核心观点 - AI创意设计领域热度提升，万兴科技作为国内领先的数字创意软件提供商，其AI布局和市场潜力被低估 [2][3][4] - 万兴科技在AI协作、视频创意、绘图创意、文档创意和AI创新产品等多个领域实现显著增长，商业化价值不断释放 [4][5][6][7] - 万兴天幕音视频多媒体大模型2.0发布，性能提升显著，进一步巩固公司在数字创意软件领域的领先地位 [8] - 一级市场REITs项目进展顺利，二级市场REITs指数表现优于其他指数，市场活跃度提升 [11][12] 万兴科技/软件开发 AI协作布局 - Figma上市后市值达563亿美元，推升AI设计协作赛道热度，万兴科技参股子公司博思云创（持股14.9%）深度布局AI协同赛道，推出Pixso、boardmix博思白板等产品，具备Figma等工具的国产化替代能力 [3][4] - 万兴科技推出在线协作白板产品万兴画板和墨刀原型设计与协作工具，进一步强化AI协作能力 [4] 业务增长 - 2024年公司营收14.40亿元，AI原生应用收入约6700万元，同比翻倍增长 [5] - 视频创意：总付费用户同比增长超20%，Filmora移动端MAU增长90%，2025Q1收入同比增长超100% [5] - 绘图创意：总续费销售额同比增长超50%，海外付费转化率提升约2pct [5] - 文档创意：万兴PDF强化三端一体定位，新增AI知识卡片等多功能 [5] - AI创新产品：万兴播爆收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [6][7] 技术升级 - 万兴天幕音视频多媒体大模型2.0发布，性能对比1.0平均提升90%，在音视频生成等领域业界领先 [8] - 万兴天幕2.0支持视频生成、图片生成、音频生成等多样化创作需求，覆盖全球200多个国家和地区，累计用户超15亿 [8] - 万兴天幕2.0基模华为盘古大模型Pangu-T2V在国内文生视频大模型榜单中排名第四 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为16.72/19.99/24.48亿元，归母净利润分别为0.90/1.48/2.40亿元 [9] 资产配置报告 一级市场REITs - 2025年公募REITs市场已发行14单产品，较2024年同期减少1单，7月为发行集中月份 [11] - 当前2单REITs处于已问询状态，1单已受理，4单交易所已反馈意见，2单管理人已反馈意见，2单已通过审核 [11] - 中航天虹消费封闭式基础设施证券投资基金审核状态更新为"已受理" [11] 二级市场REITs - 中证REITs全收益指数周涨1.25%，优于中债-新综合财富总值指数（0.15%）、中证转债指数（-1.37%）、沪深300指数（-1.75%）和红利指数（-2.67%） [12] - 全市场公募REITs总市值2130.91亿元，较前一周增加83.45亿元，日均换手率0.76%，较前一周增加0.04pct [12] - 产权类REITs周涨2.48%，优于特许经营权类的0.91%，消费基础设施板块以4.61%涨幅领涨 [12] - 华夏首创奥特莱斯REIT以6.86%周涨幅领跑，工银蒙能清洁能源REIT（6.75%）、华夏华润商业REIT（5.77%）紧随其后 [12] - 保障性租赁住房板块换手率0.84%领先，园区基础设施类REITs成交量1.60亿份居首 [12] - 产权类REITs现金分派率均值3.78%，特许经营权类7.69%，交通基础设施现金分派率9.32%领先 [12] - 中债REITs估值收益率（IRR）产权类3.98%高于特许经营权类3.84%，仓储物流4.99%为最高 [12]

财务表现 - 2024年公司营收14.4亿元，同比-2.78%，归母净利润-1.63亿元，同比-289.61%，扣非后归母净利润-1.61亿元，同比-279.80% [1] - 2025Q1公司营收3.8亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.33亿元，同比-227.93%，扣非后归母净利润-0.38亿元，同比-265.49% [1] - 2024年视频创意/实用工具/文档创意/绘图创意类工具收入分别为9.61/2.34/1.17/1.21亿元，同比+0.06%/-8.7%/-10.13%/-5.88% [3] AI技术应用与产品创新 - 2025Q1公司接入DeepSeekR1、阿里通义万相、Pika等外部大模型能力，为存量产品AI功能优化和创新产品交互构建技术基础 [2] - 视频创意产品万兴喵影/Filmora移动端收入同比增长100%+，绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind AI生成PPT功能付费转化率显著增长 [2] - AI营销短视频创作工具万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，AI人像图像产品SelfyzAI收入同比增长约4倍 [3] - 2024年AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入约6700万元，同比增长100%+，AI服务器累计调用超5亿次 [4] 用户增长与市场表现 - 2024年视频创意产品总付费用户数同比增长超20%，万兴喵影/Filmora位列Google play视频播放和编辑器品类部分国家免费榜最高第2，畅销榜最高第1 [3] - 绘图创意产品总续费销售额同比50%+，亿图脑图/EdrawMind海外版付费转化率同比+2pct [3] - 文档创意云端产品HiPDF收入同比40%+，实用工具移动端工具MobileTrans收入同比40%+ [3] 内部运营与费用 - AI代码工具协助400余人高效生成代码，代码生成占比超35%，AI素材用户导出超1400万次，同比提升超700% [4] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为58.95%/11.40%/30.73%，同比+10.14/+0.24/+3.55pct [4] - 2025Q1销售费用率62.78%，同比+15.15pct，主要因市场竞争加剧、流量成本上升及新产品新渠道投放增加 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年公司营收分别为16.43/19.01/22.44亿元，归母净利润分别为0.56/1.03/1.65亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 万兴科技是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术的持续演进，预计2025 - 2027年公司营收分别为16.43/19.01/22.44亿元，归母净利润分别为0.56/1.03/1.65亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别212/114/71X [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，万兴科技近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-2.9%、-10.8%、-7.0%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [3] - 截至2025年4月30日，万兴科技当前价格61.07元，周价格区间37.92 - 94.80元，总市值118.0705亿元，流通市值104.5721亿元，总股本19333.63万股，流通股本17123.32万股，日均成交额8.6909亿元，近一月换手4.33% [3] 财务数据 - 2024年公司营收14.4亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元，同比-289.61%；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比-279.80%。2025Q1，公司营收3.8亿元，同比+6.06%；归母净利润-0.33亿元，同比-227.93%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比-265.49% [4] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为58.95%/11.40%/30.73%，同比+10.14/+0.24/+3.55pct；2025Q1销售/管理/研发费用率分别为62.78%/12.17%/27.79%，同比+15.15/+0.74/-1.14pct [9] 业务发展 2025Q1情况 - 品牌力持续强化，社媒曝光量超12亿次创单季历史新高，完成DeepSeek R1、阿里通义万相、Pika等外部大模型能力接入 [5] - 存量产品方面，视频创意产品万兴喵影/Filmora移动端收入同比增长100%+；绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind部分功能付费转化率同比显著增长；文档创意产品万兴PDF/PDFelement云端AI服务调用量显著增长；实用工具产品万兴手机管家/Dr.Fone移动端收入同比100%+ [5] - AI创新产品方面，万兴播爆/Virbo升级功能，SelfyzAI提升用户体验，Media.io上新并优化功能 [6] 2024年情况 - 视频创意/实用工具/文档创意/绘图创意类工具收入9.61/2.34/1.17/1.21亿元，同比+0.06%/-8.7%/-10.13%/-5.88% [7] - 视频创意产品总付费用户数同比增长超20%，万兴喵影/Filmora排名靠前，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [7] - 绘图创意总续费销售额同比50%+，亿图脑图/EdrawMind海外版付费转化率同比+2pct [7][8] - 文档创意/实用工具类云端产品HiPDF收入同比40%+，移动端工具MobileTrans收入同比40%+ [8] - AI对外全年AI服务器累计调用超5亿次，AI原生应用收入约6700万元，同比增长100%+；对内AI代码工具协助400余人高效生成代码，代码生成占比超35%，AI素材用户共导出超1400万次，同比提升超700% [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1440|1643|1901|2244| |增长率(%)|-3|14|16|18| |归母净利润（百万元）|-163|56|103|165| |增长率(%)|-290|134|86|60| |摊薄每股收益（元）|-0.85|0.29|0.53|0.85| |ROE(%)|-14|5|8|11| |P/E|—|212.36|114.23|71.45| |P/B|10.83|9.94|9.04|7.95| |P/S|8.48|7.18|6.21|5.26| |EV/EBITDA|-311.62|126.30|77.30|53.48| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到公司加大AI布局投入，相应销售费用、研发费用有所提升，下调2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.31/0.56/0.84元，对应当前股价2025年PS为6.75倍，看好公司投入AI提升产品力，业绩潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收14.40亿元，yoy - 2.78%，归母净利润 - 1.63亿元，yoy - 289.61%，扣非归母净利润 - 1.61亿元，yoy - 279.80%；2025Q1公司实现营收3.80亿元，yoy + 6.06%，qoq - 1.89%，归母净利润 - 0.33亿元，yoy - 227.93%，2024Q4为 - 1.58亿元，扣非归母净利润 - 0.38亿元，yoy - 265.49%，2024Q4为 - 1.42亿元 [8] 业绩承压原因 - AI服务器费用增长对应2024年及2025Q1毛利率93.22%、92.26%，yoy - 1.55pct、 - 2.24pct；市场竞争加剧、流量成本上升及增加新产品、新渠道投放，2024年及2025Q1公司销售费用率58.95%、62.78%，yoy + 10.14pct、 + 15.15pct；加大研发投入以及算力投入和设备等折旧摊销增加，2024年及2025Q1研发费用率30.73%、27.79%，yoy + 3.55pct、 - 1.14pct；2024年部分子公司产品创新转型期利润有所下滑，相应计提商誉减值0.59亿元，致2024年业绩短期有所承压 [8] 营收增长趋势 - 公司持续深耕数字创意软件主业，坚定全面拥抱AIGC，引入外部AI与提升自研AI垂类技术能力并重，不断创新AI功能，优化用户体验，提升产品竞争力；2024年主要产品推出版本更新，升级AIGC功能点，推动产品用户增长与口碑提升；2024Q4/2025Q1公司营收同比增长0.43%、6.06%，已实现连续两个季度的同比增长，后续营收有望延续增长态势 [8] AI商业价值 - 公司全面拥抱AI，对内赋能经营管理，引入AI代码工具提升代码撰写效率，应用AI技术提升素材创作效率，降低运营成本；对外持续推进产品AI功能丰富，2024年AI服务器累计调用5亿次，并加大对AI商业化的探索与尝试，通过AI会员、AI加量包、AI功能付费等提升用户价值，2024年AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入约6700万，同比增长超100% [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,481|1,440|1,647|1,907|2,210| |同比（%）|25.49|(2.78)|14.37|15.83|15.87| |归母净利润（百万元）|86.21|(163.46)|59.16|107.30|162.45| |同比（%）|113.20|(289.61)| - |81.37|51.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.45|(0.85)|0.31|0.56|0.84| |P/E（现价&最新摊薄）|128.84| - |187.74|103.51|68.37| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|637|689|826|1,030| |非流动资产|880|880|880|882| |资产总计|1,516|1,568|1,706|1,911| |流动负债|303|299|329|365| |非流动负债|64|71|73|74| |负债合计|367|369|402|439| |归属母公司股东权益|1,128|1,167|1,254|1,397| |少数股东权益|22|32|50|76| |所有者权益合计|1,149|1,199|1,304|1,473| |负债和股东权益|1,516|1,568|1,706|1,911| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|1,440|1,647|1,907|2,210