Trip.com Group (NasdaqGS:TCOM) Q3 2025 Earnings Call November 17, 2025 07:00 PM ET Speaker6Please be advised that today's conference is being recorded. I would like to hand the conference over to your first speaker today, Michelle Qi, Senior IR Director. Please go ahead.Speaker9Thank you. Thank you all. Good morning and welcome to Trip.com Group's third quarter of 2025 earnings conference call. Joining me today on the call are Mr. James Liang, Executive Chairman of the Board; Ms. Jane Sun, Chief Executive O ...

评级与目标价变动 - Wedbush将Booking Holdings Inc评级从中性上调至跑赢大盘 目标价设定为6000美元 [1] 业务表现与竞争优势 - 公司在替代住宿领域持续扩大市场份额并改善成本结构 为长期增长目标进行再投资 [2] - 公司拥有强大的自由现金流转化能力 稳健的流动性状况以及在关键战略举措上的一致执行力 [2] - 公司凭借其规模 多元化业务和经过验证的运营纪律 被视为定位最佳的全球在线旅游代理商 [4] 财务与运营数据 - 第三季度所有主要指标均表现稳健 各主要地区旅游需求强劲 尤其是亚洲和其他国际市场 [3] - 全球旅游趋势相对于预期保持健康 公司股价在过去三个月下跌约8% [3] - 公司股票交易价格接近其两年估值区间的低端 约为其对2027年GAAP每股收益预期的17.6倍 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收同比增长48.5%至35.087亿印度卢比（约合3950万美元）[3][9] - 调整后EBITDA同比激增218%至2.12亿印度卢比（约合240万美元）[4][9] - 季度净利润为9880万印度卢比（约合110万美元），去年同期为亏损30万印度卢比（约合1万美元）[4][10] - 现金及现金等价物和定期存款截至2025年9月30日为22.078亿印度卢比（约合2490万美元）[11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **机票业务**：票务乘客量同比下降3.5%至132.9万人次，但总机票预订额同比增长11.7%至148.14亿印度卢比（约合1.668亿美元）；调整后利润同比增长14.7%至10.16亿印度卢比（约合1140万美元），调整后利润率从6.7%提升至6.9%[10] - **酒店和套餐业务**：酒店间夜数同比增长9.4%至50.4万间夜；总预订额同比增长40.4%至51.46亿印度卢比（约合5790万美元）；调整后利润同比增长28.6%至5.145亿印度卢比（约合580万美元），调整后利润率为10%，去年同期为10.9%[11] - **其他服务**：调整后利润同比增长25.1%至9500万印度卢比（约合110万美元）[9] - 所有业务板块总预订额同比增长16.2%至205.048亿印度卢比（约合2.31亿美元）[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在于扩大企业客户群、增强技术产品以及增加高利润的酒店和MICE业务份额[8] - 持续评估并购机会以加速增长，特别是在MICE业务领域[16] - 致力于精简公司结构，以解决美国上市实体与印度实体之间的估值差距和流动性问题，目标是实现股票的可替代性[7][31] - 技术平台持续增强，推出了生成式AI驱动的旅行助手和新用户界面，以改善用户体验和转化率[6] - 通过"Big Outing Fest"等营销活动加强品牌建设，并在LinkedIn等平台提升企业差旅业务的知名度[7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 印度企业差旅市场预计到2027财年将达到约200亿美元，但目前在线渗透率仅约20%（2024财年），远低于印度整体旅游市场约45%的在线渗透率，显示巨大的数字化增长空间[4][5] - 