纪要涉及的行业或公司 * **宏观**：涉及中国央行货币政策、中美日地缘政治与贸易政策[1] * **人工智能 (AI)**：涉及Meta、AMD、海力士、努比亚、字节跳动、谷歌、OpenAI、Anthropic、英伟达(NV)[1][2] * **周期/商品**：涉及SAF、稀土、钨、染料、粘胶短纤、TMP、巴斯夫、锗、镓、锑[2] * **半导体**：涉及TDK、盛合晶微、闪迪[2] * **卫星通信**：涉及中国星网、SpaceX（马斯克）[2][3] * **化工**：涉及元素磷、草甘膦等除草剂[3] * **军工**：涉及伊朗、中国（传c可能指代中国）[4] * **市场策略**：涉及A股整体市场、石油、建材、化工、有色、光纤电子布、算力板块[4] 核心观点与论据 **宏观环境** * 中国央行本月通过MLF和逆回购合计投放中长期资金**9000亿**，维持流动性[1] * 地缘政治紧张：美国将**20家日本实体**列入出口管制名单；日本计划在距台湾**110公里**小岛部署导弹[1] * 贸易政策风险：特朗普政府考虑对包括**大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备**在内的六个行业征收新的国家安全关税[1] **人工智能 (AI) 行业动态** * **算力需求强劲**：Meta计划采购足够AMD最新芯片，为其数据中心在未来五年提供高达**6吉瓦**计算能力[1] * **技术竞争与博弈**：谷歌掐断OpenClaw接口，以巩固自身模型的话语权，凸显“谁有充足算力+能力大模型谁的话语权才大”[2] * **产业链变化**：传Vera Rubin可能因海力士的HBM4而推迟**2至4个月**发布[1]；字节跳动AI代码工具Trae收费模式由按次数改为按Token计费[2] * **产品发布**：努比亚将于3月发布“AI新物种”手机，定位“**AI手机先锋**”[1]；Anthropic发布会“没啥新杀器”[2]；市场关注英伟达周四财报[2] **周期与商品市场** * **多种商品价格上涨**：SAF、稀土、钨、染料、粘胶短纤、TMP等细分品种继续涨价[2] * **供应扰动**：巴斯夫位于韩国的TDI装置（年产能约**16万吨**，占全球约**4.3%**）计划检修，可能影响供给[2] * **定价权争夺**：美国据悉拟利用AI模型为全球关键矿产贸易制定参考价格，将率先制定**锗、镓、锑、钨**的参考价格[2] **半导体行业** * **国产替代机遇**：日本TDK（MLCC市占率超**20%**）被列入关注名单，可能带来国产替代机会[2] * **公司动态**：盛合晶微成为马年首家科创板过会企业[2]；Citron宣布做空闪迪[2] **卫星通信** * **国内需求**：中国星网启动重要集采，涉及相控阵宽带终端等[2] * **技术设想**：马斯克设想从月球用电磁弹射方式向地球轨道发射卫星[3] **化工与军工** * **战略物资清单更新**：美国将**元素磷及草甘膦等除草剂**纳入关键战略物资[3] * **军贸传闻**：传伊朗购买中国的超音速反舰导弹[4] **A股市场策略观察** * **市场概况**：当日成交**22021亿**，增量**2194亿**，指数表现“不强不弱”[4] * **板块表现**：**石油、建材、化工**领涨，均由商品价格主导；题材方面资金求稳，**周期的石油化工有色、涨价的光纤电子布、海外算力**上涨，而“国产算力”出现兑现[4] * **机会判断**：市场暂无“无脑聚焦的畅快机会”，但散落机会多，仅“涨价”线内部就有足够多细分轮动，国产算力板块虽有兑现但也有承接[4] 其他重要内容 * **技术传闻与澄清**：盘中传金刚石冷却技术交付，盘后辟谣[2] * **行业重要产能数据**：巴斯夫TDI装置年产能**16万吨**，约占全球**4.3%**[2]

锂电材料行业周期 - 锂电材料行业供需关系出现反转 [1] - 行业呈现典型的周期性特征 存在“三年不开张 开张吃三年”的现象 [4] 周期龙头公司业绩表现 - 某周期龙头公司在2025年第四季度业绩出现爆发式增长 [4] - 其业绩表现印证了行业“开张吃三年”的周期规律 [4]

