公司概况与业务模式 * DoubleVerify是一家为数字广告主提供验证、优化和效果证明的集成软件平台[3] * 公司不买卖媒体，而是独立于媒体交易之外，确保广告交易对广告主有效[4] * 核心业务模式由广告量驱动，广告量又与广告支出模式挂钩[6] * 公司约10%-15%的月度程序化业务来自非直接关系的客户，他们通过程序化合作伙伴选择DV[9] 宏观环境与业务韧性 * 宏观不确定性（如关税）会影响广告支出，进而影响公司的经常性业务量[6] * 零售和CPG是公司的两大重要垂直领域，其支出波动在第三季度对公司业务产生了具体影响[6] * 为应对经常性业务量的波动，公司通过获取新客户、向现有客户增售新解决方案以及推出新产品来推动增长[7] * 第三季度，公司三分之一的增长来自新客户[7] 产品整合与平台演进 * 公司推出了“媒体优势平台”，整合了核心验证、优化和效果归因能力[10] * 通过收购Scibids获得算法竞价能力，利用AI针对品牌安全、可见性等KPI优化出价[10] * 通过收购Rockerbox实现效果归因，形成“验证-优化-证明”的闭环[11] * 整合后的产品，例如在YouTube上推出的“DV真实优势”，能让广告主以显著更低的成本找到高质量广告展示[11] * 在YouTube上，“真实优势”能以低20%-30%的CPM找到至少同等高质量和合适的广告展示，使广告主在相同成本下增加30%-40%的触达[17] 业绩验证与投资回报率 * 验证服务有直接的投资回报率，例如，在一个1000万美元的广告活动中识别出5%的欺诈广告，能为广告主节省50万美元[16] * 品牌安全与合适性同样影响业绩，出现在极端暴力或恐怖内容旁的广告通常无法销售产品[17] * 公司提供仪表板，让广告主每日查看非真实（不可见、非真人观看等）广告的百分比[16] 联网电视业务机遇与挑战 * CTV正在吞噬所有优质视频互动，但广告透明度严重不足[18] * 公司估计，广告主购买的所谓CTV广告中，约有15%出现在纸牌游戏应用或贴片播放器等非高质量环境中[20] * 这相当于每季度超过10亿美元的支出[20] * 公司推出了工具来验证广告是否出现在品牌播放器环境（如Hulu播放器），并提供更多透明度[20] * 公司还推出了自动化禁播列表，帮助广告主通过平台自动排除与其品牌不符的节目[21][22] 人工智能的影响与机遇 * 公司将AI视为工具，已利用AI将上下文线索验证速度提升2000倍，并消除了大量人力和技术开销[26] * 目前开放网络上由AI生成的内容已超过人类生成的内容，其中许多是“AI垃圾”[27] * 公司推出了工具，让广告主能够识别并避免“AI垃圾”内容，在竞价前进行测量并在竞价后进行屏蔽[27] * 公司推出了代理验证解决方案，旨在识别“好机器人”（如购物代理）与“坏机器人”，并帮助广告主未来与这些代理互动和变现[31][32][33] * 公司每天处理数万亿次广告交易，已能观察到数十亿次涉及此类机器人的广告交易[33] 社交业务发展 * 公司在Meta、YouTube和TikTok上推出了竞价前过滤解决方案，让广告主能根据品牌合适性标准避免特定内容[36] * 在Meta上的解决方案增长良好，第三季度已有56个品牌使用，预计年底将达到约700万美元的年化收入规模[36][37] * 社交激活业务上季度增长了20%[38] 财务展望与增长驱动 * 公司为2026年设定了10%的收入增长基准情景[39] * 基准情景基于持续超过110%的净收入留存率（去年为112%）[39] * 超越基准情景的增长将来自新客户、新产品和增售[39] * 下一个增长周期将由产品驱动[39] 利润率与资本配置 * 公司利润率多年来稳定在33%，并认为这在明年作为基准情景是可持续的[41] * AI工具带来了效率提升，使公司能够在不大量增加人员的情况下处理更多信息，预计人员增长不会显著[41] * 通过AI解锁的效率资金将重新投资于业务，以维持利润率[42] * 股权激励水平计划降低，未来股权授予不会高达25%，这将影响股权薪酬[42] * 公司资本配置策略包括并购、股票回购和业务再投资，目前仍有9000万美元的股票回购额度可用[43] 未来战略重点 * 公司的目标是将约一半的业务来自非开放网络（如电视、社交、AI解决方案）[44] * 将AI视为催化剂而非阻力，它帮助提升效率、构建新解决方案并创造新产品机会[45]

纳斯达克牛市背景 - 纳斯达克综合指数今年早些时候进入新一轮牛市 自1990年以来该指数经历了六轮其他牛市 平均年回报率为31% 这预示着2026年及以后将有可观收益 [1] Meta Platforms 核心观点 - Meta Platforms 拥有按月活跃用户计算四个最受欢迎社交媒体中的三个 这些网络资产使公司能够洞察消费者喜好 从而优化内容推荐和广告 其大规模吸引互联网用户的能力使其成为第二大广告技术公司 [4] - 分析师认为Meta是一个数字广告巨头 有望增加其市场份额 信心源于其在社交媒体领域的主导地位以及对人工智能的投资 Meta设计了定制AI芯片和专有大语言模型以改进内容推荐 且努力已见成效 [5] - 第三季度财报显示 AI推荐系统正在提供更高质量和更相关的内容 Facebook使用时间增加5% Threads使用时间增加10% Instagram视频互动时间增加30% 广告业务表现良好 很大程度上也归功于AI排名系统的改进 [6] - 第三季度财务表现强劲 收入增长26%至510亿美元 按公认会计准则计 摊薄后每股净收益（不包括一次性税费）增长20%至7.25美元 但财报发布后股价大幅下跌 因公司表示2026年资本支出将“显著增加” [7] - 华尔街预计Meta未来三年盈利将以每年17%的速度增长 鉴于Grand View