| |营业成本(含金融类)|98|102|109|115| |税金及附加|6|5|6|7| |销售费用|849|873|1,001|1,149| |管理费用|164|165|181|210| |研发费用|442|461|515|575| |财务费用|(21)|(4)|(5)|(6)| |加:其他收益|14|16|19|22| |投资净收益|5|8|10|11| |公允价值变动|(16)|0|0|0| |减值损失|(59)|0|0|0| |资产处置收益|1|1|1|1| |营业利润|(153)|71|130|195| |营业外净收支|(1)|1|(1)|0| |利润总额|(154)|72|129|195| |减:所得税|3|2|4|6| |净利润|(157)|70|125|189| |减:少数股东损益|6|10|17|26| |归属母公司净利润|(163)|59|107|162| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.85)|0.31|0.56|0.84| |EBIT|(104)|58|114|177| |EBITDA|(38)|85|142|205| |毛利率(%)|93.22|93.80|94.30|94.80| |归母净利率(%)|(11.35)|3.59|5.63|7.35| |收入增长率(%)|(2.78)|14.37|15.83|15.87| |归母净利润增长率(%)|(289.61)| - |81.37|51.40| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|33|79|163|225| |投资活动现金流|(107)|(17)|(19)|(18)| |筹资活动现金流|(16)|(14)|(17)|(19)| |现金净增加额|(80)|48|127|188| |折旧和摊销|66|27|28|28| |资本开支|(180)|(25)|(27)|(26)| |营运资本变动|63|(8)|20|20| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.83|6.04|6.49|7.22| |最新发行在外股份（百万股）|193|193|193|193| |ROIC(%)|(8.14)|4.53|8.43|11.79| |ROE - 摊薄(%)|(14.49)|5.07|8.56|11.63| |资产负债率(%)|24.21|23.55|23.56|22.95| |P/E（现价&最新股本摊薄）| - |187.74|103.51|68.37| |P/B（现价）|9.85|9.52|8.86|7.95| [9]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持，当前价格57.45元，合理价值66.13元，前次评级为增持，报告日期为2025年4月29日 [3] 报告的核心观点 - 公司处于产品多端化、AI化转型战略投入期，叠加外部竞争加剧，短期业绩增长乏力，但长期看，多端化持续推进，AI产品商业化提速，有望迎来业绩拐点 [7][11] - 预计2025 - 2027年公司营收为15.98/18.11/21.03亿元，考虑公司在国内数字创意领域的地位、未来发展空间，参考可比公司估值，给予2025年8X PS估值，每股合理价值为66.13元/股，维持“增持”评级 [7][27] 根据相关目录分别进行总结 一、万兴科技发布24年年报和25年一季报 - 2024年全年营收14.40亿元，YoY - 2.8%，归母净亏损1.63亿元，同比由盈转亏；2024Q4营收3.87亿元，YoY + 0.43%，归母净亏损1.58亿元，同比由盈转亏；2025Q1营收3.80亿元，YoY + 6.06%，归母净亏损0.33亿元，同比由盈转亏 [8] - 传统工具和文档软件拖累增长，2024年实用工具类和文档创意类产品收入分别同比减少8.7%和10.1%；费用高企叠加商誉减值压制盈利，2024年营业成本中服务器费用同比增加65%，研发费用4.42亿元同比增加9.9%，销售费用8.49亿元同比增加17.4%，计提商誉减值5906万元 [9] - 公司全面拥抱AI，2024年AI服务器累计调用超5亿次，AI原生应用收入约6700万元同比增长超100%，SelfyzAI收入同比增长约4倍；内部引入AI代码工具生成代码占比超35% [10] - 2024年Filmora移动端产品月活用户年内增长约90%，收入占比明显提升；2025Q1万兴喵影/Filmora移动端产品月活进一步增长，收入同比增长超100%；2024年政企收入同比+34% [11] （二）24年主要财务数据概览 - 按产品营收拆分，视频创意类产品收入9.61亿元同比增加0.1%，实用工具类产品收入2.34亿元同比减少8.7%，文档创意类产品收入1.17亿元同比减少10.1%，绘图创意类产品收入1.21亿元同比减少5.9% [15] - 按地区营收拆分，境外营收13.03亿元同比减少3.5%，境内（含港澳台）营收1.37亿元同比增加4.7% [15] - 费用方面，销售费用8.49亿元同比增加17.4%，管理费用1.64亿元同比减少0.6%，研发费用4.42亿元同比增加9.9% [15] - 