UBS中国股票策略研究报告：2026年第一季度投资者持仓更新与市场展望 一、 涉及的公司与行业 **涉及公司** * **互联网/科技公司**：腾讯控股 (700-HK)、小米集团 (1810-HK)、美团 (3690-HK)、携程集团 (TCOM-US)、贝壳 (2423-HK)、金山软件 (3888-HK)、陌陌 (MOMO-US)、微盟集团 (2013-HK)、VNET (VNET-US) * **消费与零售公司**：泡泡玛特 (9992-HK)、九毛九 (9922-HK)、百胜中国 (YUMC-US)、新东方 (EDU-US) * **金融与保险机构**：工商银行 (1398-HK)、建设银行 (939-HK)、中国银行 (3988-HK)、中国太保 (2601-HK) * **工业与材料公司**：中远海运港口 (1199-HK)、中国宏桥 (1378-HK)、洛阳钼业 (3993-HK)、江西铜业股份 (358-HK)、中国铝业 (2600-HK)、紫金矿业 (2899-HK)、三一国际 (631-HK)、宏发股份 (600885-CN) * **汽车与新能源公司**：比亚迪股份 (1211-HK)、Dago New Energy (DO-US) * **医药与生物科技公司**：信达生物 (1801-HK)、再鼎医药 (ZLAB-US)、BeOne Medicines (ONC-US) * **房地产公司**：旭辉控股集团 (884-HK)、碧桂园 (2007-HK) * **电信公司**：中国移动 (941-HK) * **能源公司**：中国海洋石油 (883-HK) * **半导体公司**：中芯国际 (981-HK) **涉及行业** * 互联网、信息技术、通信服务 * 可选消费、日常消费 * 金融、保险 * 工业、材料、能源 * 汽车、可再生能源 * 医疗保健、生物科技 * 房地产 二、 核心观点与论据 **1. 外资机构持仓整体稳定，但内部分化** * 外国机构投资者对中国股票的持仓连续第三个季度保持稳定，低配幅度维持在-1.3%[1] * 不同类型基金流向出现分化：亚洲授权基金进一步增持，全球授权基金也小幅增持中国仓位，而新兴市场授权基金则在本季度小幅削减了中国仓位[1] * 国际投资者在保险、医疗保健、汽车和可再生能源板块增持最多，同时减持了消费和互联网板块[1] **2. 南向资金保持强劲，但被融资活动部分抵消** * 南向资金净流入达280亿美元，与上一季度的300亿美元基本持平[3] * 但香港市场的IPO和再融资活动依然活跃，显著抵消了南向资金的流入（4月份是融资额异常高的月份）[3] * 南向投资者最青睐的板块包括可选消费（如美团、泡泡玛特）、信息技术（如小米）和通信服务（如腾讯）[1] **3. 北向资金转为净流出，外资买卖板块分化** * 北向资金在2026年第一季度转为净流出18亿美元（上一季度为净流入10亿美元）[1] * 北向投资者净买入信息技术、工业和电信板块，但净卖出消费、金融、材料和医疗保健板块[3] * 主动型外国机构投资者在2026年第一季度选择性买入增长/高贝塔板块（保险、医疗保健、汽车和可再生能源），但卖出了消费和互联网板块[3] **4. 地缘政治事件影响短期资金流向，但局势缓和后有望改善** * 由于伊朗冲突，国际投资者在2月和3月大幅削减了在亚洲区域的仓位，但在4月已小幅回补[1] * 跟踪的约800只主动型外国基金（总管理规模2460亿美元）中，有141只基金（规模1750亿美元）在2026年第一季度末未持有任何中国股票，较上一季度的143只基金（规模2190亿美元）略有下降[2] * 若这些基金将中国持仓提升至基准权重，潜在流入可能达到120亿美元[2] * 中东停火后，外国投资者对新兴市场股票的兴趣在4月有所回升，这应间接利好中国股票[2] **5. 