涉及的行业与公司 * **公司**: 明阳智能 (Mingyang Smart Energy, 601615.SS) [1] * **行业**: 中国风电行业 (China Wind Power Sector) [3] 核心观点与论据 * **业绩不及预期**: 公司2025年初步净利润预计为80亿至100亿元人民币，同比增长131.1%至188.9% [1]。然而，此预测分别比市场共识和花旗的预期低34%-47%和26%-41% [1]，同时也未达到公司员工持股计划设定的2025年净利润同比增长200%的目标 [1]。 * **第四季度表现疲软**: 2025年第四季度预计净利润为3400万至2.34亿元人民币，而2024年第四季度为净亏损4.62亿元人民币 [1]。业绩未达预期可能归因于2025年第四季度海上风机交付量低于预期，以及风电运营和风电场处置的回报率降低 [1]。 * **股价近期上涨与收购案**: 尽管业绩未达预期，公司股价在1月份已上涨71.8% [1]。这很可能源于其提议收购从事航空航天太阳能业务的Uniwatt Technology（未上市）[1]。然而，该收购目标处于亏损状态，2024年和2025年前三季度净亏损分别为4300万元和2000万元人民币 [1]。 * **花旗维持谨慎观点**: 花旗对明阳智能维持谨慎看法 [1]。报告给出了“中性”评级，目标价为12.30元人民币，较当前股价有-50.6%的预期回报率 [2]。基于DCF估值的目标价对应2025年预期市盈率20.7倍和市净率1.0倍 [6]。 * **未来盈利预测**: 花旗预测公司2025年净利润为13.5亿元人民币（每股收益0.594元），2026年为18.63亿元人民币（每股收益0.820元），2027年为23.25亿元人民币（每股收益1.024元）[4]。 其他重要内容 * **主要风险**: 关键的下行/上行风险包括：1) 新订单低于/高于预期，可能影响风机销售增长；2) 政府政策不如/比预期有利，可能对风电行业产生负面影响并降低风机需求；3) 利润率低于/高于预期 [7]。 * **估值方法**: 目标价基于DCF估值，预测期至2030年，永续增长率为3%，加权平均资本成本（WACC）为8.0% [6]。 * **利益冲突披露**: 在过去12个月内，花旗集团全球市场公司或其关联公司从明阳智能获得了非投行服务相关的报酬，并与明阳智能有非投行、证券相关及非证券相关的客户关系 [11][12]。分析师的薪酬与具体交易或建议无关，但会受到包括投行业务在内的公司整体盈利能力影响 [13]。分析师在过去12个月内未实地考察公司运营 [15]。 * **全球评级分布**: 截至2026年1月1日，花旗研究全球基本面覆盖股票中，评级为“买入”、“持有”（中性）和“卖出”的占比分别为60%、32%和8% [17]。

OX2, a renewable energy developer, has completed the construction of the Lestijärvi wind farm in Finland and handed over to a consortium comprising energy companies Oulun Energia, Kymppivoima and Kuopion Energia. The wind farm features 69 turbines and has a total capacity of 455.4MW. According to figures for 2024, the annual electricity generation from Lestijärvi stands at more than 1.3 terawatt-hours, approximately 1.6% of Finland’s total electricity production. The municipality hosting the wind farm ...

