市场表现与资金流向 - 两市低开后走势分化，呈现沪强深弱格局，消费板块上涨 [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）标的指数盘中上涨0.53%，成交额达1177.74万元 [1] - 该ETF近3个交易日（2026年1月30日至2月3日）连续获资金净流入，最近十个交易日累计净流入4172.61万元 [1] - 截至2026年2月3日，该基金最新规模为54.87亿元，为同标的全市场第一 [1] 行业与公司动态 - 贵州茅台股价重返1500元，近5个交易日累计涨幅超过12% [2] - 食品饮料ETF天弘（159636）紧密跟踪中证食品饮料指数，行业配置主要包括白酒Ⅱ（45.58%）、饮料乳品（18.36%）、调味发酵品Ⅱ（10.25%）等 [1] - 该ETF前五大成分股为贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒 [1] 机构观点 - 申万宏源证券强调，白酒行业迎来周期拐点，优质公司具备战略配置价值 [2] - 大众品中餐供、调味品等顺周期板块估值处于低位，修复可期 [2]

核心观点 - 化工行业正经历由成本推动、供需格局转变及政策调控等多重因素驱动的广泛产品提价潮 此次涨价并非短期波动 而是行业周期拐点与结构性变化的必然结果 预计行业将呈现“周期向上、结构分化、梯度上涨”的新特征 [1][2][3] 调价行动与市场现状 - 一家新材料公司发布调价函 对建涂防水产品价格进行不同程度调整 原因是原材料价格持续上涨导致产品成本大幅上升 且产品价格存在进一步上涨势头 [1] - 乳液、苯乙烯、钛白粉等多个厂家近期纷纷发布调价函 大幅上调相关化工产品价格 [1] - 部分企业表示将实施化工产品“一单一议”模式 以应对未来价格波动和减少亏损 [1] - 1月底攀枝花钛海和潜江方圆钛白宣布钛白粉涨价 但接续跟涨情况不理想 众多生产商在观望主力大型生产商的价格动作 [3] 成本驱动因素 - 核心原材料成本刚性上涨是首要推力 苯乙烯作为合成苯丙乳液的关键单体 1月底各地主流成交价已攀升至8000元/吨左右 月涨幅超15% [1] - 丙烯酸丁酯作为乳液核心组分 报价维持7050元/吨高位 [1] - 上游原料的“成本倒逼”直接压缩了中游生产企业的利润空间 迫使巴德富、恒和永盛等乳液行业龙头接连提价 [1] - 钛白粉生产成本居高不下 主要原因是重要原料硫黄、硫酸的价格持续坚挺 [3] - 国际原油价格企稳反弹 纯苯价格同步走强 从原料端对苯乙烯形成强势推动 [2] - 全球供应链的结构性波动加剧成本压力 国际能源价格波动与MDI、TDI等核心原料供应趋紧 进一步放大了价格涨幅 [2] 供应端因素 - 国内外苯乙烯装置集中检修或停产 导致阶段性供应偏紧 [2] - 江苏、山东等地化工装置陆续停工检修 导致有效供应减少 [2] - 《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》通过“限新增、清落后”的调控框架 累计推动千万吨级落后产能退出 供需格局从“过剩”向“紧平衡”转变 [2] 需求端因素 - 新能源、AI等新兴领域需求呈爆发式增长 带动相关化工原料需求激增 [2] - 房地产等传统领域需求同步复苏 推动钛白粉、涂料用树脂需求增长8%~10% [2] - 苯乙烯价格快速上涨压缩了下游行业利润 部分企业计划降负或停产 叠加春节前下游采购趋弱 苯乙烯市场短期面临需求端压力 [2] 后市展望与行业趋势 - 苯乙烯价格短期或保持偏强震荡 春节后需重点关注装置重启进度、新增产能投放以及下游复工后的补库强度 [2] - 2026年化工行业有望告别“普涨普跌”的粗放格局 呈现“周期向上、结构分化、梯度上涨”的核心特征 价格中枢整体上移 但不同赛道表现差异显著 [3] - 产业链各环节企业需从成本控制、供应链管理、产品结构、长期布局等方面构建核心竞争力 实现稳健运营与长期发展 [3]