行业核心观点 - 近期国际金银价格异动引发A股周期板块短期震荡，但行业“供需共振”的核心基本面未发生实质改变[1] - 支撑周期行业长期向好的底层逻辑清晰，包括全球电力供应瓶颈下的供给约束、AI基建与储能等新动能带来的需求增量、各国“资源安全”政策推动的战略储备需求[1] 中欧基金周期产品布局 - 中欧基金旗下设立四只聚焦周期产业链的产品，形成覆盖产业链上中下游的完整布局[1] - 任飞管理的中欧周期优选混合基金采用“宏观驱动+中观产业趋势”双维度策略，紧扣再通胀主线，重点关注能源金属、工业金属领域[3] - 叶培培执掌的中欧资源精选混合基金重点挖掘与自然资源紧密相关的投资机会[3] - 王习管理的中欧化工产业混合基金深耕基础化工领域，重点关注农药、化纤等高景气子赛道[3] - 胡万程管理的中欧农业产业混合基金聚焦牧业与生猪养殖板块，密切跟踪行业产能去化与价格拐点[3] 产品历史业绩表现 - 截至2025年12月31日，中欧周期优选混合A类份额自2023年11月14日成立以来累计回报104.16%，显著超越基准（60.64%）及有色金属指数（73.87%）[4] - 中欧资源精选A截至2025年底成立以来的收益率达到80.46%，高于业绩比较基准33.88个百分点[4] - 中欧化工产业混合基金2025年四季度末股票投资占比达91.73%，持仓聚焦高景气赛道[4] - 中欧农业产业混合A类份额过去一年收益率达33.06%，超额收益11.71%[4] 全球商品周期历史与当前阶段分析 - 第一轮周期始于20世纪70年代，以“供给冲击主导”为特征，持续约15年[5] - 第二轮周期始于2000年前后，以“需求拉动主导”为特征，铁矿石等工业金属价格普遍上涨5-10倍（1998.1-2008.1），持续约10年[5] - 当前第三轮周期呈现持续时间更长、逆全球化背景下资本开支周期处于有利位置的特征，以铜为首的主要商品价格尚未刺激新一轮资本开支周期重回峰值[5] - 剔除通胀因素的主要资源价格仍未回到历史高点，大周期将伴随新旧动能转换（以能源革命和AI基建为主要驱动）直至需求全面复苏[6] 全球战略资源储备政策 - 中国有色金属工业协会称将扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制并研究将铜精矿纳入储备范围[6] - 美国总统特朗普宣布计划建立价值120亿美元的关键矿物储备项目，通过私人资本与官方贷款结合模式补充库存[6] - 两大经济体的战略储备行为强化了铜、铝等核心品种的需求支撑，凸显稀缺实物资产的抗通胀属性[6][7] 2026年投资方向展望 - 叶培培认为2026年全球降息或进入下半场，美日欧财政扩张加速，外需相比内需更强，利好美元计价的大宗商品，最看好铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨）五大品种，同时关注化工、焦煤等反转品种的左侧布局机会[8] - 任飞指出2026年流动性宽松与供给侧约束将持续强化周期行业投资，将持续聚焦三大类机会：注重价格弹性的新能源金属与小金属、具备现金流与盈利向上的顺周期红利（尤其看好电解铝）、“资源安全”政策下能增储上产的行业[8] - 王习认为2026-2027年化工行业的供给拐点有望带来景气向上，整体基础化工行业盈利拐点有望逐步出现[9] - 胡万程提出生猪养殖行业产能去化幅度会加大，拐点或将会越来越近[9] 细分领域潜在机会与风险关注点 - 铜需关注2026年6月30日美国关税评估[9] - 黄金上半年或因降息带动经济预期好转表现逊色，下半年地缘政治因素或激活避险属性[9] - 碳酸锂价格预计在特定区间震荡[9] - 金银铜等创出新高后，铝代铜、镁代铝的替代机会值得关注[9]

