A股公司赴港上市概况 - 今年以来已有10家A股公司在港股上市 另有超80家A股公司处于赴港上市的不同阶段[1] - 政策支持包括中国证监会2023年4月发布的5项资本市场对港合作措施 以及香港证监会和港交所2023年10月优化的新上市审批流程[1] 赴港上市驱动因素 - 深化全球化布局和增强境外融资能力是核心驱动力 可吸引多元化投资者[1] - 构建"A+H"双市场韧性可形成融资灵活性 投资者结构和风险分散的互补优势[3] - 香港作为连接内地与全球的支点 其制度创新和资金池功能持续支撑中国企业出海[3] 典型案例分析 已上市企业 - 宁德时代港股募资主要用于欧洲工厂扩建 实现"资本+产业"双重出海[2] - 2024年上半年宁德时代海外收入612.08亿元 占比34.22% 较2023年同期30.48%提升[2] - 截至8月1日宁德时代H股403港元/股 较A股263.07元/股存在溢价[2] 筹备上市企业 - 晶合集成筹划H股上市以优化资本结构 拓宽多元融资渠道[1] - 华恒生物作为全球L-丙氨酸市场份额第一的企业 2024年海外收入10.32亿元 同比增长30.34% 占比47.4%[3] - 芯海科技 滨化集团 利欧集团等多家公司已发布赴港上市相关公告[2] 行业趋势展望 - "双市场韧性"战略有望成为更多行业龙头的标配[3] - 企业通过港股平台可提升品牌影响力与核心竞争力[3]

盈利预测与估值调整 - 上调2025年/2026年盈利预测21%/9%至29.3/28.0亿元，主要因原材料玉米、煤炭价格下行及收到梅花生物2.33亿元赔偿金 [1] - 当前股价对应2025/26年市盈率5.7/5.9x，目标价上调14%至8港币，对应2025/26年6.4/6.6x市盈率及12%上行空间 [1] - 1H25盈利预告同比增长63%至17.4亿元，超出市场预期，主要受益于原材料成本下降及赔偿金收入 [1] 产品价格与市场供需 - 1H25味精、苏氨酸、98%赖氨酸价格同比变动-11%/+1%/-9%至7156/10479/9081元/吨，受下游需求疲软及欧盟反倾销税影响 [1] - 全球味精行业CR3达80%，苏氨酸CR3接近70%，新增产能集中于头部企业，价格战概率低，静待旺季需求回暖 [2] - 1-5M25赖氨酸出口总量同比仅下滑3.1%，欧盟反倾销税影响有限，贸易流调整可缓解出口压力 [2] 国际化战略布局 - 公司将尽快确定两个海外生产基地位置并开始兴建，同时发展越南、美国和荷兰销售办事处 [3] - 国际化布局有望提升全球竞争力，尤其在部分氨基酸品种面临海外反倾销的背景下 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：氨基酸行业 - 公司：梅花生物 纪要提到的核心观点和论据 公司发展情况 - 公司是氨基酸行业龙头，业务覆盖从菌种设计到终端产品多环节，产品多元，在各领域有规模优势，产业协同和集中度高 [2][3][9] - 公司完成协和发酵收购，低于预期，补齐医药氨基酸短板，新增业务管线，助于应对海外壁垒，开拓第二增长曲线 [2][6] - 重视股东回报，过去三年每年回购加分红超 20 亿，资本开支克制，盈利支持持续回报 [2][7] - 动物营养类氨基酸占比升至 50%-60%，食品味觉优化产品降至 30%，医药类占比小，黄原胶相关约 10% [12] - 人类医用氨基酸毛利率高于动物营养氨基酸，并购协和发酵后占比和盈利贡献将提升；2020 年后期间费用率 6 - 7%，研发投入大 [13] - 2024 年净利润下滑仍有 45 亿以上净现金流，资本开支低于 20 亿，未来开支克制，关注协和发酵业务 [14] - 股权结构稳定，一致行动人持股约 30%，有常态化激励；历史高分红回购，去年鼓励支付率 62%，股息率 6%，未来延续 [15] - 不考虑协和发酵，未来年收入增速预计 10%左右，23、24 年景气下行后有反弹条件 [25] - 