核心观点 - 人民币升值和潜在的浆纸价格上行周期，有望降低公司采购成本并改善盈利，同时公司通过“林浆纸一体化”战略构建了可持续的成本优势和核心竞争力 [1][2][3] 汇率与成本影响 - 公司境外采购原材料（木浆、木片及化工原料等）和设备主要以美元结算，人民币升值有利于降低这些进口物资的采购成本 [1] - 2025年11月以来人民币加速升值，截至2026年1月28日美元兑人民币汇率约为6.95元，人民币升值或有利于降低公司外贸采购成本，优化盈利 [1] - 公司在木浆原料端已逐步实现供应平衡，有效提升了成本管控能力，但随着规模扩大，仍将持续外购较大数额的木片、木浆等原材料 [1] 公司战略与竞争优势 - 公司是国内少数实现“林浆纸一体化”及全品类覆盖的上市公司，通过结构化成本节降获取可持续累积的成本优势 [2] - 公司构建了山东、广西、老挝三大产业基地，形成“林浆纸一体化”产业体系，实现全产业链深度拓展，显著提升了核心竞争力 [1] - 公司在造纸行业短周期中，多次证明了其在战略层面的高瞻远瞩和逆势周期下的扩张能力 [2] - 公司不断优化业务构成，在产品细分领域坚持差异化、高端化发展方向，并通过“三大基地”高效协同，持续在成本端构筑护城河 [4] 行业与市场展望 - 2025年以来纸浆价格相对低迷，以纸浆期货2605合约为例，2026年以来继续下跌趋势 [2] - 展望后续，伴随宏观经济企稳和促消费政策成效显现，或带动文化及包装用纸需求向上，进而带动木浆及白纸价格企稳向上 [2] - 在美联储降息、人民币升值背景下，纸浆有望步入上行通道，造纸行业供给增量边际收缩叠加需求温和复苏，或迎来周期拐点 [2] - 浆纸价格上行或带动企业盈利改善，提升开工率并优化毛利率 [3] 财务预测 - 考虑2025年经营情况及市场环境，预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.7亿元、38.3亿元、45.0亿元（前次预测值为34.3亿元、39.9亿元、46.6亿元） [4]

文章核心观点 - 2026年生猪和肉牛养殖有望迎来周期拐点 宠物赛道成长性明确 产销研三环节俱全的公司有望在竞争中获胜 种植赛道特色标的成长性显著 [1] 生猪养殖 - 2026年上半年预计猪价延续低迷 行业延续低利润 [2] - 产能政策和周期调节推动产能去化持续 [2] - 行业负债降低 成本下降 建议关注成本改善且具备成长性的生猪养殖企业 [2] 禽养殖 - 白羽鸡产业链价格陷入深度低迷 供需回归平衡尚需时间 [3] - 黄羽鸡价格或将小幅修复 关注中华土鸡推广活动对黄鸡消费的带动作用 [3] 牛养殖 - 肉牛养殖周期长 中国肉牛养殖格局分散 散户行为影响大 [4] - 2022至2024年的价格低位推动产能去化 2025年起出栏量环比下降 价格有望持续景气 [4] 养殖后周期 - 2026年养殖存栏量仍然较高 行业景气度持续向上 其中上半年企业饲料销量增速预期高于下半年 [5] - 动保需求受养殖低利润影响 2026年动保景气度或承压 关注非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗等新品进展 [5] 种植 - 种业振兴 品种创新 [6] - 粮食安全重要性提升 粮价有望稳中向上 [6] - 特色种植领域关注蓝莓、菌菇等机会 [6] - 天然健康趋势推动植物提取产品需求持续增长 [6] 宠物 - 宠物市场蓬勃发展 宠物主消费力仍强且付费意愿提升 宠物赛道成长性明确 [7] - 2025年行业陷入卷流量做大收入规模的困境 宠物品牌加大营销费用投放 影响行业公司短期利润率 [7] - 产销研三环节俱全的公司稀缺 此类公司有望在行业竞争中获得胜利 建议关注自主品牌增速和价格提升情况 [7]

2026融达期货年度策略会（上） - 核心观点为“破旧立新，行稳致远”，聚焦2026年宏观主线演变及黑色与有色产业链投资逻辑 [2] - 会议将深度解析钢铁、双焦、铁合金、铝市的供需格局重塑 [2] - 会议定位为聚焦周期拐点与资产配置的年度策略前瞻 [2] 煤炭行业展望 - 核心观点认为煤炭行业有望再次迎来以“反内卷”为特征的供给侧改革，旨在重塑行业价值 [4] - “反内卷”定义为两个阶段：第一阶段是减少产量以抬升煤价，第二阶段是去除产能以调整结构，且第二阶段以第一阶段为基础 [4] - 在碳达峰之后可能面临再次产能过剩，当前提前优化供给端产能有望促使煤炭价格趋于合理稳定 [4] - 分析认为此次“反内卷”与2016年供给侧改革相似但有其独特性，将为行业稳健发展及价格平稳运行提供保障 [4] 2026年债券市场展望 - 核心观点为2026年债市展望是“稳握票息，静待波澜” [6] - 债市主线预计将从交易博弈回归票息收益 [8] - 会议内容将涵盖2026年基本面、货币条件及机构行为展望，并提供债市投资策略思考 [8]