对恒生科技指数（HSTECH）持战术性买入观点** * 尽管净流入相对疲弱，但鉴于即将到来的催化剂，对恒生科技指数维持战术性（1-2个月）买入观点[4] * 催化剂包括：1) 对携程的反垄断调查可能得到解决；2) 互联网公司即将发布的季度财报中可能进一步评论外卖竞争缓和；3) 若油价长期维持高位，全球电动车需求可能上行；4) AI叙事可能转变，美国软件指数已从低谷回升，大型语言模型（LLM）正在提高代币价格[4] **6. 长期更看好A股** * 基于稳健的盈利增长、对电气设备和技术硬件更高的敞口，以及历史上与市场表现高度相关的较高交易量，在12个月的观点上更偏好A股[4][6] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 **1. 具体个股资金流向详情** * **外资机构流入最多的个股**：旭辉控股集团（外资持股比例变化+13.1%，季度回报-59%）、新东方（+11.1%，+3%）、碧桂园（+7.0%，-24%）、三一国际（+4.7%，+28%）等[20] * **外资机构流出最多的个股**：宏发股份（-3.2%，-9%）、百胜中国（-3.8%，+2%）、中远海运港口（-4.2%，-8%）、携程集团（-5.8%，-31%）、九毛九（-7.6%，-9%）等[21] * **南向资金流入最多的个股**：腾讯控股（476亿港元，-19%）、小米集团（240亿港元，-19%）、泡泡玛特（127亿港元，-23%）、工商银行（106亿港元，+9%）、建设银行（95亿港元，+9%）等[40] * **南向资金流出最多的个股**：中国移动（-197亿港元，-3%）、紫金矿业（-118亿港元，-4%）、中芯国际（-60亿港元，-29%）、中国铝业（-53亿港元，-8%）、信达生物（-50亿港元，+11%）等[44] **2. 香港市场投资者结构数据** * 截至2026年3月31日，香港及中国机构投资者持有6.4%的港股，外国机构投资者持有12.8%[13] * 被动型投资占比从2019年底的3.4%上升至2026年3月底的4.0%[13] **3. 主要风险提示** * 中国股市面临的风险包括：房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流，以及结构性改革进展缓慢[49] * 任何未能充分应对这些风险的政府政策都可能导致市场震荡[49] * 过度刺激政策可能对从投资驱动向消费驱动型经济的转型构成风险，并增加政府和国有企业的债务[49]

公司近期动态 - 公司管理层将于2026年5月18日东部时间下午2:50在摩根大通全球技术、媒体和通信会议上发表演讲 [1] - 演讲的现场直播和存档网络广播将在公司的投资者关系网站提供，存档将保留30天 [2] - 公司计划在2026年5月7日市场收盘后发布截至2026年3月31日的第一季度财务业绩，并随后举办电话会议 [5] 公司业务与战略 - 公司是一个连接用户与本地企业的社区驱动平台，数百万人依赖其做出消费决策 [2] - 公司正持续推进人工智能转型，将真实用户内容与人工智能技术相结合 [2][3] - 公司推出了春季产品更新，引入了超过35项新功能和更新，旨在改变消费者发现和联系本地企业的方式 [6] 核心产品发布 - 公司发布了全新的Yelp Assistant，这是一个由人工智能驱动的聊天机器人 [6] - Yelp Assistant能够提供即时答案、可靠推荐和无缝预订服务，涵盖从餐厅订座到美容预约等多种场景 [6] - 该产品旨在帮助用户从发现到采取行动，包括获取报价、预订、订餐、安排预约等 [2][6] 财务表现 - 公司已发布截至2026年3月31日的第一季度财务业绩 [3] - 首席执行官Jeremy Stoppelman表示，公司在第一季度继续加速了人工智能转型 [4]