涉及的行业与公司 * **行业**：中国风电行业（包括陆上风电、海上风电、深海风电）[2] * **公司**：风电整机制造商（OEMs）与零部件供应商 [2] * **零部件供应商（看好）**：中天科技（ZTT）、宁波东方电缆（Ningbo Orient）、中材科技（Sinoma S&T）、日月股份（Riyue）[6][11][14] * **整机制造商（OEMs，观点分化）**：金风科技（Goldwind，A股与H股）、明阳智能（Ming Yang）[6][15] * **风电运营商**：龙源电力（Longyuan，A股与H股）[6] * **其他提及的零部件公司**：大金重工（Dajin Heavy Industry）、海力风电（Haili Wind）等 [44][51] 核心观点与论据 * **行业需求展望积极**：对“十五五”期间（2026-2030年）中国风电装机需求保持乐观，预计年均新增装机将达到110-120吉瓦（GW）[2][3][22] * **陆上风电**：预计年新增装机将稳定在约90吉瓦（GW），并额外有每年3吉瓦（GW）的替换需求 [3][21] * **海上风电加速，特别是深海项目**：预计海上风电年新增装机在2027-30年将达到15-20吉瓦（GW）[3] 深海风电项目前期储备已达约100吉瓦（GW）[4][23] 预计深海风电在“十五五”期间将占海上风电总装机的一半以上 [4] 政策方面，预计更清晰的深海风电发展措施将在2026年一季度后公布 [24] * **欧洲海上风电为中国供应链带来出口机遇**：欧洲差价合约（CfD）拍卖规模扩大，为中国零部件供应商带来出口东风 [2][5] * **英国AR7拍卖结果超预期**：授予8.4吉瓦（GW）海上风电容量，较AR6增长58%，高于市场预期的6-7吉瓦（GW）[5][43] * **欧洲各国2030年目标明确**：例如，英国目标到2030年累计装机50吉瓦（GW）（2024年底为16吉瓦（GW）），欧盟风电一揽子计划目标111吉瓦（GW）[46][47] * **中国供应商已切入欧洲供应链**：例如，东方电缆（Orient Cable）2024年获得SSE价值1.5亿元人民币的海缆订单 [44] 大金重工（Dajin Heavy Industry）为RWE项目供应基础，并在2025年上半年占据欧洲海上风电基础供应市场约29%的份额 [44] * **投资偏好：零部件供应商优于整机制造商（OEMs）**：重申更看好零部件供应商，因其有更明确的利润率扩张路径、改善的行业动态以及欧盟市场的出口利好 [2][6][13] * **零部件供应商利润率普遍复苏**：行业整体毛利率（GP Margin）在2025年三季度继续复苏，预计这一趋势将在2025年下半年和2026年持续 [49] 多个细分领域公司毛利率同比改善，例如万向钱潮（Wafangdian）3Q25毛利率同比提升3.6个百分点，新强联（Xinqianglian）提升11.0个百分点 [51] * **原材料成本利好**：2025年至2026年初，钢铁等主要原材料成本同比下降3-11%，玻璃纤维和环氧树脂价格保持基本稳定 [52][53][55] * **具体看好的公司及理由**： * **中天科技（ZTT）与宁波东方电缆（Ningbo Orient）**：看好其在海缆领域的布局、欧盟市场的潜在上行空间以及海缆市场稳定的竞争格局 [6][14] * **中材科技（Sinoma S&T）**：看好其在风电叶片、玻璃纤维和隔膜业务（“三驾马车”）的强劲盈利增长前景 [6][14] * **日月股份（Riyue）**：预计其2026年利润率复苏将优于同行，并在高利润的核电业务取得突破 [6][14] * **对整机制造商（OEMs）观点谨慎**：认为其业务复苏已基本被市场定价，价格上行空间有限 [6][15] * **陆上风机价格企稳，海上价格承压**：2025年陆上风机（含塔筒）投标价格回升至超过1900元/千瓦（Rmb/kW），同比上涨5-10%[36] 