Research估计到2030年广告技术支出将以每年14%的速度增长 这一预期是合理的 这使得当前30倍的市盈率估值看起来可以接受 该股股价仍较历史高点低15% [8] - 多家知名对冲基金亿万富翁在第三季度买入Meta股票 包括Duquesne Family Office买入76,100股 Millennium Management买入793,500股 Citadel Advisors买入140万股 Coatue Management买入355,000股 [9] Alphabet 核心观点 - Alphabet 是全球最大的广告技术公司 其通过谷歌搜索和YouTube吸引互联网用户并获取数据的能力是核心 尽管ChatGPT等生成式AI工具的日益流行对其搜索广告业务构成明显威胁 但公司已通过AI概览和AI模式等功能进行适应 [10] - Alphabet推出了新的广告工具 如用于搜索广告系列的AI Max 这是一套定位和创意功能 可帮助品牌寻找新客户 公司利用AI创建广告、定制营销文案并将用户引导至最合适的落地页 研究公司Gartner预计到2028年自然搜索流量将下降50% 但Alphabet应能保持其在数字广告领域的主导地位 [11] - Alphabet的谷歌云在基础设施和平台服务支出方面是第三大公共云 过去两年市场份额增长了2个百分点 主要得益于AI专业知识 Gartner最近将谷歌评为AI应用开发能力最强的云平台 Forrester Research也认可其在大语言模型领域的领导地位 [12] - 第三季度财务表现强劲 营收和盈利均超预期 收入增长16%至1020亿美元 增速较去年同期的15%有所加快 按公认会计准则计 摊薄后每股收益增长35%至2.87美元 首席财务官强调了市场对AI基础设施 特别是定制芯片和Gemini模型的强劲需求 [13] - 华尔街预计公司未来三年盈利将以每年16%的速度增长 这使得当前32倍的市盈率估值可以接受 尽管今年以来股价已上涨70% 估值吸引力较几个月前有所下降 [14] - 多家知名对冲基金亿万富翁在第三季度买入Alphabet股票 包括Duquesne Family Office买入102,200股 Millennium Management买入220万股 Citadel Advisors增持250万股 Coatue Management买入730万股 [9]

比尔·阿克曼的投资组合与目标 - 比尔·阿克曼计划打造一家现代伯克希尔·哈撒韦公司[2] - 其投资组合的39%集中于Alphabet和Uber两家公司，分别为19%和20%[1][3] - 其管理的潘兴广场基金在过去十年中表现超越标普500指数24个百分点[3] Alphabet (GOOGL) 投资分析 - 公司为全球最大广告技术公司，旗下拥有YouTube和谷歌搜索等核心资产[4] - 搜索广告业务贡献公司一半收入，公司正通过AI Overviews和AI Mode等AI功能重塑谷歌搜索[4][5] - 谷歌云收入连续两个季度加速增长，主要受人工智能服务需求推动[6] - 公司拥有自研AI芯片TPU和Gemini大语言模型家族，提供从基础设施到消费者分发的全栈AI解决方案[6][7] - 华尔街预计未来三年公司盈利将以每年16%的速度增长，当前市盈率为32倍[8][9] - 公司市值为38640亿美元，股价为320.14美元[10] Uber (UBER) 投资分析 - 公司运营全球最大的网约车平台和主要配送平台，并积极拓展杂货和零售业务[10] - 公司利用其消费者数据建立了规模可观的广告业务[10] - 预计自动驾驶汽车将推动美国网约车市场达到1万亿美元规模，公司已与20家企业建立合作[11] - 重要合作伙伴包括Alphabet旗下Waymo和WeRide，共同推进自动驾驶出租车商业化[11] - 公司与英伟达合作，目标是在2027年前部署10万辆自动驾驶汽车，并收集超过300万小时的特定数据[12] - 华尔街预计未来三年公司盈利将以每年31%的速度增长，当前市盈率为11倍[14]

涉及的行业或公司 * 公司为Taboola (NasdaqGS:TBLA) [1] * 行业为开放互联网（Open Internet）上的效果广告（Performance Advertising）[1][2] 核心观点和论据 **公司定位与核心优势** * 公司定位为搜索和社交平台之外的第三方效果广告平台 帮助企业在开放互联网上投放效果广告[1] * 核心优势在于拥有巨大规模 每日触达约6亿消费者 并结合深度学习和第一方数据有效投放广告[1][2] * 规模来源于与发布商的长期独家协议 合作伙伴包括Yahoo、ESPN、CNBC等 共计约11,000家全球发布商[2][7] **商业模式与财务指标** * 公司收入约90%以上来自按点击付费广告 收入主要支付给发布商作为流量获取成本[7] * 流量获取成本平均占收入的约65% 公司核心财务指标是扣除流量获取成本后的毛利润 并以此衡量增长[7][8] * 公司目标是将扣除流量获取成本后的毛利润的调整后税息折旧及摊销前利润率保持在30%以上 并将60-70%或更多转化为自由现金流[9] **新平台Realize的战略转型** * 2025年2月推出新广告平台Realize 标志着从原生广告业务向开放互联网全效果广告类型的转型 支持展示、竖版视频等多种格式[10][11] * 新平台包含新功能 如预测受众 旨在帮助广告主更快获得转化并提升成功率[10][11] * 公司认为此次转型是回归两位数增长的关键路径 并在本季度看到转折点 广告主支出增加[14][17] **增长驱动因素与市场机会** * 增长关键源于获取更多广告主预算 Realize平台的新功能、聚焦理想客户档案的新市场策略是核心驱动力[17][18] * 公司估计当前在开放互联网上的效果广告收入约为20亿美元 