公司概况与业务发展 - 北京超级玩咖科技有限公司(Suplay)于2026年1月1日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通和中金公司 [1] - 公司成立于2019年，最初通过微信抽盒机小程序售卖潮玩产品，2021年收购潮玩制造商“嘿粉儿”并成立自有品牌“卡卡沃”和“乐淘谷” [2] - 2021年11月，米哈游领投公司A+轮融资800万美元，并授权《原神》《崩坏：星穹铁道》等IP，此后米哈游成为最大外部股东，持股11.86% [2] - 公司于2022年推出收藏卡产品线，目前主要业务为通过授权和自有IP开发销售收藏级卡牌及潮流玩具等IP衍生产品 [2] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年按GMV计，公司在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，也是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [2] 市场定位与财务表现 - 公司聚焦高端收藏级非对战卡牌，产品定位单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间，采取限量发行策略 [3] - 公司瞄准对经典欧美IP有情感连结、具备较强消费力的成年用户，提供比美版卡更易得的正版欧美IP收藏品，如迪士尼100周年系列和《哈利·波特》系列收藏卡 [3] - 公司约99.5%的收藏卡消费者为成年人，女性消费者占比为52.7% [3] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司营收分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元；对应净利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元 [3] - 收入主要来自收藏品与消费级产品两大板块，2025年前三季度，收藏品收入占比跃升至70%，消费级产品收入占比降至30%，公司解释为策略性调整产品组合以聚焦快速增长的分部 [4] IP组合与授权依赖 - 公司拥有Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋三个自有IP以及22个授权IP，其中独家授权IP有空山基、中国冰雪运动国家队，其余为全球头部IP的非独家授权 [5] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司来自授权IP的收入占比分别为54.2%、85.1%、95%；同期自有IP的收入占比分别为40.6%、14.4%、4.1% [5] - 2025年前三季度，来自最大授权IP的收入占比已达到32.3% [5] - 截至招股书披露日，公司与该最大收入贡献IP订立的授权协议已届满失效，尽管正就潜在合作洽谈，但无法保证成功续约或恢复合作 [6] - 公司大部分IP合作为非独家性质，授权方可同时向包括直接竞争对手在内的多家公司授予相同IP权利，可能导致市场饱和、产品差异化降低及降价压力 [6] - 公司计划通过上市募集资金用于多元化IP组合，包括拓展与头部IP授权方的合作并持续孵化自有IP [6] 行业竞争与资本动态 - 卡牌行业竞争逐渐升温，多家公司获得大额融资或推进上市 [7] - 2025年7月，不凡玩品获得汉仪股份超亿元投资；8月，闪魂获得首轮数亿元融资；9月，Hitcard被传出正推进上市进程并于2025年上半年完成融资；12月，集卡社所属公司杰森娱乐完成新一轮数亿元战略融资 [7] - 连同Suplay，已有3家企业启动IPO进程，角逐“卡牌第一股” [7] - 目前卡牌领域的上市公司多为上游供应商或IP巨头，如京华激光和奥飞娱乐，卡牌仅为其业务板块之一，尚未有纯卡牌业务上市企业 [7]

行业趋势与市场规模 - 非体育类流行文化卡牌销量增长103%，传统收藏类卡牌销量增长48% [1] - 大型零售商Target交易卡类销售额增长70%，年收入预计突破10亿美元 [3] - 沃尔玛电商平台从2024年2月至2025年6月卡牌销售额飙升200%，货架卡包经常售罄 [3] 消费者行为与驱动力 - 卡牌消费主力为成年人，千禧一代为弥补童年遗憾进行消费 [3] - 成年人中约19%会自购Pokémon卡自娱自乐，消费模式多为“为自己消费”而非送礼 [12] - 除体育明星卡外，影视动漫主题新卡对年轻消费者吸引力大，推动圈子扩张 [5] 投资属性与市场风险 - Pokémon卡从2004年至今累计回报率达3821% [3] - 部分热门卡在发售后因热度下降价格可能腰斩，存在砸在手里的风险 [9] - 市场存在饱和风险，过度供应可能导致卡包滞销及卡价崩盘 [15] 销售渠道与市场特点 - 卡牌销售具有全年稳定性，不同于圣诞玩具等季节性产品 [13] - 消费场景变化导致送礼市场空间较小，零售商难以依靠节日冲销量 [12] - 社交属性是重要驱动力，线下交换和线上晒卡能提供线上社交缺乏的连接感 [5] 行业本质与未来展望 - 卡牌热潮核心价值在于“参与感”，包括开包期待感和与同好交流的兴奋 [19] - 过度强调投资属性会削弱“玩”的本质，使乐趣减少 [16] - 对普通玩家而言，基于喜好和体验的消费比跟风投资更有价值 [16]

