报告核心观点 - 东兴农业认为2026年农业投资应关注生猪养殖产能去化、饲料动保后周期属性弱化及宠物食品国牌崛起三条主线，行业基本面持续向好静待拐点 [7][8][9][10] - 东兴电新认为2026年电力设备及新能源行业在“反内卷”背景下景气度回升，应关注锂电、光伏、风电各环节产业链出海机遇 [13][15][17] 农林牧渔行业2026年策略总结 - **生猪养殖主线**：行业供需格局向好，短期供过于求趋势持续，预计2026年上半年仍将给猪价带来压力，行业性亏损持续，产能去化将逐步深化，2026年下半年供应压力将逐步缓解 [7] 成本是猪企实现超额收益和长期成长的核心要素，具备成本优势的企业有望维持温和扩张，而落后产能将被进一步淘汰 [7] 重点推荐头部猪企牧原股份，其他标的包括德康农牧、温氏股份、神农股份、天康生物等 [8] - **饲料动保主线**：动保行业后周期属性弱化，研发创新是核心，具备研发创新优势的企业有望凭借新产品新管线破局，行业集中度将进一步提升，推荐标的普莱柯、科前生物、生物股份等 [9] 饲料行业国内市场存量博弈，看重成本控制和精细化管理，海外市场有望为饲料企业打开第二增长曲线，重点推荐海大集团 [9] - **宠物食品主线**：2025年关税扰动促使全球供需格局重塑，全球化产能布局提升了抗风险能力，国内市场消费维持稳健增长，行业规模持续扩张，国货崛起趋势明显，推荐标的中宠股份、佩蒂股份，其他受益标的乖宝宠物 [10][11] 电力设备及新能源行业2026年策略总结 - **锂电行业主线**：产业链经历近2023~2024两年的出清与去库阶段后已走出周期底部，需求端维持超预期高增长，产业链价格企稳后出现上扬，部分环节利润端已确立向上趋势，6F、电解液添加剂（VC）及铁锂正极等环节已出现供应紧张迹象，2025年第三季度头部企业接近满产状态 [13] 电池环节市场格局清晰，在产业链中议价能力较强、盈利能力表现最优，2026年有望迎来涨价和周期，建议关注国轩高科，其他相关受益标的为欣旺达 [13] 材料环节建议聚焦供需格局优化具备提价弹性的环节（如6F、铁锂正极及隔膜）、铁锂正极出海+高压实产品放量机遇以及固态电池关键材料领域突破三个方向 [14] - **光伏行业主线**：政策端与市场化机制将形成合力推动行业转型，收储平台公司落地见效及政策加码将推动硅料端整合持续深化，二三线企业稼动率或将维持低位，尾部产能预计将加速退出或重组 [15] 投资主线包括受益于“反内卷”的高启停成本硅料环节和一体化组件企业（如通威股份）以及胶膜等优势辅材龙头（如福斯特） [15] 储能领域经济性不断提升，全球储能装机需求仍将快速增长，推荐关注阳光电源，相关标的阿特斯、德业股份、天合光能等也有望受益 [16] - **风电行业主线**：2026年国内装机有望维持高位，随着“反内卷”订单陆续交付，中标价止跌企稳，产业链利润将迎来整体修复 [17] 全球海上风电在技术迭代与政策支持下度电成本（LCOE）不断下降，2026年行业将进入加速扩张期，海上风电基础工程、海缆等核心配套环节将直接受益 [17] 国内企业凭借成熟的供应链与大规模制造能力，中标的海外订单将持续高速增长，出海进程将持续提速 [17] 关注受益于国内装机高位运行与企业盈利修复、风电出海以及海上风电三条主线 [17] 重要公司资讯总结 - 海博思创全资子公司拟投资20亿元建设智能绿色储能工厂项目，预计2028年12月竣工验收并投产 [6] - 震裕科技全资子公司计划投资不低于10亿元建设新能源汽车驱动总成核心部件、低空飞行器驱动总成核心部件及具身人形机器人驱动总成核心部件项目，另一全资子公司计划投资10亿元建设人形机器人精密模组及零部件产业化项目 [6] - 华新建材持股16.26%的股东华新集团计划增持公司A股，增持金额不低于2亿元、不超过4亿元 [6] - 生物股份大股东计划增持公司A股，增持金额5000万元至1亿元 [6] 经济要闻与政策总结 - 国务院国资委要求中央企业加强上市公司质量和市值管理 [2] - 国家发展改革委、国家能源局发布意见，目标到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [2] - 住房城乡建设部提出推进现房销售制，优化保障性住房供应，支持房地产企业合理融资需求 [2] - 海南自贸港首批使用自产货物的加工增值免关税货物出岛，货值3.2万元的椰子油享受超12%成本节约 [2] - 上海市财政局将生猪收入保险纳入市级财政农业保险保费补贴常规险种，涉农区农户保费由市级财政承担50% [2] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐证券包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [5]