而通过其他广告技术渠道流向开放互联网的效果预算约有100亿美元 这是公司首要争取的市场机会[26][27] * 公司认为其提供比需求方平台更简单、更有效的效果广告解决方案 广告主只需设定预算和每次转化费用目标 公司负责优化实现[27][28] **对宏观环境和竞争的展望** * 宏观广告市场自2021-2022年软化后相对稳定 尽管存在地缘政治等不确定性 但效果广告因其按效果付费的特性更具韧性[19][20] * 在供应侧 公司专注于与中高端优质发布商建立长期合作关系 避免长尾流量以保障质量 获取此类优质增量的成本很低[30][39] * 公司产品Taboola News（与安卓手机制造商合作提供新闻服务）是高质量供应源 增长速度快于整体业务 未来可通过全球扩张和增加设备触点继续增长[40][42] **生成式人工智能的影响与机遇** * 公司受大型语言模型对搜索流量影响较小 仅约5%的美国流量和全球高个位数百分比流量来自搜索 因主要合作伙伴如Yahoo、Microsoft、Apple News等搜索流量很少或没有[59][61] * 生成式人工智能主要带来内部和客户生产力的提升 如内部开发效率提高 以及面向广告主的聊天工具Abby等[66][68] * 新产品Deeper Dive为发布商提供类似ChatGPT的交互体验 是未来的增长机会之一[47][51] * 长期最令人兴奋的是从原生广告向开放互联网全效果广告的转型 将可竞争的市场规模从30-40亿美元扩大到约500-550亿美元[70][71] 其他重要内容 **转型挑战与当前阶段** * 公司正处于重新定位阶段 需要改变广告主对其作为原生广告公司的认知 使其信任公司能处理更多广告形式和预算[74][75] * 公司已增加营销支出以加速这一进程 并开始看到支出增长的势头[18][75] **未来重点与产品路线图** * 未来重点仍是完善Realize平台 公司认为在产品功能上仅达到Facebook和Google等领先者约三分之一水平 有大量功能待开发[45] * 在供应侧 作为展示广告位的出价方仍处于早期阶段 有巨大提升空间[46]

和解提议与背景 - 谷歌提出改变其广告技术产品和搜索结果以解决欧盟34亿美元罚款威胁 [1] - 欧盟委员会自2025年3月起就谷歌偏袒其购物、酒店和航班服务超过竞争对手的指控对其进行审查 [1] 具体整改措施 - 公司将允许出版商在谷歌广告管理平台为竞标者设置不同的最低价格 [2] - 公司寻求提高其广告技术服务之间的互操作性以给予出版商和广告商更多选择灵活性 [2] 公司立场与监管态度 - 尽管提出和解但公司立场未变仍不同意欧盟9月决定并计划上诉 [3] - 欧盟反垄断监管机构指控谷歌滥用其主导地位为自家广告交换平台提供竞争优势并要求终止这些做法 [3] 潜在后果与市场反应 - 违反反垄断规范的风险可能导致未来几个月内被处以罚款 [4] - 欧盟竞争主管特蕾莎·里贝拉表示唯一公平的竞争环境是要求谷歌在处罚和整改后剥离其广告技术部门的部分业务 [6] - Alphabet股价在周四美股交易时段下跌284%收于27857美元但盘后交易中上涨030%至27940美元 [7] 历史罚款记录 - 谷歌此前因滥用主导地位在布鲁塞尔被处以295亿欧元罚款另因安卓系统问题被罚413亿欧元因购物搜索主导地位被罚242亿欧元 [7]

股价表现与近期业绩 - 公司股价在过去一个月下跌15.6%，收于43.26美元，接近其52周低点41.77美元，远低于52周高点141.53美元 [1] - 第三季度营收同比增长18%至7.39亿美元，超出公司至少7.17亿美元的预期和市场共识3% [1] - 调整后每股收益为0.45美元，高于上年同期的0.41美元并超出预期 [2] 增长驱动力与竞争优势 - 联网电视是数字广告市场中增长最快的领域，基于竞价的购买模式预计将成为未来默认模式 [3] - 公司的人工智能平台Kokai已被85%的客户作为默认体验，其客户获取成本比前代平台优化26%，独特触达成本优化58%，点击率提升94% [4] - 公司的OpenPath和OpenAds计划通过直接连接广告商和出版商，提高透明度和供应链效率 [5] 市场机遇与财务状况 - 开放互联网是公司的战略核心，消费者约三分之二的在线时间花费于此，但广告商的预算分配远低于此比例 [5] - 国际市场约占公司总可寻址市场的60%，但目前国际业务仅贡献总营收的约13%，存在长期增长机会 [6] - 公司拥有强劲的资产负债表，第三季度末现金及等价物为14亿美元，无负债，当季回购了3.1亿美元股票，并批准了5亿美元的新回购计划 [7][8] 面临的挑战与风险 - 宏观经济波动可能通过减少程序化需求对营收增长构成压力 [12] - 竞争环境加剧，Meta、苹果、谷歌和亚马逊等围墙花园凭借其库存和第一方用户数据占据主导地位，亚马逊的DSP业务带来激烈竞争 [13] - 运营成本（不包括股权激励）同比激增17%至4.57亿美元，主要由于持续投资提升平台能力，嵌入人工智能将进一步提高资本支出和运营成本 [15] 估值与同业比较 - 公司估值不菲，市净率为8.13倍，高于行业平均的7.69倍 [16] - 过去一个月，亚马逊股价上涨12.9%，而Magnite和PubMatic的股价分别下跌16.8%和6.7% [17]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.89亿美元，同比增长11%，处于指导范围内[4][24] - 调整后EBITDA为6600万美元，利润率为35%，高于指导范围上限[4][24] - 前九个月收入同比增长16%，与上半年增长模式相似[25] - 第四季度收入指导范围为2.07亿至2.11亿美元，中点增长10%，调整后EBITDA指导范围为7700万至8100万美元，中点利润率为38%[32] - 