报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告核心观点 - 锡业股份2026年上半年主产金属量价齐升，扣非归母利润高增 [9] - 公司在资源端和冶炼端持续扩张布局，巩固锡行业龙头地位，有望充分受益金属价格上行 [10] 业绩摘要 - 2026年上半年，公司实现营收315.73亿元，同比+49.7% [9] - 实现归母净利润15.04亿元，同比+41.6% [9] - 实现扣非净利润19.46亿元，同比+49.3% [9] - 2026年第二季度实现营收160.21亿元，同比+40.97%，环比+3.02% [9] - 2026年第二季度实现归母净利润6.36亿元，同比+13.09%，环比-26.69% [9] - 2026年第二季度实现扣非净利润10.94亿元，同比+35.13%，环比+28.48% [9] - 公司于26Q2对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，形成非经常性损益约-4.4亿元 [9] 主产金属量价齐升 - 2026年上半年，SHFE锡均价39.6万/吨（yoy+51%） [3] - SHFE锌均价2.43万/吨（yoy+5%） [3] - SHFE铜均价10.2万/吨（yoy+32%） [3] - 精铟均价438.8万/吨（yoy+67%） [3] - 2026年上半年，公司生产锡5.18万吨（yoy +7.7%） [9] - 生产铜6.92万吨（yoy +10.7%） [9] - 生产锌7.23万吨（yoy +3.6%） [9] - 生产产品铟63吨（yoy -11.3%） [9] - 生产金1024千克（yoy +81.2%） [9] - 生产银89吨（yoy +50.8%） [9] 量增计划与龙头地位 - 公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25年11月风筝山基地一期项目已投入运营 [3] - 公司加强对卡房矿区的资源勘查，截至2026年4月28日，卡房分矿铜钨矿150万t/a采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进 [3] - 公司于2026年6月15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能 [3] - 以搭建“北方锡都”为突破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局 [3] - 2025年公司生产锡9.12万吨，国内市占率为53.35%，全球市占率为27.16%，自2005年以来锡产销量稳居全球第一 [4] - 伴随矿产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年有望实现归母净利润39.4/46.7/50.9亿元 [10] - 对应PE 14.6/12.3/11.3倍（截至2026年8月25日收盘） [10] - 预计2026-2028年营业总收入分别为55,431/57,152/59,155百万元 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3,941/4,674/5,093百万元 [1] - 预计2026-2028年EPS分别为2.40/2.84/3.10元/股 [1]

文章核心观点 有色金属板块因中报业绩集中披露而获得坚实支撑，资源龙头公司利润增速普遍翻番，上游资源企业在金属价格上行周期中展现出高经营杠杆，细分赛道全面开花 市场表现 - 8月26日早盘有色板块震荡反弹，铜方向领涨，龙头股江西铜业涨停，股价报48.57元，市值1495亿元[1] - 精艺股份、白银有色、金诚信涨停，云南铜业、西部矿业、北方铜业、铜陵有色、洛阳钼业涨幅靠前[4] - 已披露中报的22只有色金属成分股中，21只实现营收正增长，20只归母净利润同比正增长[5] 业绩亮点 - 江西铜业2026年上半年营业收入3071.55亿元，同比增长19.53%，归母净利润86.32亿元，同比增长106.77%[3] - 江西铜业Q2净利润58.14亿元，Q1净利润28.18亿元，Q2净利润环比增长106%[4] - 中矿资源以1146.81%的净利润增速领衔，中钨高新增长280.53%，东方锆业增长176.06%，湖南白银增长170.34%，永兴材料增长139.24%[7] - 利润增速超过100%的成分股多达10只，占比近半[7] 权重股表现 - 有色矿业指数第一大权重股紫金矿业上半年营收1941.78亿元（同比+15.78%），归母净利润391.70亿元（同比+68.17%），半年净利润接近400亿元规模，稳坐有色行业“利润王”[7] - 第二大权重股洛阳钼业营收1353.20亿元（同比+42.78%），归母净利润161.52亿元（同比+86.27%），受益于铜钴钼多品种涨价业绩弹性充分释放[7] 工业金属 - 铜铝龙头业绩集体高增，江西铜业净利润86.32亿元（+106.77%），西部矿业净利润41.69亿元（+123.03%），天山铝业净利润41.77亿元（+100.44%），印证铜价高位运行与铝行业供给侧约束带来的盈利弹性[9] 贵金属 - 金银标的受益于金价上行周期，湖南白银归母净利润增长170.34%，山金国际增长51.43%，湖南黄金增长46.01%，在美元信用对冲叙事强化背景下贵金属企业盈利中枢显著抬升[9] 小金属 - 中钨高新营收增长108.51%、净利润增长280.53%，厦门钨业净利润增长127.04%，北方稀土净利润增长120.46%，反映稀土与钨等战略小金属量缩价涨格局持续验证[9] 能源金属 - 永兴材料净利润增长139.24%，华友钴业净利润增长29.38%，显示锂钴价格企稳回升对企业盈利的修复效果已开始显现[9]

