小米集团 (1810 HK) 核心观点 - 报告维持对小米集团的“买入”评级，但将目标价下调至50港元，对应潜在涨幅28.8% [1] - 公司汽车业务在第三季度首次实现盈利，经营收益达7亿元 [1] - 智能手机业务毛利率因存储器价格上涨而承压，第三季度环比下滑0.4个百分点至11.1% [1] 小米集团业务分析 - 汽车业务在2026年可能面临订单竞争压力，同时购置税减半政策预计将对毛利率产生影响 [2] - 报告因此下调了2025年和2026年的汽车业务毛利率预测，分别至25.1%和24.5% [2] - AIoT产品毛利率展现出较强韧性，可能有助于手机与AIoT业务的整体毛利率保持相对稳定 [1] - 本轮存储器价格上涨在时间和幅度上可能超出市场预期 [1] 小米集团估值 - 估值采用SOTP方法，手机与AIoT业务基于23倍2026年市盈率，汽车与AI业务基于2.0倍市销率 [2] - 整体估值对应26倍2026年市盈率 [2] 高途 (GOTU US) 核心观点 - 报告维持对高途的“买入”评级，目标价5.2美元，对应潜在涨幅113.1% [3] - 公司K12教培服务的长期发展趋势维持不变，得益于其线上教育优势及宏观人口结构变化 [3] 高途业绩与展望 - 报告调整了2025年下半年利润预测，主要因第三、四季度线下业务表现略低于预期 [3] - 预计2025年全年调整后运营亏损约为5.1亿元 [3] - 预计2025年和2026年收入增速分别为35%和20% [3] - 展望2026年，线上业务预计保持稳健，利润率将进一步优化 [3] - 线下教学点将重点提升教学质量、服务质量和运营效率，以扩大招生并实现扭亏目标 [3] 高途估值 - 基于2026年线上与线下教学服务的综合盈利情况，估值给予15倍市盈率 [3] 全球市场与商品概览 - 恒生指数收盘报25,836点，当日上涨0.17%，年初至今上涨25.33% [4] - 标普500指数收盘报6,539点，当日下跌1.56%，年初至今上涨11.17% [4] - 纳斯达克指数收盘报22,078点，当日下跌2.15%，年初至今上涨14.33% [4] - 布兰特原油价格为63.56美元/桶，当日下跌4.91%，年初至今下跌14.78% [4] - 期金价格为4,077.70美元/盎司，当日上涨21.96%，年初至今上涨55.09% [4] - 美国10年期国债收益率为4.09%，过去三个月下降4.46%，年初至今下降8.67% [4]

政策核心内容 - 广东省教育厅发布通知严禁任何单位和个人通过中小学和幼儿园擅自推荐、发放、代购教辅材料 严格实施一科一辅原则 禁止学校统一推荐或要求学生购买课外读物 [1] - 政策分学段执行：小学阶段教辅由教育部门统一免费提供 学校及教师不得额外推荐或征订 初中阶段仅允许使用省教育厅评议目录内的教辅 高中阶段可自主审核选用但需严格执行一科一辅并公示备案 [1][5] - 深圳市教育局明确义务教育阶段教辅材料由学校按一科一辅原则从官方免费目录中统一征订 免费发放 [3] 政策背景与动因 - 教辅材料在过去应试教育生态下呈现野蛮生长态势 双减前广东家长人均每年教辅支出超800元 部分城市高达1500元 [5] - 政策旨在斩断教辅灰色利益链 严禁违规推荐教辅 目录外教辅进校 强制征订 扩大征订范围 捆绑搭售和借代购谋利等行为 [6] - 针对教辅市场长期存在的盗版侵权 内容低质问题以及采购环节的层层抽成现象进行精准打击 [6] 行业影响与市场变化 - 传统出版业务面临骤减 依赖学校统一征订的渠道为王模式几近失效 市场急剧萎缩 部分过度依赖教辅产品线的中小型出版社和文化公司面临淘汰 [9][10] - 出版机构寻求转型方向：开发数字化教育产品如在线题库 教学APP或视频微课 或转向为经济发达地区学校提供定制化校本资源服务 [9][10] - 数字教育公司迎来发展窗口 AI驱动的练习题定制 智能错题本 自适应学习系统等产品直接切入家庭端需求 [11] 教育资源分配挑战 - 城乡教育鸿沟可能进一步扩大 珠三角学校能快速开发高质量校本练习资源 而粤东西北部分学校因教师队伍薄弱 教学经费有限陷入无米之炊困境 [7] - 教师培训经费中仅5%用于作业设计专项培训 教师难以完成从教辅依赖到自主命题的角色转型 [7] - 定制化校本练习解决方案可能导致从公开市场的教辅转向壁垒更高的校本教辅 将资源不平等从学生层面转移至学校采购能力层面 [9][10] 社会反应与需求转化 - 超过70%的广州某小学家长表示将自行购买教辅 高端家教机构推出教辅解读定制服务单次收费高达300元 [7] - 家长对额外练习的需求转向线上教育APP 付费题库 二手教辅交易群和打印店私下整理的试题合集等隐蔽形式 [8] - 教育资源获取更依赖家庭经济资本与信息资本 可能从明面上的不均转向暗地里的更不均 [8][11]

未来创业发展趋势 - 社会进步衍生出众多新兴赚钱途径 部分人通过敏锐眼光实现财富自由 [1] - 三大行业在未来5年具备良好发展前景 选对方向可保障基本生活需求 [1][4] App拉新行业 - 行业处于蓬勃发展状态 地推和网推作为有效手段被运营商广泛应用 [3] - 从事门槛低 无技能和学历要求 适合普通人兼职 需具备话术技巧和坚持品质 [3] - 佣金收益可观 C端app拉新单价20-50元 B端类如京东外卖等单笔达一两百元 [3] 游戏周边行业 - 00后和10后消费偏好显示庞大市场空间 手办等小物件流行 [3] - 初期应避开热门爆款游戏 专注评分高未开发周边的独立游戏 [3] - 可结合游戏元素创意设计 与剧本杀店铺、动漫展合作 或通过二手平台拍卖瑕疵品引流 [4] 互联网教育行业 - 信息技术推动教育与互联网结合 掌握有效技能成为应聘关键 [4] - 建议挖掘小众蓝海领域如短剧推广、私域引流 避开编程等爆款赛道 [4] - 可通过直播、录课变现 或售卖低价资料包(如9.9元Excel技巧) 建立会员制度和老拉新机制 [4]

公司重组计划 - 公司将裁员约22% 涉及约248名员工 以削减成本并精简营运 [1] - 将在今年年底前关闭其美国和加拿大办事处 [1] - 力求减少行销 产品开发工作以及一般和行政费用 [1] 成本节省预期 - 通过重组 公司今年将节省4500万至5500万美元的成本 [1] - 明年将节省1亿至1.1亿美元的成本 [1] 行业趋势影响 - 越来越多的学生转向ChatGPT等人工智能工具而非传统教育科技平台 [1]