2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入11.42亿元，同比增长8.50% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-0.62亿元，扣非净利润为-0.82亿元 [1] - 第三季度单季营业总收入3.8亿元，同比增长9.99% [1] - 第三季度单季归母净利润为-0.09亿元，同比大幅增长70.71%，扣非净利润为-0.17亿元，同比增长50.79%，显示亏损收窄 [1] - 前三季度营业成本0.94亿元，同比大幅增长42.24%，主要因AI服务器费用及平台手续费用上涨 [1] - 利润端承压主要因市场竞争加剧、流量成本上升、新产品新渠道投放及AI投入增加 [1] “双模驱动”战略与技术能力 - 公司坚持“双模驱动”战略，万兴天幕音视频大模型全面升级 [2] - 其VBench-2.0综合得分位列全球Top3，摄像机运动与运动合理性两项指标全球第一 [2] - 搭建了垂直场景特效模型训练体系，并接入了谷歌Veo3、阿里通义万相Wan2.5等第三方大模型 [2] - 2025年前三季度AI服务器调用量超过8亿次 [2] 存量产品表现与创新 - 存量产品万兴喵影/Filmora移动端在2025谷歌开发者大会亮相，获Google Play全球首页推荐，前三季度移动端收入同比增长超过100% [2] - 万兴脑图/EdrawMind升级了移动端云笔记、挖空记忆、AI智能解析功能 [2] - 万兴PDF/PDFelement移动端V6强化了创意笔记、AI知识理解及知识沉淀场景 [2] AI创新产品进展 - 天幕AI/ToMoviee AI推出文生视频、图生视频等20余项原子能力，并与深圳广电、湖北卫视等机构落地AI创作案例 [3] - 万兴超媒Agent/ReelBot实现从脚本分镜生成到配音配乐的一站式自动化视频创作 [3] - SelfyzAI持续优化生成质量与模板玩法 [3] 业绩展望与投资观点 - 公司业绩短期承压，主要面临AI服务器费用提升、广告投流成本增加等因素 [3] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为15.73亿元、17.87亿元、20.65亿元 [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-0.43亿元、0.21亿元、0.41亿元 [3] - 长期看，公司的多模态能力卡位具有稀缺性，随着技术成熟和产品迭代，有望成为AI应用层核心受益标的 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予万兴科技“增持”评级，但评级由前次下调 [3] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩因AI服务器费用和广告投流成本增加而承压，但长期来看，其多模态能力卡位具有稀缺性，随着行业技术成熟和产品迭代，有望成为AI应用层核心受益标的 [4] 近期财务表现与业绩预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度实现营业总收入3.8亿元，同比增长9.99%；归母净利润为-0.09亿元，亏损同比收窄70.71%；扣非净利润为-0.17亿元，亏损同比收窄50.79% [4] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营业总收入11.42亿元，同比增长8.50%；归母净利润为-0.62亿元；扣非净利润为-0.82亿元 [4] - **2024年实际业绩**：营业收入为14.40亿元，同比下降2.8%；归母净利润为-1.63亿元 [3][5] - **未来三年盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为15.73亿元、17.87亿元、20.65亿元，增长率分别为9.3%、13.6%、15.5% [4][5]；预计同期归母净利润分别为-0.43亿元、0.21亿元、0.41亿元，将在2026年扭亏为盈 [3][4][5] 经营状况与成本分析 - **收入增长驱动**：2025年前三季度，移动端收入同比增长超过100%，主要得益于万兴喵影/Filmora在谷歌开发者大会获推荐 [4] - **成本压力**：2025年前三季度营业成本为0.94亿元，同比大幅增长42.24%，主要原因是AI服务器费用增长及平台手续费用上涨 [4] - **利润承压原因**：利润亏损主要归因于市场竞争加剧、流量成本上升、新产品新渠道投放增加以及AI相关投入 [4] - **AI业务进展**：2025年前三季度AI服务器调用量超过8亿次 [4] 产品与技术战略 (“双模驱动”) - **大模型与技术升级**：万兴天幕音视频大模型全面升级，其VBench-2.0综合得分全球Top 