预计未来陆上价格将保持稳定，上行空间受下游电价压力限制 [15][37] 2025年海上风机（含塔筒）投标价格同比下降4-7%至约3100元/千瓦（Rmb/kW）[38] 预计在竞争格局分散化下，海上风机投标价格将面临更大压力 [39] * **竞争格局变化**：陆上市场集中度提升，2025年前三大厂商（CR3）市场份额从2024年的44.3%升至48.2%，金风科技（Goldwind）和上海电气（SH Electric）份额增长最多 [31] 海上市场格局分散，2025年CR3从2024年的80.0%降至53.4%，新进入者如中车株洲所（CRRC Zhuzhou）和中國船舶集團（CSSC）份额提升 [32] * **具体公司评级调整**： * **金风科技A股（Goldwind-A）下调至“减持”（UW）**：主要因估值过高，2026年预期市净率（P/B）达2.6倍被认为偏高 [6][15][57] 认为市场对其持有的蓝箭航天（Landspace）股权及潜在IPO反应过度 [15][57] * **明阳智能（Ming Yang）上调至“中性”（EW）**：因其风机毛利率开始复苏，预计2025-27年风机毛利率将分别达到8.1%/10.8%/11.7%[58] 但仍需关注其市场份额流失及对外投资记录的不确定性 [58] * **金风科技H股（Goldwind-H）维持“中性”（EW）**：认为其估值（2026年预期P/B为1.3倍）已合理反映风机业务复苏 [15][71] * **对风电运营商观点中性偏谨慎**： * **龙源电力H股（Longyuan-H）下调至“中性”（EW）**：因缺乏对可再生能源电价的中期政策支持，且新项目投资回报率可能下降 [6][57] 下调2025-27年净利润预测22-27%，以反映发电量不及预期、上网电价下降及增值税退税取消的影响 [57] 其他重要内容 * **2025年市场表现回顾**：多数风电设备股在2025年上涨3.6%至177.8%，跑赢恒生指数（上涨22.1%）和上证综指（上涨18.4%）[12] 这主要得益于行业在2-3年下行周期后的反转，特别是风机整机制造商因公开投标价格回升带来的复苏 [12] * **2025年装机与招标数据**： * **新增装机**：预计2025年新增风电装机114吉瓦（GW），其中陆上110吉瓦（GW）达“十四五”峰值 [18] 2025年前5个月（5M25）新增风电装机46.3吉瓦（GW），同比增长134.2%[18][19] 2025年1-11月（11M25）新增风电装机82.5吉瓦（GW），同比增长59.4%[25] * **公开招标量**：2025年公开风机招标量同比下降14.3%至102.1吉瓦（GW）[25] * **关键预测数据**： * **“十五五”年均装机**：110-120吉瓦（GW）[3][22] * **2026-2027年具体预测**：预计2026年新增装机104吉瓦（GW）（陆上90吉瓦（GW），海上10.5吉瓦（GW），替换3吉瓦（GW）），2027年108吉瓦（GW）（陆上90吉瓦（GW），海上15吉瓦（GW），替换3吉瓦（GW））[18][20][21] * **公司估值与财务预测摘要**：报告提供了详细的个股估值指标（如市盈率P/E、市净率P/B）、财务预测（营收、EBITDA、EPS）及与市场共识的对比 [8][11][61] 例如，对金风科技的盈利预测进行了调整，上调了2025-27年净利润预测7.1%/10.9%/17.6%，主要因更高的风机毛利率和投资收入 [97]