行业监管动态 - 中央网信办自2026年1月印发《生活服务类平台算法负面清单（试行）》以来，北京、上海、江苏、浙江、广东等地网信部门已督促外卖、网约车、货运、网购、在线旅游、票务领域重点平台开展自查自纠 [1] - 包括美团、淘宝闪购、淘宝天猫、京东、滴滴、高德、T3出行、百度、满帮、货拉拉、拼多多、抖音、携程、去哪儿网等平台已实施优化改进措施63项，承诺遵守算法要求139项，限期推进125项 [1] - 监管方指出生活服务类平台算法治理已取得初步成效，但个别平台仍存在“选择性整改”等问题，下一步将持续抓紧抓实《负面清单》实施，压实平台主体责任并组织专项检查 [4][5] 平台算法优化措施 - **算法透明度与费用公开**：滴滴已在App端实现网约车价格全流程公开可查，将订单费用明细可查询时间从30天延长至90天，并清晰说明订单分配规则与计价规则 [2] - **抽成规则调整**：滴滴已将网约车订单抽成上限从29%下降到27%，并对每月完成订单达50单的司机，通过“返佣宝”保障其当月月均抽成上限不超过25% [2] - **算法公示渠道扩展**：美团自2026年5月起，公众可通过2次点击在App“美团算法”公示栏目查阅内容，并将公示渠道扩展至PC端、公众号等 [2] - **骑手/司机权益保障**：美团外卖、淘宝闪购、京东外卖均设定了骑手同时接单上限并允许自主调整，为骑手提供每日至少4次无条件拒单或转单机会 [3] - **防疲劳机制**：美团自2026年起，将为连续跑单满8小时的骑手推送“是否继续接单”提示，并计划在连续跑单4小时、连续多日跑单等节点推送休息“强提醒” [3] - **定价与流量分配规范**：携程主动下架“酒店AI生意助手”（调价助手），抖音承诺不提供自动调价工具且不将商家促销活动与搜索排名、流量分配挂钩，淘宝天猫、京东商城承诺不利用算法实施不合理的限制交易等行为 [4] 行业专家观点与未来方向 - 算法优化是一个循序渐进、持续改善的过程，平台需要不断提高算法透明度，并让骑手、司机等劳动者参与到算法决策的选择中，这是算法治理走向长效的关键 [1][6] - 平台最需要建设的是一种能够让劳动者和经营者参与到平台算法决策中来的机制，打破“平台制定规则—骑手被动执行”的单向关系 [6] - 算法优化可能对平台企业带来经营压力和成本提升，但这些成本是必要的，分享红利也应是平台企业的目标 [7] - 对于数千万新就业形态劳动者，算法应成为可协商、可监督、可改进的协作工具，这场行业变革才刚刚开始 [7][8]

今年1月，中央网信委印发《生活服务类平台算法负面清单（试行）》。随后，中央网信办会 同有关部门组织实施，北京、上海、江苏、浙江、广东等地网信部门开展行动，督促外卖、网 约车、货运、网购、在线旅游、票务领域重点平台对照《负面清单》，深入开展自查自纠。 美团、淘宝闪购、淘宝天猫、京东、滴滴、高德、T3、百度、满帮、货拉拉、拼多多、抖音、 携程、去哪儿网等平台，已实施优化改进措施63项，承诺遵守算法要求139项，限期推进125 项，在提升算法透明度、公平性、合理性方面取得初步成效。 优化订单分配算法 订单优先就近分配。滴滴出行、T3出行将距离作为首要派单影响因素， 绝大多数订单由距离 最近的司机接单。 货拉拉不指派订单，全部由司机自主抢单，按照"就近优先"原则确定接单 司机的比例达93%。 抵制不合理的差异化派单。多家重点平台承诺 不会根据司机/骑手性别、年龄、价格承受能 力、历史接单情况进行差异化派单。 美团外卖派单主要参考顺路程度和超时概率，不涉及骑 手个人画像。满帮承诺所有订单均由司机自主接单。 设定同时接单上限。 美团外卖、淘宝闪购、京东外卖，结合自身业务情况，均设定了骑手同 时接单上限，并允许骑手在上限范 ...