3，并在摄像机运动与运动合理性两项指标上全球第一；公司已接入谷歌Veo3、阿里通义万相等第三方大模型 [4] - **存量产品迭代**：万兴喵影/Filmora移动端获Google Play全球首页推荐；万兴脑图/EdrawMind升级了AI智能解析等功能；万兴PDF/PDFelement强化了AI知识理解场景 [4] - **AI创新产品布局**：天幕AI/ToMoviee AI推出文生视频、图生视频等20余项能力，并与媒体机构落地AI创作案例；万兴超媒Agent/ReelBot实现一站式自动化视频创作；SelfyzAI持续优化 [4] 关键财务比率与估值 - **盈利能力指标**：预测毛利率将稳定在92.3%-92.4%左右；净资产收益率(ROE)预计从2024年的-14.2%改善至2027年的3.9% [5] - **估值指标**：基于2025年12月04日69.15元的收盘价，对应2025年预测每股收益-0.22元，市盈率(P/E)为-312.9倍；预测2026年市盈率为624.3倍 [3][5] - **偿债能力变化**：预测资产负债率将从2024年的24.2%上升至2027年的49.9% [5]

人工智能模型与产品进展 - 微软推出专为计算机使用设计的智能体小型语言模型FARA-7B，该模型仅70亿参数，可在设备上运行，旨在代表用户通过鼠标键盘完成任务 [2] - Anthropic发布新模型Claude Opus 4.5，据称是全球在编码、智能代理和计算机应用方面表现最佳的模型，微软宣布在其多项服务中引入该模型 [3] - OpenAI在ChatGPT中推出购物搜索功能，可根据用户描述深入研究并生成个性化买家指南 [4] - 阿里巴巴旗下千问App公测一周下载量突破1000万次，成为增长最快的AI应用 [6] - 豆包输入法正式上线安卓应用商店，支持语音及键盘输入，具备自动纠错和智能联想功能 [8][9] - 万兴科技旗下多款海外创意产品已接入谷歌新一代图像生成与编辑模型Nano Banana Pro [11] 半导体与硬件技术 - 兆易创新明年将实现自研LPDDR4X系列产品量产，并规划LPDDR5X小容量产品研发，其利基型DRAM产品今年量价齐升 [14] - 安意法半导体重庆8英寸碳化硅项目一期一阶段进入试生产，具备年产2万片车规级MOSFET芯片能力，项目全面达产后合计年产52万片 [15] - 紫光股份800G CPO硅光交换机已具备量产商用能力，单芯片带宽高达51.2T，正与多家互联网企业进行现网测试 [16][17] - 中科飞测首台晶圆平坦度测量设备已出货并交付至HBM领域客户，该设备适配先进制程 [18] - 半导体封测自动化解决方案提供商寒驰科技完成数千万元B轮融资，资金将用于华东研发与生产基地建设 [20] 公司动态与资本市场 - 工业富联澄清业绩下调传闻，声明第四季度经营按计划推进，客户需求畅旺，未收到主要客户调整要求 [5] - 小米集团董事长雷军以每股约38.58港元增持260万股公司股份，总金额超1亿港元，增持后持股约23.26% [7] - "国产GPU第一股"摩尔线程披露网上发行最终中签率为0.03635054%，发行价格为114.28元/股 [19] - 文远知行第三季度营收1.71亿元，同比增长144.3%，其中Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761.0% [21] 机器人与航天科技 - 宇树科技创始人王兴兴和智元机器人联合创始人彭志辉担任工信部人形机器人标准化技术委员会副主任委员 [10] - 神舟二十二号飞船计划于2025年11月25日发射 [12] - 中国科学院"十五五"期间将组织实施太空探源科学卫星计划，包括"鸿蒙计划"、"夸父二号"等 [13]

上市计划与行业背景 - 万兴科技于2024年9月25日正式向港交所递交招股书 计划在主板挂牌上市 开启"A+H"两地上市征程 [2] - 2024年以来已有多家AI企业成功登陆港交所 包括云知声 极智嘉 脑动极光等 其中极智嘉上市以来涨幅超70% [2] 业务概况与产品布局 - 公司是面向全球的AIGC数字创意软件提供商 主打视频创意产品 自主研发天幕音视频多媒体大模型 支撑绘图创意 视频创意和文档创意三大产品线 [4] - 核心产品万兴喵影提供AI赋能视频编辑功能 包括音效生成 AI灵感成片 AI智能抠像等 与达芬奇 Adobe Premiere Pro等产品竞争 [4] - 产品覆盖全球超200个国家和地区 累计活跃用户突破20亿 2025年上半年平均月活跃用户达6870万 付费用户数超过290万 [6] 市场竞争与用户表现 - 在海外市场面临Adobe创意云生态和字节跳动TikTok流量生态的竞争 在国内市场面临剪映 快影 PowerDirector等产品的激烈竞争 [6] - 背靠短视频平台的工具如剪映 快影凭借零门槛+生态联动优势快速占领大众市场 