行业核心观点 - 近期国际金银价格异动引发A股周期板块短期震荡，但行业“供需共振”的核心基本面未发生实质改变[1] - 支撑周期行业长期向好的底层逻辑清晰，包括全球电力供应瓶颈下的供给约束、AI基建与储能等新动能带来的需求增量、各国“资源安全”政策推动的战略储备需求[1] 中欧基金周期产品布局 - 中欧基金旗下设立四只聚焦周期产业链的产品，形成覆盖产业链上中下游的完整布局[1] - 任飞管理的中欧周期优选混合基金采用“宏观驱动+中观产业趋势”双维度策略，紧扣再通胀主线，重点关注能源金属、工业金属领域[3] - 叶培培执掌的中欧资源精选混合基金重点挖掘与自然资源紧密相关的投资机会[3] - 王习管理的中欧化工产业混合基金深耕基础化工领域，重点关注农药、化纤等高景气子赛道[3] - 胡万程管理的中欧农业产业混合基金聚焦牧业与生猪养殖板块，密切跟踪行业产能去化与价格拐点[3] 产品历史业绩表现 - 截至2025年12月31日，中欧周期优选混合A类份额自2023年11月14日成立以来累计回报104.16%，显著超越基准（60.64%）及有色金属指数（73.87%）[4] - 中欧资源精选A截至2025年底成立以来的收益率达到80.46%，高于业绩比较基准33.88个百分点[4] - 中欧化工产业混合基金2025年四季度末股票投资占比达91.73%，持仓聚焦高景气赛道[4] - 中欧农业产业混合A类份额过去一年收益率达33.06%，超额收益11.71%[4] 全球商品周期历史与当前阶段分析 - 第一轮周期始于20世纪70年代，以“供给冲击主导”为特征，持续约15年[5] - 第二轮周期始于2000年前后，以“需求拉动主导”为特征，铁矿石等工业金属价格普遍上涨5-10倍（1998.1-2008.1），持续约10年[5] - 当前第三轮周期呈现持续时间更长、逆全球化背景下资本开支周期处于有利位置的特征，以铜为首的主要商品价格尚未刺激新一轮资本开支周期重回峰值[5] - 剔除通胀因素的主要资源价格仍未回到历史高点，大周期将伴随新旧动能转换（以能源革命和AI基建为主要驱动）直至需求全面复苏[6] 全球战略资源储备政策 - 中国有色金属工业协会称将扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制并研究将铜精矿纳入储备范围[6] - 美国总统特朗普宣布计划建立价值120亿美元的关键矿物储备项目，通过私人资本与官方贷款结合模式补充库存[6] - 两大经济体的战略储备行为强化了铜、铝等核心品种的需求支撑，凸显稀缺实物资产的抗通胀属性[6][7] 2026年投资方向展望 - 叶培培认为2026年全球降息或进入下半场，美日欧财政扩张加速，外需相比内需更强，利好美元计价的大宗商品，最看好铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨）五大品种，同时关注化工、焦煤等反转品种的左侧布局机会[8] - 任飞指出2026年流动性宽松与供给侧约束将持续强化周期行业投资，将持续聚焦三大类机会：注重价格弹性的新能源金属与小金属、具备现金流与盈利向上的顺周期红利（尤其看好电解铝）、“资源安全”政策下能增储上产的行业[8] - 王习认为2026-2027年化工行业的供给拐点有望带来景气向上，整体基础化工行业盈利拐点有望逐步出现[9] - 胡万程提出生猪养殖行业产能去化幅度会加大，拐点或将会越来越近[9] 细分领域潜在机会与风险关注点 - 铜需关注2026年6月30日美国关税评估[9] - 黄金上半年或因降息带动经济预期好转表现逊色，下半年地缘政治因素或激活避险属性[9] - 碳酸锂价格预计在特定区间震荡[9] - 金银铜等创出新高后，铝代铜、镁代铝的替代机会值得关注[9]

行业市场表现与驱动因素 - 2026年初至1月21日，贵金属与有色金属表现强势：伦敦现货黄金历史上首次突破4800美元/盎司[1]，现货白银突破90美元/盎司续创历史新高[1]，国内铜、铝、锡亦创下新高，稀土、锂、钴等金属开启强劲主升浪行情[1] - 相关指数涨幅显著：截至1月21日，中证上游资源产业指数年内涨幅超12%[1]，该指数在2025年全年涨幅超56%[1]，截至1月21日年内累计上涨12.6%[7] - 行情驱动因素包括：全球宏观流动性环境转向[1]、新一轮技术革命催生的产业需求[1]、再通胀预期升温、全球资源安全战略强化以及新兴产业需求扩张[1] - 