投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 收入同比下降8.2%至23.74亿元 归属净利润同比下降21.9%至3.71亿元 [1][3] - 中硼硅渗透率有望继续提升 公司产能建设达到预期目标 通过技术优化提升生产效能 [8] - 经营质量优异 资产负债率维持18.2%低位 中期分红率50.06% [8] - 预计2025-2026年实现业绩7.9亿元、9.0亿元 对应PE为18.8倍、16.5倍 [8] 财务表现 - 上半年收入23.74亿元（同比-8.2%） 归属净利润3.71亿元（同比-21.9%） 扣非归母净利润3.55亿元（同比-22.0%） [1][3] - Q2单季收入11.31亿元（同比-14.2%） 归属净利润1.48亿元（同比-42.0%） 扣非归母净利润1.41亿元（同比-42.5%） [3] - 上半年毛利率31.6%（同比-0.7pct） 期间费用率10.7%（同比+2.1pct） 净利率15.6%（同比-2.7pct） [8] - Q2单季毛利率33.2%（同比-0.8pct） 期间费用率13.1%（同比+4.9pct） 净利率13.0%（同比-6.3pct） [8] 业务分析 - 包装制品收入同比下滑10.2% 贸易收入同比增长4.46% [8] - 收入下滑主要受医药需求疲软、集采影响及关税扰动 [8] - 资产减值损失0.49亿元（同比+0.19亿元） 主要因存货跌价准备计提 [8] - 收现比110.2%（同比+9.5pct） 净现比80.7%（同比-43.3pct） [8] 产能与技术 - 一级耐水药用玻璃瓶产能基本达到预期目标 [8] - 依托大规格全电熔窑炉技术提升产能效率 [8] - 通过优化玻璃瓶轻量化生产工艺增强生产效能 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入49.42亿元 净利润7.86亿元 每股收益1.19元 [13] - 预计2026年营业收入52.88亿元 净利润8.97亿元 每股收益1.35元 [13] - 预计2025年市盈率18.78倍 2026年降至16.48倍 [13] - 预计2025年净资产收益率9.1% 2026年提升至9.4% [13]

财务表现 - 25H1实现营收23.7亿元同比-8.2% 归母净利3.7亿元同比-21.9% 扣非归母净利3.5亿元同比-22.0% [3] - 经营性净现金流3.0亿元同比-49.2% [3] - 单Q2营收11.3亿元同比-14.2% 归母净利1.5亿元同比-42.0% 扣非归母净利1.4亿元同比-42.5% [3] - 拟每股派发0.28元含税 对应公告日股息率1.2% [3] 盈利能力 - 25H1毛利率31.6%同比-0.7pcts 销售净利率15.6%同比-2.7pcts [4] - Q2毛利率33.2%同比-0.8pcts 净利率13.0%同比-6.3pcts [5] - 期间费用率25H1为10.7%同比+2.1pcts Q2为13.2%同比+4.9pcts [4][5] - Q2管理费用率7.7%同比+3.9pcts 主要系折旧增加 [5] 资产质量 - Q2存货跌价损失增加导致资产减值损失0.5亿元 [5] 业务进展 - 模制瓶和日化食品瓶国际市场占有率提升 25H1出口保持增长 [6] - 一级耐水药用玻璃瓶产能基本达预期目标 [6] - 预灌封注射器扩产改造项目年产5.6亿只 除一条进口清洗硅化包装线未到货外 其余进口设备均已到位并陆续调试验收 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 国内需求阶段性承压导致2025H1营收同比下降8.2%至23.7亿元，归母净利润同比下降21.9%至3.7亿元 [1] - 出口业务保持增长，模制瓶和日化食品瓶国际市场占有率提升 [3] - 预灌封注射器扩产项目进展顺利，主要进口设备已到位并进入调试阶段 [3] - 公司作为国内药用玻璃龙头，受益于中硼硅模制瓶放量和海外市场发展，具备长期配置价值 [3] 财务表现 - 2025H1毛利率31.6%，同比下降0.7个百分点 [2] - 期间费用率10.7%，同比上升2.1个百分点，其中管理费用率上升1.3个百分点至5.4% [2] - 销售净利率15.6%，同比下降2.7个百分点 [2] - 经营性净现金流3.0亿元，同比下降49.2% [1] - Q2单季营收同比下降14.2%，净利率同比下降6.3个百分点至13.0% [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.02/9.57/10.42亿元（下调幅度22%/16%/17%） [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为54.46/58.50/63.28亿元，同比增长6.25%/7.42%/8.17% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.21/1.44/1.57元 [4] - 当前股价22.26元对应2025年PE为18倍 [4] 产能建设 - 一级耐水药用玻璃瓶产能基本达到预期目标 [3] - 年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目仅剩一条进口清洗硅化包装线未到货 [3] 分红情况 - 拟每股派发现金股利0.28元（含税），按公告日股价计算股息率为1.2% [1]