2025年全年收入增长指导中点约为14%，调整后EBITDA利润率指导从约32%上调至约33%[33] - 第三季度媒体交易量（MTMs）同比增长12%，但测量交易费用（MTFs）同比下降4%，反映产品和地域组合影响[26] - 第三季度激活收入同比增长10%，其中品牌适用性（ABS）占激活收入的54%，同比增长12%[27] - 测量收入同比增长9%，社交测量增长9%，占测量总收入的48%[28] - 供应侧收入第三季度同比增长27%[28] - 第三季度运营净现金约为5100万美元，资本支出约为1200万美元[30] - 第三季度回购330万股普通股，价值5000万美元，截至11月7日仍有9000万美元授权用于回购[31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 社交激活业务增长20%，是增长最快的领域之一[9] - 新推出的AI驱动DV Authentic Advantage解决方案在上市几周内已获得约800万美元的年合同价值[4][19] - Meta激活解决方案收入超出预期，现有56家广告商使用，上季度为26家，前100名客户中有20家使用该方案，第二季度为13家[10] - 在TikTok上，视频排除列表扩大了100倍，使广告商不适合内容率降低了三分之一[11] - 联网电视（CTV）测量量第三季度同比增长30%[17] - 程序化购买的视频展示印象（不包括CTV）在第三季度和2023年迄今均以两位数增长[17] - 零售媒体业务同比增长30%，公司标签已被149个全球主要零售媒体网络和网站接受，包括前18大零售媒体平台中的18个[18] - 73%的前500名客户已激活ABS产品，高于去年同期的68%[28] - RockerBox收入符合预期，预计2025年收入贡献约为800万美元[28] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际收入增长2%，占测量总收入的27%[28] - 零售垂直领域支出疲软，而消费品（CPG）等其他核心垂直领域增长符合预期[4] - 医疗保健和消费品领域上季度均实现两位数同比增长[52] - 在程序化环境中，约65%的媒体交易发生在移动设备上[17] - 亚太地区是一个以社交为导向的市场，CPM较低；北美是一个以视频和CTV为导向的市场，CPM较高；欧洲处于中间位置[62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司中期目标是将社交、流媒体电视和AI验证解决方案从目前占总收入不到30%提升至约50%[19][35] - 公司通过AI和自动化推动结构效率和盈利能力，利用AI进行产品创新、内容分类和规模效率提升[4][5][6] - 在AI验证领域推出DV AI Verification产品套件，包括Agent ID Measurement和AI Slot Stopper，旨在为AI驱动世界中的广告商提供支持[7] - 通过收购如SciBids AI和Rockerbox，公司将价值主张从验证扩展到AI驱动的优化和结果测量[23] - 公司定位为AI时代透明和信任的独立基准，在2023年至2025年期间，比最接近的竞争对手多投资了2.1亿美元的研发支出[22] - 竞争格局发生变化，随着竞争对手私有化，公司在定价动态和市场地位上更具优势[49] - 公司专注于通过捆绑销售和灵活定价来简化产品供应，以适应不同市场和客户类型[64][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年被描述为过渡和演变之年，公司引入了比历史上任何时候都多的扩大总可用市场（TAM）的解决方案[23] - 数字广告生态系统继续演变，但公司的战略和产品创新为长期增长做好了定位[21] - 尽管零售支出疲软，但公司对其他核心垂直领域（如CPG）的增长保持信心[4] - 对于2026年，公司以2025年下半年10%的增长为基准情况，上行空间取决于新解决方案的采用速度[38][48] - AI工具使公司能够更高效地运营和投资新机会，同时保持利润率[68][69] - 公司对联网电视（CTV）和AI验证等新增长领域的机会感到乐观[40][46] 其他重要信息 - 公司前100名客户在第三季度实现零流失，凸显了最大客户关系的稳定性[4] - 年收入超过20万美元的广告商数量同比增长11%，达到347家，反映更广泛的采用和更高的产品渗透率[21] - 公司推出了调整后EPS计算，作为评估业务的额外指标[30] - 公司拥有强劲的资产负债表，现金及等价物约2.01亿美元，无长期债务[35] - 公司预计2026年实施更新的股权激励计划，将使年度股权激励成本减少20%[30] 问答环节所有提问和回答 问题: 明年的增长驱动因素和盈利能力展望 - 2026年的基准情况是10%的增长，基于当前可见的经常性业务，上行空间将来自社交、CTV和AI新解决方案的采用速度[38] - 2025年利润率提升至33%，这也被视为2026年的基准情况，利润率的进一步上行将来自AI工具带来的效率提升[39] 问题: 新推出的流媒体电视产品的采用预期 - 联网电视（CTV）量增长超过30%，新推出的Verified Streaming TV测量和激活产品旨在解决约15%的CTV印象质量问题，估计每季度浪费超过10亿美元媒体支出[40][41] - 这些工具使广告商能够确保广告投放在高质量环境中，并自动化品牌合规流程，是更广泛CTV产品套件的第一步[42] 问题: 零售疲软的范围和原因 - 疲软遍及整个零售垂直领域，并非集中在特定账户上，是由关税和市场其他因素造成的干扰性年份的影响[44] 问题: 