免费和低价策略直接冲击万兴喵影等付费产品 [6] - 用户增长遭遇瓶颈 2024年平均月活跃用户为6730万 较2023年微降10万 2025年上半年恢复至6870万 [6] - 代理商数量由2023年底的171家降至2025年6月底的68家 公司表示为提升代理渠道效率终止与非活跃代理商合作 [7] 财务表现与收入结构 - 2022年至2024年及2025年上半年收入分别为11.8亿元 14.81亿元 14.39亿元及7.59亿元 [10] - 同期期内利润分别为6429.2万元 1.08亿元 -1.57亿元及-5471.2万元 2024年全年及2025年上半年均由盈转亏 [10] - 中国市场收入2025年上半年同比下降近25% 海外市场收入2025年上半年录得约11%增长 [8] - 收入主要来自AIGC数字创意软件产品 2025年上半年占比80.6% 其中视频创意产品占比67.4% [11] 盈利能力与成本结构 - 2025年上半年毛利率高达92.4% 远高于出门问问同期接近60%的毛利率和美图公司同期73.55%的毛利率 [12] - 呈现高毛利 低净利特征 主要因高营销费用 高管理费用和高研发投入 [12] - 销售及分销费用占总收入比重2025年上半年达60.8% 2022年以来均超过48% [13] - 管理费用占总收入比重自2022年以来均超过11% 研发费用率维持在30%左右 [14] 行业前景与发展挑战 - 全球AIGC视频创意软件市场规模由2020年约8亿美元扩大至2024年约105亿美元 年复合增长率高达90.3% [9] - 预计2024年至2029年市场规模年复合增长率达18.8% [9] - 公司缺乏生态流量支持 需通过巨额投流获取用户 面临行业竞争压力及AIGC行业高投入 长回报期的特性 [12]

公司信息 * 公司为万兴科技 Wondershare (300624 SZ) 一家专注于多媒体、数据恢复和PDF解决方案的软件提供商[3] * 公司正积极拥抱AI技术 将其应用于包括Filmora Virbo Media io studio SelfyzAI和Edrawmax在内的旗舰娱乐与生产力产品[3] 核心产品与技术进展 * 公司在2025年6月发布了增强版多模态AI模型Tomoviee 2 0 集成了自研定制模型和第三方通用AI模型(Open AI Google Pika BABA Kimi Minimax) 以生成高质量的文本 图像 视频内容[1][4][7] * 其差异化的生成式AI功能包括镜头运动AI设计 AI空间音效和过渡性内容创作[7] * 公司在2025年7月推出了首款AI智能体Wondershare SuperMedia AI agent 由Tomoviee AI模型驱动 能够通过AI设计 AI配音 AI脚本和AI配乐生成视频 音频解决方案 以改善用户创作并节省时间[8] * 管理层对AI智能体日益增长的采用持乐观态度 认为其增强的能力可以解决复杂任务[8] 业务表现与财务数据 * 生产力工具EdrawMax的用户留存率在2025年上半年因AI图表平台驱动而提升了6个百分点 该平台可快速生成模板或创建风格相似的内容[8] * 公司PDF解决方案的AI相关收入在2025年上半年实现翻倍增长 管理层将其归因于订阅模式的迁移和AI功能的升级[8] 商业模式与战略 * 管理层强调AI功能在娱乐(视频编辑 生成)和生产力工具(AI图表 AI思维导图 PDF)中的广泛覆盖 旨在扩大AI用户群[1] * 公司已开始通过月付 年付模式向用户收费 寻求商业化与新用户扩张之间的平衡[1][2] * 公司投资研发视频和音频算法以进一步升级其AI软件功能与产品 并与外部基础模型合作[3] 行业观点 * 管理层对2025年增强的多模态AI模型驱动用户兴趣和AI货币化持积极态度[1][2] * 这呼应了AI创作(图像 视频 音频生成)和AI生产力是深受消费者用户青睐的顶级应用场景的观点[2] * 软件供应商已开始对AI软件收费[2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.60亿元，同比增长7.77% [1][2] - 归母净利润-5,280.91万元，同比由盈转亏；扣非净利润-6,453.46万元，同比由盈转亏 [1][3] - 第二季度单季收入3.80亿元，与一季度持平，同比增长9.53% [2] - 毛利率同比下降1.34个百分点至92.42% [3] 收入结构分析 - 视频创意类收入5.12亿元，同比增长11.15% [2] - 实用工具类收入1.45亿元，同比增长20.83% [2] - 文档创意类收入5,578万元，同比下降5.12%；绘图创意类收入4,421万元，同比下降29.44% [2] - 移动端产品收入实现翻倍以上增长，占总收入比重超过20% [2] - AI原生应用收入超6,000万元，付费用户数和收入同比增长均达2倍，占软件业务总收入超8% [2] 