市场整体趋势与机构观点 - 春节前市场情绪偏谨慎，投资者面临“持股还是持币”的抉择，但“持股过节”是多家券商研究所的主流建议 [1] - A股存在显著的“春节效应”，春节后市场上涨概率显著高于节前，春节后5个交易日上涨概率高达70% [1] - 复盘2006年以来行情，指数通常在节前5个交易日左右开启趋势性反弹，行情一般持续至节后T+6日前后，期间呈明确趋势上行态势 [2] 历史数据与市场特征 - 历史数据显示春节后5个交易日上涨概率高，其中2024年节后涨幅最大，达4.85% [1] - 市场量能呈现“节前缩量、节后放量”的特征 [1] - 春节前后大小盘风格反转特征突出，节前大盘风格表现优于小盘，节后小微盘接力跑赢大盘 [6] 机构研判与行情展望 - 光大证券策略团队认为春季行情仍然值得期待，建议持股过节，市场交易热度会在节后回升，新一轮上行行情可能延续到至少4月份 [3] - 华金证券表示春季行情未完，春节期间风险可能有限，可持股过节 [3] - 中信建投证券认为近期市场调整较为到位，春节后春季行情有望延续，建议持股过节 [5] - 东吴证券策略团队结合春季效应规律，对节前行情相对乐观，认为大盘有望在2月第二周开始反弹并持续到节后，建议持股过节 [6] - 兴业证券认为持股过节兼具胜率与赔率，随着风险释放，后续事件催化增多及“春节效应”有望为市场修复创造良好环境 [7] 支撑市场向好的主要因素 - 春节期间经济和盈利预期可能改善，春节出行、消费数据可能偏好 [4] - 春节期间流动性可能维持宽松，海外美元指数可能继续维持低位震荡，国内央行可能在春节前季节性紧张时加大净投放力度 [4] - 春节前股市资金维持一定水平，春节后可能加速回流 [4] - 春节前后政策进一步积极的预期仍较强 [4] 机构看好的行业与配置方向 - 华金证券认为短期调整后，科技成长和周期行业仍可能相对占优，因其受政策支持且产业趋势持续向上 [3] - 科技成长和部分周期行业短期受政策支持，科技创新和反内卷等政策可能进一步落地，商业航天、AI等相关催化不断，有色金属、化工等商品价格可能继续震荡上行 [5] - 短期医药、计算机、化工、非银金融、消费等行业可能补涨，因成长中的医药生物、计算机，周期中的化工、钢铁成交额占比历史分位数相对较低，非银金融、农林牧渔、食品饮料等行业估值分位数较低 [5] - 中信建投证券后续行业配置重点关注 AI 算力、化工、电力设备与储能 [5] - 兴业证券建议配置上逐步走出防守思维，重点布局三条线索：TMT（AI硬件、北美算力链、国内半导体产业链）、高端制造（新能源电池储能、电网、光伏、创新药）、涨价链（化工、建材、钢铁） [7]

核心观点 - 截至2026年1月31日，A股共有3056家上市公司披露2025年年报/快报/业绩预告，实际披露率为55.8% [1] - 整体盈利改善趋势延续，结构性亮点集中在上游材料与科技制造板块 [1][6] - 市场小幅上修对2026年A股的盈利预测，建议把握业绩有支撑的结构性机会，关注科技成长、商品涨价周期、先进制造及红利资产四条配置方向 [6] 整体业绩概览 - 2025年年报业绩预告预喜率为35.8%，较2024年的33.5%有所回升 [3] - 在已披露业绩预告的公司中，共1095家预喜 [3] - 分板块看，创业板预喜率最高为38.4%，其次是主板35.1%、科创板34.6% [3] - 全部A股2025年归母净利润累计同比增速中位数为17.9%，较三季报的5.3%提升12.6个百分点；全A非金融为16.9%，较三季报的4.4%提升12.5个百分点 [3] - 分板块盈利增速中位数：主板14.3%（较三季报提升8.3个百分点）、创业板24.9%（较三季报提升20.4个百分点）、科创板22.4%（较三季报提升9.2个百分点） [3] 行业比较：预喜率分析 - 预喜率最高的行业（50%-82%）：非银金融、有色金属、美容护理、汽车 [1] - 预喜率次高的行业（35%-50%）：公用事业、钢铁、纺织服饰、机械设备、电子、基础化工、通信、国防军工 [1] - 预喜率偏低的行业（不足25%）：地产链和消费板块，具体包括煤炭、房地产、轻工制造、食品饮料、建筑装饰、社会服务、石油石化、商贸零售 [1] 行业比较：盈利增速分析 - 盈利增速最高的行业（40%-70%）：有色金属、非银金融、钢铁、汽车、公用事业、纺织服饰 [2] - 盈利增速次高的行业（15%-40%）：机械设备、美容护理、电子、国防军工、电力设备、传媒、基础化工、通信、计算机 [2] - 除有色金属和钢铁外，上述次高增速行业的盈利增速均较2025年三季报进一步提升 [2] - 