卡牌的兴起与中国市场的快速增长 - 卡牌分为非集换式（如扑克牌、UNO）和集换式两类，后者又分为竞技型（侧重对战）和收藏型（注重收藏价值）[4] - 美国卡牌生态成熟，1993年《万智牌》奠定竞技型卡牌基础，2010年后加速融合NFT等技术；日本以动漫IP联动见长（如《宝可梦》《游戏王》）[4] - 中国卡牌市场2017年后进入快车道，2019-2024年集换式卡牌市场规模年复合增长率达56.6%，2024年规模263亿元，占泛娱乐玩具市场25.8%[4] - 2024年中国人均卡牌支出仅为日本的15.7%和美国的29.2%，显示市场潜力巨大[5][6] 卡牌消费的需求逻辑 - 消费群体对特定IP有深厚情感连接，追求情感解压与低门槛社交，形成情绪价值驱动的轻量化消费模式[8] - 卡牌构建复合型消费场景：竞技需求催生策略性卡组构筑，收藏属性激发审美占有欲，社交场景下成为年轻圈层交流通货[10] - 优质IP延伸效应显著，71.3%消费者因喜爱IP元素购买，如《庆余年》第二季播出期间影视卡牌带动阅文衍生品收入同比激增37%[10] - 卡牌单价集中在1-10元区间，低门槛适配碎片化娱乐习惯，形成高频次轻消费闭环[10] 卡牌趋势展望：IP纵向布局与品类横向延展 - 产业链分为IP方、设计与生产方、销售与交易方，生产周期压缩至20-30天（远低于盲盒的8-14.5个月）[11] - 头部企业加速垂直整合，IP版权成本占比降至16%-18%（如卡游2024年毛利率达71.3%），国产IP在淘天热销卡牌中占比68%[13][15] - 70%头部国内IP已涉足卡牌，以小说、漫画等可视化IP为主，如卡游将小马宝莉IP拓展至镭射票、色纸等多品类[15] - 横向拓展案例：阅文诡秘之主系列包含徽章、立牌等六种品类，复用角色图提升开发效率[15] 未来产业生态展望 - 全产业链协同创新重塑IP衍生品价值逻辑，构建更开放、协同的产业生态[17]

日本卡牌经济概述 - 卡牌作为突破年龄壁垒的"潮流玩具"近年来越来越受到中国消费者关注 [3] - 2023年日本卡牌市场规模达到2774亿日元 [3] 日本卡牌市场发展历程 - 1950-1990年代：收集型卡牌率先兴起，商品销售形式为"食玩" [4] - 1993-2010年：《宝可梦》《游戏王》《决斗大师》三大卡牌相继问世 [4] - 2010-2020年：集换式卡牌行业开始从实体走向数字化 [4] - 2020年至今：疫情期间卡牌拆箱视频爆火，卡牌收藏价值得到关注 [4]

阿里巴巴财报表现 - 2025年第一季度营收2364.54亿元，同比增长7%，归母净利润123.82亿元，同比增长279% [1] - 经营利润同比增长93%至284.65亿元，经营利润率从7%提升至12% [2] - 经调整EBITDA同比增长36%至417.83亿元，利润率从14%提升至18% [2] - 淘天集团收入同比增长9%至1013.69亿元，其中国际数字商业集团收入增长22%至335.79亿元 [7] 腾讯财报表现 - 2025年第一季度营收1800.22亿元，同比增长13%，归母净利润478.21亿元，同比增长14% [1] - 增值服务收入同比增长17%至921.33亿元，其中网络游戏收入595亿元（本土市场增长24%，国际市场增长23%） [25] - 营销服务收入同比增长20%至318.53亿元，主要受益于视频号、小程序及微信搜一搜广告需求增长 [26] - 内容成本高达161.36亿元，同比增长3% [35][37] 阿里大文娱业务 - 阿里大文娱整体扭亏为盈，经调整EBITA为3600万元，主要得益于优酷广告收入增长 [6] - 阿里影业2025财年营收67.02亿元，同比增长33%，归母净利润3.64亿元，同比增长28% [2] - IP衍生业务收入14.33亿元，同比增长73.1%，分部业绩3.8亿元，同比增长75% [3][17] - 大麦业务收入20.57亿元，同比增长236%，分部业绩12.30亿元，同比增长339% [16] 腾讯视频内容表现 - 2025年Q1腾讯视频在播国产动画23部，但新作表现乏力，最高热度仅24023（《画江湖之不良人第七季》） [32][33] - 全网TOP20动漫有效播放量同比下降19%至74亿次，腾讯视频独播作品占16席 [34] - 剧集方面，《六姊妹》日均播放量6134万，低于2024年同期《繁华》的8152万 [27] IP衍生品市场趋势 - 阿里鱼授权IP商品零售额同比增长近十倍，在《2025全球授权商报告》中排名第六 [19] - 闲鱼平台谷子交易额同比增长105%，国谷交易额超越日谷 [20] - 腾讯视频草场地平台2024年动漫IP谷子GMV预估达2亿元 [37] - 阅文集团IP衍生品GMV超5亿元，其中卡牌GMV超2亿元 [38] 行业动态与挑战 - 上游内容市场疲软，影视公司如万达、光线等加速布局下游IP衍生业务 [4] - IP消费市场面临优质内容供给不足的挑战，新IP产出速度跟不上消费需求增长 [39] - 行业需要平衡内容创作与商业化，避免过度依赖存量IP导致市场冷却 [40]