费用与研发投入 - 期间费用率同比上升9.99个百分点至100.87% [3] - 销售费用率同比上升9.09个百分点至60.80%，主因市场竞争加剧、流量成本上升及新产品渠道投放增加 [3] - 研发费用率同比下降1.96个百分点至27.66%，研发投入2.33亿元，同比增长11.66% [3] - 管理费用率同比上升2.20个百分点至13.07% [3] 产品与技术创新 - 核心产品万兴喵影桌面端AI功能渗透率超40%，移动端收入同比增长超100% [4] - AI人像工具SelfyzAI单月付费用户屡创新高，收入环比高速增长 [4] - 三款产品（万兴喵影、万兴脑图、万兴图示）成为首批鸿蒙电脑预装软件 [4] - 发布万兴天幕2.0大模型，性能平均提升约90%，提供Web端、API平台及移动端应用 [5] 运营效率提升 - AI代码工具协助600余人次生成代码，AI代码占比提升至40%以上 [5] - AI智能客服用户会话解决率提升至近90% [5] - 全面引入AI工具（代码、客服、面试等）实现全方位提效 [5] 生态合作与市场拓展 - 深度参与鸿蒙生态建设，支持语音生成思维导图及专业功能适配 [4] - 产品在Google Play多国视频播放和编辑器品类畅销榜位列第1 [4]

公司战略与资本市场动向 - 拟发行H股并在香港联交所主板上市 旨在推进全球化战略并提升国际品牌形象和综合竞争力 [1] - 截至8月11日收盘 公司股价收涨3.88%至80.11元/股 市值约155亿元 [2] 财务表现分析 - 2024年营收14.4亿元 同比2023年14.81亿元下降2% 但2025年第一季度营收3.8亿元同比增长6.06%呈现复苏迹象 [3] - 2024年归母净利润亏损1.63亿元 净利率-10.93% 2025年第一季度亏损0.33亿元 净利率-8.98% 亏损幅度收窄但仍为负值 [4] - 2024年整体毛利率达93.22% 2025年第一季度毛利率92.26% 同比下降2.24个百分点但仍维持高位 [5] - 高毛利与低净利差异主要源于期间费用大幅增加 2024年销售费用8.49亿元同比增长17.42% 研发费用4.42亿元同比增长9.9% [6][7] - 2025年第一季度期间费用3.87亿元同比增加7578.63万元 费用率101.94%同比上升15个百分点 销售费用同比增长39.79% [7] 业务板块表现 - 视频创意业务2024年营收9.61亿元占总营收近70% 同比增长0.06%连续7年正增长 核心产品万兴喵影新增多机位编辑等AI功能 [3] - 实用工具类、绘图创意类和文档创意类业务营收均出现下滑 反映非核心业务面临激烈市场竞争 [3] - 视频创意类和实用工具类业务毛利率下降 受市场竞争导致产品价格压力及AI服务器成本上升影响 [5] 核心竞争力建设 - 技术创新能力方面 研发费用率30.73% 研发人员占比54% 推出音视频多媒体大模型"天幕"并接入外部大模型 2024年AI服务器累计调用超5亿次 [9] - 产品矩阵优势方面 涵盖视频创意、绘图创意等多领域 万兴喵影移动端月活增长90% 亿图脑图海外付费转化率提升2个百分点 [10] - 全球化布局方面 2024年海外收入占比35.1%且毛利率高于国内3.43个百分点 2025年第一季度海外收入占比超90% [11] 盈利模式与增长动力 - AI商业化潜力显著 2024年AI原生应用收入6700万元同比翻倍 占总营收4.65% [12] - 订阅制与用户黏性提升 核心产品付费用户数同比增长超20% 云端产品HiPDF收入增长40% [12] - 新兴市场如中东、东南亚成为新增长点 [13] 行业竞争与挑战 - 面临Adobe、Canva等国际巨头竞争压力 Adobe在专业视频编辑领域具有垄断地位和品牌壁垒 [13] - AI研发投入巨大短期利润承压 若AI收入增速不及预期可能加剧现金流压力 [13] - 市场竞争激烈导致产品价格压力 需持续强化差异化优势维持盈利可持续性 [13]

核心观点 - AI创意设计领域热度提升，万兴科技作为国内领先的数字创意软件提供商，其AI布局和市场潜力被低估 [2][3][4] - 万兴科技在AI协作、视频创意、绘图创意、文档创意和AI创新产品等多个领域实现显著增长，商业化价值不断释放 [4][5][6][7] - 万兴天幕音视频多媒体大模型2.0发布，性能提升显著，进一步巩固公司在数字创意软件领域的领先地位 [8] - 一级市场REITs项目进展顺利，二级市场REITs指数表现优于其他指数，市场活跃度提升 [11][12] 万兴科技/软件开发 AI协作布局 - Figma上市后市值达563亿美元，推升AI设计协作赛道热度，万兴科技参股子公司博思云创（持股14.9%）深度布局AI协同赛道，推出Pixso、boardmix博思白板等产品，具备Figma等工具的国产化替代能力 [3][4] - 