报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价24.40元 [2] 报告的核心观点 - 黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1业绩表现 - 实现营业收入43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40% [3] - 实现归母净利6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%，创下单季历史新高 [3] - 实现扣非归母净利7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99% [3] 矿产金毛利率显著提升 - 25Q1矿产金产量1.77吨，销量2.03吨，合并摊销后单位销售成本147.87元/克，同比下降5.41%，销售价格659元/克，同比增长35%，毛利率77.57%，同比增长9.59个百分点 [4] - 矿产银产量22.1吨，同比增长5.6%，销量23.4吨，同比减少21.1%，合并摊销后单位销售成本2.41元/克，同比减少15.7%，销售价格6.27元/克，同比增长35%，毛利率61.54%，同比增长约23个百分点 [4] - 铅精粉、锌精粉25Q1产量分别为1312、1395吨，同比增长20.7%、0.8%；销量分别为1226、1643吨，同比减少17%、30%，合并摊销后单位销售成本分别为5392、7903元/吨，同比减少41%、20%，销售价格分别为14806、16657元/吨，同比增长10%、22% [4] 内外联动资源接续能力增强 - 2025年1月收购云南西部矿业有限公司52.07%的股权，其核心资产为云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权 [5] - 同月控股子公司芒市华盛金矿收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权 [5] - 成功收购纳米比亚Osino项目100%股权，新增黄金资源量127.2吨，投产后预计年增产能5吨 [5] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为158.45、179.04、207.08亿元；归母净利分别为33.74、41.96、53.55亿元；EPS分别为1.22、1.51、1.93元 [6] - 基于2025年EPS，考虑黄金产量增长趋势明确、成本控制有效，并参考可比公司估值水平，给予2025年20倍PE估值，目标价24.40元，维持“优大于市”评级 [6] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年，公司矿产金营收为63.08、81.40、107.11亿元，毛利为50.61、64.07、82.26亿元 [9] - 预计2025 - 2027年，矿产银营收为11.99、12.59、13.23亿元，毛利为5.48、5.94、6.44亿元 [9] 可比公司估值表 - 展示了赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、山东黄金等可比公司2024A、2025E、2026E的EPS和PE数据 [10] 财务报表分析和预测 - 展示了2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [11]

收购计划概述 - 中国黄金拟收购控股股东黄金集团及其子公司持有的内蒙金陶49 34%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权 [1] - 最终股权收购方案需经审计评估后协商确定 [1] - 收购目的为支持黄金主业发展、增强未来潜力并解决同业竞争问题 [1] - 本次交易构成关联交易因交易方为控股股东及其子公司 [1] 标的公司业务及财务数据 内蒙金陶 - 主营业务为非煤矿山开采、贵金属冶炼及金银制品销售 [2] - 2024年产量：矿产金1368 25千克、矿山铜654 35吨、矿山银5521 88千克 [2] - 2024年财务数据：资产总额7 47亿元、净资产4 69亿元、营业收入7 61亿元、净利润1 74亿元 [2] 河北大白阳 - 主营业务为非煤矿山开采 [2] - 2024年产量：矿产金278 65千克、矿山银371 54千克 [2] - 2024年财务数据：资产总额2 35亿元、净资产1 15亿元、营业收入1 53亿元、净利润3272 21万元 [2] 辽宁天利 - 主营业务为黄金矿生物氧化技术选冶及新技术研发 [3] - 2024年产量：冶炼金1231 43千克、电解银813 03千克 [3] - 2024年财务数据：资产总额4 92亿元、净资产1 8亿元、营业收入6 96亿元、净利润1033 13万元 [3] 辽宁金凤 - 主营业务为金银矿石采矿、选矿、冶炼及加工 [3] - 2024年产量：矿产金277 05千克 [3] - 2024年财务数据：合并资产总额1 49亿元、合并净资产6423 68万元、合并营业收入1 16亿元、合并净利润2507 73万元 [3]

交易概述 - 西部黄金与控股股东新疆有色金属工业集团签署《现金购买资产协议》，以自有资金和贷款收购新疆美盛矿业100%股权 [1] - 交易完成后新疆美盛将成为西部黄金全资子公司 [1] 交易背景与目的 - 新疆有色2021年12月及2022年1月通过股权受让取得新疆美盛100%股权，旨在帮助西部黄金快速获取优质探矿权并先行培育 [1] - 新疆有色承诺在矿山投产前以不高于其收购成本的价格转让资产，保障西部黄金权益 [1] - 交易解决潜在同业竞争问题，符合西部黄金战略布局 [2] 标的资产核心数据 - 新疆美盛核心资产为新源县卡特巴阿苏金铜多金属矿，探明矿石总量2567万吨，含金资源量78.7吨 [1] - 项目规划日产能4000吨，年产能120万吨矿石，预计年产金金属3.3吨 [1] - 预计2025年下半年投产 [2] 战略影响 - 收购将扩充西部黄金黄金资源储备78.7吨，提升黄金及相关产品产能 [1][2] - 优化公司产业布局，增强市场综合竞争力及业绩表现 [2] - 标的资源禀赋优质，发展前景良好，有望为股东创造更高价值回报 [2]