盈利增速最差的行业（负增50%-70%）：商贸零售、食品饮料、煤炭、家用电器、房地产，且降幅较三季报进一步扩大（除煤炭） [2] 二级行业与AI方向盈利亮点 - 盈利增速居前的二级行业（65%-275%）：个护用品、电机、地面兵装、航空机场、风电设备、航海装备、小金属、燃气、贵金属、证券、医疗服务、金属新材料、农化制品、渔业、元件、其他电子 [2] - AI方向相关行业盈利增速较高（21%-54%）：游戏、通信设备、半导体、IT服务，且除游戏外均较三季报增速进一步改善 [2] 盈利预期变化 - 2025年12月31日至2026年2月2日，市场对全部A股2026年预测净利润均值小幅上修0.4% [6] - 分板块上修幅度：主板0.3%、创业板0.8%、科创板0.8% [6] - 上修幅度较大的行业：有色金属（1.3%-8.5%）、电子（1.3%-8.5%）、电力设备（1.3%-8.5%）、通信（0.6%-0.9%）、基础化工（0.6%-0.9%）、传媒（0.6%-0.9%） [6] - 房地产行业2026年预测净利润变化率为-34.2% [12]

核心观点 - 报告的核心观点是把握周期行业从价格预期到业绩兑现的投资机会，并关注商品价格与美债利率之间的关系 [5][7][8] - 报告认为，1月中国PMI的回落主要受春节假期影响和上月高基数扰动，高技术及装备制造业仍具韧性，但内需整体不强 [9][10][11] - 报告对上交易日A股市场大幅回落进行了技术分析，指出短期技术条件走弱，但指数临近关键支撑位，需关注支撑力度 [18][19] 重点推荐 资产配置周报核心观点 - 全球大类资产表现：1月30日当周，全球股市涨跌不一，港股（恒生指数）和英国股市（富时100）领涨，A股主要指数表现靠后 [5] - 商品市场波动：原油价格当周大幅收涨，黄金价格冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口 [5] - A股市场风格与行业：1月30日当周，市场风格表现为金融 > 周期 > 消费 > 成长，日均成交额30365亿元（前值27750亿元）[6]；申万一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅居前，国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅居前 [6] - 周期行业投资逻辑：商品价格与对应股票价格走势存在规律，在商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应股票的业绩兑现能力更强，股价上涨幅度可能更大 [7] - 具体看好方向：在新一轮化工行情中，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少）的行业龙头公司 [7] - 商品与美债利率关系：商品价格与美债利率在经济周期拐点位置走势趋同，需关注美债利率变化对商品价格的影响 [8] - 当前宏观环境：最新中国制造业PMI显示1月原材料库存下降但产成品库存上升，美国1月S&P Global PMI初值也显示成品库存增加，库存周期表现不明显 [8] 国内观察：2026年1月PMI - 数据发布：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，前值50.2% [9] - 回落原因：一方面是临近春节生产活动放缓的季节性影响，另一方面是上个月（2025年12月）PMI逆势走强（环比+0.9pct，近5年同期均值-0.3pct）形成的高基数扰动 [10] - 供需分析：生产指数回落至50.6%（-1.1pct），仍在扩张区间；新订单指数回落至49.2%（-1.6pct），重回收缩区间；新出口订单指数回落至47.8%（-1.2pct）[11] - 价格指数：主要原材料购进价格指数大幅上升至56.1%（+3.0pct），出厂价格指数回升至50.6%（+1.7pct），为近20个月来首次升至临界点以上，预示1月PPI降幅可能继续收窄 [11] - 行业结构：高技术制造业PMI（52.0%，-0.5pct）和装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）虽回落但仍高于荣枯线，且高于整体水平 [11]；消费品制造业PMI回落至48.3%（-2.1pct）[11] - 非制造业：服务业PMI为49.5%（-0.2pct），其中金融相关领域商务活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下 [12]；建筑业PMI大幅回落至48.8%（-4.0pct），主要受气温降低和春节临近施工放缓影响 [13] 财经新闻 - 政策动态：财政部、税务总局发布《长期资产进项税额抵扣暂行办法》，自2026年1月1日起施行 [15] - 产业规划：十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，目标到2027年基本建立标准体系，到2030年标准超过300项 [15] - 区域发展：中共中央、国务院批复《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》，旨在建成以首都为核心的世界一流都市圈 [16] - 住房政策：上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东、静安、徐汇为首批试点区 [16] - 海外数据：美国1月ISM制造业PMI为52.6，创2022年8月以来新高，预期48.5，前值47.9 [17] A股市场评述 - 市场表现：上交易日（2026年2月2日）上证指数收盘4015.75点，下跌102点，跌幅2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46% [18][25] - 技术分析：上证指数大幅回落，跌破20日、30日均线，日线技术指标走弱，但临近60日均线（约28点距离）及4000点整数关口等关键支撑位 [18]；周线指标亦走弱，但临近10周均线等支撑 [19] - 行业板块：上交易日仅白酒（+2.6%）和电网设备（+2.09%）两个板块收红，贵金属板块大跌10.81%领跌 [19][20]；行业涨跌幅前五显示，电网设备（+2.06%）、白酒Ⅱ（+1.87%）涨幅居前，贵金属（-10.31%）、工业金属（-8.41%）跌幅居前 [23] - 资金流向：上交易日大单资金净流出超419亿元，仅8个板块获资金净流入，其中电网设备、白酒、银行净流入居前 [20] - 文化传媒板块：该板块上交易日下跌1.44%，跌幅相对较小，大单资金净流出约22亿元，但月线级别显示长线趋势向上未改 [21] 市场数据 - 资金与利率：融资余额26986亿元，减少235.45亿元 [25]；10年期中债到期收益率1.82%，上行0.88个BP [25]；10年期美债到期收益率4.2200%，下行2.00个BP [25] - 全球股市：道琼斯工业指数涨1.05%，标普500涨0.54%，纳斯达克涨0.56% [25]；恒生指数跌2.23% [25] - 外汇商品：美元指数97.6074，涨0.49% [25]；离岸人民币兑美元6.9415，升值174个BP [25]；COMEX黄金4680.90美元/盎司，跌4.62% [25]；WTI原油62.14美元/桶，跌4.71% [25]

文章核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，周期板块迎来政策支持、经济复苏与市场资金青睐的多重利好，基本面与估值有望实现双修复 [1] - 基金经理认为，全球流动性宽松、中国供给侧改革、AI叙事及地缘政治等因素共同支撑资源品价格长期上行，并看好资源、电力设备及化工等具体方向 [2] - 基金经理管理的相关周期主题基金历史业绩表现突出，显著跑赢基准与同类 [3] 宏观与政策环境 - 财政与货币政策协同发力，具体措施包括超长期特别国债落地、基建专项债加码，以及聚焦能源电力设备更新的“两新”政策 [1] - 国内经济复苏态势确立，2025年12月三大PMI指数均重返扩张区间，IMF将2026年中国GDP增速预测上调至4.5% [1] 行业景气度与数据 - 电力设备领域景气上行，中国可再生能源学会风能专委会预测2026年国内风电新增装机将达到120GW [1] - 变压器出口表现强劲，海关总署数据显示2025年我国变压器出口额达646亿元，同比增长36% [1] - 化工行业产能利用率提升，2026年1月产能利用率升至79.2%，逼近供给紧张临界点 [1] 市场驱动因素与投资逻辑 - 全球流动性宽松环境持续，结合美国失业率走势及中期选举背景，2026年宽松态势大概率延续，利好商品金融属性 [2] - 中国不再单纯输出通缩，供给侧改革与结构升级推进，叠加AI叙事赋能，为资源品构建坚实支撑 [2] - 中美竞争的长期背景推动资源品估值系统抬升，“自主可控”战略拉动大宗商品需求，同时部分全球定价产品供给呈长周期收缩 [2] 具体关注方向与市场观点 - 当前重点关注三大方向：资源、海外缺电（电力设备）及化工反内卷 [2] - 同时跟踪AI产业链紧缺制造环节 [2] - 对1月市场受益于流动性向好、估值切换的机会持乐观态度 [2] 相关基金业绩表现 - 截至2025年12月31日，民生加银周期优选混合A过去一年净值增长率达71.86%，同期业绩比较基准收益率为16.61%，超额收益显著 [3] - 该基金过去一年业绩排名位列同类前8%（139/1895） [3] - 过去一年、两年、三年，民生加银周期优选混合（A类）与民生加银城镇化灵活配置混合（A类）的净值增长率均排名同类前1/3分位 [3]