万兴科技推出在线协作白板产品万兴画板和墨刀原型设计与协作工具，进一步强化AI协作能力 [4] 业务增长 - 2024年公司营收14.40亿元，AI原生应用收入约6700万元，同比翻倍增长 [5] - 视频创意：总付费用户同比增长超20%，Filmora移动端MAU增长90%，2025Q1收入同比增长超100% [5] - 绘图创意：总续费销售额同比增长超50%，海外付费转化率提升约2pct [5] - 文档创意：万兴PDF强化三端一体定位，新增AI知识卡片等多功能 [5] - AI创新产品：万兴播爆收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [6][7] 技术升级 - 万兴天幕音视频多媒体大模型2.0发布，性能对比1.0平均提升90%，在音视频生成等领域业界领先 [8] - 万兴天幕2.0支持视频生成、图片生成、音频生成等多样化创作需求，覆盖全球200多个国家和地区，累计用户超15亿 [8] - 万兴天幕2.0基模华为盘古大模型Pangu-T2V在国内文生视频大模型榜单中排名第四 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为16.72/19.99/24.48亿元，归母净利润分别为0.90/1.48/2.40亿元 [9] 资产配置报告 一级市场REITs - 2025年公募REITs市场已发行14单产品，较2024年同期减少1单，7月为发行集中月份 [11] - 当前2单REITs处于已问询状态，1单已受理，4单交易所已反馈意见，2单管理人已反馈意见，2单已通过审核 [11] - 中航天虹消费封闭式基础设施证券投资基金审核状态更新为"已受理" [11] 二级市场REITs - 中证REITs全收益指数周涨1.25%，优于中债-新综合财富总值指数（0.15%）、中证转债指数（-1.37%）、沪深300指数（-1.75%）和红利指数（-2.67%） [12] - 全市场公募REITs总市值2130.91亿元，较前一周增加83.45亿元，日均换手率0.76%，较前一周增加0.04pct [12] - 产权类REITs周涨2.48%，优于特许经营权类的0.91%，消费基础设施板块以4.61%涨幅领涨 [12] - 华夏首创奥特莱斯REIT以6.86%周涨幅领跑，工银蒙能清洁能源REIT（6.75%）、华夏华润商业REIT（5.77%）紧随其后 [12] - 保障性租赁住房板块换手率0.84%领先，园区基础设施类REITs成交量1.60亿份居首 [12] - 产权类REITs现金分派率均值3.78%，特许经营权类7.69%，交通基础设施现金分派率9.32%领先 [12] - 中债REITs估值收益率（IRR）产权类3.98%高于特许经营权类3.84%，仓储物流4.99%为最高 [12]

报告行业投资评级 - 未提及该公司投资评级，但截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，全球范围内买入、持有、卖出评级占比分别为49%、34%、17% [16] 报告的核心观点 - 公司管理层对产品用户粘性持积极态度，娱乐应用带来新用户和收入，还计划基于用户接受度升级软件产品的AI算法 [1] - 公司对AI原生应用和用户付费意愿的积极看法，与高盛对AI软件用户群体扩大的观点一致，在生成式AI趋势和宏观环境不确定下，高盛更青睐收入可见性高的软件公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 万兴科技是多媒体、数据恢复和PDF解决方案软件提供商，正拥抱AI技术，将其用于娱乐和生产旗舰产品，还在研发音视频算法以升级AI软件功能和产品，并与外部基础模型合作 [3] 关键要点 - 用户粘性和付费意愿方面，公司用户主要是专业用户，粘性高，续约率呈上升趋势，付费意愿强，娱乐产品收入和用户基数增长快，公司也在拓展新用户 [7] - AI原生应用和AI代理前景方面，用户对SelfyzAI等AI原生应用兴趣浓厚，公司计划加强娱乐产品认知度，已在Filmora应用AI代理原型并持续开发以达商用标准 [8] 高盛因子分析 - 高盛因子分析通过将股票关键属性与市场和行业同行对比，提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标，各指标有相应计算方式和数据选取标准 [12][13] 并购排名 - 高盛用并购框架评估股票，考虑定性和定量因素，将公司并购排名分为1 - 3级，1级被收购概率30% - 50%，2级为15% - 30%，3级为0% - 15%，1、2级会将并购因素纳入目标价计算 [14] 量子数据库 - 量子是高盛专有数据库，可提供详细财务报表历史、预测和比率，用于单公司深入分析或不同行业和市场公司比较 [15] 评级及相关定义 - 分析师推荐股票为买入或卖出列入投资名单，未列入的活跃评级股票为中性，各地区有区域确信名单，总回报潜力是当前股价与目标价差异，覆盖股票需有目标价 [24][25][26] - 未评级、早期生物科技、评级暂停、覆盖暂停、未覆盖有不同适用情况 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩短期承压，但AI应用商业化潜力可期，坚定推进AI战略，中长期AI商业化前景广阔 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本19334万股，总市值123.1939亿元，流通股本17123万股，流通市值109.1098亿元，12月最高/最低价91.60/37.92元，资产负债率26.80%，每股净资产5.67元，市净率11.23 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元，同比转负；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负；毛利率93.22%，同比-1.55pct；净利率-10.93%，同比转负 [1] - 25Q1实现营收3.80亿元，同比上升，盈利能力短期承压 [6] - 业绩下降主要受市场竞争加剧、流量成本上升致销售费用增长（8.49亿元/同比+17.42%）、AI投入加大带来研发费用（4.42亿元/同比+9.90%）和服务器成本（同比+65.01%）增加，以及对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元所致 [7] - 分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/+0.43%；归母净利润分别为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，第四季度亏损扩大与全年费用集中确认及商誉减值计提有关 [7] - 分业务看，视频创意类业务全年实现营收9.61亿元/同比+0.06%；实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13% [7] AI战略进展 - 公司坚定“All in AI”，打造“天幕”多媒体大模型，覆盖视频、图像、音频、文本四大方向，已应用于Filmora、PDFelement等核心产品 [9] - 2024年AI原生应用收入约6700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次，AIGC新品中，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [9] - 公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，并与NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合作，产品已完成鸿蒙原生应用布局 [9] 视频业务情况 - 视频创意业务收入达9.61亿元/同比增长0.06%、占比近七成，维持稳定 [9] - 核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能，移动端表现突出，月活同比+90%，多次登上Google Play榜单，CapCut美区停运事件带动Filmora在海外市场用户增长 [9] - 亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产品推进AI功能升级、构建产品协同矩阵，公司通过会员订阅、AI加量包等方式拓展付费路径，AI商业化能力逐步释放 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元、EPS分别为0.29/0.50/0.79元，对应目前PE分别为220/128/80，维持“买入”评级 [9] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1480.94|1439.74|1625.29|1897.72|2254.49| |增长率(%)|25.49%|-2.78%|12.89%|16.76%|18.80%| |归属母公司股东净利润（百万元）|86.21|-163.46|56.04|95.95|153.46| |增长率(%)|113.20%|-289.61%|134.28%|71.22%|59.93%| |每股收益EPS(元)|0.45|-0.85|0.29|0.50|0.79| |PE|142.91|-75.37|219.84|128.39|80.28| [10] 财务报表与财务指标 - 详细展示了2022 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据及成长能力、盈利能力等财务比率 [11]