核心观点 报告认为，2026年农林牧渔行业投资应聚焦三条主线：生猪养殖行业产能去化深化，静待周期拐点；饲料动保行业后周期属性弱化，需关注研发创新与出海机遇；宠物食品行业虽受短期关税扰动，但国内市场国货崛起趋势明确，行业长期发展向好 [4] 主线一：生猪养殖--产能去化逐步深化，静待周期拐点 - **行业供需格局向好，但拐点前仍面临压力**：短期生猪供过于求趋势持续，预计2026年上半年仍将给猪价带来压力，行业性亏损持续；价格磨底与行业亏损是推动产能去化的“无形之手”，政策引导是“有形之手”，二者结合将使产能去化逐步深化；预计2026年下半年供应压力逐步缓解，需求端相对平稳，行业供需格局持续向好 [4][16] - **2025年猪价前高后低，行业深度亏损**：2025年1-11月全国活猪市场均价为14.64元/公斤，预计全年均价14.5元/公斤，相比2024年的17元/公斤明显回调；10月中旬猪价首次探底至10.9元/公斤，12月10日外三元生猪均价11.3元/公斤；行业自繁自养生猪最高亏损幅度达245元/头，外购仔猪最高亏损375元/头 [17] - **供给端：产能去化趋势确立，效率提升但体重受控**：能繁母猪存栏自2025年8月开始调减，10月存栏量3990万头，环比下降1.1%，相比2024年末下降2.2%，拐点已确立 [21]；政策调控要求头部企业和各区域“双重100万”能繁母猪存栏降低，并严打二次育肥，将出栏体重控制在120公斤以下 [22]；行业集中度提升带动生产效率稳步提升，10家上市猪企出栏市占率在2025年上半年提升至24.98%，行业平均PSY在2024年提升至24.03头，牧原股份2025年9月PSY已达29 [29] - **需求端：年度消费基本稳定，政策有望提振**：2024年猪肉产销量5706.03万吨，年度消费需求相对稳定；2026年消费提振政策有望陆续落地，预计猪肉消费需求稳中有升，对猪价形成一定支撑 [35] - **养殖结构变化，成本优势成为核心**：非洲猪瘟后，养殖规模化程度快速提升，2024年生猪养殖规模化率预计超70% [44]；行业产能变动表现为窄幅波动，猪价波动幅度收窄 [16]；成本是猪企实现超额收益和长期成长的核心要素，在周期下行期尤为重要；以2025年11月为例，行业平均自繁自养头均亏损122元，而牧原股份头均盈利31元，150元/头的盈利差距在磨底期决定公司能否盈利 [50] - **投资建议：板块磨底期，优选成本领先的头部企业**：板块估值处于低位具备安全性，2026年基本面持续向好静待拐点，头部企业估值有望修复；具备成本优势的头部企业长期投资价值属性提升；重点推荐牧原股份，其他受益标的包括德康农牧、温氏股份、神农股份、天康生物等，此外可关注正邦科技资产注入进展 [5][61] 主线二：饲料动保--后周期属性弱化，关注创新和出海 - **动保行业：周期属性弱化，研发创新是核心**：生猪养殖规模化程度大幅提升正在重塑产业格局，动保行业后周期属性弱化；养殖盈利改善越来越难以传导到动保行业，例如生猪养殖盈利自2024年第一季度转正并明显回暖，但动保行业归母净利润在2024年全年大幅下滑，2025年才在低基数上回暖 [66]；行业长期增长的核心要素是以研发创新为核心的平台优势 [71] - **动保行业创新突破集中在三个方向**：1) **新疫病**：非洲猪瘟疫苗研发取得关键进展，2025年7月生物股份、中牧股份等企业获得了非洲猪瘟亚单位疫苗的临床试验批件 [72]；2) **新技术路径**：mRNA疫苗研发走在世界前列，2025年生物股份猫传腹mRNA疫苗、瑞普生物猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗获得临床批件 [72]；3) **新品类**：宠物动保产品陆续上市，国产猫三联疫苗打破垄断，宠物药苗有望带来第二增长曲线 [75] - **投资建议**：2026年猪价磨底期，不具备研发创新能力的企业经营压力仍存，行业被动去产能将持续；具备研发创新优势的企业有望凭借新产品破局，行业集中度将进一步提升；看好具备研发和工艺优势的头部企业，推荐普莱柯、科前生物、生物股份等，其他受益标的包括瑞普生物、金河生物等 [6][77] - **饲料行业：国内市场存量博弈，海外市场打开新空间**：2025年大宗原料价格整体下行，1-11月玉米、豆粕市场均价分别为2260.45元/吨、3137.36元/吨，相比2024年同期分别下行3.26%和8.60%，饲料成本压力缓解 [49]；2025年前三季度全国饲料工业总产量达2.47亿吨，同比增长6.6%，主要受生猪和禽养殖存栏高位驱动 [84]；国内市场进入存量博弈，看重成本控制和精细化管理，头部企业市占率有望持续提升 [6] - **饲料出海成为重要增长点**：头部企业开始拓展海外市场，例如海大集团2024年海外饲料销量236万吨，同比增长38%，2025年上半年维持40%以上的高速增长；公司计划将海外业务分拆上市，并设定了2030年720万吨的海外销售目标 [94]；海外市场有望为饲料企业打开第二增长曲线 [97] 主线三：宠物食品--关税短期扰动，持续看好国内市场国牌崛起 - **关税造成短期扰动，但推动全球产能布局**：2025年10月我国宠物食品出口数量2.93万吨，同比下滑2.21%，出口金额1.09亿美元，同比下滑16.05% [98]；为应对关税变化，宠物食品企业通过收购或自建在海外进行产能布局（如泰国、新西兰、美国、柬埔寨等），全球化布局提升了抗风险能力，并可能促使国内厂商从“代工出口”走向“品牌出口” [109] - **国内市场稳健增长，猫经济增速更快**：2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为3002亿元，较2023年增长7.5%，其中犬用消费市场规模增长4.6%，猫用市场规模同比增长10.7% [110]；食品作为刚需消费仍占据最大比重，主粮、营养品和保险消费份额提升，体现健康化趋势 [110] - **竞争格局：国货崛起趋势明显，消费呈现多元化、健康化与精细化**：2025年“双十一”数据显示，天猫宠物品牌成交榜Top10中仅有3个海外品牌，国货占据主导 [116]；宠物消费从“吃饱”走向“养好”，恩格尔系数下降，新工艺食品（如烘焙粮、风干粮、鲜蒸粮）成交占比持续提升 [119][128]；健康与精细化喂养观念引领增长，功能粮、保健品、药品（如驱虫药、老年病药品）需求增长迅速 [129] - **行业竞争激烈，头部企业有望提升份额**：行业竞争持续，各企业销售费用率高企，2025年前三季度乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份销售费用率分别为21.82%、11.97%和7.84% [129]；随着竞争白热化，行业集中度有望加速提升，顺应趋势把握新品类的头部企业市占率和盈利能力有望持续提升 [131] - **投资建议**：持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐标的中宠股份、佩蒂股份，其他受益标的包括乖宝宠物 [7][134]

化工板块市场表现 - 化工板块在2025年11月21日继续回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格一度下跌超过4%，截至发稿时下跌2.84% [1] - 锂电、钛白粉、磷化工等细分板块部分个股跌幅居前，恩捷股份跌停，天赐材料大跌超8%，联泓新科、钛能化学、和邦生物等多股跌超6% [1] - 化工ETF（516020）在13:55时价格为0.786元，较前一日下跌0.023元（-2.84%），成交量为7517万份 [2] 年内表现与指数对比 - 截至2025年11月20日，化工ETF标的指数细分化工指数年内累计涨幅高达30.5% [2][3] - 细分化工指数表现显著优于同期上证指数（17.28%）和沪深300指数（16.01%）等A股主要指数 [2][3] - 细分化工指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年51.68%，2021年15.72%，2022年-26.87%，2023年-23.17%，2024年-3.83% [3] 