江苏海上风电发展规模与地位 - 截至2025年底，江苏海上风电累计并网容量达1349万千瓦，居全国首位，占全国海上风电总并网规模近30% [1] - 江苏海上风电每年能为长三角地区提供超300亿千瓦时的绿电，相当于减排二氧化碳超2200万吨 [3] - 盐城海上风电并网规模超720万千瓦，成为全国海上风电并网规模最大的城市 [3] 江苏风电产业与资源基础 - 江苏拥有954公里海岸线，海上风能资源评估可开发潜力超6000万千瓦 [3][6] - 江苏已形成覆盖潮间带、近海、中远海的海上风电开发格局 [3] - 以盐城为例，当地拥有全国最大规模的海上风电产业集群，海上风电整机产能约占全国的40%以上 [3] 技术能力与电网建设 - 建成全国首座110千伏、220千伏海上升压站，投运全国规模最大的海上风电并网输变电工程 [5] - 江苏海上风电汇集后，通过省内6条高等级跨江输电通道，输送至长三角核心城市群 [5] - “十五五”期间将加快规划建设苏通GIL直流工程、扬镇直流三期工程等项目，将沿海绿电送至长三角腹地 [5] 绿电应用与市场机制 - 江苏大力推动绿电“进园区、进企业”，已在南通、盐城、连云港沿海三市开展新型电力系统试点园区规划 [5] - 在如东沿海经济开发区，企业绿电使用占比平均达80%，月均减少碳排放近6000吨，用电成本降低约5% [5] - 大丰港零碳产业园内，企业通过绿电溯源认证增强产品国际竞争力，年出口电动自行车约20万台 [5] 未来发展规划与行业前景 - “十五五”期间，将依托海上风电技术重点实验室，开展大容量风电机组控制、深远海输送、智能运维等关键技术攻关 [6] - 预计到“十五五”末，全国海上风电装机规模将突破1亿千瓦 [6] - 江苏将逐渐构建起“清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能”的新型电力系统 [6]

项目与产品里程碑 - 全球首台20兆瓦海上风电机组于1月13日在福建闽南海域完成吊装，这是该级别机组首次在海上完成吊装 [1] - 该机组实现了我国在超大容量机组研发制造和海上施工领域的重要突破 [1] - 机组轮毂中心高度达174米，相当于58层楼高，单支叶片长度147米，叶轮直径300米，扫风面积相当于10个标准足球场 [2] - 机组机位离岸距离超过30公里，水深超过40米 [2] 技术与性能创新 - 机组实现了全产业链自主可控与关键部件100%国产化 [5] - 在轻量化设计方面，整机单位兆瓦重量小于40吨，较行业平均水平降低20%以上 [5] - 在智能监控系统方面，通过集成激光雷达与叶根载荷传感器，构建了多维感知安全预警体系 [5] - 在高效气动性能方面，采用自主研发的翼型叶片，风能利用系数达0.49 [5] - 机组投运可进一步节约海域使用面积，实现“单位发电量更高，单位成本更低”的综合效益 [2] 经济与社会效益 - 机组并网发电后，预计年发电量超8000万千瓦时，可满足约4.4万户家庭1年的用电需求 [7] - 年发电量相当于节约标准煤约2.4万吨、减少二氧化碳排放约6.4万吨 [7] - 该机组将作为超大容量海上风电机组的一个全新测试平台，为后续大容量机组的设计、制造、施工及标准制定提供宝贵数据与实践经验 [7] 行业地位与战略意义 - 此次突破是继2023年全球首台16兆瓦海上风电机组应用后，我国在海上风电重大装备领域实现的又一次跨越式发展 [2] - 该机组的应用将带动大容量海上风电机组在设计、制造、施工等全产业链的整体升级，进一步巩固我国在该领域的全球领先地位 [7] - 我国海上风能资源技术可开发量约27.8亿千瓦，发展海上风电对保障能源安全、推进绿色低碳转型、实现双碳目标具有重要意义 [2] - 该项目属于国家重点研发计划“可再生能源技术”重点专项，并入选国家能源局第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单 [5] 项目参与方 - 机组在国家能源局、福建省发展和改革委员会的指导支持下，由三峡集团与金风科技联合设计建造和示范应用 [5]

