核心观点 - 2024年9月下旬以来国内政策效应显现，经济稳健增长，2025年6月推荐钾肥、阿洛酮糖、制冷剂、农药、生物柴油等领域投资方向 [1][17] - 受外部不确定性影响海外需求或波动，内需有望发力，中长期供需格局改善及有稀缺资源属性的化工品值得关注 [20] 本月投资组合 - 亚钾国际：国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势 [9][23] - 百龙创园：阿洛酮糖即将审批落地，膳食纤维需求高速增长 [9][23] - 三美股份：投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善 [9][23] - 利民股份：多个主营产品价格上涨，公司业绩大幅改善 [9][23] - 中国石油：油价底部显现，天然气量价齐升 [9] - 卓越新能：生物柴油拐点出现，产能扩张看好未来业绩弹性 [9][23] 重点行业研究 钾肥 - 钾是农作物必需营养元素，氯化钾在农业生产中占主导，全球钾资源寡头垄断，加拿大、白俄和俄罗斯储量合计占比近70%，中国仅占5% [24][25] - 全球钾肥需求增长，亚洲地区增速超全球平均，主产地与需求地错配，贸易量占比超70% [29][31] - 中国钾盐资源不足，进口依存度超60%，主要进口国为加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，老挝进口量增长快 [32][43] - 海外突发事件、寡头挺价、关税冲突等因素或使全球钾肥价格上行，国内冬储需求使价格上涨，当前库存低、“大合同”未落地，市场窄幅震荡 [47][52] - 推荐亚钾国际，公司钾盐矿权资源丰富，产量有望提升 [57] 阿洛酮糖 - 阿洛酮糖低热量、口感似蔗糖，已通过多国批准，将替代蔗糖和低安全性甜味剂，主要通过生物转化法制备 [60][61] - 阿洛酮糖具保健药用功能，全球市场规模快速提升，中国获批后增速预计达8.65%，2030年占全球比重超25% [65][66] - 国内总产能约3万吨，集中在百龙创园等企业，审批加速，获批后需求将快速增长 [69][70] - 建议关注百龙创园，公司是阿洛酮糖及膳食纤维双龙头，产能将投产，有望降本增效 [72] 制冷剂 - 5月氟化工行业指数跑输多个指数，制冷剂价格有涨有跌，预计三季度价格呈月度阶梯式上涨 [73][82] - 2025年空调排产增长，内销需求旺盛，汽车出口增长，冰箱内销排产改善、出口有压力，冷柜产量有变化 [116][122] - 二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额延续，R22、R32供需或缺口或紧平衡，看好制冷剂景气延续，推荐三美股份等氟化工龙头企业 [123] 农药 - 氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂，专利到期后产能扩张，价格先降后触底反弹 [124][125] - 行业规划产能大，但实际建设进度慢，当前有效产能2.7万吨/年，供应过剩是压制价格核心原因，爆炸事故或成复苏拐点 [129][130][22] - 建议关注利民股份和利尔化学，利民股份主营产品价格涨业绩改善，利尔化学布局氯虫苯甲酰胺多年，装置在建 [22]