2026年市场整体展望 - 2026年A股在震荡中呈现结构性机会，公募基金新一轮布局已展开，在经济温和复苏与产业升级加速背景下，人工智能、半导体、消费等多个板块均有结构性机遇 [1][7] - 从企业盈利层面看，制造业投资和A股资本开支收缩推动供需再平衡，为盈利提供支撑；国内需求端以财政为牵引，特别国债、专项债的投向结构变化将影响A股定价；海外经济体财政扩张叠加相关地区再工业化进程，将带来明确的外需贝塔 [2][8] - 从微观流动性看，当前A股处于总量流动性扩张、风险偏好提升的环境；2025年A股延续资金净流入，主力增量为险资、融资等，个人投资者以高净值、高风险偏好人群为主；预计2026年仍有较多增量资金流入 [2][8] - 中长期来看，人民币国际化进程推进及政策持续鼓励长期资金入市，市场仍具备向上动力；无风险利率下行、资本市场改革提速、中长期宏观预期修复对市场形成较强支撑 [2][8] - 市场向好的中期趋势有望在深化与平衡中延续；政策具备充足空间，不确定因素的暂缓及海外风险回落共同营造了更为良好的外部环境；市场驱动力正从单纯的估值修复向盈利与结构再平衡过渡 [2][8] - 谈及港股市场，新兴市场基金对中国仍处于低配状态，恒生指数仍是全球估值洼地，恒生指数今年仍有一定上行空间 [3][9] 人工智能(AI)板块 - AI板块是公募机构策略会关注的焦点，2026年上半年继续看好AI产业链表现 [4][10] - AI模型能力持续突破强化市场信心；2025年11月Google Gemini 3及Banana模型在多模态领域的显著进步带动年底AI算力行情启动；2026年上半年全球首个基于英伟达B系列芯片（算力优于H系列）训练的大模型有望面世，将进一步巩固市场对AI产业链的信心 [4][10] - 不同于此前算力独强、应用疲软的格局，2025年OpenAI、Anthropic等纯AI原生应用ARR大幅增长，Google也通过AI赋能传统业务获得可观增量收入；目前Google正加速应用生态AI转型，其算力需求有望爆发式增长，且在示范效应下，其他CSP厂商也将持续加大算力投入 [4][10] 半导体行业 - 在AI大模型的持续驱动下，半导体行业变化的节奏较快，从硬件端的芯片、半导体到软件端的大模型、算法，均实现了国内自主生产与研发，重点关注半导体行业个股自身的增速表现以及产业趋势的推进情况 [5][11] - 非AI半导体板块可能承压 [5][11] 消费板块 - 伴随居民财富效应释放推动高端消费与服务消费需求升级，2026年有望重现消费投资机遇，或许正是布局窗口期 [5][11] 周期行业 - 周期行业成为不少公募机构近期频繁提及的热词；2026年的周期投资叙事或正迎来转折：政策驱动的“反内卷”与全球产业链的重塑，正合力将一批制造业龙头推升至具有定价话语权的“价值制定者” [5][12]

文章核心观点 - 2026年A股市场在震荡中呈现结构性机会，公募基金已展开新一轮布局，多家头部机构看好人工智能、半导体、消费等多个板块的结构性机遇 [1] 宏观与市场展望 - 从企业盈利层面看，制造业投资和A股资本开支收缩推动供需再平衡，为盈利提供支撑 [2] - 国内需求端以财政为牵引，特别国债、专项债的投向结构变化将影响A股定价 [2] - 海外经济体财政扩张，叠加相关地区再工业化进程，将带来明确的外需贝塔 [2] - 当前A股处于总量流动性扩张、风险偏好提升的环境，后续需关注财政货币政策 [2] - 2025年A股延续资金净流入，主力增量为险资、融资等，个人投资者以高净值、高风险偏好人群为主 [2] - 预计2026年仍有较多增量资金流入 [2] - 人民币国际化进程推进，以及政策持续鼓励长期资金入市，市场仍具备向上动力 [2] - 无风险利率下行、资本市场改革提速、中长期宏观预期修复，对市场形成较强支撑 [2] - 市场向好的中期趋势有望在深化与平衡中延续，政策具备充足空间 [2] - 不确定因素的暂缓及海外风险回落，共同营造了更为良好的外部环境 [2] - 市场驱动力正从单纯的估值修复向盈利与结构再平衡过渡 [2] - 新兴市场基金对中国仍处于低配状态，恒生指数仍是全球估值洼地，恒生指数今年仍有一定上行空间 [3] 行业与板块观点 - AI板块是公募机构策略会关注的焦点 [4] - 2026年上半年继续看好AI产业链表现，AI模型能力持续突破，强化市场信心 [4] - 2025年11月，Google Gemini3及Banana模型在多模态领域的显著进步，带动年底AI算力行情启动 [4] - 