核心事件与意义 - 全球首台20兆瓦海上风电机组在福建闽南海域完成吊装，标志着我国超大容量机组研发制造和海上施工领域实现重要突破 [1] - 这是我国20兆瓦级海上风电机组首次在海上完成吊装 [1] 项目技术细节与施工挑战 - 机组位于离岸超过30公里、水深超40米的海域 [1] - 施工面临季风期窗口短、海况复杂、高空作业风险大等挑战 [1] - 施工采用起重能力达2000吨的第四代风电安装船，应用高精度定位与智能化沉桩控制系统 [1] - 三支长达147米的叶片被提升至174米高空与轮毂对接，组装成直径300米、扫风面积近10个标准足球场的叶轮 [1] 技术突破与国产化 - 机组研制是国家重点研发计划支持项目，被列入国家能源局第五批能源领域首台(套)重大技术装备 [2] - 实现了全产业链自主可控与关键部件100%国产化 [2] - 轻量化设计：整机单位兆瓦重量小于40吨，较行业平均水平降低20%以上，降低了吊装难度与基础建造成本 [2] - 智能监控：集成激光雷达与叶根载荷传感器，构建多维感知安全预警体系，保障无人值守安全运行 [2] - 高效气动性能：采用自主研发翼型叶片，风能利用系数达0.49，捕风与发电效率显著提升 [2] 经济效益与行业影响 - 机组并网后预计年发电量超8000万千瓦时，可满足约4.4万户家庭1年用电需求 [2] - 相当于节约标准煤约2.4万吨、减少二氧化碳排放约6.4万吨 [2] - 该机组将作为超大容量海上风电的全面测试平台，为后续大容量机组的设计、制造、施工及标准制定提供宝贵数据与实践经验 [2]

文章核心观点 - 美国前总统特朗普对海上风电的打击政策可能产生全球溢出效应 抑制整个风电行业的投资者情绪并推高资本成本[1] 美国政策行动与直接影响 - 特朗普政府对海上风电持强烈负面态度 在其上任后前八个月 约190亿美元的风电和太阳能项目被取消 两行业的投资公告下降了20%[2] - 政府暂停了多个已在建设中的大型海上风电项目 导致开发商提起诉讼 例如丹麦沃旭能源及其合资伙伴就Revolution Wind项目起诉了美国联邦政府[3] - 挪威国家石油公司的Empire Wind项目（价值30亿美元）收到停工令 项目停工前已完成60% 公司威胁将提起诉讼 并表示若停工令不解除将取消项目[4] 行业与公司层面的影响 - 政策带来的高度不确定性降低了投资者的风险承受能力 导致风电行业资本成本上升[1] - 行业高管警告 对于一个需要20至30年投资周期的行业 应对风险的唯一方式是要求更高的投资回报 行业内的资产减值会引发广泛的担忧[5] - 具体项目受阻和诉讼威胁进一步打击了风电领域的投资者情绪[4]

行业地位与发展现状 - 中国海上风电在全球市场占据主导地位，占全球海上风电并网和新增装机容量的一半[3] - 广东阳江已成为中国海上风电产业的核心基地，是全国海上风电装机量最大的城市之一，被誉为“风电硅谷”[1] - 阳江海上风电产业从2017年首个项目获批，仅用8年时间便形成了国内产业链条最全的开发基地，体现了行业的高速发展[1][2] 产业聚集与区位优势 - 阳江具备发展海上风电的天然优势：年平均风速达8米/秒，海上风能资源丰富；靠近阳江港便于设备进出口；毗邻粤港澳大湾区电力高负荷市场，能源消纳条件优越[1][2] - 产业集群效应显著：吸引了广东能源集团等央国企投资，例如其阳江海上风电公司投产130万千瓦项目；明阳智能等头部整机厂商在此建设大规模生产基地和风电场[2] - 完整的产业链已形成：整机和能源厂商的入驻带动了叶片、齿轮箱、发电机、机舱、塔架、控制系统、海缆等上下游企业聚集[2] 技术演进与未来方向 - 行业技术持续突破，海上风电项目（如粤电阳江沙扒风电场）的建设常面临复杂恶劣的地质条件，推动技术极限挑战[2] - 未来发展的首要方向是向深远海进军，这需要解决成本和技术难题，关键技术将从固定式基础转向漂浮式风机[3] - 第二个方向是出海，国内风电制造商如明阳智能、金风科技已获得国际认可，其风电场装机和工厂已遍布全球[4] 商业模式创新与综合效益 - 行业探索“一海多用”的融合模式，例如全球首个“海上风电+海洋牧场+海水制氢”融合项目已在阳江落成，旨在高效利用海洋空间并创造更大经济效益[3][4] - 产业发展带动了地方经济与社会效益：落实“百千万工程”，完善民生基建，带动就业，并促进村集体经济增收[2]

