财务表现 - 2024年公司营收14.4亿元，同比-2.78%，归母净利润-1.63亿元，同比-289.61%，扣非后归母净利润-1.61亿元，同比-279.80% [1] - 2025Q1公司营收3.8亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.33亿元，同比-227.93%，扣非后归母净利润-0.38亿元，同比-265.49% [1] - 2024年视频创意/实用工具/文档创意/绘图创意类工具收入分别为9.61/2.34/1.17/1.21亿元，同比+0.06%/-8.7%/-10.13%/-5.88% [3] AI技术应用与产品创新 - 2025Q1公司接入DeepSeekR1、阿里通义万相、Pika等外部大模型能力，为存量产品AI功能优化和创新产品交互构建技术基础 [2] - 视频创意产品万兴喵影/Filmora移动端收入同比增长100%+，绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind AI生成PPT功能付费转化率显著增长 [2] - AI营销短视频创作工具万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，AI人像图像产品SelfyzAI收入同比增长约4倍 [3] - 2024年AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入约6700万元，同比增长100%+，AI服务器累计调用超5亿次 [4] 用户增长与市场表现 - 2024年视频创意产品总付费用户数同比增长超20%，万兴喵影/Filmora位列Google play视频播放和编辑器品类部分国家免费榜最高第2，畅销榜最高第1 [3] - 绘图创意产品总续费销售额同比50%+，亿图脑图/EdrawMind海外版付费转化率同比+2pct [3] - 文档创意云端产品HiPDF收入同比40%+，实用工具移动端工具MobileTrans收入同比40%+ [3] 内部运营与费用 - AI代码工具协助400余人高效生成代码，代码生成占比超35%，AI素材用户导出超1400万次，同比提升超700% [4] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为58.95%/11.40%/30.73%，同比+10.14/+0.24/+3.55pct [4] - 2025Q1销售费用率62.78%，同比+15.15pct，主要因市场竞争加剧、流量成本上升及新产品新渠道投放增加 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年公司营收分别为16.43/19.01/22.44亿元，归母净利润分别为0.56/1.03/1.65亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 万兴科技是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术的持续演进，预计2025 - 2027年公司营收分别为16.43/19.01/22.44亿元，归母净利润分别为0.56/1.03/1.65亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别212/114/71X [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，万兴科技近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-2.9%、-10.8%、-7.0%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [3] - 截至2025年4月30日，万兴科技当前价格61.07元，周价格区间37.92 - 94.80元，总市值118.0705亿元，流通市值104.5721亿元，总股本19333.63万股，流通股本17123.32万股，日均成交额8.6909亿元，近一月换手4.33% [3] 财务数据 - 2024年公司营收14.4亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元，同比-289.61%；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比-279.80%。2025Q1，公司营收3.8亿元，同比+6.06%；归母净利润-0.33亿元，同比-227.93%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比-265.49% [4] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为58.95%/11.40%/30.73%，同比+10.14/+0.24/+3.55pct；2025Q1销售/管理/研发费用率分别为62.78%/12.17%/27.79%，同比+15.15/+0.74/-1.14pct [9] 业务发展 2025Q1情况 - 品牌力持续强化，社媒曝光量超12亿次创单季历史新高，完成DeepSeek R1、阿里通义万相、Pika等外部大模型能力接入 [5] - 存量产品方面，视频创意产品万兴喵影/Filmora移动端收入同比增长100%+；绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind部分功能付费转化率同比显著增长；文档创意产品万兴PDF/PDFelement云端AI服务调用量显著增长；实用工具产品万兴手机管家/Dr.Fone移动端收入同比100%+ [5] - AI创新产品方面，万兴播爆/Virbo升级功能，SelfyzAI提升用户体验，Media.io上新并优化功能 [6] 2024年情况 - 视频创意/实用工具/文档创意/绘图创意类工具收入9.61/2.34/1.17/1.21亿元，同比+0.06%/-8.7%/-10.13%/-5.88% [7] - 视频创意产品总付费用户数同比增长超20%，万兴喵影/Filmora排名靠前，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [7] - 绘图创意总续费销售额同比50%+，亿图脑图/EdrawMind海外版付费转化率同比+2pct [7][8] - 文档创意/实用工具类云端产品HiPDF收入同比40%+，移动端工具MobileTrans收入同比40%+ [8] - AI对外全年AI服务器累计调用超5亿次，AI原生应用收入约6700万元，同比增长100%+；对内AI代码工具协助400余人高效生成代码，代码生成占比超35%，AI素材用户共导出超1400万次，同比提升超700% [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1440|1643|1901|2244| |增长率(%)|-3|14|16|18| |归母净利润（百万元）|-163|56|103|165| |增长率(%)|-290|134|86|60| |摊薄每股收益（元）|-0.85|0.29|0.53|0.85| |ROE(%)|-14|5|8|11| |P/E|—|212.36|114.23|71.45| |P/B|10.83|9.94|9.04|7.95| |P/S|8.48|7.18|6.21|5.26| |EV/EBITDA|-311.62|126.30|77.30|53.48| [10]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年全年收入14.4亿元，同比下滑2.8%，归母净利润亏损1.63亿元，同比由盈转亏 [1] - 4Q24收入3.87亿元，同比持平，归母净利润亏损1.58亿元，同比由盈转亏 [1] - 1Q25收入3.8亿元，同比增长6%，归母净利润亏损0.32亿元，同比由盈利转亏 [1] - 2024年业绩低于预期，主要因新产品推广期收入贡献有限及子公司转型期利润下滑，计提商誉减值0.6亿元 [1] - 1Q25业绩基本符合预期，收入端企稳但费用投入加大导致亏损 [1] 产品线及费用分析 - 2024年核心视频创意类产品收入9.61亿元，同比持平，绘图创意类、文档创意类、实用工具类产品收入微降 [2] - 2024年销售费用率59%，同比提升超10ppts，研发费用率30.7%，同比提升3ppts [2] - 1Q25核心产品收入增速企稳，视频创意产品万兴喵影/Filmora移动端收入同比增长超100%，实用工具产品万兴手机管家/Dr.Fone移动端收入同比增长超100% [2] - 预计后续季度收入增速进一步企稳回升，全年有望实现双位数增长 [2] AI业务发展 - 2024年AI原生应用收入约6700万元，同比增长超100% [3] - 1Q25单季度AI原生应用收入达3200万元，接近2024年全年一半 [3] - 预计2025年原生AI收入持续高增，贡献超1.2亿元 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年收入预测12%至15.97亿元，下调净利润预测81%至0.31亿元，因子公司墨刀出表及商业化节奏调整 [4] - 引入2026年收入预测17.96亿元，净利润预测0.83亿元 [4] - 维持75元目标价，基于9倍2025年P/S，较当前股价有37%上行空间 [4] - 当前股价对应7倍2025年P/S和6倍2026年P/S [4]