企业差旅市场当前增长率约为8-9%，而公司增长率约为市场增速的两倍，主要得益于企业加速采用数字化技术以及公司的市场领先地位和执行能力[15] - 印度近期所得税和商品及服务税税率的下调预计将进一步推动旅游消费和可自由支配支出，支持未来几个季度更强劲的增长前景[6] - 消费者业务已触底反弹，盈利能力有所改善，预计未来将以中高个位数速度实现盈利性增长[24] - 公司对前景持乐观态度，认为数字化的普及将带来强劲、持续的增长机会[8] 其他重要信息 - 第二季度新增34家企业客户，合计带来26亿印度卢比（约合2950万美元）的年度账单潜力[5] - 公司正在进行跨司法管辖区的结构重组，由于涉及多个司法管辖区和监管机构，时间表存在不确定性，但公司对此完全投入[7][17][25] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于印度企业差旅市场的趋势以及增长动力（行业顺风 vs 市场份额增长）[13] - 印度企业差旅市场增长率约为8-9%，公司增长率约为市场两倍，增长动力主要来自印度企业加速采用数字化技术自动化业务流程，以及公司作为市场领导者的技术解决方案和执行能力，使得公司能够获得市场份额[15] 问题: 关于通过并购加速MICE业务的计划[16] - 公司持续评估机会，过去曾成功进行并整合收购，但目前无法提供更多具体信息[16] 问题: 关于结构重组工作的最新进展[17] - 公司端仍需完成一些步骤，并与监管机构协同推进，由于涉及多个司法管辖区和监管机构，时间表略有不确定性，但对方向充满信心[17][25] - 管理层估计重组完成时间应少于一年，但这取决于各司法管辖区的监管批准，并非承诺[26] 问题: 关于消费者业务的盈利状况、趋势及其贡献占比[24] - 消费者业务目前占总预订额约三分之一，已触底反弹且盈利能力改善，预计未来将实现中高个位数的盈利性增长，所有增长均为对净利润有增量的[24] 问题: 关于结构重组的具体计划（是否涉及美国公司退市、与印度公司合并等）[27] - 目前讨论具体计划为时过早，待所有监管方面签署确切计划后，将向股东透明披露[27][34] 问题: 关于与MakeMyTrip存在显著估值差距的计划[31] - 美国上市控股公司因市值小、流动性不足而较同行存在大幅折价，解决此问题的关键方法是通过精简公司结构引入某种形式的可替代性，使美国股东有机会获得与印度市场相似的价格，印度实体因强劲业绩表现交易倍数更优[31][32] 问题: 关于"可替代性"的具体含义[33] - "可替代性"指美国股东在未来某个时点能够获得与印度市场相同或相似价格的能力[34]

涉及的行业与公司 * 行业为印度科技-互联网行业[1][3][6][7] * 公司涉及众多印度互联网上市公司 包括Eternal MakeMyTrip MMYT Swiggy FSN E-commerce Nykaa PB Fintech PayTM Delhivery Blackbuck等[15][24][26][204][206] * 私募股权 PE 和风险投资 VC 领域[1][8][10][28] 核心观点与论据 市场表现与估值 * 印度互联网市值指数自2025年9月峰值以来回调6% 而同期NIFTY指数基本持平[3][13] * 此次回调被视为健康调整 因该指数在2025年3月中旬至9月期间曾大幅上涨38% 远超NIFTY指数14%的涨幅[4] * 不同市场互联网指数表现分化 美国互联网指数创新高 而中国和东盟互联网指数自各自峰值分别回调6%和11%[3] * 大多数大型股在财报公布后从高点回落 但部分中小型股如Cartrade TBO Tek在业绩后出现上涨[4][13] * 上市公司估值显示高增长预期 例如Eternal的FY26-28e EBITDA复合年增长率 CAGR 预计达1544%[26] 私募风险投资 PEVC 趋势 * PEVC融资环境在最近几个月出现改善[1][5][13] * 2025年10月融资总额达1387百万美元 环比增长123% 为2025年迄今单月最高金额 也是连续第三个月环比增长[28][45] * 尽管近期月度数据改善 但过去十二个月 TTM 总融资额仍较弱 较上年同期下降42%[8][13] * 2025年迄今的融资活动主要由中期阶段 占57% 和早期阶段 占43% 主导 后期阶段活动有限[28][42][43] * 按类别划分 电子商务 金融科技 和企业科技是当月的主要投资吸引力领域[28][35] 公司特定观点与用户指标 * Eternal是首选标的 