现金流方面，经营现金流净额3332万元，投资现金流净额 - 1.1亿元，筹资现金流净额 - 1595万元 [15] - 主要资产负债指标，应收账款为6456万元较23年底增加30.1%，预付款项为2596万元较23年底增加30.0%，应付账款为1413万元较23年底增加20.1%，合同负债为5168万元较23年底增加104.3% [15] （三）25Q1主要财务数据概览 - 费用方面，销售费用2.38亿元同比增加39.8%，管理费用4619万元同比增加12.9%，研发费用1.05亿元同比增加1.9% [20] - 现金流方面，经营现金流净额 - 5756万元，投资现金流净额 - 2922万元，筹资现金流净额8428万元 [20] - 主要资产负债指标，应收账款为6855万元较24年底增加6.2%，预付款项为2444万元较24年底减少5.9%，应付账款为1289万元较24年底减少8.8%，合同负债为5789万元较24年底增加12.0% [20] 二、盈利预测和投资建议 - 营收端，预计2025 - 2027年视频创意类业务营收同比+13%/+15%/+18%，毛利率为93%/92%/92%；实用工具类、文档创意类和绘图创意类增速低于视频创意类产品，毛利率预计保持稳定 [23] - 费用端，销售费用率预计下降，管理费用率预计保持平稳，研发费用率预计微降 [25][26] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为15.98亿元、18.11亿元、21.03亿元，同比增速分别为11.0%、13.3%、16.1%；归母净利润分别为0.61亿元、1.29亿元、2.06亿元，同比增速分别为137.2%、111.9%、59.9% [27]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年全年收入14.4亿元，同比下滑2.8%，归母净利润亏损1.63亿元，同比由盈转亏 [1] - 4Q24收入3.87亿元，同比持平，归母净利润亏损1.58亿元，同比由盈转亏 [1] - 1Q25收入3.8亿元，同比增长6%，归母净利润亏损0.32亿元，同比由盈利转亏 [1] - 2024年业绩低于预期，主要因新产品推广期收入贡献有限及子公司转型期利润下滑，计提商誉减值0.6亿元 [1] - 1Q25业绩基本符合预期，收入端企稳但费用投入加大导致亏损 [1] 产品线及费用分析 - 2024年核心视频创意类产品收入9.61亿元，同比持平，绘图创意类、文档创意类、实用工具类产品收入微降 [2] - 2024年销售费用率59%，同比提升超10ppts，研发费用率30.7%，同比提升3ppts [2] - 1Q25核心产品收入增速企稳，视频创意产品万兴喵影/Filmora移动端收入同比增长超100%，实用工具产品万兴手机管家/Dr.Fone移动端收入同比增长超100% [2] - 预计后续季度收入增速进一步企稳回升，全年有望实现双位数增长 [2] AI业务发展 - 2024年AI原生应用收入约6700万元，同比增长超100% [3] - 1Q25单季度AI原生应用收入达3200万元，接近2024年全年一半 [3] - 预计2025年原生AI收入持续高增，贡献超1.2亿元 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年收入预测12%至15.97亿元，下调净利润预测81%至0.31亿元，因子公司墨刀出表及商业化节奏调整 [4] - 引入2026年收入预测17.96亿元，净利润预测0.83亿元 [4] - 维持75元目标价，基于9倍2025年P/S，较当前股价有37%上行空间 [4] - 当前股价对应7倍2025年P/S和6倍2026年P/S [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比减少2.78%，归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏 [1] - 2025年第一季度营业收入3.80亿元，同比增长6.06%，归母净利润-0.33亿元，同比由盈转亏 [1] - 2024年第四季度收入3.87亿元，同比增长0.43%，连续两季度实现收入同比正增长 [2] - 2024年视频创意类收入9.61亿元，同比增长0.06%，实用工具类、文档创意类、绘图创意类收入分别同比下滑8.70%、10.13%、5.88% [2] 费用与毛利率 - 2024年期间费用率同比上升12.3个百分点至99.6%，主要因销售费用率提升10.1个百分点至58.9% [3] - 2024年研发费用率提升3.5个百分点至30.7%，研发投入4.42亿元，同比增长9.90% [3] - 2025年第一季度期间费用率同比上升15.0个百分点至101.9%，销售费用率提升15.1个百分点至62.8% [3] - 2024年毛利率同比下降1.6个百分点至93.2%，2025年第一季度毛利率同比下降2.2个百分点至92.3% [3] 业务进展 - 视频创意类产品总付费用户数同比增长超20%，Filmora移动端月活用户年内增长约90%，收入占比显著提升 [4] - 