2026年上半年，全球首个基于英伟达B系列芯片（算力优于H系列）训练的大模型有望面世，模型进步趋势明确 [4] - 不同于此前算力独强、应用疲软的格局，2025年OpenAI、Anthropic等纯AI原生应用ARR（年度经常性收入）大幅增长 [4] - Google通过AI赋能传统业务（如AI Overview），获得可观增量收入，正加速应用生态AI转型，其算力需求有望爆发式增长 [4] - 在示范效应下，其他CSP（云服务提供商）厂商也将持续加大算力投入 [4] - 在AI大模型的持续驱动下，半导体行业变化的节奏较快，从硬件端的芯片、半导体到软件端的大模型、算法，均实现了国内自主生产与研发 [5] - 重点关注半导体行业个股自身的增速表现以及产业趋势的推进情况，非AI半导体板块可能承压 [5] - 伴随居民财富效应释放推动高端消费与服务消费需求升级，2026年有望重现消费投资机遇，或许正是布局窗口期 [5] - 2026年的周期投资叙事或正迎来转折：政策驱动的“反内卷”与全球产业链的重塑，正合力将一批制造业龙头，推升至具有定价话语权的“价值制定者” [5]

市场整体趋势与机构观点 - 春节前市场情绪偏谨慎，投资者面临“持股还是持币”的抉择，但“持股过节”是多家券商研究所的主流建议 [1] - A股存在显著的“春节效应”，春节后市场上涨概率显著高于节前，春节后5个交易日上涨概率高达70% [1] - 复盘2006年以来行情，指数通常在节前5个交易日左右开启趋势性反弹，行情一般持续至节后T+6日前后，期间呈明确趋势上行态势 [2] 历史数据与市场特征 - 历史数据显示春节后5个交易日上涨概率高，其中2024年节后涨幅最大，达4.85% [1] - 市场量能呈现“节前缩量、节后放量”的特征 [1] - 春节前后大小盘风格反转特征突出，节前大盘风格表现优于小盘，节后小微盘接力跑赢大盘 [6] 机构研判与行情展望 - 光大证券策略团队认为春季行情仍然值得期待，建议持股过节，市场交易热度会在节后回升，新一轮上行行情可能延续到至少4月份 [3] - 华金证券表示春季行情未完，春节期间风险可能有限，可持股过节 [3] - 中信建投证券认为近期市场调整较为到位，春节后春季行情有望延续，建议持股过节 [5] - 东吴证券策略团队结合春季效应规律，对节前行情相对乐观，认为大盘有望在2月第二周开始反弹并持续到节后，建议持股过节 [6] - 兴业证券认为持股过节兼具胜率与赔率，随着风险释放，后续事件催化增多及“春节效应”有望为市场修复创造良好环境 [7] 支撑市场向好的主要因素 - 春节期间经济和盈利预期可能改善，春节出行、消费数据可能偏好 [4] - 春节期间流动性可能维持宽松，海外美元指数可能继续维持低位震荡，国内央行可能在春节前季节性紧张时加大净投放力度 [4] - 春节前股市资金维持一定水平，春节后可能加速回流 [4] - 春节前后政策进一步积极的预期仍较强 [4] 机构看好的行业与配置方向 - 华金证券认为短期调整后，科技成长和周期行业仍可能相对占优，因其受政策支持且产业趋势持续向上 [3] - 科技成长和部分周期行业短期受政策支持，科技创新和反内卷等政策可能进一步落地，商业航天、AI等相关催化不断，有色金属、化工等商品价格可能继续震荡上行 [5] - 短期医药、计算机、化工、非银金融、消费等行业可能补涨，因成长中的医药生物、计算机，周期中的化工、钢铁成交额占比历史分位数相对较低，非银金融、农林牧渔、食品饮料等行业估值分位数较低 [5] - 中信建投证券后续行业配置重点关注 AI 算力、化工、电力设备与储能 [5] - 兴业证券建议配置上逐步走出防守思维，重点布局三条线索：TMT（AI硬件、北美算力链、国内半导体产业链）、高端制造（新能源电池储能、电网、光伏、创新药）、涨价链（化工、建材、钢铁） [7]