大型语言模型（LLM）平台开始广告规模的时间预测 - 借鉴Netflix的先例，预计LLM进入广告领域会相当迅速且广泛，一旦发生，广告商将首先寻求投资回报（ROI）和信任，公司已准备好提供验证和控制[45][46] 问题: 2026年基准增长的经济假设和竞争格局影响 - 假设宏观经济与当前情况相比没有显著变化，2025年在干扰的宏观环境下实现了14%的增长，2026年10%的基准情况已考虑了类似的宏观背景[48] - 竞争格局变化，随着竞争对手私有化和负债，公司在定价动态和投资能力上处于有利地位[49] 问题: 2026年基准增长假设和Kenvue客户情况 - 10%的基准增长假设宏观环境没有剧烈变化，Kenvue客户关系稳固且仍在增长，Kimberly-Clark目前不是客户但过去有过接触，预计客户关系将继续[51][52] 问题: 新产品是否吸引中小型企业（SMB）客户以及流量验证竞争 - 公司通过程序化购买平台（如The Trade Desk）接触SMB客户，类似模式可能适用于CTV领域的SMB增长[55][56] - 新推出的AI验证解决方案提供了比传统非人类流量（GIVT/SIVT）识别更细粒度的透明度，用于未来可能的LLM参与[55] 问题: Meta Pre-Bid和DV Authentic Advantage在2026年的扩展预期 - Meta Pre-Bid产品正在快速扩展，预计年底达到700万美元年化运行率，长期可能达到与现有Meta后测业务（约4000万美元/年）相似的规模[57][58] - DV Authentic Advantage自9月推出以来已获得800万美元ACV，测试显示CPM降低24%-34%，印象量增加26%-50%，同时保持或提升品牌适用性，预计将成为重要增长动力[59][60] 问题: 国际市场战略和进展 - 国际增长表现不一，公司通过本地化销售资源和集中化上市计划结合，针对不同区域（如APAC侧重社交，北美侧重CTV）推广特定产品套件，并采用按媒体百分比定价等灵活模式以适应低CPM市场[61][62] 问题: 多产品环境下的上市策略 - 公司通过产品捆绑（尤其在测量侧）和灵活定价（尤其在程序化预投标侧）来简化客户购买过程，提供解决特定需求（如CTV或社交）的整合方案[64][66] 问题: AI相关投资对利润率的影响和团队敏捷性 - AI工具提高了核心业务效率，使公司能够更有效地对新机会进行再投资，同时保持33%的利润率基准[68] - AI已融入公司运营、现有解决方案改进和未来AI广告生态产品开发中，例如通过AI将内容标注效率提升了2300倍[69][70] 问题: TikTok潜在美国业务变更的影响 - TikTok是美国第三大社交平台，约50%流量来自美国，公司产品通过API和屏蔽列表易于迁移至新应用环境，影响可控[72][73] 问题: 零售疲软对第三季度和第四季度的量化影响及Meta增长来源 - 零售疲软是第三季度业绩的一个影响因素，第四季度指导反映了在传统旺季零售支出更为疲软[75] - Meta Pre-Bid的56家客户中，9家是新测量客户，47家是向上销售，增长主要来自现有客户的用量扩展[76] 问题: 在CTV平台的覆盖范围和电视测量领域的潜在角色 - 公司与前10大流媒体电视平台均有合作，提供基本验证服务，但无意进入触及率和频次测量领域，而是专注于通过新解决方案提升透明度和定位能力[78][79] 问题: 药品广告监管可能产生的影响 - 目前未观察到药品广告支出放缓，GLP药物推广反而是增长催化剂，当前预测未预见近期重大阻力[81]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为7.39亿美元，同比增长约18% [38] - 排除去年美国大选相关的政治广告支出后，第三季度收入同比增长约22% [38] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为3.17亿美元，约占收入的43% [38] - 第三季度调整后净利润为2.21亿美元，摊薄后每股收益为0.45美元 [41] - 第三季度经营活动产生的净现金为2.25亿美元，自由现金流为1.55亿美元 [41] - 季度末应收账款周转天数为92天，较去年同期增加3天 [41] - 季度末应付账款周转天数为77天，较去年同期增加3天 [41] - 季度末现金及短期投资余额约为14亿美元，无负债 [42] - 第三季度使用3.1亿美元现金回购A类普通股 [42] - 预计第四季度收入至少为8.4亿美元 [42] - 排除2024年第四季度美国政治广告支出的影响，预计第四季度同比增长约18.5% [42] - 预计第四季度调整后税息折旧及摊销前利润约为3.75亿美元 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 联网电视仍然是最大且增长最快的渠道，其增长速度持续超过整体业务 [4] - 视频（包含联网电视）在第三季度约占业务的50%，并且在渠道组合中的占比持续增长 [39] - 移动渠道在季度中占比为低30%区间 [39] - 展示广告渠道占比为低双位数区间 [39] - 音频渠道占比约为5% [39] - 音频已成为增长最快的渠道之一 [29] - 零售媒体规模也在迅速扩大 [5] - 联合商业计划账户的增长速度显著快于非联合商业计划账户 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区业务在第三季度占比为87% [40] - 国际业务占比约为13% [40] - 国际业务（包括欧洲、中东、非洲和亚太地区）的增长速度持续超过北美地区 [40] - 在占业务至少1%的垂直行业中，医疗健康、汽车和科技行业增长尤为强劲 [40] - 