年其他玩具销量增长245%至1.48亿件[18] - 文具业务收入从2.40亿增至5.13亿元，占比5.1%[18] - 计划立足传统文化打造国际竞争力，平衡海内外市场[20]