氨基酸产品规模优势显著，一体化产业链使成本处第一梯队，对苏氨酸和味精价格掌控力强，产品放量后毛利率将修复 [26][27] - 资本开支稳健，收购协和发酵有牌照优势，未来回购加分红稳定在 20 亿以上，盈利提升后增加股东回报 [28] 行业市场情况 - 长逻辑是国内豆粕减量替代和动物蛋白需求增长拉动氨基酸需求，当前行业景气度低但公司现金流造血强 [4] - 人们对健康营养需求增加，肉类消费带动工业饲料增长，氨基酸饲料添加剂增速领先；国家降大豆进口依赖度，豆粕占比下降，替代需添加氨基酸 [16] - 豆粕替代带来新增氨基酸需求，如 1.5 个百分点豆粕减少对应 4.5 个百分点边际赖氨酸需求，苏氨酸 7 - 8 个百分点；当前养殖盈利弱影响替代动力，周期处底部 [17][18] - 2020 年后国内低效产能退出，苏、赖供需改善，提升行业竞争力和盈利能力 [19] - 苏氨酸行业集中度高，前四大占 75% - 80%，龙头控价挺价能力强，盈利稳固；赖氨酸行业长尾公司多，头部控价弱，盈利低 [20] 公司业绩表现 - 2020 - 2022 年营收盈利扩张，2023 - 2024 年因玉米价格回落营收利润回调，销量增长对冲下滑，今年一季度净利润显著增长 [5][11] 公司产能扩张 - 去年新增 60 万吨赖氨酸产能预计今年 10 月投产，有扩张苏氨酸产能计划，扩产节奏克制，销量增长强化龙头地位 [2][10] 公司成本优势 - 赖氨酸成本受玉米煤炭影响，黑龙江和内蒙古成本最低；苏氨酸以内蒙古为主成本最低；公司布局核心产区，产业链完整，资源利用效率高 [21] - 建立多元化玉米采购体系，参与国粮拍卖、代收代储，用煤炭长协对冲价格波动，升级自动化产线，控制人工成本 [22] 公司技术与战略 - 在合成生物学领域专利布局形成护城河，产学研合作和智能化平台领先 [23] - 医药产品准入门槛高，收购协和发酵获牌照，盈利高；涉足黄原胶等产品，预计年均增长 5% [24] 投资价值 - 2024 年公司处于行业底部，三四季度旺季主流氨基酸产品景气回暖，明年市盈率约十倍，当前投资价值高风险低 [5][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司前身为河北梅花味精集团，2002 年成立，2006 年成全球最大味精制造商，2008 - 2010 年聚焦氨基酸业务并上市，2013 - 2017 年扩大规模，2024 年收购协和发酵；有三大生产基地和两个研发中心 [8] - 公司通过泰国工厂规避南美及欧盟反倾销风险 [24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级 [1][12][169] 报告的核心观点 - 报告公司聚焦氨基酸主业，多品类协同发展，有望成长为全球合成生物学领军企业 [5][9][166] - 饲用氨基酸需求稳健提升，行业格局优化，公司竞争力突出，财务指标持续优化 [5][9][167] - 拟收购协和发酵，补齐医药氨基酸矩阵，加速出海战略，优化产品结构，强化抗风险能力 [5][10][168] - 高现金分红与回购结合，重视股东回报，具备中长期成长性及投资价值 [5][10][169] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦氨基酸主业，高质量稳健增长 （一）深耕氨基酸产业链，拓展品类巩固领先地位 - 公司以成为合成生物学领军企业为目标，聚焦氨基酸主业，拓展品类，巩固领先地位 [16] - 公司核心产品产能规模和技术水平位居全球前列，收购协和发酵将整合全球供产销链条 [16] - 公司产品包括动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸和胶体多糖 [19][20] （二）主营业务稳健运行，毛利率企稳修复 - 公司营收规模随产能扩张稳步提升，2025Q1 