在保险、金融服务和电信等垂直行业也取得了重大客户胜利 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 行业总市场规模显著增长，包括来自联网电视和AI聊天机器人的扩张以及优质内容的增长 [5] - 供应链效率大幅提升，产品全面增强了AI功能 [5] - 开放互联网是指存在价格发现和竞争的部分，大部分优质内容位于开放互联网 [7] - 数字广告供应持续超过需求，形成买方市场 [9] - AI正在加速开放互联网的有效性提升 [9] - 大型科技广告玩家（如亚马逊、苹果、谷歌、Facebook）主要专注于扩展和货币化其自有库存 [11] - 公司专注于为广告买家服务，保持客观性 [31] - 公司相信数字广告市场最终将趋向效率 [32] - 开放互联网相对于围墙花园提供引人注目的价值 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是行业和公司创新与变革的一年 [5] - AI正在加速开放互联网的改进效果 [9] - 大型品牌对围墙花园越来越警惕 [10] - 公司处于联网电视转型、AI强大应用、零售媒体扩张和程序化购买国际化普及的最前沿 [43] - 宏观环境被描述为"双城记"，部分大型品牌仍面临压力，但许多前瞻性品牌表现优异 [72] - 首席营销官们面临来自首席财务官的更大压力，更严格审视广告效果 [73] - 目前存在比以往任何时候都更明显的买方市场结构性转变 [76] - 对2026年的前景感到非常兴奋 [77] 其他重要信息 - 公司欢迎了新的首席运营官、首席财务官和首席营收官等新领导层 [12] - 新首席运营官Vivek Kundra推动了运营进展，带来了更强的结构、纪律和清晰度 [13] - 新首席营收官Anders Mortensen将帮助扩大销售有效性 [15] - 2025年是公司的创新之年，推出了多项市场变革性产品 [16] - Kokai平台已成为默认体验，近85%的客户使用它 [18] - 与之前的Solimar平台相比，Kokai平均带来客户获取成本降低26%，每唯一触及成本提升58%，点击率提升94% [19] - 推出了OpenPath、OpenAds、PubDesk、Deal Desk等新产品以改善供应链 [21][22][23][24] - 在第四季度宣布了数据市场升级、交易模式和Audience Unlimited等新产品功能 [27] - 消费者现在平均三分之二的数字时间花费在开放互联网上 [28] - 公司拥有强大的资产负债表，并将继续评估机会性股票回购 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于亚马逊是否被视为竞争对手以及竞争环境演变 [47] - 澄清亚马逊的广告业务主要集中于赞助商品列表（约占总广告收入的90%以上）和Prime视频，其需求方平台极少用于开放互联网的决策购买 [49][50][51] - 强调公司的需求方平台提供亚马逊无法匹配的能力，如UID2身份识别、与零售数据的深度集成等 [52] - 关于竞争对手是否会将价格降至零的问题，认为将对话导向价值而非价格是关键，广告主正变得更聪明并询问更棘手的问题 [58][59] 问题: 新首席财务官的重点影响领域 [47] - 重点领域包括严格分配资源以驱动最大投资回报率，以及在公司的各个方面更加以指标驱动 [54] - 具体例子包括重新评估销售激励和薪酬结构，以更好地与长期增长驱动因素保持一致；国际市场存在大量空白机会；在中端市场存在巨大机会 [55][56] 问题: 组织变革的影响和仍需改进的领域 [61] - 2025年的定义主题之一将是公司为提升层级所做的变革，新领导层带来了关键经验以帮助规模化增长 [62][63] - 在新首席运营官领导下，引入了更强的结构和节奏，包括简化上市组织、改进跨区域协调、推行更严格的端到端账户规划 [64] - 这些努力已经显示出结果，例如利用自动化和AI提高生产力，联合商业计划管道中有额外80个计划，价值数十亿美元 [65][66] - 内部协调性已大幅改善，但仍需在培训、内部工具和系统方面进行投资以确保一致性 [68] 问题: 2026年广告宏观环境和趋势 [71] - 宏观环境是"双城记"，部分类别品牌仍面临压力，但许多前瞻性品牌表现优异，正转向数据驱动营销 [72][73] - 品牌正更严格审视围墙花园，首席营销官们面临更大压力，要求广告投入与实际业务结果挂钩 [73][74] - 结构性转变正在发生，买方市场比以往任何时候都更明显，大型内容所有者越来越依赖独立合作伙伴 [76] - 对2026年的创新、趋势和合作伙伴关系充满信心 [77] 问题: AI搜索对出版商库存的影响及第四季度业绩指引 [80] - AI搜索对开放互联网库存供应的影响微乎其微，因为开放互联网远不止浏览器，还包括联网电视、音乐、体育等，优质开放互联网在品牌建设中的作用不会改变 [82][83][84] - 反而可能创造新的、类似搜索的优质广告库存机会 [85][86] - 关于第四季度指引，第三季度排除政治因素增长22%表现稳健，第四季度指引基于10月和11月观察到的趋势，对指引感到满意，未改变指引理念 [88][89] 问题: 谷歌反垄断诉讼的潜在影响及未来12-18个月最关键的产品 [91] - 认为无论结果如何，谷歌都将在某种程度上退出开放互联网，因其反垄断问题多源于在开放互联网的激进行为，而其大部分收入来自自有库存 [93][94] - 在产品方面，强调2025是创新最大的一年，难以选择最爱，但重点提及Kokai平台、Deal Desk、交易模式和Audience Unlimited是未来具有重大影响的产品 [97][98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP收入为2700万美元 环比增长9% 同比增长11% [6][15] - 第三季度调整后EBITDA亏损为1200万美元 环比减少3% 同比亏损收窄15% [6][15] - 第三季度付费月活跃用户为15.5万 环比增长6% 同比增长28% [6][15] - 第三季度净亏损1700万美元 同比改善17% [15] - 研发费用500万美元 同比增长15% [15] - 销售和营销费用1700万美元 同比下降10% [15] - 一般及行政费用1700万美元 同比下降4% [15] - 期末现金余额为2.13亿美元 包括100万美元限制性现金 未偿还债务本金为1.297亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - Aarki广告技术业务净收入同比增长超过100% 利润率持续改善 [10] - 自营游戏《Solitaire Skills》在本季度推出 作为新功能测试平台 [8] - 7500万美元开发者加速器计划吸引强烈开发者兴趣 更多游戏正在开发中 [8] - Aarki在iOS和Android操作系统推出新AI驱动产品 推动可衡量规模和效率 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司四大业务支柱包括：增强玩家和开发者参与平台、提升组织效率、市场进入策略和货币化、盈利路径 [7][9][10] - 通过游戏和AI驱动广告技术结合 计划扩展到电子商务、互动娱乐和零售媒体等相邻垂直领域 [13] - 继续针对Papaya和Voodoo Games提起诉讼 指控其使用机器人程序 [10][11] - 与Tether的争议中 两款游戏《Solitaire Q》和《21 Blitz》将在平台上保留最多18个月 [11] - 强调参与度和质量而非数量 付费MAU增长而总MAU小幅下降 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在通常季节性疲软的秋季体育赛季实现了连续季度增长 [6] - 公司正在努力完成2024年年度报告和2025年第一季度、第二季度季度报告的申报工作 [2][3] - 预计在2025年12月17日前完成10-K和10-Q申报 该日期在纽交所批准的延长期内 [4] - 公司致力于尽快达到纽交所上市标准合规要求 [4] - 业务进展令人鼓舞 为股东创造长期价值奠定基础 [12][13][15] 其他重要信息 - 公司因未能按时提交2024年年度报告收到纽交所不合规通知 [3] - 正在扩大印度办事处团队 本次电话会议即从印度办公室举办 [9] - 预计在2026年3月游戏开发者大会上展示新游戏 部分将采用新技术 [8] - 纽约南区法院法官驳回了Papaya的简易判决动议 案件将进入审判阶段 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 - 本次电话会议没有进行问答环节 主持人宣布会议结束 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为4.7亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为2.88亿美元，按固定汇率计算同比增长6% [20] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1.05亿美元，同比增长28%，调整后税息折旧及摊销前利润率为36%，同比提升500个基点 [22] - 营业利润为5200万美元，相比去年同期的1000万美元大幅增长，净利润改善至4000万美元 [24] - 稀释后每股收益为0.70美元，调整后稀释每股收益为1.31美元，同比增长36% [24] - 自由现金流为6700万美元，同比增长74% [24] - 第三季度媒体支出同比增长4%，较上一季度改善400个基点 [16] - 客户留存率保持在接近90%的高位 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 效果营销 - 效果营销收入为4.03亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为2.22亿美元，按固定汇率计算同比增长5% [20] - Commerce Growth解决方案增长6%，由大规模商业数据和人工智能驱动的受众建模技术推动 [21] - GO解决方案势头强劲，小客户中四分之一的广告活动现通过GO运行，高于上一季度的10%，预计年底将再次翻倍 [10] - 社交渠道现在占GO广告活动收入的约35% [11] - 旅游垂直行业增长最快，达24%，分类信息增长14%，市场平台表现良好 [21] 零售媒体 - 零售媒体收入为6700万美元，剔除流量获取成本后的贡献额按固定汇率计算增长11%至6600万美元 [22] - 第三季度媒体支出超过4.5亿美元，同比增长26%，拥有超过4100个全球品牌 [13][22] - 站内展示支出本季度增长42%，零售商采用率翻倍，现有41家零售商上线，占零售媒体业务的12%，高于上一季度的9% [15] - 全球零售商网络扩大至235家零售商 [15] - 可购物视频贡献了超过5倍的转化率和5倍的新买家增长 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，亚太地区和欧洲、中东及非洲地区的媒体支出实现增长，美国趋势虽较软但正在改善 [21] - 零售支出较为疲软，包括时尚类下降11% [21] - 外汇变动对第三季度剔除流量获取成本后的贡献额带来了600万美元的同比有利影响 