核心观点 报告认为，2026年农林牧渔行业投资应聚焦三条主线：生猪养殖行业产能去化深化，静待周期拐点；饲料动保行业后周期属性弱化，需关注研发创新与出海机遇；宠物食品行业虽受短期关税扰动，但国内市场国货崛起趋势明确，行业长期发展向好 [4] 主线一：生猪养殖--产能去化逐步深化，静待周期拐点 - **行业供需格局向好，但拐点前仍面临压力**：短期生猪供过于求趋势持续，预计2026年上半年仍将给猪价带来压力，行业性亏损持续；价格磨底与行业亏损是推动产能去化的“无形之手”，政策引导是“有形之手”，二者结合将使产能去化逐步深化；预计2026年下半年供应压力逐步缓解，需求端相对平稳，行业供需格局持续向好 [4][16] - **2025年猪价前高后低，行业深度亏损**：2025年1-11月全国活猪市场均价为14.64元/公斤，预计全年均价14.5元/公斤，相比2024年的17元/公斤明显回调；10月中旬猪价首次探底至10.9元/公斤，12月10日外三元生猪均价11.3元/公斤；行业自繁自养生猪最高亏损幅度达245元/头，外购仔猪最高亏损375元/头 [17] - **供给端：产能去化趋势确立，效率提升但体重受控**：能繁母猪存栏自2025年8月开始调减，10月存栏量3990万头，环比下降1.1%，相比2024年末下降2.2%，拐点已确立 [21]；政策调控要求头部企业和各区域“双重100万”能繁母猪存栏降低，并严打二次育肥，将出栏体重控制在120公斤以下 [22]；行业集中度提升带动生产效率稳步提升，10家上市猪企出栏市占率在2025年上半年提升至24.98%，行业平均PSY在2024年提升至24.03头，牧原股份2025年9月PSY已达29 [29] - **需求端：年度消费基本稳定，政策有望提振**：2024年猪肉产销量5706.03万吨，年度消费需求相对稳定；2026年消费提振政策有望陆续落地，预计猪肉消费需求稳中有升，对猪价形成一定支撑 [35] - **养殖结构变化，成本优势成为核心**：非洲猪瘟后，养殖规模化程度快速提升，2024年生猪养殖规模化率预计超70% [44]；行业产能变动表现为窄幅波动，猪价波动幅度收窄 [16]；成本是猪企实现超额收益和长期成长的核心要素，在周期下行期尤为重要；以2025年11月为例，行业平均自繁自养头均亏损122元，而牧原股份头均盈利31元，150元/头的盈利差距在磨底期决定公司能否盈利 [50] - **投资建议：板块磨底期，优选成本领先的头部企业**：板块估值处于低位具备安全性，2026年基本面持续向好静待拐点，头部企业估值有望修复；具备成本优势的头部企业长期投资价值属性提升；重点推荐牧原股份，其他受益标的包括德康农牧、温氏股份、神农股份、天康生物等，此外可关注正邦科技资产注入进展 [5][61] 主线二：饲料动保--后周期属性弱化，关注创新和出海 - **动保行业：周期属性弱化，研发创新是核心**：生猪养殖规模化程度大幅提升正在重塑产业格局，动保行业后周期属性弱化；养殖盈利改善越来越难以传导到动保行业，例如生猪养殖盈利自2024年第一季度转正并明显回暖，但动保行业归母净利润在2024年全年大幅下滑，2025年才在低基数上回暖 [66]；行业长期增长的核心要素是以研发创新为核心的平台优势 [71] - **动保行业创新突破集中在三个方向**：1) **新疫病**：非洲猪瘟疫苗研发取得关键进展，2025年7月生物股份、中牧股份等企业获得了非洲猪瘟亚单位疫苗的临床试验批件 [72]；2) **新技术路径**：mRNA疫苗研发走在世界前列，2025年生物股份猫传腹mRNA疫苗、瑞普生物猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗获得临床批件 [72]；3) **新品类**：宠物动保产品陆续上市，国产猫三联疫苗打破垄断，宠物药苗有望带来第二增长曲线 [75] - **投资建议**：2026年猪价磨底期，不具备研发创新能力的企业经营压力仍存，行业被动去产能将持续；具备研发创新优势的企业有望凭借新产品破局，行业集中度将进一步提升；看好具备研发和工艺优势的头部企业，推荐普莱柯、科前生物、生物股份等，其他受益标的包括瑞普生物、金河生物等 [6][77] - **饲料行业：国内市场存量博弈，海外市场打开新空间**：2025年大宗原料价格整体下行，1-11月玉米、豆粕市场均价分别为2260.45元/吨、3137.36元/吨，相比2024年同期分别下行3.26%和8.60%，饲料成本压力缓解 [49]；2025年前三季度全国饲料工业总产量达2.47亿吨，同比增长6.6%，主要受生猪和禽养殖存栏高位驱动 [84]；国内市场进入存量博弈，看重成本控制和精细化管理，头部企业市占率有望持续提升 [6] - **饲料出海成为重要增长点**：头部企业开始拓展海外市场，例如海大集团2024年海外饲料销量236万吨，同比增长38%，2025年上半年维持40%以上的高速增长；公司计划将海外业务分拆上市，并设定了2030年720万吨的海外销售目标 [94]；海外市场有望为饲料企业打开第二增长曲线 [97] 主线三：宠物食品--关税短期扰动，持续看好国内市场国牌崛起 - **关税造成短期扰动，但推动全球产能布局**：2025年10月我国宠物食品出口数量2.93万吨，同比下滑2.21%，出口金额1.09亿美元，同比下滑16.05% [98]；为应对关税变化，宠物食品企业通过收购或自建在海外进行产能布局（如泰国、新西兰、美国、柬埔寨等），全球化布局提升了抗风险能力，并可能促使国内厂商从“代工出口”走向“品牌出口” [109] - **国内市场稳健增长，猫经济增速更快**：2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为3002亿元，较2023年增长7.5%，其中犬用消费市场规模增长4.6%，猫用市场规模同比增长10.7% [110]；食品作为刚需消费仍占据最大比重，主粮、营养品和保险消费份额提升，体现健康化趋势 [110] - **竞争格局：国货崛起趋势明显，消费呈现多元化、健康化与精细化**：2025年“双十一”数据显示，天猫宠物品牌成交榜Top10中仅有3个海外品牌，国货占据主导 [116]；宠物消费从“吃饱”走向“养好”，恩格尔系数下降，新工艺食品（如烘焙粮、风干粮、鲜蒸粮）成交占比持续提升 [119][128]；健康与精细化喂养观念引领增长，功能粮、保健品、药品（如驱虫药、老年病药品）需求增长迅速 [129] - **行业竞争激烈，头部企业有望提升份额**：行业竞争持续，各企业销售费用率高企，2025年前三季度乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份销售费用率分别为21.82%、11.97%和7.84% [129]；随着竞争白热化，行业集中度有望加速提升，顺应趋势把握新品类的头部企业市占率和盈利能力有望持续提升 [131] - **投资建议**：持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐标的中宠股份、佩蒂股份，其他受益标的包括乖宝宠物 [7][134]

文章核心观点 - 资金在畜牧板块调整时进行布局，相关ETF获得净申购，同时券商从生猪、禽类、饲料动保等细分领域分析了行业现状与未来趋势，指出部分子行业供需结构可能改善，存在景气反转或边际好转的预期 [1][2] 生猪板块 - 猪价持续阴跌，行业自繁自养头均亏损111元，截至11月末全国生猪均价为11.63元/kg [1] - 需求端因天气转凉有所改善，北方屠宰企业主动加量，南方腌腊消费开启，样本企业日度屠宰量环比增加3.39% [1] - 冬季疫病散发，90kg以下小体重猪出栏占比为4.83%，较上周增加0.34%，需关注疫病防控情况 [1] - 在2025年猪价持续低位与政策引导下，后续产能有望去化，应重视板块空间及优秀企业盈利能力 [1] 禽类板块 - 白羽鸡：11月末鸡苗价格稳定、毛鸡价格微涨，祖代鸡引种因海外禽流感存在不确定性，预计今年祖代更新总量下降且品种结构变化 [2] - 黄羽鸡：供给可能出现收缩，价格对需求边际变化的敏感性高于供给，随着下半年消费通常高于上半年，黄羽鸡价格或已筑底，后续有望边际好转 [2] - 蛋鸡：蛋种鸡存栏结构国产与进口共存，但生产端进口存栏远高于国产，受海外禽流感封关影响，2025年国内引种量仅4.12万只，同比大幅收缩，预计后续供给将由松转紧 [2] 饲料与动保板块 - 饲料：水产养殖及饲料行业经历超过2年低谷，中小企业退出显著，预计今明两年多品种水产料将迎来景气反转 [2] - 动保（传统畜禽）：传统畜禽疫苗处于红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，行业静待非瘟疫苗等大单品打开市场天花板 [2] - 动保（宠物）：宠物动保属于蓝海市场，随着宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容，国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产化替代前景 [2] 市场表现与产品数据 - 截至2025年12月4日13:33，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，海大集团领涨1.44%，华英农业上涨1.43%，中牧股份上涨1.28%，罗牛山领跌 [3] - 畜牧ETF(159867)最新报价为0.64元，当日盘中获得净申购3800万份 [1][3] - 畜牧ETF跟踪的中证畜牧指数(930707.CSI)行业构成：生猪养殖占36.41%，肉鸡养殖占12.45%，饲料相关行业合计占36.83%（细分包括饲料及食品添加剂13.84%、畜禽饲料11.89%、水产饲料10.65%），动物保健占12.38% [4] - 截至2025年11月28日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.6%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望等 [4]