2026年第一季度业绩概览 - 每股收益为0.30美元，同比下降16.7%，但超出市场预期的0.26美元 [1] - 净营收为3.615亿美元，同比增长0.8%，超出市场预期1.9% [1] - 归属于普通股股东的净利润为1800万美元，同比下降27%，净利润率为5%，低于去年同期的7% [5] 营收构成分析 - 总净营收从去年同期的3.585亿美元增长至3.615亿美元 [2] - 广告营收为3.3249亿美元，同比下降2.8%，主要受餐饮、零售及其他类别需求疲软拖累 [2][3] - 服务广告营收微增至2.338亿美元，主要受广告点击量小幅增长和单店平均收入提高推动，部分抵消了付费商家数量减少的影响 [3] - 其他营收表现突出，同比增长75%至创纪录的2900万美元，增长动力来自2月收购的Hatchify收入、数据授权及食品订购业务的增长 [4] 盈利能力与成本 - 运营收入为2730万美元，低于去年同期的2940万美元 [5] - 总成本与费用增长2%至3.34亿美元 [6] - 营收成本增长10%至3840万美元，部分与基础设施投资（包括AI产品整合）及Hatchify收购的增量成本相关 [6] - 销售与营销费用增长5%至1.53亿美元，主要因营销支出和员工相关成本增加 [7] - 产品开发费用下降8%至7700万美元，一般及行政费用下降5%至4900万美元 [7] - 调整后EBITDA为7900万美元，同比下降7%，调整后EBITDA利润率收缩200个基点至22% [7] 人工智能转型与产品更新 - 第一季度推出超过35项新功能和更新，并推出了新版Yelp Assistant [8] - Yelp Assistant现已支持所有商业类别的本地发现，提供推荐、评论、星级等详细信息，并允许用户优化搜索和提问 [8] - Yelp Assistant的采用率持续扩大，在本季度约占Request-a-Quote项目的15% [1] - 增强Menu Vision功能，利用AI改善照片与菜单的匹配以及菜品名称和同义词的识别 [11] 合作伙伴生态与增长业务 - 与DoorDash的食品订购和配送合作推动食品订购收入同比增长88% [9] - 宣布与Vagaro和Zocdoc进行新整合，以支持美容、健康、健身和医疗保健预约的预订 [11] - AI驱动的餐厅来电接听服务Yelp Host在4月处理的年度化呼叫量超过150万次，较1月增长超过一倍，并计划增加电话订餐等功能 [12] - 收购的Hatchify在3月的年度化营收超过3400万美元，同比增长92%，较2025年11月增长27% [13] - 数据授权业务需求强劲，包括与OpenAI达成新的授权协议，并与Alexa+等现有合作伙伴深化整合 [14] 财务指引与流动性 - 重申2026财年全年营收指引为14.55亿至14.75亿美元，市场预期为14.7亿美元，2025年营收为14.65亿美元 [16] - 预计2026年全年调整后EBITDA在3.1亿至3.3亿美元之间，远低于2025年的3.69亿美元 [16] - 给出2026年第二季度营收指引为3.63亿至3.68亿美元，低于市场预期的3.698亿美元及去年同期的3.704亿美元 [17] - 预计第二季度调整后EBITDA在7000万至7500万美元之间 [17] - 第一季度末持有现金及现金等价物1.1亿美元，信贷安排下净借款1.3亿美元 [15] - 第一季度运营现金流和自由现金流分别为5780万美元和4520万美元 [15] 长期战略目标 - 管理层强调将更专注于扩展AI驱动的产品，以推动“其他收入”长期增长 [12] - 重申长期目标，即到2028年底将其他收入的年度化规模提升至2.5亿美元，而2026年第一季度实现的年度化规模为1.16亿美元 [14]