行业基本面与估值 - 截至2025年11月20日收盘，细分化工指数市净率为2.37倍，位于近10年来41.37%分位点的相对低位 [4] - 我国化工品价格已经连续下行4年，反内卷政策和协会自律行动纷纷出台，周期拐点或渐行渐近 [3] - 在供给、需求都有边际改善预期的情况下，建议关注供给格局改善和内需相关的顺周期板块 [3] 机构观点与投资建议 - 开源证券认为，在反内卷政策推动下，行业供需格局持续向好，企业盈利向好修复，行业估值有望持续抬升 [5] - 中原证券建议关注两方面投资机会：一是受益反内卷政策下供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业；二是美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [5] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5]

美股三季度展望 - 美股可能在三季度出现阶段性调整 核心矛盾在于关税滞后影响与美联储政策摇摆 [1][3] - 本轮牛市尚未结束 三季度调整更可能是"暂停"而非"终结" 回调是逢低布局机会 [1][3] - 标普500指数自4月低谷已反弹26% 但疲软非农数据与关税通胀担忧引发市场疑虑 [3] 牛市底层逻辑 - 牛市起点可追溯至2025年4月 当时特朗普政府"对等关税"政策使不确定性达峰值 [4] - 标普500成分股此前平均跌幅达30% 已提前消化宏观经济疲软态势 [4] - 盈利修正广度(ERB)从4月-25%反弹至当前+10% 确认市场底部并领先盈利惊喜数据 [6] - 2022年初的"滚动式盈利衰退"于2025年4月结束 企业通过成本削减为利润率扩张铺路 [6] 三季度潜在风险 - 关税滞后效应将在三季度显现 消费品行业利润率受挤压 工业企业受影响有限 [9] - 非农就业数据为疫情初期以来最差 市场定价9月美联储降息概率达88% [9] - 美联储可能因关税通胀推迟降息 "弱增长+高利率"组合或引发5%-10%回调 [9] 长期看涨逻辑 - 2025年标普500指数EPS增速预期9% 2026年升至14% Mag7二季度净利润增速达26% [10] - 2026年EBIT利润率预计从17.6%升至18.9% 企业通过正经营杠杆推动扩张 [10] - 美联储2026年进入降息周期是大概率事件 股市将提前反映政策转向 [10] - 当前标普500动态市盈率虽高 但股权风险溢价仍处合理区间 未现明显泡沫 [10] 投资建议 - 建议关注高定价能力的AI应用领先企业 及盈利对利率敏感度低的高quality大盘股 [3]

美股牛市阶段与前景 - 标普500指数自4月低谷反弹逾26% 但三季度可能面临阶段性调整 核心矛盾为关税滞后影响与美联储政策摇摆[1] - 牛市始于2025年4月 当时标普500成分股平均跌幅达30% 已提前消化宏观经济疲软态势[2] - 盈利修正广度(ERB)从4月-25%反弹至当前+10% 确认市场底部 牛市仅4个月仍处初期阶段[5] 调整驱动因素 - 关税导致原材料成本上升将在三季度财报显现 定价能力弱的消费品行业利润率受挤压[8] - 两个月非农就业数据修正值为新冠疫情以来最差 债券市场定价9月美联储降息概率88%[9] - 2年期美债收益率较联邦基金利率低80个基点 美联储可能因通胀担忧推迟降息[9] - 全球美元流动性增速放缓 ERB复苏节奏暂停 10年期美债收益率突破4.5%等构成短期压力[10] 长期支撑动力 - 2025年标普500指数EPS增速预期达9% 2026年升至14% Mag7二季度净利润增速预计26% 远超标普493指数1%的增速[11] - 企业通过正经营杠杆推动利润率扩张 2026年EBIT利润率预计从17.6%升至18.9%[11] - 美联储2026年进入降息周期是大概率事件 股市往往提前反映政策转向[11] - 标普500动态市盈率虽处高位 但10年期美债收益率稳定在4.5%以下 股权风险溢价处合理区间[11] 投资策略建议 - 关注高定价能力AI应用领先企业及盈利对利率敏感度低的高质量大盘股[1] - 三季度5%-10%回调将是逢低布局机会 股市在坏消息中见底的特征已在4月明确[1]