营收受原材料成本优化影响 [26] - 动物营养氨基酸营收占比提升，盈利中枢向上，人类医用氨基酸毛利率更高 [38] - 公司期间费用率稳定，研发费用增长，财务表现持续优化，运营效率高 [39][46] （三）员工持股+高回购及分红，共享公司长期发展红利 - 公司股权结构稳定，推行常态化员工持股计划，激励员工，促进长期发展 [50] - 公司高现金分红与回购结合，近三年回购+分红合计年均超 20 亿元 [54] 二、政策推动氨基酸需求持续增长，公司龙头成本优势显著 （一）需求端：对健康及高质量生活的追求驱动全球氨基酸需求持续增长 - 全球氨基酸市场规模扩大，我国氨基酸需求增速显著，内需和出口支撑行业发展 [57][59] （二）需求端：豆粕减量替代政策落地，驱动氨基酸需求提升 - 我国大豆进口依赖度高，豆粕减量替代政策意义重大，可减少豆粕用量 [65][73] - 用杂粕替代豆粕需添加合成氨基酸，预计带来增量需求，菜粕替代方案性价比高 [76][77][79] （三）供给端：苏氨酸及赖氨酸行业集中度较高，竞争格局相对稳定 - 苏氨酸行业格局优化，公司龙头地位稳固，产量和需求增长，价格高位运行 [86][87] - 赖氨酸行业供应格局稳定，公司新增产能将巩固龙头地位，价格和盈利波动明显 [92][93] （四）成本端：区位优势+节能降耗+内部挖潜，奠定行业领先的成本竞争力 - 公司核心生产基地位于原料主产区，构建完整产业链闭环，降低成本 [104] - 公司通过多元化采购、优化能源成本和提升人效，奠定成本竞争力 [111][113] 三、依托合成生物学平台，实现多样化产品布局 （一）多措并举构建合成生物学应用平台 - 公司加大研发投入，构建专业研发团队和知识产权体系，深化产学研合作 [122][126] - 公司建设智能化中试平台，打通技术落地瓶颈，提升市场竞争力 [127] （二）医用氨基酸：准入门槛及盈利水平较高，收购协和发酵有望助力公司快速切入更多细分领域 - 公司小品种氨基酸布局广，应用空间大，医药氨基酸市场规模增长，准入门槛高 [128][130] - 拟收购协和发酵，完善氨基酸管线，新增 HMO 产品，实现出海战略 [137] （三）黄原胶：增稠、稳定等性能突出，于工业、食品等领域需求持续提升 - 黄原胶性能优越，应用广泛，市场需求持续增长，公司产能扩张，巩固竞争优势 [139][148][149] （四）呈味核苷酸二钠（I+G）：新一代食品增鲜剂，行业竞争格局良好 - I+G 是新一代食品增鲜剂，市场需求稳步提升，供需格局良好，行业呈寡头垄断 [150][151] （五）普鲁兰多糖和海藻糖：生物多糖潜力迸发，多元应用驱动增长 - 普鲁兰多糖特性优异，应用前景广阔，公司将提升产量，推广应用 [155][156] - 海藻糖凝胶性质独特，应用领域广泛，市场规模增长，动力源于消费需求转变 [158][159][160] 四、盈利预测 （一）盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司各板块营收和毛利率有不同表现，整体营收和毛利率增长 [161][162] （二）相对估值及目标价格 - 选取可比公司，给予公司 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 13.20 元 [164] （三）投资建议 - 公司聚焦主业，竞争力突出，收购协和发酵有战略意义，重视股东回报，给予“强推”评级 [166][167][169]