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从开放网络公司转型为多元化的多渠道平台，约85%的媒体支出现在发生在桌面展示广告之外，零售媒体约占支出的一半 [6] - 代理人工智能被视为下一个主要行业转变，公司正在快速准备未来，其MCP服务器已上线并为首批客户活动提供支持 [7][8] - 公司正在与一家大型人工智能助手进行概念验证合作，探索将其产品推荐API集成到产品级搜索中 [9] - 公司宣布打算将注册地迁至卢森堡，并在纳斯达克直接上市普通股，以优化公司结构并扩大股东基础 [17][30] - 公司任命了新的首席客户官，以加强执行力和客户成功 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济趋势在整个季度和返校季期间保持稳定，多个关键类别的广告支出同比增加 [20] - 公司对零售媒体的长期增长轨迹保持信心，尽管预计未来几个季度会面临短期不利因素 [13] - 公司预计2025年全年剔除流量获取成本后的贡献额按固定汇率计算将增长3%-4%，并将调整后税息折旧及摊销前利润率指引上调至区间高端 [27] - 对于2026年，目前预计整体增长较低，主要受零售媒体的暂时性影响，第一季度预计为低点 [29] - 联网电视被视为数字广告生态系统中增长第二快的部分，代表着一个重要的多年增长机会 [12] 其他重要信息 - 公司与Google、Microsoft和Mirakl建立了新的合作伙伴关系，使品牌和代理商更容易规划、购买和优化零售媒体支出 [13] - 与DoorDash的新合作伙伴关系突显了需求生成引擎的实力 [13] - 公司本季度部署了1100万美元用于股票回购，回购了约50万股，截至9月底董事会股票回购授权中剩余1.04亿美元 [25][26] - 公司季度末总流动性为8.11亿美元，无长期债务 [25] - 预计2025年资本支出约为1.1亿美元，2026年因更新某些大型数据中心，资本支出预计会更高 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 客户对代理人工智能产品的反应以及联网电视的投资需求 [34] - 代理人工智能的机会分为三类：内部代理产品改进现有工作流程；将赞助广告集成到零售商自己的代理聊天体验中；与人工智能平台合作将产品推荐能力融入其响应中 [35][36] - 联网电视的投资包括供应侧整合以及与直接供应商建立关系，需求侧工作确保联网电视出现在上中下漏斗策略中，测量是关键支撑 [38][39] 问题: 代理人工智能平台合作的经济模型哲学 [42] - 预计这些平台的货币化策略将倾向于原生广告解决方案，类似于付费搜索的现代化 [43] - 联属模式可能成为交易的基础，公司正专注于确保零售商无论格式如何都能在答案中正确展示 [45][46] 问题: 与Google合作的细节和影响 [47] - 该合作使零售商能够捕获传统上在零售媒体之外的品牌搜索预算，为零售媒体类别释放更多需求 [48] - 这是一个巨大的可寻址支出（1720亿美元），其中一部分将逐渐流入，预计从2026年开始成为多年的增长杠杆 [48] - 从收费率角度看是方向中性的，零售商可以选择是否与Google共享点击数据以启用跨渠道测量 [49] 问题: 代理人工智能对零售媒体是机遇还是威胁的平衡 [54] - 代理人工智能被视为一个额外的渠道，不认为代理平台会完全吞噬整个商业生态系统 [55] - 如果发生渠道转移，零售商可以通过提高千次展示费用来补偿，因为展示位置可能更有价值，并且零售商不会停滞不前，会改善其网站体验 [56] 问题: 零售媒体激活媒体加速的因素 [57] - 第三季度26%的激活媒体支出增长主要来自现有客户基础，新赢得的客户（如DoorDash）刚刚开始上线 [58][60] 问题: 第三季度盈利大幅超预期的原因以及变更注册地的财务影响 [63] - 超预期部分源于剔除流量获取成本后的贡献额超预期、运营杠杆、坏账准备金减少以及部分营销支出从第三季度推迟至第四季度 [64] - 变更注册地预计不会产生重大成本，相关成本将在财报中单独列示 [66] 问题: 2026年代理人工智能产品所需的投资以及零售媒体新客户上线缓慢的细节 [69] - 目前未见扩展代理人工智能三大类别需要异常投资，大部分产品已在现有团队内开发 [70][71] - 零售媒体新客户上线速度较慢是常见现象，预计2026年7500万美元的影响不变，第一季度将是低点 [72][74] 问题: Commerce GO产品对增长的贡献 [78] - GO产品通过转化现有客户和获取增量新客户贡献增长，带来更高支出、更低流失和更好绩效 [79] - 该产品是跨渠道、全漏斗、自助服务主张的体现，成本服务模式更低，预计将对2026年增长做出有意义的贡献 [80][82] 问题: 与主要人工智能助手概念验证的后续步骤 [83] - 后续步骤将完全取决于测试质量，目前处于有限测试阶段以评估数据如何贡献于更好的答案和产品推荐，之后将确定如何扩大规模 [83] 问题: 零售媒体净美元留存率细节以及美国趋势展望 [86] - 大部分收入来自赞助广告，拍卖式展示快速增长，站外业务有42家零售商，占媒体支出的10%以上 [87] - 预计明年媒体支出将继续增长，赞助广告和站内产品是主要增长动力，站外业务将继续增长 [88] 问题: 自定义受众份额和自助服务与直销的经济学比较 [92] - 社交媒体的重点是确保在Meta和公开竞价之间保持稳定绩效，同时探索与TikTok等全球规模合作伙伴关系 [94] - 自助服务通过自动化流程优化带来顶线杠杆，有利于利润率，BidSwitch虽然利润率低于Commerce Growth其他部分，但仍贡献利润 [96]