公司财务与运营表现 - 2025年第四季度市场收入同比下降2.7%，至7150万美元 [2] - 2025年年度活跃买家数量同比下降13.6%，至310万 [2] - 公司发布2026年全年收入指引为3.8亿美元至4.2亿美元，意味着同比负增长12%至负增长3% [2] - 公司转型计划将专注于高价值工作，同时有意降低低端交易的优先级 [2] 市场反应与法律事件 - 2026年2月19日，公司股价下跌1.03美元/股，跌幅8.34%，收于11.32美元/股 [3] - Pomerantz律师事务所正在调查公司及其部分高管和/或董事是否涉及证券欺诈或其他非法商业行为 [1][2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入同比增长1% 达到3.61亿美元 超出业绩指引区间上限600万美元 [7][13] - 第一季度净利润同比下降27% 至1800万美元 净利润率为5% [13] - 第一季度调整后EBITDA同比下降7% 至7900万美元 超出业绩指引区间上限1600万美元 调整后EBITDA利润率为22% [13] - 第一季度广告付费地点总数同比下降6% 至48.5万个 服务和餐饮零售及其他类别均有所下降 [14] - 第一季度广告点击量同比下降10% 主要受餐饮零售及其他类别消费者需求下降驱动 [14] - 第一季度平均每次点击成本同比增长8% 因广告商需求超过消费者需求 [14] - 第一季度股权激励费用占收入的比例同比下降2个百分点至8% [16] - 第一季度以平均每股24.58美元的价格回购了价值1.25亿美元的股票 使得流通在外稀释股数同比下降12% [17] - 截至2026年3月31日 公司仍有4.14亿美元的股票回购授权额度 [17] - 公司预计第二季度净收入在3.63亿至3.68亿美元之间 全年净收入预期维持在14.55亿至14.75亿美元不变 [18] - 公司预计第二季度调整后EBITDA在7000万至7500万美元之间 全年调整后EBITDA预期维持在3.1亿至3.3亿美元不变 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **广告业务**：第一季度服务类广告收入同比增长1% 至2.34亿美元 餐饮零售及其他类广告收入同比下降11% 至9900万美元 [7][13] - **其他业务**：第一季度其他收入同比增长75% 达到创纪录的2900万美元 [8][15] - **其他业务细分**：其他收入增长由三部分驱动 1) 交易收入（如DoorDash合作带来的食品订购）同比增长88% [9][25] 2) 数据授权业务增长 [25] 3) 收购的Hatch业务贡献 [10][25] - **Hatch业务**：截至3月 Hatch业务的年化收入运行率超过3400万美元 同比增长92% [10][26] - **Yelp Host业务**：4月 Yelp Host（AI电话接听服务）处理的年化呼叫量运行率超过150万通 较1月增长超过一倍 [10] - **Yelp Assistant**：第一季度 Yelp Assistant促成的请求报价项目占比约为15% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体地理区域细分数据 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是加速AI转型 深化消费者与本地商家之间的联系 [6] - **产品创新**：重新构想通过对话式体验连接消费者与商家 第一季度推出超过35项新功能和更新 [6] 4月推出了支持全品类本地发现的Yelp Assistant [8] - **生态系统扩展**：通过与DoorDash、Vagaro、Zocdoc等合作伙伴集成 帮助消费者完成订餐、预约等任务 [9] - **AI工具赋能商家**：为广告商改进广告体验和商家平台 推出AI支持客服聊天机器人 [9] 扩展Yelp Host服务并计划推出电话订餐功能 [10] - **数据授权战略**：通过数据授权将可信内容扩展至AI生态系统 第一季度与OpenAI等签署了新授权协议 内容现可出现在亚马逊Alexa、苹果地图、微软Bing、Meta AI、雅虎等平台 [11] - **市场机会**：公司估计Yelp Host在美国的市场机会超过10亿美元 [10] 目标是在2028年底前将其他收入的年化运行率提升至2.5亿美元 