核心观点 - 星湖科技拟投资不超过33亿元在黑龙江建设45万吨氨基酸及配套工程项目，预计达产后年营收或达39亿元 [2] - 公司通过收购伊品生物跻身味精三巨头之列，盈利能力显著提升，2025年一季度扣非净利润同比增长81.61%至4.62亿元 [3] - 项目旨在优化业务结构，降低生产成本，提升产品竞争力以巩固行业地位 [4] 投资扩产计划 - 拟以控股子公司伊品生物为主体投资不超过33亿元建设45万吨氨基酸及配套工程项目 [4] - 项目包括年产20万吨饲料级苏氨酸和25万吨味精生产线及配套工程 [5] - 资金安排为自有资金与银行贷款各占50%，建设期预计22个月 [5] - 预计项目达产后可实现年销售收入约39亿元，毛利率约10%，投资回收期约8.5年 [6] 业务结构优化 - 2024年公司饲料添加剂产品收入占比达67.69%，业务集中度高 [4] - 项目选址黑龙江可利用当地玉米主产区优势降低原材料成本 [5] - 新建项目将与现有生产基地产生协同效应，提升产能利用率 [5] 收购整合成效 - 2022年以53.76亿元收购伊品生物99.22%股权实现"蛇吞象"式扩张 [6] - 伊品生物2022-2024年累计实现扣非净利润28.42亿元，超额完成业绩承诺 [7] - 收购后公司归母净利润从2022年6.08亿元增长至2024年9.43亿元 [8] 财务表现 - 2025年一季度归母净利润4.74亿元，同比增长88.55% [8] - 扣非净利润连续三年快速增长，2024年达11.42亿元 [8] - 公司历史可追溯至1964年，1994年上市，通过两次重大收购提升市场竞争力 [6]

维生素板块 - 2024年维生素板块营收同比+22.5%、归母净利润同比+162.6%，2025Q1营收同比+10.8%、归母净利润同比+110.3% [1] - 价格上涨主要由于厂商集体提价挺价及巴斯夫爆炸事件推动 [1] - 需求端饲料用维生素存在刚性，供给端VE、VD3、叶酸等品种因集中度高、库存低仍有上涨潜力 [1] 精细化工板块 - 2024年精细化工指数较年初跌幅4.2%，跑赢基础化工0.9个百分点；2025Q1指数上涨8.5%，跑赢基础化工2.4个百分点 [2] - 精细化工因下游需求刚性、生产壁垒高，在行业低迷时抗跌，景气回暖时弹性更大 [2] - 2025Q1基础化工指数反弹至3409.61点，较年初上涨6.1%，跑赢大盘3.9个百分点 [2] 氨基酸板块 - 2024年氨基酸板块营收同比+8.9%、归母净利润同比+55.0%，2025Q1营收同比+9.0%、归母净利润同比+74.6% [3] - 赖氨酸因海外需求增加和反倾销价格稳中有涨，蛋氨酸超预期上涨，苏氨酸供需紧平衡 [3] - 后市关注蛋氨酸检修提价及海外产能退出机遇 [3] 农药板块 - 2024年农药板块营收同比-2.3%、归母净利润同比-73%，2025Q1营收同比+4.5%、归母净利润同比+57.2% [4] - 价格反弹因厂商偶发事件及低库存导致短期供需失衡，百菌清、阿维菌素等品种领涨 [4] - 后市关注产业诉求强、作物需求旺、供给不可抗力等因素 [4] 甜味剂板块 - 2024年甜味剂板块营收同比+2.1%、归母净利润同比-32.5%，2025Q1营收同比+7.1%、归母净利润同比+81.1% [5] - 业绩改善因厂商提价、库存消化及抗性糊精等功能糖需求增长 [5] - 后市关注三氯蔗糖涨价及阿洛酮糖国内获批带来的空间 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：银行业、电信运营商、高速公路、物流园、港口、大众供应链、建筑建材、轨交、教育出版、传媒、地产、公用环保、石油化工、氨基酸、大宗化工重资产 - **公司**：工行、建行、农行、皖通高速、粤高速、浙江沪杭甬、深圳国际、四川路桥、中国联塑、上峰水泥、中国中车、中国通号、思维列控、中南传媒、上海凤凰、南方传媒、新媒股份、吉比特、华润万象生活、绿城服务、滨江服务、华夏首创奥莱、华夏大悦城商业、中金硬力消费、华夏华润商业、川投能源、国投火电、华能国际、动力 a 港股、光大、北控、中国石油、梅花生物、阜丰集团、新和科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **高股息板块投资建议** - 