点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 公司资源储量丰富 2026 年上半年公司实现归母净利润 15.04 亿元，同比 + 41.60%，实现扣非归母净利润 19.46 亿元，同比 + 49.30%。26Q2 实现归母净利润 6.36 亿元，同比 + 13.09%，环比26.69%。 点评： 26Q2 毛利率环比提升，营业外支出为历史最高值 2026 年第二季度，公司的毛利率为 12.39%，环比提升 2.35PCT。2026 年第二季度，销售费用率为 0.10%，环比+0.01PCT，管理费用率为 1.20%，环比0.07PCT，财务费用率为 0.63%，环比 + 0.01PCT，费 用率整体平稳。2026年二季度营业外支出5. ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][8] 报告核心观点 - 紫金矿业2026年上半年业绩大幅增长，归母净利润391.70亿元，同比增长68.17% [2] - 黄金产品量价齐升，锂业务形成规模增量，是业绩增长的主要驱动力 [3] - 公司通过并购积极拓展资源布局，稳步建设增量项目，为未来增长奠定基础 [6] - 技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 2026年半年报业绩点评 - 2026年上半年公司实现营业收入1,941.78亿元，同比增长15.78% [2] - 归母净利润391.70亿元，同比增长68.17% [2] - 扣非后归母净利380.35亿元，同比增长75.89% [2] 主要产品产量与价格分析 - 矿山产金46,702千克，同比增长13.4%，伦金均价同比增长53.0% [5] - 矿山产铜534,407吨，同比下降5.7%，伦铜均价同比增长38.5% [5] - 受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量计划从38—42万吨下调至29—33万吨，对应公司矿产铜产量将相应减少2.2—5.7万吨 [5] - 矿山产当量碳酸锂43,596吨，同比增长496.0%，碳酸锂均价同比增长132.1% [5] - 矿山产锌精矿含锌176,922吨，同比下降1.5%，伦锌均价同比增长21.0% [5] - 矿山产银229,223千克，同比增长2.5%，伦银均价同比增长139.4% [5] 并购拓展资源布局 - 积极推进赤峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜矿SND项目资源量估算更新后新增黄金金属量153吨 [6] - 完成甘肃西北黄金72%股权收购，其持有的16宗探矿权已累计查明总资源量金107.4吨（含低品位资源），旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿找矿增储潜力较大 [6] - 通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，其拥有WO3含量13.2万吨，锡金属量7.2万吨 [6] 稳步建设增量项目 - 阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1,000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项 [6] - 巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产 [6] - 马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1个月，冶炼一系列工程计划于2026年底建成投产 [6] - 沙坪沟钼矿选矿项目已于2026年6月开工建设 [6] 盈利预测与估值 - 中性情景下，考虑到卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，小幅下调公司2026/2027/2028年归母净利分别为803.65/932.21/1,061.82亿元 [8] - 对应EPS分别为3.02/3.51/3.99元/股 [8] - 对应2026年PE为11.43X，低于可比公司的均值 [8] 财务摘要与预测 - 2024年营业收入303,640百万元，2025年349,079百万元，预计2026年421,118百万元，2027年458,474百万元，2028年496,670百万元 [13] - 2024年归母净利润32,051百万元，2025年51,777百万元，预计2026年80,365百万元，2027年93,221百万元，2028年106,182百万元 [13] - 2024年每股收益1.21元，2025年1.95元，预计2026年3.02元，2027年3.51元，2028年3.99元 [13] - 预计2026年销售毛利率35.4%，销售净利率23.9%，ROE 34.5% [14] - 预计2026年资产负债率47.1%，PE 11.43，PB 3.94 [14]