资源品正经历深刻价值重估：贵金属金融属性与投资价值在宏观变局中系统性重估[6]，工业金属于2025年下半年迎来基于供需格局重构的强势复苏[6] - 2026年宏观背景：全球经济温和修复与流动性宽松预期交织[7]，多家机构认为大宗商品尤其是金属板块或正步入结构性机遇期[7] 基金经理观点与投资逻辑 - 再通胀是2026年重要宏观投资线索：国内需求刺激及反内卷政策加力推进，PPI有望在2026年下半年转正[7]，海外财政货币双宽松、AI数据中心大规模建设及“资源安全”背景下各国再工业化加速，可能导致电力供应瓶颈和全球缺电，加速通胀产生[7] - 资源品是对冲再通胀风险的有力工具：若通胀风险发生，对大类资产配置及股市风格存在重要影响[7] - 投资策略：持续挖掘景气持续上行或反转上行、低波动/低关注的细分子行业，选择远期量价齐升、长期价值低估的公司[7] - 2026年投资节奏规划：上半年关注有色板块，重点在碳酸锂、电解铝方向[8]，若年中PPI转正，下半年转向关注国内相关商品，重点在黑色系、化工等与地产、消费相关的低位周期品种[8] 基金产品表现与策略 - 中欧周期优选混合基金2025年业绩：A类累计收益98.41%，同期业绩比较基准为45.72%[1]，过去一年累计收益98.41%[2] - 基金历史业绩：自2023年11月14日成立至2025年底，业绩增长104.16%，同期业绩比较基准60.64%[2]，过去六个月累计收益83.75%，过去两年累计收益103.85%[2]，近一年业绩在同类型产品中排名前2%[2] - 基金投资策略：通过宏观洞察灵活把握经济周期中的产业趋势，配置“周期价值+周期成长”组合[4] - 持仓结构高度聚焦：截至2025年12月31日，前十大重仓股高度聚焦金属资源品行业，尤其是新能源金属、工业金属及贵金属相关的上游矿业和冶炼公司，涵盖钴、锂、镍、铝、铜、金等关键金属品种[4] 基金经理背景 - 基金经理任飞背景：复旦大学金融学博士，2017年3月加入中欧基金，现任权益投决会委员、权益研究部副总监[4]，深耕周期研究超十年，投资管理年限2年[5] - 研究框架与能力圈：研究框架带有鲜明宏观烙印，能力圈覆盖金融、煤炭、石化、有色、交运等行业，经历了多轮周期波动[5]

公募基金2025年四季度业绩与配置分析 - 2025年四季度资金显著向绩优主动权益类基金集中 近40只基金规模实现环比增长 其中两只基金规模环比增长超10倍 [1][2] - 主动权益基金平均股票仓位达86.78% 44%的产品仓位超过90% 反映出基金经理对市场的乐观预期 [1][3] - 已披露季报的4只净值翻倍基金均保持高仓位股票配置 仓位范围在87.34%至94.5%之间 [3] 绩优基金规模与业绩表现 - 中欧周期优选混合规模从三季度末的0.36亿元涨至四季度末的15.75亿元 环比增长4217.93% 其A/C份额在2025年四季度收益率均超45% 2025年全年收益率超过98% [2] - 东方阿尔法科技智选混合成立于2025年9月 截至四季度末规模达3.94亿元 较成立规模0.11亿元增长3478.29% 成立以来A/C份额收益率均超34% [2] - 华富新能源股票规模增长26.49亿元 为已披露季报的主动权益基金中规模增长最多的产品 2025年其A/C份额收益率均超68% [2] 基金持仓配置与行业布局 - 增持AI基础设施与资源板块是四季度绩优基金的主流操作 中欧周期优选混合大幅调整前十大重仓股 新增盛屯矿业、云铝股份等资源股 其中云铝股份四季度涨幅超50% [3] - AI产业链、资源安全、人形机器人成为基金经理共识度最高的大方向 [3] - 部分绩优基金如长城久祥混合A、华富新能源股票型发起式A、诺安精选回报混合仓位均超92% 较三季度末有所提升 [3] 基金经理后市观点与关注方向 - 东方阿尔法科技智选混合基金经理梁少文看好存储行业2026年一季度投资机会 认为存储芯片价格上涨趋势仍在延续 将持续关注半导体存储产业链 [4] - 中欧数字经济基金经理冯炉丹认为人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段 但指出AI板块整体估值已不再处于低位区间 [4] - 中欧周期优选混合基金经理任飞关注三大类机会：新能源金属与小金属的价格弹性、电力供给受限下的电解铝投资机会、以及“资源安全”政策下的铜与黄金等行业 [4] - 华富科技动能基金经理沈成表示基金主要配置人形机器人板块 持仓几乎覆盖了人形机器人生产过程的各个环节 [4]