核心观点 - 截至2026年1月31日，A股共有3056家上市公司披露2025年年报/快报/业绩预告，实际披露率为55.8% [1] - 整体盈利改善趋势延续，结构性亮点集中在上游材料与科技制造板块 [1][6] - 市场小幅上修对2026年A股的盈利预测，建议把握业绩有支撑的结构性机会，关注科技成长、商品涨价周期、先进制造及红利资产四条配置方向 [6] 整体业绩概览 - 2025年年报业绩预告预喜率为35.8%，较2024年的33.5%有所回升 [3] - 在已披露业绩预告的公司中，共1095家预喜 [3] - 分板块看，创业板预喜率最高为38.4%，其次是主板35.1%、科创板34.6% [3] - 全部A股2025年归母净利润累计同比增速中位数为17.9%，较三季报的5.3%提升12.6个百分点；全A非金融为16.9%，较三季报的4.4%提升12.5个百分点 [3] - 分板块盈利增速中位数：主板14.3%（较三季报提升8.3个百分点）、创业板24.9%（较三季报提升20.4个百分点）、科创板22.4%（较三季报提升9.2个百分点） [3] 行业比较：预喜率分析 - 预喜率最高的行业（50%-82%）：非银金融、有色金属、美容护理、汽车 [1] - 预喜率次高的行业（35%-50%）：公用事业、钢铁、纺织服饰、机械设备、电子、基础化工、通信、国防军工 [1] - 预喜率偏低的行业（不足25%）：地产链和消费板块，具体包括煤炭、房地产、轻工制造、食品饮料、建筑装饰、社会服务、石油石化、商贸零售 [1] 行业比较：盈利增速分析 - 盈利增速最高的行业（40%-70%）：有色金属、非银金融、钢铁、汽车、公用事业、纺织服饰 [2] - 盈利增速次高的行业（15%-40%）：机械设备、美容护理、电子、国防军工、电力设备、传媒、基础化工、通信、计算机 [2] - 除有色金属和钢铁外，上述次高增速行业的盈利增速均较2025年三季报进一步提升 [2] - 盈利增速最差的行业（负增50%-70%）：商贸零售、食品饮料、煤炭、家用电器、房地产，且降幅较三季报进一步扩大（除煤炭） [2] 二级行业与AI方向盈利亮点 - 盈利增速居前的二级行业（65%-275%）：个护用品、电机、地面兵装、航空机场、风电设备、航海装备、小金属、燃气、贵金属、证券、医疗服务、金属新材料、农化制品、渔业、元件、其他电子 [2] - AI方向相关行业盈利增速较高（21%-54%）：游戏、通信设备、半导体、IT服务，且除游戏外均较三季报增速进一步改善 [2] 盈利预期变化 - 2025年12月31日至2026年2月2日，市场对全部A股2026年预测净利润均值小幅上修0.4% [6] - 分板块上修幅度：主板0.3%、创业板0.8%、科创板0.8% [6] - 上修幅度较大的行业：有色金属（1.3%-8.5%）、电子（1.3%-8.5%）、电力设备（1.3%-8.5%）、通信（0.6%-0.9%）、基础化工（0.6%-0.9%）、传媒（0.6%-0.9%） [6] - 房地产行业2026年预测净利润变化率为-34.2% [12]

核心观点 - 报告的核心观点是把握周期行业从价格预期到业绩兑现的投资机会，并关注商品价格与美债利率之间的关系 [5][7][8] - 报告认为，1月中国PMI的回落主要受春节假期影响和上月高基数扰动，高技术及装备制造业仍具韧性，但内需整体不强 [9][10][11] - 报告对上交易日A股市场大幅回落进行了技术分析，指出短期技术条件走弱，但指数临近关键支撑位，需关注支撑力度 [18][19] 重点推荐 资产配置周报核心观点 - 全球大类资产表现：1月30日当周，全球股市涨跌不一，港股（恒生指数）和英国股市（富时100）领涨，A股主要指数表现靠后 [5] - 商品市场波动：原油价格当周大幅收涨，黄金价格冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口 [5] - A股市场风格与行业：1月30日当周，市场风格表现为金融 > 周期 > 消费 > 成长，日均成交额30365亿元（前值27750亿元）[6]；申万一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅居前，国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅居前 [6] - 周期行业投资逻辑：商品价格与对应股票价格走势存在规律，在商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应股票的业绩兑现能力更强，股价上涨幅度可能更大 [7] - 具体看好方向：在新一轮化工行情中，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少）的行业龙头公司 [7] - 商品与美债利率关系：商品价格与美债利率在经济周期拐点位置走势趋同，需关注美债利率变化对商品价格的影响 [8] - 当前宏观环境：最新中国制造业PMI显示1月原材料库存下降但产成品库存上升，美国1月S&P Global PMI初值也显示成品库存增加，库存周期表现不明显 [8] 国内观察：2026年1月PMI - 数据发布：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，前值50.2% [9] - 回落原因：一方面是临近春节生产活动放缓的季节性影响，另一方面是上个月（2025年12月）PMI逆势走强（环比+0.9pct，近5年同期均值-0.3pct）形成的高基数扰动 [10] - 供需分析：生产指数回落至50.6%（-1.1pct），仍在扩张区间；新订单指数回落至49.2%（-1.6pct），重回收缩区间；新出口订单指数回落至47.8%（-1.2pct）[11] - 价格指数：主要原材料购进价格指数大幅上升至56.1%（+3.0pct），出厂价格指数回升至50.6%（+1.7pct），为近20个月来首次升至临界点以上，预示1月PPI降幅可能继续收窄 [11] - 行业结构：高技术制造业PMI（52.0%，-0.5pct）和装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）虽回落但仍高于荣枯线，且高于整体水平 [11]；消费品制造业PMI回落至48.3%（-2.1pct）[11] - 非制造业：服务业PMI为49.5%（-0.2pct），其中金融相关领域商务活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下 [12]；建筑业PMI大幅回落至48.8%（-4.0pct），主要受气温降低和春节临近施工放缓影响 [13] 财经新闻 - 政策动态：财政部、税务总局发布《长期资产进项税额抵扣暂行办法》，自2026年1月1日起施行 [15] - 产业规划：十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，目标到2027年基本建立标准体系，到2030年标准超过300项 [15] - 区域发展：中共中央、国务院批复《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》，旨在建成以首都为核心的世界一流都市圈 [16] - 住房政策：上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东、静安、徐汇为首批试点区 [16] - 海外数据：美国1月ISM制造业PMI为52.6，创2022年8月以来新高，预期48.5，前值47.9 [17] A股市场评述 - 市场表现：上交易日（2026年2月2日）上证指数收盘4015.75点，下跌102点，跌幅2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46% [18][25] - 技术分析：上证指数大幅回落，跌破20日、30日均线，日线技术指标走弱，但临近60日均线（约28点距离）及4000点整数关口等关键支撑位 [18]；周线指标亦走弱，但临近10周均线等支撑 [19] - 行业板块：上交易日仅白酒（+2.6%）和电网设备（+2.09%）两个板块收红，贵金属板块大跌10.81%领跌 [19][20]；行业涨跌幅前五显示，电网设备（+2.06%）、白酒Ⅱ（+1.87%）涨幅居前，贵金属（-10.31%）、工业金属（-8.41%）跌幅居前 [23] - 资金流向：上交易日大单资金净流出超419亿元，仅8个板块获资金净流入，其中电网设备、白酒、银行净流入居前 [20] - 文化传媒板块：该板块上交易日下跌1.44%，跌幅相对较小，大单资金净流出约22亿元，但月线级别显示长线趋势向上未改 [21] 市场数据 - 资金与利率：融资余额26986亿元，减少235.45亿元 [25]；10年期中债到期收益率1.82%，上行0.88个BP [25]；10年期美债到期收益率4.2200%，下行2.00个BP [25] - 全球股市：道琼斯工业指数涨1.05%，标普500涨0.54%，纳斯达克涨0.56% [25]；恒生指数跌2.23% [25] - 外汇商品：美元指数97.6074，涨0.49% [25]；离岸人民币兑美元6.9415，升值174个BP [25]；COMEX黄金4680.90美元/盎司，跌4.62% [25]；WTI原油62.14美元/桶，跌4.71% [25]

文章核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，周期板块迎来政策支持、经济复苏与市场资金青睐的多重利好，基本面与估值有望实现双修复 [1] - 基金经理认为，全球流动性宽松、中国供给侧改革、AI叙事及地缘政治等因素共同支撑资源品价格长期上行，并看好资源、电力设备及化工等具体方向 [2] - 基金经理管理的相关周期主题基金历史业绩表现突出，显著跑赢基准与同类 [3] 宏观与政策环境 - 财政与货币政策协同发力，具体措施包括超长期特别国债落地、基建专项债加码，以及聚焦能源电力设备更新的“两新”政策 [1] - 国内经济复苏态势确立，2025年12月三大PMI指数均重返扩张区间，IMF将2026年中国GDP增速预测上调至4.5% [1] 行业景气度与数据 - 电力设备领域景气上行，中国可再生能源学会风能专委会预测2026年国内风电新增装机将达到120GW [1] - 变压器出口表现强劲，海关总署数据显示2025年我国变压器出口额达646亿元，同比增长36% [1] - 化工行业产能利用率提升，2026年1月产能利用率升至79.2%，逼近供给紧张临界点 [1] 市场驱动因素与投资逻辑 - 全球流动性宽松环境持续，结合美国失业率走势及中期选举背景，2026年宽松态势大概率延续，利好商品金融属性 [2] - 中国不再单纯输出通缩，供给侧改革与结构升级推进，叠加AI叙事赋能，为资源品构建坚实支撑 [2] - 中美竞争的长期背景推动资源品估值系统抬升，“自主可控”战略拉动大宗商品需求，同时部分全球定价产品供给呈长周期收缩 [2] 具体关注方向与市场观点 - 当前重点关注三大方向：资源、海外缺电（电力设备）及化工反内卷 [2] - 同时跟踪AI产业链紧缺制造环节 [2] - 对1月市场受益于流动性向好、估值切换的机会持乐观态度 [2] 相关基金业绩表现 - 截至2025年12月31日，民生加银周期优选混合A过去一年净值增长率达71.86%，同期业绩比较基准收益率为16.61%，超额收益显著 [3] - 该基金过去一年业绩排名位列同类前8%（139/1895） [3] - 过去一年、两年、三年，民生加银周期优选混合（A类）与民生加银城镇化灵活配置混合（A类）的净值增长率均排名同类前1/3分位 [3]

**涉及的行业与公司** * **行业**：香港房地产市场、高速公路行业、物流快递行业、港口航运行业、建筑建材行业、商业航天与太空光伏行业 * **公司**： * **香港地产**：新鸿基、恒基地产、信和置业、恒隆地产、希慎兴业、九龙仓、嘉里建设、太古 * **高速公路**：皖通高速、山东高速、四川成渝、粤高速A * **物流快递**：极兔速递、顺丰控股 * **港口**：北部湾港 * **建筑建材**：三棵树、东方雨虹、伟星新材、北新建材、蒙娜丽莎、海螺水泥、塔牌水泥、罗曼股份、中泰科技、宏和股份、菲利华 * **商业航天/光伏**：上海港湾 --- **核心观点与论据** **香港房地产市场** * **市场周期判断**：香港地产市场股价已于2024年第四季度至2025年第二季度见底，基本面在2025年4月触底，股价通常领先基本面半年左右[1][2] * **成交量恢复情况**：2025年新房成交量恢复至2019年的**2.1万套**水平，但二手房成交量仅为**4.2万套**，仅恢复至上一轮高点（5.6万套）的**70%**，恢复周期刚刚开始[2] * **价格走势**：价格自2025年4月见底后，至2026年1月回升约**8%**，此前自2021年至2025年的跌幅约为**30%**，预计2026年价格将温和上涨[1][2][3] * **库存与需求**：整体库存去化周期为**60个月**，相对健康，本地需求是核心，与金融市场（恒指、IPO）表现紧密相关[1][3] * **投资机会与标的**：港资地产股估值普遍低于**0.5倍PB**，若修复至上一轮周期上限约**0.8倍PB**，有至少**一倍以上**的上涨空间[1][4]；应重点关注物业销售占比高且土地储备大的公司，如新鸿基、恒基地产和信和置业，它们将受益于弱美元环境下的外资流入[1][4] **高速公路板块** * **近期调整原因**：近期板块调整**30%-40%** 主要由于市场风格切换，与基本面关系不大[1][5] * **投资价值**：调整后股息率吸引力提升，配置价值凸显，例如山东高速股息率接近**6%**，粤高速A等公司股息率在**5%** 左右[1][5] * **增长潜力**：部分公司具备改扩建带来的量价增长逻辑，如山东高速，是值得积极配置的标的；皖通高速经历深度调整后也具备良好配置机会[1][6] **极兔速递** * **股价调整原因**：近期股价调整约**15个百分点**，主要反映增发和转债的影响，与公司基本面无关[1][7] * **基本面展望**：2025年经营数据显示海外市场增长加速，预计2026年基本面情况良好；2026年上半年因基数较低，海外增速将保持强劲[1][7]；3月、4月发布的经营数据和业绩预计将表现出色，当前股价调整提供了介入机会[1][7] **北部湾港** * **股价波动原因**：股价冲高受陆海新通道和平陆运河开通消息驱动，消息落地后股价回调[1][8] * **投资机会**：目前股价已回调至趋势线位置；平陆运河预计2026年下半年开通，中期仍有政策催化，是再次布局的好时机[1][8] **顺丰控股** * **现状与优化**：2025年一、二季度业绩不佳主要受低价电商件业务拖累，公司已进行业务优化和调整；目前件量增速合理且价格逐月环比修复，从三季度开始进入修复通道[2][9] * **估值与预期**：估值处于历史底部区间（港股**13倍**，A股**15-16倍**），市场预期也已触底；H股股价跌至极兔入股价格**36港元**以下，产业定价坚挺[2][9] * **配置价值**：基本面、估值和预期均已触底，自由现金流趋势向上，叠加**40%** 的分红比例及未来提升预期，具有很好的配置价值[9] **建筑建材板块** * **配置价值**：在周期再平衡下仍有配置价值，目前处于历史低配状态，在指数缓慢上涨过程中可能吸引资金配置[2][10] * **投资主线**： * **传统龙头**：如三棵树、东方雨虹、伟星新材等[2][10] * **高股息标的**：如海螺水泥、塔牌水泥等[2][10] * **科技相关标的**：紧急度较高，受益于国产AIDC（人工智能数据中心）和AI相关建设需求增加，如罗曼股份、中泰科技等；2026年云厂商提价及国内外爆款应用带来Token增加，推动国内AIGC建设加速，同时GPU供应逐步恢复，对建设方和承建方形成利好[10] **商业航天及太空光伏** * **行业前景**：2026年商业航天领域催化较多，同时马斯克提出太空光伏远大目标，为未来路径布局带来前景[11] * **投资机会**：相关板块值得关注，例如上海港湾布局的钙钛矿领域有较大需求前景[11] --- **其他重要内容** * **市场风格影响**：高速公路板块的调整被明确归因于市场风格切换，而非行业基本面变化，提示了板块波动的外部因素[1][5] * **外资流动影响**：在弱美元环境下，外资持续流入被视为推动香港优质地产股表现的一个重要因素[4] * **产业资本信号**：顺丰控股H股股价跌破战略投资者（极兔）的入股成本价，被视为产业定价坚挺和市场预期触底的一个信号[9] * **科技与传统行业结合**：建筑建材板块的投资逻辑中，明确指出了与科技（AIDC、AI）建设相关的细分领域存在紧急度较高的投资机会，显示了传统行业与新兴科技需求的结合点[10]