投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未明确 [8] - 基于高端算力PCB高景气，上调2026年归母净利润预期至54亿元（原50亿元），新增2027年62亿元预期 [4] 财务表现 - 2025H1营收163.75亿元（yoy+24.75%），归母净利润12.33亿元（yoy+57.22%），扣非净利润11.49亿元（yoy+51.90%）[1] - 25Q2毛利率20.28%（yoy+4.81pct，qoq+2.45pct），净利率8.93%（yoy+4.47pct）[2] - 经营性现金流净额42.77亿元（yoy+53.29%），费用率同比整体下降 [2] - 分业务增速：汽车/服务器用板+87.42%（营收8.05亿元），消费电子及计算机用板+31.63%（营收51.74亿元）[2] 产能与资本开支 - 泰国工厂一期试产（AI服务器/车载/光通讯），二期启动建设；高雄软板试产（高端医疗/工控）；淮安三园区一期良率提升（6阶以上HDI/SLP）[3] - 计划提高2025-2026年资本开支至超300亿新台币，50%用于HDI/HLC扩产 [3] 技术布局 - **AI服务器**：推出支持GPU模块的高阶HDI [4] - **光通讯**：开发800G/1.6T mSAP方案及3.2T下一代技术 [4] - **汽车电子**：研发耐高温HDI产品 [4] - **折叠设备**：动态弯折FPC模块技术 [4] - **低轨卫星**：产业化接收天线板技术 [4] - **人形机器人**：与领先厂商及脑机接口机构合作 [4] 财务预测 - 2025E-2027E归母净利润预期：45亿/54亿/62亿元，对应EPS 1.92/2.31/2.66元 [4] - 2025E营收增速16.68%（410.03亿元），毛利率21.73% [12] - 估值指标：2025E市盈率27.27倍，市净率3.51倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月评级为买入（维持评级）[4][6] 核心观点 - 25H1公司实现销售收入32.24亿元，yoy+19.80%，创半年度历史新高[1][2] - 25Q2单季度营收17.63亿元，yoy+23.12%，qoq+20.73%，创单季度历史新高[2] - 25Q2销售毛利率为36.78%，yoy-0.20pct，qoq+0.22pct，毛利率环比持续提升[2] - 25H1公司经营性现金流量净额为7.97亿元，yoy+21.31%，同比大幅改善[2] - 25H1公司capex为3.55亿元，yoy-18.20%，同比有所收敛[2] 财务表现 - 25H1实现归母净利润4.86亿元，yoy+32.03%[1] - 25H1实现扣非归母净利润4.62亿元，yoy+32.87%[1] - 25Q2销售净利率为16.90%，yoy+1.26pct，qoq-0.96pct[2] - 预计25/26/27年归母净利润分别为10.5/12.8/15.6亿元[4] - 预计25/26/27年EPS分别为1.30/1.59/1.94元[4] 业务发展 - 通讯及消费电子业务保持稳步成长，数据中心业务订单为重要增长[2] - 汽车电子业务25Q2实现收入3.27亿元，yoy+19.33%[3] - 在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供多种节能降耗产品组合[3] - 积极推动氢燃料电池项目的预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场[3] 产品表现 - 25Q2信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他分别实现营收6.53/6.41/3.27/1.42亿元[2] - 信号处理产品yoy+19.88%，qoq+27.89%[2] - 电源管理产品yoy+27.24%，qoq+26.21%[2] - 汽车电子或储能专用产品yoy+19.33%，qoq+4.00%[2] - 陶瓷、PCB及其他产品yoy+29.64%，qoq+11.47%[2]

报告公司投资评级 - 行业为电子/元件，6个月评级为买入（调高评级） [7] 报告的核心观点 - 考虑公司2024年收入、利润增速波动，调整公司25、26年归母净利润至13.3、16.0亿元（此前预测13.4、15.7亿元），预计27年实现归母净利润19.1亿元，考虑25、26年利润增速及目前估值水平，调高为“买入”评级 [3] 公司经营情况 - 24年全年实现营收47.72亿元，YOY+22.99%；归母净利润10.39亿元，YOY+1.48%；扣非归母净利润10.24亿元，YOY+2.49%；毛利率33.37%，yoy-5.18pct；净利率21.84%，yoy-4.65pct [1] - 25Q1实现营收12.04亿元，YOY+22.78%，QOQ-9.69%；归母净利润2.64亿元，YOY+22.61%，QOQ-0.05%；扣非归母净利润2.58亿元，YOY+27.21%，QOQ-5.06%；毛利率31.30%，yoy-1.82pct，qoq-0.17pct；净利率22.06%，yoy+0.04pct，qoq+2.00pct [1] 业务结构与市场拓展 - 2024年度新能源车产品占总收入比重约55%，光伏（含储能）占比约23%，工控占比约15% [2] - 新能源汽车、光伏、储能、家电、照明等市场增长下，薄膜电容器市场逐步增长，公司积极拓展中高端客户，通过增加研发投入等提升竞争能力 [2] - 2024年投资设立匈牙利子公司，重点开拓海外新能源市场，2024年海外收入10.05亿元，同比增长8.09% [2] 盈利情况分析 - 2024年毛利率降低主要源于经营调整及产品结构变化，2025Q1归母净利润同比高增长已印证盈利修复趋势 [2] - 公司实现薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，建立了独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及原创性开发 [2] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,879.79|4,771.75|5,865.25|6,768.47|7,869.03| |增长率(%)|1.14|22.99|22.92|15.40|16.26| |EBITDA(百万元)|1,490.06|1,629.65|1,840.14|2,131.64|2,506.84| |归属母公司净利润(百万元)|1,024.05|1,039.20|1,326.62|1,600.29|1,912.28| |增长率(%)|1.72|1.48|27.66|20.63|19.50| |EPS(元/股)|4.55|4.62|5.90|7.11|8.50| |市盈率(P/E)|23.28|22.94|17.97|14.90|12.46| |市净率(P/B)|5.07|4.51|3.94|3.43|2.96| |市销率(P/S)|6.14|5.00|4.06|3.52|3.03| |EV/EBITDA|12.51|14.75|11.44|9.28|7.76| [5]