**涉及的行业与公司** * **行业**：香港房地产市场、高速公路行业、物流快递行业、港口航运行业、建筑建材行业、商业航天与太空光伏行业 * **公司**： * **香港地产**：新鸿基、恒基地产、信和置业、恒隆地产、希慎兴业、九龙仓、嘉里建设、太古 * **高速公路**：皖通高速、山东高速、四川成渝、粤高速A * **物流快递**：极兔速递、顺丰控股 * **港口**：北部湾港 * **建筑建材**：三棵树、东方雨虹、伟星新材、北新建材、蒙娜丽莎、海螺水泥、塔牌水泥、罗曼股份、中泰科技、宏和股份、菲利华 * **商业航天/光伏**：上海港湾 --- **核心观点与论据** **香港房地产市场** * **市场周期判断**：香港地产市场股价已于2024年第四季度至2025年第二季度见底，基本面在2025年4月触底，股价通常领先基本面半年左右[1][2] * **成交量恢复情况**：2025年新房成交量恢复至2019年的**2.1万套**水平，但二手房成交量仅为**4.2万套**，仅恢复至上一轮高点（5.6万套）的**70%**，恢复周期刚刚开始[2] * **价格走势**：价格自2025年4月见底后，至2026年1月回升约**8%**，此前自2021年至2025年的跌幅约为**30%**，预计2026年价格将温和上涨[1][2][3] * **库存与需求**：整体库存去化周期为**60个月**，相对健康，本地需求是核心，与金融市场（恒指、IPO）表现紧密相关[1][3] * **投资机会与标的**：港资地产股估值普遍低于**0.5倍PB**，若修复至上一轮周期上限约**0.8倍PB**，有至少**一倍以上**的上涨空间[1][4]；应重点关注物业销售占比高且土地储备大的公司，如新鸿基、恒基地产和信和置业，它们将受益于弱美元环境下的外资流入[1][4] **高速公路板块** * **近期调整原因**：近期板块调整**30%-40%** 主要由于市场风格切换，与基本面关系不大[1][5] * **投资价值**：调整后股息率吸引力提升，配置价值凸显，例如山东高速股息率接近**6%**，粤高速A等公司股息率在**5%** 左右[1][5] * **增长潜力**：部分公司具备改扩建带来的量价增长逻辑，如山东高速，是值得积极配置的标的；皖通高速经历深度调整后也具备良好配置机会[1][6] **极兔速递** * **股价调整原因**：近期股价调整约**15个百分点**，主要反映增发和转债的影响，与公司基本面无关[1][7] * **基本面展望**：2025年经营数据显示海外市场增长加速，预计2026年基本面情况良好；2026年上半年因基数较低，海外增速将保持强劲[1][7]；3月、4月发布的经营数据和业绩预计将表现出色，当前股价调整提供了介入机会[1][7] **北部湾港** * **股价波动原因**：股价冲高受陆海新通道和平陆运河开通消息驱动，消息落地后股价回调[1][8] * **投资机会**：目前股价已回调至趋势线位置；平陆运河预计2026年下半年开通，中期仍有政策催化，是再次布局的好时机[1][8] **顺丰控股** * **现状与优化**：2025年一、二季度业绩不佳主要受低价电商件业务拖累，公司已进行业务优化和调整；目前件量增速合理且价格逐月环比修复，从三季度开始进入修复通道[2][9] * **估值与预期**：估值处于历史底部区间（港股**13倍**，A股**15-16倍**），市场预期也已触底；H股股价跌至极兔入股价格**36港元**以下，产业定价坚挺[2][9] * **配置价值**：基本面、估值和预期均已触底，自由现金流趋势向上，叠加**40%** 