较2026年第一季度运行率翻倍以上 [12] - **行业环境**：本地商家持续面临充满挑战的经济环境 预计这一环境将持续至第二季度并继续影响各品类广告收入 [11][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满挑战 特别是3月份中东冲突对广告商预算产生了影响 [22] 尽管4月有所改善 但预计这些动态将在全年持续 部分3月的疲软态势会延续到第二季度 [22][23] - 公司对长期前景保持信心 相信其计划将推动长期盈利增长 [12] - 公司看到了通过AI解锁运营效率和提高员工生产力的巨大机会 这增强了其对业务利润潜力的信心 [16] - 公司对在未来几年推动调整后EBITDA利润率强劲增长持乐观态度 [16][33] 其他重要信息 - 公司计划持续进行股票回购 具体取决于市场和经营状况 [17] - 公司预计到2027年底将股权激励费用降至收入的6%以下 [17] - 第二季度及全年的调整后EBITDA预期范围不包括与Hatch员工相关的约400万和1300万美元的应计收购及整合相关付款 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度业绩超预期，但全年业绩指引为何维持不变？[21] - 管理层解释，3月中东冲突影响了广告商预算，尽管4月有所改善，但预计这些挑战和不确定性将在全年持续，因此维持了全年指引 [22][23] 问题: 到2028年底其他收入达到2.5亿美元运行率目标的驱动因素是什么？[24] - 目标由三部分驱动：1) 交易收入（如DoorDash合作） 2) 数据授权业务 3) Hatch业务 [25] 管理层对Hatch的增长感到满意并增加了投入 [26] 对Yelp Host即将推出的电话订餐功能感到兴奋 [27] 数据授权业务处于早期但机会巨大 [28][29] 问题: 对未来几年EBITDA利润率强劲增长的预期基于什么？第一季度EBITDA超预期的原因？[32] - 长期信心来源于：1) AI加速产品开发和收入潜力 [33] 2) AI在销售、营销及G&A职能方面提升生产力的机会 [34] 第一季度EBITDA超预期主要由于收入超预期带来的利润留存，以及资本化软件开发等方面的一些收益 [35] 公司报告称其相当一部分代码已是AI生成，产品开发速度正在加快 [36] 问题: Yelp Assistant在请求报价项目中的互动有何不同？与OpenAI等平台的合作主要产生推荐流量还是变现？[40] - Yelp Assistant驱动的请求报价项目占比从去年的5%提升至15% [41] 其价值在于利用LLM从海量用户评论中提取信息，帮助消费者精准决策 [42] 与AI平台的合作目前非常早期，主要提供高质量的人工撰写内容以支持其本地搜索体验，长期看既有品牌曝光机会，也可能带来相关流量 [43][44][45] 问题: 与OpenAI合作的具体范围？其他收入增长轨迹及对广告业务的影响？[49] - 关于OpenAI合作，公司仅宣布了合作关系，无法评论其具体产品计划 [50] 其他收入的三个组成部分（交易、授权、Hatch）在第一季度均增长强劲，其增长已反映在全年指引中 [51] 全年指引综合考虑了其他收入的增长以及本地商家面临的宏观经济不确定性 [52]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为3.61亿美元，同比增长1%，超出业绩指引区间上限600万美元 [7][13] - 第一季度净利润为1800万美元，同比下降27%，净利润率为5% [7][13] - 第一季度调整后EBITDA为7900万美元，同比下降7%，调整后EBITDA利润率为22%，超出业绩指引区间上限1500万美元 [13] - 第一季度服务广告收入为2.34亿美元，同比增长1%，而餐厅、零售和其他广告收入为9900万美元，同比下降11% [7][13] - 第一季度其他收入为2900万美元，创下纪录，同比增长75% [8][15] - 第一季度付费广告商数量为48.5万，同比下降6% [14] - 