Top Pick 第三方数据显示其在新客户获取 应用下载 用户留存 MAU份额 和使用频率 DAUMAU 方面表现强劲[5] * 对于MakeMyTrip MMYT 等具有强劲执行力的公司 持建设性观点 并建议利用股价疲软时机买入[4] * 2025年10月的月度用户数据跟踪显示 在金融科技领域 Paytm的MAUDAU份额在9月份基本保持稳定[29][59][62][65] * 在电子商务 综合平台 领域 Flipkart Amazon和JioMart的应用下载份额环比有所缓和[29] * 在旅行领域 MMYT的MAUDAU份额保持稳定 在OTT音乐领域 Jio Saavn的MAU有所改善[29] 其他重要内容 行业细分与投资动态 * 不同互联网细分市场处于不同的成熟阶段 例如快商务 Quick Commerce 正处于增长阶段[5] * 2025年迄今 电子商务融资由杂货类主导 占22% 而2024年为44%[36][37] * 活跃的投资机构包括红杉资本 Sequoia Capital 老虎环球 Tiger Global 软银 Softbank 等 它们在多个领域进行投资[44] 风险与方法论 * 报告包含对特定公司 如Eternal MakeMyTrip 的估值方法和风险分析[145][146][148][149] * 摩根士丹利可能持有或交易所覆盖公司的证券 并存在潜在利益冲突[11][155][156][157][158][159] 数据来源与说明 * 用户指标数据 如MAU DAU 下载份额 来源于Sensor Tower 但注明其方法论已调整 历史数据可能已变更[61][64][67][70][73][76][79][82][84][87][90][93][95][98][101][103][106][109][113][116][119][122][125][129][133][136][138][141] * 报告对电子商务 金融科技等类别进行了详细定义[142]

公司近期股价表现 - 当前股价为4940美元，在过去六个月中表现疲软，小幅下跌4.9% [1] - 同期表现远逊于标普500指数19.5%的涨幅 [1] 公司长期财务表现 - 过去三年销售收入复合年增长率达到17.6%，显示出强劲的增长势头 [3] - 其增长率超过消费互联网公司的平均水平，表明其服务能引起客户共鸣 [3] - 公司的自由现金流利润率非常出色，在过去两年中平均高达34.3%，在消费互联网行业中名列前茅 [5] 公司运营指标分析 - 每订单平均收入增长在过去两年中表现平平，平均仅为3.8% [7] - 每订单平均收入是衡量用户在其平台预订金额及公司可收取佣金的关键指标 [6] 公司估值与投资前景 - 公司股票当前远期EV/EBITDA倍数为14.8倍 [9] - 公司是全球最大的在线旅游代理商 [2]

公司近期监管事件 - 公司于2025年10月15日回应了纳斯达克于2025年10月9日提出的信息与文件要求 [1][2] - 美国证券交易委员会于2025年10月8日下令暂停公司证券交易 暂停期从2025年10月9日东部时间凌晨4点至2025年10月22日东部时间晚上11点59分 [2] - SEC采取此行动的原因是存在潜在的市场操纵行为 即未知人士通过社交媒体向投资者推荐购买公司证券 这些推荐似乎旨在人为抬高公司证券的价格和交易量 [3] - 自2025年10月23日起 纳斯达克继续暂停公司证券的交易 公司尚未收到纳斯达克的进一步问询 也未获得解决此事的具体时间表 [4] - 公司申明未参与任何价格操纵活动 并将与纳斯达克和SEC充分合作 [4] 公司业务与战略 - 公司是一家综合性旅行技术平台 在地域上专注于东南亚和亚太地区 总部位于印度尼西亚雅加达 成立于2015年 [6] - 公司以收购为核心战略 对线下旅行社的并购在其增长战略中扮演关键角色 已成功完成对越南旅游公司VLeisure和VIT的收购 [6] - 公司计划继续收购其他具有协同效应的公司 目前正寻求收购在中国大陆、香港、菲律宾、泰国、新加坡、马来西亚、印度和阿联酋运营的旅行社 [6] - 公司业务目标包括将世界其他地区的游客吸引至东南亚和亚太地区 以及将东南亚和亚太地区的游客输送至世界其他地区 [6] - 公司是印度尼西亚首家获得国际航空运输协会认证的在线旅游代理 这使其能获得所有航空公司的票价和库存信息 并直接获取全服务航空公司和低成本航空公司的第一手票价 [7]