市场整体表现 - 12月29日早盘A股整体小幅上扬 上证指数连续第9日走强 深证成指、科创50、北证50微幅飘红 创业板指微幅飘绿 下跌个股远多于上涨个股 成交保持平稳 [1][10] - 盘面上 航天设备、风电设备、石油化工、PEEK材料等板块涨幅居前 玻璃玻纤、一般零售、汽车服务、酒店餐饮等板块跌幅居前 [1][10] 航天装备行业 - 航天装备概念股早间强势上攻 板块指数盘中一度大涨逾3% 再创历史新高 [2][12] - 神剑股份连续第8日涨停 海格通信开盘约4分钟直线涨停 航天宏图、博敏电子、雷科防务等逾10股涨停或涨超10% [2][12] - 上交所发布指引 支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准登陆科创板 指引明确支持主营业务为商业火箭研发、制造和发射服务的企业 承担国家任务的企业予以优先支持 [4][14] - 证监会于今年6月明确扩大科创板第五套标准适用范围 支持商业航天等前沿科技领域企业 [4][14] - 在政策扶持下 据Wind统计 至少有蓝箭航天、中科宇航、天兵科技、星河动力、星际荣耀五家火箭企业处于IPO进程中 [4][14] - 根据《中国商业航天产业研究报告》数据 2025年中国商业航天行业融资总额达到186亿元 同比增长32% 融资共67笔 其中卫星应用融资87亿元 火箭制造67.1亿元 卫星制造约30亿元 [4][14] - 中信证券表示 大运力、低成本趋势正引领商业航天开启新时代 空间算力进一步打开行业天花板 万亿级市场规模的新赛道即将扬帆起航 [5][15] 风电设备行业 - 风电股早间异动拉升 板块指数高开高走 盘中一度涨逾3% 创2个半月以来新高 [7][16] - 大业股份开盘约1分钟垂直涨停 连续第4日封板 天奇股份连续3日涨停 中超控股4日3板 金风科技3日2板 上纬新材、吉林化纤等逾10股强势涨停或涨超10% [7][16] - 自去年10月12家整机企业签署自律公约以来 中国风机中标价格（不含塔筒）再也没有低于1400元/千瓦 这一大部分风机的成本线 [8][18] - 截至2025年三季度末 全国风电累计并网容量达到5.82亿千瓦 同比增长21.3% 其中陆上风电5.37亿千瓦 海上风电4461万千瓦 [9][18] - 2025年前三季度 全国风电累计发电量8137亿千瓦时 同比增长14.3% 全国风电平均利用率94.0% [9][18] - 2025年前三季度 风电产业链整体实现营业收入2895.07亿元 同比增长26.42% 净利润147.80亿元 同比增长21.9% [9][18] - 中金公司预计 2025年国内风电新增装机容量有望攀升至110GW—120GW 将刷新历史纪录 推动上游零部件产业链步入高景气周期 [9][18]

全国发电装机容量增长 - 截至11月底，全国累计发电装机容量达37.9亿千瓦，同比增长17.1% [1] - 太阳能发电装机容量达11.6亿千瓦，同比增长41.9% [1] - 风电装机容量突破6亿千瓦，同比增长22.4% [1] 风电行业发展里程碑与全球地位 - 6亿千瓦风电装机容量相当于超过26个三峡电站的总装机容量 [1] - 风电装机规模已连续15年位居全球第一 [1] - 2025年行业持续刷新纪录，包括全球最大26兆瓦级海上风电机组、全球在运海拔最高风电项目、中国离岸距离最远海上风电项目等陆续并网 [1] 风电产业历史演变与成本竞争力 - 2000年中国风电装机容量还不到40万千瓦，设备基本依赖进口 [1] - 目前中国已向全球提供约70%的风电设备 [1] - 近10年来推动全球风电成本下降超过60% [1] - 在风能资源较好地区，陆上风电度电成本已降至0.1—0.15元，近海海上风电平均度电成本降至约0.33元，风电已成为具备市场竞争力的电源类型 [1]