第一季度广告点击量同比下降10%，主要受餐厅、零售和其他类别消费者需求下降影响，服务类别略有增长部分抵消了此影响 [14][15] - 第一季度平均每次点击成本同比增长8%，原因是广告商需求超过了消费者需求 [15] - 第一季度股票薪酬费用占收入的比例同比下降2个百分点至8% [16] - 第一季度以平均每股24.58美元的价格回购了价值1.25亿美元的股票，导致稀释后流通股数量同比下降12%，截至2026年3月31日，公司仍有4.14亿美元的回购授权额度 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **广告业务**：服务广告收入增长1%，餐厅、零售和其他广告收入下降11% [7][13] 付费广告商总数下降6% [14] 广告点击量下降10% [14][15] - **其他收入业务**：主要由交易收入、数据许可和Hatch业务构成 [25] 第一季度交易收入同比增长88% [9][25] Hatch业务截至2026年3月的年化收入运行率超过3400万美元，同比增长92% [10][26] 数据许可业务也实现了显著增长 [15][25] - **Yelp Assistant**：在第一季度促成了超过15%的“请求报价”项目，高于去年的约5% [8][41] - **Yelp Host**：截至2026年4月，年化处理通话量超过150万次，较1月份增长超过一倍 [10] 公司估计Yelp Host在美国的市场机会超过10亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司指出，本地企业持续面临充满挑战的经济环境，这影响了广告收入 [7][11][13] - 3月份中东冲突影响了广告商的预算，导致3月份表现疲软，部分疲软态势延续到了第二季度 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正加速其AI转型，专注于通过对话式体验连接消费者和企业，并推出了支持所有业务类别的新版Yelp Assistant [6][8] - 公司正在扩展合作伙伴生态系统，包括与DoorDash、Vagaro和Zocdoc的合作，以方便用户完成订餐、预订等任务 [9] - 公司通过收购Hatch（2026年2月完成）和推广Yelp Host，加速在服务业务领域的AI战略 [10][26] - 公司通过数据许可协议，将其可信内容扩展到更广泛的AI生态系统，合作伙伴包括OpenAI、亚马逊Alexa、苹果地图、微软Bing、Meta AI和雅虎等 [11][44] - 公司将资源重新分配到以AI驱动的高增长领域，如Yelp Host、Hatch和数据许可，目标是到2028年底将其他收入的年化运行率提升至2.5亿美元，是2026年第一季度运行率的两倍多 [11][12] - 公司相信AI不仅能推动收入增长，还能通过提高产品开发速度、销售与营销效率以及G&A职能生产力来释放运营效率，从而在未来几年推动调整后EBITDA利润率的强劲增长 [16][33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计，本地企业面临的充满挑战的经济环境将持续到第二季度，并继续影响各品类的广告收入 [18] - 管理层对通过AI驱动的产品实现显著增长的机会持乐观态度，并预计对AI转型和营销的投资将导致第二季度费用环比增加 [18] - 管理层对长期推动盈利增长的计划充满信心 [12] 其他重要信息 - 公司预计第二季度净收入在3.63亿至3.68亿美元之间 [18] - 公司维持2026年全年净收入预期在14.55亿至14.75亿美元之间 [18] - 公司预计第二季度调整后EBITDA在7000万至7500万美元之间 [18] - 公司维持2026年全年调整后EBITDA预期在3.1亿至3.3亿美元之间 [19] - 第二季度和全年的调整后EBITDA预期范围不包括与Hatch员工相关的约400万美元和1300万美元的应计收购及整合相关付款 [19] - 公司预计到2027年底将股票薪酬费用降至收入的6%以下 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度业绩超预期，但全年业绩指引为何维持不变？