公司战略转型 - 公司自新冠疫情后从机票预订业务转向酒店和民宿类别 已建立包含95000处住宿的庞大库存 覆盖印度超过2000个地点[3] - 酒店业务提供比机票预订高得多的利润率 对公司未来增长和其“超级应用”的雄心至关重要 旨在成为旅行一站式商店[6] - 公司早期在2010年就开始加倍投入非航空产品 而竞争对手的航空业务对总预订价值的贡献仍高达90%[16] - 调整后利润率指标显示 酒店和套餐业务组合已成为其最大贡献者 占427% 超过航空类别的389%[14] 市场领导地位 - 公司是印度最大的在线旅行代理商 在2023-24年占据所有预订量的553%市场份额 遥遥领先于第二和第三名87%和86%的份额[11] - 公司2024-25财年营收达978亿美元 增长25% 且本财年即将突破100亿美元的总预订价值 平台用户达8500万 其中70%为回头客[8] - 公司通过积极收购策略扩大生态圈 收购目标包括Goibibo、BookMyForex、Savaari和Happay等关键参与者[7] - 公司今年执行了31亿美元的股票回购 将最大股东Tripcom的持股从超过45%减少到169%至1999%之间[8] 酒店行业机遇 - 印度旅行市场中 航空总预订价值为275亿美元 酒店和铁路分别为146亿美元和85亿美元 城际巴士板块最小 为57亿美元[4] - 酒店行业在线渗透率严重不足 仅27%的146亿美元酒店总预订价值通过在线渠道完成 且印度目前210万间客房中只有9%属于连锁酒店 行业高度分散[21] - 酒店需求预计将持续以每年105%的速度增长直至2027年 超过8%的供应增长[26] - 由于航空公司商业模型精简 机票销售对在线中介来说是微利产品 因此酒店类别增长空间显著[16][21] 供应链聚合策略 - 公司通过提供本地化支持和专属客户经理来聚合供应 例如为民宿经营者提供每两周上门拜访的账户经理 确保列表准确性并提供客户服务[31] - 公司推出Connect平台 为民宿房东提供端到端的物业上架服务 并通过区域办公室团队确保列表信息准确 采用“质量评分”机制检查内容、库存和设施[33] - 公司向酒店合作伙伴收取的佣金可比其他在线旅行代理商低达8% 显示出其在供应聚合方面的积极性质[29] - 公司明确表示不会涉足管理或运营民宿的履约部分 但投资技术以确保客户期望与现实之间不匹配[35] 业务增长动力 - 替代住宿业务按运营速率计算已占公司每日企业对消费者业务量的约10%[36] - 印度所有酒店在很大程度上依赖在线旅行代理商进行分销 在线旅行代理商的价值在于其能够推动全印度需求 涵盖商务和休闲旅行者群体[23] - 旅行者越来越偏好更小、更僻静的物业而非大型酒店 疫情后这一趋势为小型独立住宿带来机遇[28] - 许多二级及以下目的地 尤其是朝圣中心 酒店房间供应不足 这为公司提供了增长机会[32] 面临的挑战 - 在民宿类别中扩展面临独特挑战 标准化、安全保证和一致的服务质量仍是主要障碍[38] - 确保在主要由无组织和独立拥有的库存中提供可靠性是复杂的 信任成为关键因素 尤其是对首次使用者[39] - 公司与酒店合作伙伴存在摩擦点 例如高佣金结构 且在2022年因不公平商业行为被印度竞争委员会罚款22348亿卢比 上诉程序仍在进行中[40][41] - 来自行业外的挑战者可能构成威胁 例如高级信用卡计划可能抢走优质客户 航空公司和大型酒店连锁也通过忠诚度计划和价格平价保证推动直接预订[42][44] 技术竞争与应对 - 生成式人工智能平台可能捕获用户的旅行规划旅程 使公司沦为流程末端的单纯交易层[45] - 公司发布多语言语音人工智能助手 协助旅行规划和执行预订 后端有专门的AI代理网络在所有主要旅行类别中运行 确保用户旅程始终“被陪伴”[47] - 公司内部强调“建设性偏执” 旨在不仅在供应聚合和质量上领先 也在技术上领先 充分利用最新技术保持优势[46] - 保持在生成式人工智能平台前的领先地位可能是对其主导地位的真正考验[48]

公司概况与市场地位 - 公司是知名在线旅游代理商 旗下拥有Bookingcom、Priceline和Agoda等品牌 [1] - 公司主要竞争对手包括Expedia和Airbnb [1] - 公司市值约为16952亿美元 是行业重要参与者 [4] 股价表现与分析师目标 - KeyBanc设定目标价为6450美元 较当前股价523059美元有2331%的潜在上涨空间 [1][5] - 当前股价523059美元 日内下跌5541美元或105% [3] - 日内交易区间在520666美元至532796美元 过去52周最高价为583941美元 最低价为409623美元 [4] - 股票在纳斯达克交易所交易 当前成交量为164989股 [4] 战略举措与竞争优势 - 公司通过利用网络效应和运营效率巩固在线旅游行业领导地位 [2] - 公司正在扩大替代住宿市场份额 受益于Airbnb退出中国及其面临的监管挑战 [2][5] - 该战略举措有助于公司获取更大份额的旅行者支出 [2] 业务多元化与风险抵御 - 公司的国际业务覆盖和强大的酒店业务可抵御美国旅游潜在下滑及替代住宿租赁临时限制的影响 [3][5] - 这种多元化有助于公司在面临区域挑战时保持运营稳定性 [3]