万兴喵影/Filmora升级V14版本，新增多机位编辑、文生音效等功能，Filmora移动端位列Google Play部分国家畅销榜第1 [4] - 万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [4] - AI原生应用（不含已有应用AI功能付费部分）收入6700万元，同比增长超100% [4][5] 技术研发 - 公司打造垂类音视频多媒体大模型"天幕"，将AI算法应用于多个AIGC新品 [4] - 持续投入AI音乐、音效等音视频模型技术，自研算法用于素材资源生成 [4] - AI代码工具协助400余人高效生成代码，代码生成占比超过35% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、0.94亿元、1.37亿元，对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.71元 [5] - 对应4月28日收盘价的PS分别为6.8倍、5.9倍、5.0倍 [5]

业绩表现 - 2024年实现营收14.4亿元，同比下降2.8%，归母净利润亏损1.6亿元 [1] - 2025Q1实现营收3.8亿元，同比增长6.1%，归母净利润亏损0.3亿元，营收增速转正 [1] - 2025Q1毛利率为92.3%，同比下降2.2pcts，主要系AI服务器费用增长导致营业成本提高 [1] - 销售/管理/研发费用率同比+15.1pcts/+0.7pcts/-1.1pcts，销售费用率提升因市场竞争加剧及流量成本上升 [1] 业务发展 - 视频创意业务收入9.61亿元，核心产品万兴喵影/Filmora新增多机位编辑、AI文生音效等功能，移动端月活用户增长约90% [2] - 绘图创意业务收入1.21亿元，EdrawMind海外版付费转化率提升2pct [2] - 文档创意业务收入1.17亿元，云端产品HiPDF通过轻量化AI功能实现客单价同比增长超20% [2] - 实用工具业务收入2.34亿元，移动端产品MobileTrans收入同比提升超40% [2] AI商业化与创新 - AI原生应用全年收入约6,700万元，同比增幅超100%，AI服务器累计调用超5亿次 [2] - AI代码工具协助超400人高效生成代码，生成占比达35% [3] - AI素材导出超1,400万次，同比提升超700%，音乐、图片、视频等资源库更新周期缩短 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入为16.47、19.75、24.21亿元，归母净利润为0.62、0.94、1.32亿元 [4] - EPS预计为0.32、0.49、0.69元，维持"买入"评级 [4]

公司情况介绍 - 2024 年公司实现营业收入 14.40 亿元，AI 原生应用收入约 6700 万元，同比翻倍增长，扣非净利润为 -1.61 亿元；2025 年一季度实现营业收入 3.80 亿元，同比增长 6.06% [2][3] - 2024 年研发费用 4.42 亿元，研发费用率 30.73%，打造垂类音视频多媒体大模型“天幕”，AI 服务器累计调用超 5 亿次 [4] - 2024 年视频创意产品万兴喵影/Filmora 升级，Trustpilot 榜单评分提升 68%，移动端月活用户增长约 90%；绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind 海外付费转化率提升约 2pct；文档创意产品万兴 PDF/PDFelement 上线新 AI 功能；AI 创新产品万兴播爆/Virbo 收入同比增长约 2 倍，SelfyzAI 收入同比增长约 4 倍 [5][6] - 2024 年末公司在岗总人数为 1704 人，同比增长 8.26%，研发人员占比约 54% [7] - 2024 年政企营收同比增长约 34%，获“2024 年度 NVIDIA 中国区 GeForce RTX AI 领航协作奖”“2024 年度卓越贡献成员单位” [8] 未来展望 - 看好数字创意软件向智能化、普惠化和个性化方向演进，将集成 AI 能力，挖掘细分场景业务机会 [9] 互动交流 营销费用 - 2025 年第一季度销售费用环比 24 年第四季度下降约 9%，整体收入上涨，预期营销费用率随业绩增长逐步回归 [10] AI 商业化 - 2024 年 AI 原生应用收入约 6700 万元，同比增长超 100%，2025 年一季度延续增长态势 [11] - 未来将基于用户行为数据分析体系，开发功能、特效，释放 AI 商业价值 [12] 产品创新 - 2024 年视频创意产品线总付费用户同比增长超 20%，绘图创意产品线总续费销售额同比增长超 50% [13][14] - 未来将聚焦新功能等迭代，优化产品质量，强化核心竞争力 [14] MCP 和 AI Agent 影响 - MCP 类技术方向将为 AI 产业和 AIGC 创意软件带来创新和增长机会，公司将积极迎接机遇 [15][16] 自研与外部模型关系 - 坚持“以产品为本”，自研算法聚焦垂直用户场景，接入外部大模型，实现“相辅相成” [17][18] 区域战略规划 - 主营业务通过线上销售，未受美国加征关税直接影响，将加大全球业务布局及本地化运营 [18]