5月交易型投资者适当减少红利持仓，配置型投资者在红利内部切换，关注城商行、铁路公路等拥挤度不高且基本面有支撑的行业，基于市场情绪修复但关税影响仍可能反复，高股息资产相对收益有压力 [1][3] - 量化模型对红利类资产持中性态度，因红利自身趋势走平、银行间市场成交量下滑有负面影响、期限利差有正面影响 [1][6] - 险资仍买入精选高股息股票弥补现金缺口，偏好持续稳定分红和合理估值标的，回调是买入机会，2024年购买约8000 - 9000亿元红利股，未来拟将总资产5%配置于红利投资 [1][7][9] 2. **各行业表现及推荐标的** - **高速公路**：2025年一季度业绩良好，客运和货运复苏等因素使利润增长5.4%，推荐皖通高速、粤高速和浙江沪杭甬 [10][11] - **物流园**：受益于房地产边际修复和稳增长刺激消费需求，推荐深圳国际，其客户侧重内需消费，24年利润增长51%，未来三年预计合计百亿左右利润，每年9%左右高分红率 [10][11] - **港口**：受关税争端影响大，建议观望 [10] - **大众供应链**：因PMI偏弱，周期性强，保持谨慎 [10] - **建筑建材**：水泥和玻纤盈利改善，内需投资加码政策可能推迟到7月，推荐四川路桥、中国联塑及上峰水泥，四川路桥分红比例提升至60%，上峰水泥降本增效，中国联塑持续优化 [1][12] - **轨交**：确定性强，2024年铁路投资和客运量增长，预计未来两年投资规模维持在8500亿左右，设备需求高，推荐中国中车、中国通号和思维列控 [17][18][19] - **银行业**：高股息逻辑持续，区域银行业绩韧性强，大行股份行受债市投资波动影响略有分化，推荐工行、建行、农行等港股大行以及江浙和成渝地区城商行 [3][20][22] - **电信运营商**：通过新兴领域布局抵消传统业务下滑，预计2025年成本增速放缓，股息率保持在5% - 6%，建议关注年度分红股权登记时间点 [3][23][25] - **教育出版**：部分公司业绩稳健或稳中有升，2024年分红比例内生约50%，头部公司达70% - 80%，股息率普遍在3.5% - 4.5% [26][27] - **传媒**：除教育出版传统高股息公司外，新媒股份和吉比特股息率较高，值得关注 [28] - **地产**：推进物业管理和消费REITs投资机会，物业管理看好华润万象生活等三家公司，消费REITs看好华夏首创奥莱等四只 [29] - **公用环保**：水电和火电表现稳健，推荐川投能源、国投火电、华能国际，垃圾焚烧领域动力a港股等龙头公司有投资空间 [30] - **石油化工**：油价下跌投资者担忧三桶油股息，但中国石油天然气业务可支撑盈利，股价回落是买点，资源类公司矿价和股息分红率相对稳定 [31] - **氨基酸**：相关企业常年股息支付率70%左右，近期产品价格回落致短期盈利削弱，二季度预计回撤约20%，但三四季度旺季需求回升，股息率有望中长期上行 [32][33] - **大宗化工重资产**：绝对股息随盈利波动大，周期属性强，目前不值得过多关注 [34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 4月份中证红利指数相对于中证全指超额收益先强后平，整体有3个点超额收益，体现高股息资产防御属性 [2] - 上峰水泥24年度披露六亿元分红，相当于100%分配比例，今年继续降本增效，管理端降本预计实现1 - 2亿元业绩改善 [13][14] - 公司计划未来三年将分红比例提升至不低于35%或不低于四亿元，2025年预计业绩达七亿元，股息率预计在5% - 6% [15] - 中国联塑2024年盈利16亿元同比下降，2025年预计盈利和ROE回升，股息率约5.5%，未来盈利能力和分红比例有望稳定 [16] - 三大运营商一季报收入端增长压力明显，移动业务增长遇瓶颈，但通过新兴领域布局拉动收入增长，预计2025年成本增速放缓，港股股息率保持在5% - 6% [23][24][25]