公司财务表现 - 2025财年营业收入达到创纪录的914.2亿印度卢比，同比增长39% [10] - 2025财年调整后税息折旧及摊销前利润为94.8亿印度卢比，同比增长71%，利润率超过10% [10][16] - 2025财年税后利润同比增长128% [10] - 2026财年第一季度营业收入同比增长73%至314.5亿印度卢比，利润同比增长76%至28.7亿印度卢比 [10] - 2025财年总交易价值达到创纪录的14,972亿印度卢比，同比增长65% [11] - 机票预订业务在2025财年激增183% [11] 市场地位与业务构成 - 在在线火车票务市场占有51%的市场份额，与Confirmtkt共同成为该领域最大的旅游科技公司 [5] - 2025财年40-50%的年收入来自火车票务垂直领域 [5] - 火车票务是公司的核心业务，在印度2.7万亿卢比的火车旅行市场中占据超过40%的份额 [24] - 2026财年第一季度完成2660万笔火车票预订，279万笔机票预订和670万笔巴士票务交易 [26] - 月度活跃应用用户增长35%至5000万，其中二、三线城市的渗透率达到60% [16] - 年度活跃用户数为5.4435亿，终身交易用户数为4693万 [20] 增长战略与运营模式 - 采用多模态飞轮模式，整合火车、航班和巴士业务，实现低成本扩张 [1] - 通过战略性收购巩固市场地位，包括收购ConfirmTkt、AbhiBus和Zoop [21] - 利用人工智能提升用户体验，2026财年第一季度88.8%的客户查询由AI聊天机器人解决 [18] - AI驱动的个性化功能（如预测火车延误）使转化率提高了20% [16] - 火车票务是量驱动的、利润率稳定的收入杠杆，运营费用不高 [25] - 通过印度铁路的IRCTC平台获取库存，无需持有或管理实体资产，可变成本极低 [25] - 从Prosus通过私募配售方式筹集129.6亿卢比，以进一步推动增长 [17] 各业务板块表现 - 火车票务：IRCTC提供固定佣金和便利费，产生稳定5-7%的抽取率 [26] - 机票预订：抽取率较高，为9.2%，2026财年第一季度业务增长81%，贡献了该季度收入的32% [28] - 巴士票务：抽取率最高，为12.2%，对总收入的贡献为24.4%，是主要的盈利能力驱动因素 [31] - 辅助业务（保险和酒店）占收入的35%，贡献利润率在第四财年同比增长69% [11] 行业竞争格局 - 印度在线旅游市场规模为231亿美元，正以每年7.76%的速度增长，预计到2030年将达到339亿美元 [3] - MakeMyTrip是收入规模最大的参与者，2025财年收入增长25%至9.73亿美元（816.6亿卢比），利润率为17% [32][37] - EaseMyTrip在2025财年利润率最高，达到24%，但收入持平为587亿卢比 [32][33] - Yatra通过B2B协同效应和收购，在2026财年第一季度收入同比增长108%至791亿卢比 [32][34] - 公司收入增长和利润率（2025财年为10%）在同行中表现突出，2026财年第一季度顶线增长76%，而EaseMyTrip下降了25% [33]

公司活动信息 - 公司将于太平洋时间2025年10月20日星期一上午9:30在LD Micro第19届年度主活动上进行演讲 [1] - 演讲地点为美国加利福尼亚州圣地亚哥的Hotel del Coronado酒店 [1] - 公司首席战略官将进行演讲 [1] - 活动时间为2025年10月19日至21日 [4] 公司业务与市场地位 - 公司是总部位于印度尼西亚雅加达的领先东南亚及亚太地区综合旅游技术平台 [6] - 公司于2015年成立 [6] - 公司营销平台目前拥有超过500家航空公司和65万家酒店 [6] - 公司是首家获得国际航空运输协会认证的印尼在线旅游代理商 [6] 市场反应与行业前景 - 自2025年8月首次公开募股以来，资本市场对公司作为东南亚旅游行业领导者的地位反应积极 [3] - 入境旅游继续呈现强劲的同比增长 [3]