在国内治疗脱发的市场上，蔓迪国际的名字几乎无人不知。 背靠中国超过 3.39 亿脱发人群、其中六成年龄在 35 岁以下的巨大市场，蔓迪国际 不仅 踩中了增长最快的那条赛道 ，而且 依靠米 诺地尔产品 连续 十年占据中国脱发药物市场冠军 。 摘要： 1、行业"龙头"：作为国内脱发治疗赛道龙头，蔓迪连续十年蝉联米诺地尔市场份 额第一，泡沫剂新剂型在2025年上半年实现爆发式 增长，维持短期增长动能。 2、渠道与核心产品：核心产品销售额缩水过亿元，分销商贡献收入占比超90%，但报告期内分销商减少67家，减少比例比例约 39%。 3、未来运营稳定 度： 上市前夕巨额派息，现金降至历史低位，行业竞争升温、渠道与供应链集中度过高，未来的增长质量和治理结 构稳定性有待观察。 不过，当它在 2025 年 11 月向港交所递表、试图成为"防脱第一股"之时，公司的业务结构、财务稳定性、股东动作及管理层动向， 也被完整摊开在市场面前。与过往"高增长""高毛利"的光鲜标签相比，这次蔓迪国际递表带来的讨论反而集中在另一个方向——它长 期依赖单一产品的模式还能走多远？又是否真的能支撑一个上市公司的长期故事？ 一切的核心 ： 米诺地尔 导 ...

文 | 野马财经 刘钦文 编辑 | 高远山 一位"药二代"的资本运作，一个家族企业的上市征程，在脱发经济的风口上迎来高光时刻。 "我的每一根头发都有名字"，社交媒体上年轻人的自我调侃，折射出脱发市场的庞大需求。2025年11月20日，三生制药旗下蔓迪国际正式向港交所递交 《招股书》，计划在香港主板上市。 蔓迪国际凭借一款米诺地尔生发剂，在中国脱发药物市场占据57%份额，连续十年排名第一。财务数据显示，2022年至2024年，公司营收从9.82亿元增长 至14.55亿元，复合年增长率达21.7%。 若蔓迪成功上市，这将是"三生系"掌门人娄氏家族的第三个资本市场平台。目前，娄氏家族在资本市场上已有三生制药（1530.HK）、三生国健 （688336.SH）两家上市公司，这位"药二代"，正一步步构建起属于自己的医药帝国。 01 靠"脱发"人群年入14亿，还在布局减肥赛道 "头秃" 焦虑早已不是小众困扰，而是演变为席卷全民的集体焦虑，更催生出一个规模持续爆发的千亿市场。 据灼识咨询数据，2024年中国脱发人群已突破3.39亿，相当于每4个人中就有1人受脱发困扰，而35岁以下群体占比超60%，20-35岁年轻人更是扛起 ...

公司概况与历史沿革 - 蔓迪国际正式向港交所递交上市申请，华泰国际为独家保荐人 [1] - 公司起源于浙江万晟药业，其首款5%米诺地尔酊剂于2001年上市，填补了国内脱发治疗领域空白 [2] - 公司后被三生制药以5.28亿元人民币收购全部股权，三生制药由娄竞家族控制，最新市值超700亿港元 [2][3] - 此次IPO若成功，将是娄竞家族控制的第三个IPO，此前三生制药和三生国健已分别在香港和科创板上市 [3] 股权结构与融资情况 - IPO前，公司完成A轮融资，以5000万美元向GL Wecan IV及阿里健康发行优先股，投后估值为58亿港元 [3] - 股权结构为三生制药持股约87.16%，GL Wecan和阿里健康分别持股4.00%和2.65% [3] - 三生制药的单一最大股东娄竞、邢丽莉夫妇为公司实际控制人 [3] 市场地位与产品组合 - 按零售额计算，公司蔓迪®系列米诺地尔类产品在国内脱发药物市场份额为57%，在米诺地尔类药物市场份额为71%，连续十年排名第一 [4] - 核心产品线包括第一代5%米诺地尔酊剂、第二代5%米诺地尔泡沫剂以及防脱固发功效洗发水 [4] - 产品收入高度依赖蔓迪®系列，该系列占2022年至2024年总收入的90%以上 [6][7] - 米诺地尔泡沫剂收入占比显著提升，从2024年上半年的10.6%攀升至2025年上半年的38.7% [7] - 其他管线资产包括预计2027年提交注册的痤疮治疗药物、司美格鲁肽注射液以及白癜风和肥胖治疗药物 [6] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收从9.82亿元增长至14.55亿元，复合年增长率达21.7% [6] - 同期毛利率从80.3%提升至82.7%，净利润从2.02亿元增长至3.90亿元 [6] - 2025年上半年产品销售总收入为7.31亿元，其中蔓迪®产品系列贡献92.4% [8] 销售渠道与营销策略 - 线上销售渠道占比显著提升，线上销售比例从2022年的55.2%增长至2025年上半年的74% [8] - 从2021年到2024年，蔓迪®米诺地尔类产品位列天猫OTC药品品牌累计商品交易总额第一 [8] - 线下分销商数量从2022年的220家减少至106家，三年半时间里减少51.8% [9] - 公司销售开支不断走高，从2022年的4.76亿元逐年攀升至2024年的6.34亿元 [9] 行业规模与竞争格局 - 中国脱发人群已超过3.3亿人，其中超六成年龄在35岁以下，催生千亿级市场 [1][10] - 北上广深均上榜中国脱发城市TOP10，年轻人群是市场主要驱动力 [1] - 防脱发市场竞争加剧，国家药监局数据显示我国注册的防脱发洗发水已超过400款 [11] - 除药企外，化妆品公司如珀莱雅旗下品牌以及卡诗、薇姿等国际品牌均推出防脱系列产品 [11] - 植发领域已有雍禾医疗作为"植发第一股"上市，大麦植发、碧莲盛等公司也计划上市 [11] 消费者行为与产品定价 - 防脱发产品年消费额较高，以蔓迪泡沫剂为例，单瓶售价198元，男性实现理想生发至少需花费2400元 [10] - 脱发问题在社交媒体引发广泛讨论，小红书、豆瓣等平台有大量用户分享防脱经验 [10] - 脱发原因多样，包括遗传、内分泌、熬夜、饮食及精神压力等，促使年轻消费者寻求专业解决方案 [10]