的分红比例及未来提升预期，具有很好的配置价值[9] **建筑建材板块** * **配置价值**：在周期再平衡下仍有配置价值，目前处于历史低配状态，在指数缓慢上涨过程中可能吸引资金配置[2][10] * **投资主线**： * **传统龙头**：如三棵树、东方雨虹、伟星新材等[2][10] * **高股息标的**：如海螺水泥、塔牌水泥等[2][10] * **科技相关标的**：紧急度较高，受益于国产AIDC（人工智能数据中心）和AI相关建设需求增加，如罗曼股份、中泰科技等；2026年云厂商提价及国内外爆款应用带来Token增加，推动国内AIGC建设加速，同时GPU供应逐步恢复，对建设方和承建方形成利好[10] **商业航天及太空光伏** * **行业前景**：2026年商业航天领域催化较多，同时马斯克提出太空光伏远大目标，为未来路径布局带来前景[11] * **投资机会**：相关板块值得关注，例如上海港湾布局的钙钛矿领域有较大需求前景[11] --- **其他重要内容** * **市场风格影响**：高速公路板块的调整被明确归因于市场风格切换，而非行业基本面变化，提示了板块波动的外部因素[1][5] * **外资流动影响**：在弱美元环境下，外资持续流入被视为推动香港优质地产股表现的一个重要因素[4] * **产业资本信号**：顺丰控股H股股价跌破战略投资者（极兔）的入股成本价，被视为产业定价坚挺和市场预期触底的一个信号[9] * **科技与传统行业结合**：建筑建材板块的投资逻辑中，明确指出了与科技（AIDC、AI）建设相关的细分领域存在紧急度较高的投资机会，显示了传统行业与新兴科技需求的结合点[10]

报告行业投资评级 - 报告对市场整体持“持续看多”的观点 [2] - 报告建议进行“成长偏积极型”的ETF配置 [4][68] 报告核心观点 - 对2026年1月A股权益整体走势持乐观观点，宏观择时模型月度评分为0分，历史上该分数对应万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18% [4][24] - 后续市场可能处于震荡上行的行情 [4][67] - 长期维度重点推荐关注有色金属和化工行业，全球宏观事件共振带来周期行业强劲上涨动力，伦敦银现价格在1月23日超过100的心理关键位置，石油石化方向也逐步迎来底部反转 [4][24] - 短期维度，题材类投资在1月23日全面爆发，商业航天、AI应用、太空光伏等均迎来不同程度上涨，确认了题材类投资短期的反抽开始 [4][25][27] - 在宽基指数中，鉴于1月下旬微盘指数可能面临财报压力，后续主要推荐中证500 [4][24] 基金规模统计（2026.1.19-2026.1.23） - **权益类ETF基金规模变化统计**：近5个交易日，规模增加排名前三的ETF类型为：主题指数ETF（591.35亿元）、行业指数ETF（79.75亿元）、跨境行业指数ETF（53.46亿元）；规模减少排名前三的ETF类型为：规模指数ETF（-3348.87亿元）、跨境策略指数ETF（-7.12亿元）、风格指数ETF（-0.19亿元）[4][9][12] - **权益类ETF产品基金规模变化**：近5个交易日，规模增加排名前三的产品为：电网设备ETF基金（73.26亿元）、化工ETF基金（57.17亿元）、科创芯片ETF基金（39.53亿元）；规模减少排名前三的产品为：沪深300ETF华泰柏瑞基金（-659.06亿元）、沪深300ETF易方达基金（-628.19亿元）、沪深300ETF华夏基金（-498.32亿元）[4][10][14] - **权益类ETF跟踪指数基金规模变化**：近5个交易日，规模增加排名前三的跟踪指数为：细分化工指数（98.29亿元）、电网设备主题指数（73.26亿元）、SSH黄金股票指数（52.51亿元）；规模减少排名前三的跟踪指数为：沪深300指数（-2152.29亿元）、中证1000指数（-640.92亿元）、上证50指数（-334.15亿元）[4][18][20][26] 市场行情展望（2026.1.26-2026.1.30） - **大盘指数宏观模型结果**：截至2026年1月23日，低频月度宏观模型分数为0分，历史上该分数下万得全A指数后续一个月上涨概率和幅度均较高；高频日度宏观模型分数在本周持续显示负值，说明指数后续走势可能受到一定压制 [31][34][35] - **主要宽基指数技术分析**：截至2026年1月23日，风险趋势模型中主要宽基指数综合评分前三名为：中证红利（66.51分）、北证50（52.79分）、红利指数（52.66分）；综合评分后三名为：沪深300（30.74分）、深证红利（33.81分）、上证50（33.99分）[39][43] - **主要宽基指数历史表现**：统计1999年12月31日至2025年12月31日，1月份平均收益率排名前三的宽基指数为：中证红利（0.54%）、红利指数（0.33%）、深证红利（0.09%）；排名后三的为：中证2000（-4.80%）、科创100（-3.09%）、北证50（-2.58%）[44] - **风格指数技术分析**：截至2026年1月23日，风险趋势模型中风格指数综合评分前三名为：稳定(风格.