是否因为宏观经济在Q1较好而Q2较差？ [21] - 管理层表示，尽管第一季度表现良好，但3月份中东冲突影响了广告商预算，导致3月表现疲软 [22] 虽然4月份有所改善，但3月份的疲软态势部分延续到了第二季度，加上持续的不确定性，因此全年指引保持不变 [23] 问题: 关于到2028年底其他收入达到2.5亿美元年化运行率的目标，其驱动因素和主要组成部分是什么？ [24] - 管理层指出，其他收入由三部分组成：交易收入（如与DoorDash合作，增长88%）、数据许可收入、以及Hatch业务 [25] Hatch业务增长迅速（年化运行率收入增长92%），Yelp Host（电话接听服务）也提供了巨大的市场机会，即将推出电话订餐功能 [26][27] 数据许可业务是长期存在的，公司正将成功经验应用于为AI玩家提供本地搜索支持 [28] 问题: 关于未来几年调整后EBITDA利润率强劲增长的预期，其驱动因素是什么？第一季度EBITDA大幅超预期的原因是什么？ [32] - 长期驱动因素包括：AI加速产品开发和上市时间，从而推动收入潜力 [33] AI在销售、营销以及客户成功等部门提高生产效率 [34] 收购Hatch等AI驱动产品也带来收入机会 [34] 第一季度EBITDA超预期主要是由于收入超出指引，增量收入流向了EBITDA，同时资本化软件开发等方面也有一些收益 [35] 产品开发方面，AI工具的使用显著提高了生产力，例如将某些迁移任务从三个月缩短到三周，大量代码由AI生成 [36] 问题: 关于Yelp Assistant在“请求报价”项目中的互动，在转化率、付费线索和广告商投资回报率方面有何实质性不同？与OpenAI等平台的合作关系，主要是产生推荐流量还是平台外变现？ [40] - Yelp Assistant驱动的“请求报价”项目占比从去年的约5%提升至当前的15% [41] 其价值在于利用LLM处理海量评论内容，为消费者提供更精准的推荐，提升体验 [42] 与AI平台的数据许可合作，目前处于非常早期阶段，许多玩家尚未构建成熟的本地体验 [44] 合作既带来了品牌曝光机会，未来在相关且对消费者有帮助时，也会产生回流流量 [45] 问题: 与OpenAI的合作范围具体如何？Yelp内容目前在ChatGPT中显示有限，如何才能更显眼？其他收入增长轨迹如何？这对广告业务和整体收入指引意味着什么？ [49] - 关于OpenAI合作，公司已宣布合作关系，但无法评论OpenAI的具体产品计划，该领域发展非常迅速 [50] 其他收入的三个组成部分（交易、许可、Hatch）在第一季度均增长强劲（分别增长88%、整体增长75%、Hatch运行率增长92%），这些已反映在全年指引中 [51] 全年指引综合考虑了本地企业面临的不确定性以及3月份中东冲突的影响 [52]

公司近期动态 - 公司管理层计划在多个投资者会议上进行演讲，包括2026年5月13日的Needham Technology, Media & Consumer Conference和2026年5月18日的J.P. Morgan Global Technology, Media and Communications Conference [1] - 演讲将通过公司投资者关系网站进行网络直播，直播结束后将提供音频回放 [1] 公司业务与市场定位 - 公司的使命是改变世界创造与协作的方式，通过领先的开放平台塑造工作的未来 [2] - 平台将顶尖人才和前沿技术与全球企业无缝连接，提供最先进、最全面的数字服务人才和工具 [2] - 平台覆盖超过750个技能类别的专家自由职业者，并提供一流的生成式人工智能模型和智能体 [2] - 服务旨在帮助企业快速且经济高效地完成关键项目 [2] 客户基础与服务范围 - 客户范围广泛，从中小企业到《财富》500强公司，有数百万客户信赖其服务 [3] - 服务项目涵盖软件与人工智能开发、数字营销、金融、商业咨询、视频动画、音乐、建筑等多个领域 [3]