中信)（60.35分）、小盘价值（47.64分）、巨潮小盘（45.88分）；综合评分后三名为：国证价值（27.49分）、大盘成长（30.23分）、大盘价值（30.74分）[48][52] - **风格指数历史表现**：统计1999年12月31日至2025年12月31日，1月份平均收益率排名前三的风格指数为：大盘价值（1.85%）、国证价值（1.44%）、中盘价值（1.02%）；排名后三的为：稳定(风格.中信)（-1.45%）、消费(风格.中信)（-1.11%）、成长(风格.中信)（-0.54%）[54] - **申万一级行业指数技术分析**：截至2026年1月23日，风险趋势模型中申万一级行业指数综合评分前三名为：房地产（66.22分）、食品饮料（61.9分）、美容护理（61.9分）；综合评分后三名为：家用电器（22.44分）、通信（25分）、非银金融（29.03分）[56][61][62] - **申万一级行业指数历史表现**：统计1999年12月31日至2025年12月31日，1月份平均收益率排名前三的行业指数为：银行（2.14%）、家用电器（2.09%）、计算机（1.96%）；排名后三的为：国防军工（-2.90%）、机械设备（-2.83%）、公用事业（-1.75%）[63] 基金配置建议 - 基金配置以ETF为主，筛选要求基金成立时间满半年且最新一期季报基金规模大于一亿元 [64] - 报告列出了后续一周推荐的ETF产品清单，包括化工ETF、电网设备ETF、传媒ETF、机器人ETF、卫星ETF、工业母机ETF、有色金属ETF、黄金股ETF、光伏ETF、半导体设备ETF等 [69]

市场波动与监管措施 - 沪深两市午后开盘出现巨震并快速跳水，源于午间监管部门将两融保证金比例从80%提高到100% [1] - 此举相当于给股市的融资资金降杠杆，在一轮上涨行情中此类措施并不少见 [1] - 期货市场近期亦有限制措施，例如对涨幅过快的品种进行限仓、加收手续费及增加保证金比例 [1] 市场趋势与资金面分析 - 尽管出现调整，但市场成交量再刷新高，且红盘家数反超绿盘，表明市场承接资金非常强劲 [1] - 短期行情不应看空，市场长期上涨动力源于周期行业、上市公司基本面及货币供应量 [1] - 监管措施旨在抑制过度投机并减少波动振幅，属于制度上的防护和修复机制，并不改变市场趋势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年元旦后A股春季行情进行中可能震荡偏强，科技成长和部分周期行业或相对占优，建议节后继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业 [1][26][38] 各部分总结 节后春季行情进行中 影响节后A股走势的因素是政策和外部事件、流动性等 - 2010年以来16年中上证综指节后10个交易日内上涨8次，且节后短期市场表现和节前较一致，有11次T - 10个交易日内上证涨跌与节后T + 10内一致 [4] - 节后市场走势受政策和外部事件、流动性、港股表现等影响，政策和外部事件积极则市场可能走强，反之则可能偏弱，流动性宽松市场表现较强，收紧则可能走弱，假期港股表现对A股节后走势有一定影响 [4] 今年元旦后A股春季行情进行中，可能震荡偏强 - 节后短期积极政策或持续落地，外部风险可能有限，“两新”政策细则落地，年初地方两会或密集召开，各地刺激消费政策或进一步出台落实，1月美联储大概率降息，年初中美关系平稳，俄乌等地缘冲突或缓和，但中日关系仍可能偏紧 [7][8] - 节后短期流动性或进一步宽松，海外方面美国制造业PMI低于荣枯线，1月美联储大概率降息，美元指数或低位震荡，人民币汇率或偏强，国内方面元旦后央行可能进一步降息降准，节后短期股市资金或加速流入 [9] - 元旦假期期间港股表现偏强，对节后A股表现有一定提振作用，1月2日港股恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别上涨2.8%、4.0%、2.9% [18] - 节后短期经济和盈利仍在弱修复，元旦假期出行消费数据偏好，但地产销售仍可能偏弱，11月工业企业利润继续回落，节后部分科技和周期行业或公布年报预告，全A盈利可能继续回升 [21] 行业配置：节后聚焦成长 元旦后科技成长和部分周期行业可能相对占优 - 复盘历史，节前领涨行业节后切换受情绪偏高、大盘调整等驱动，政策和产业趋势向上驱动节前强势行业节后延续强势 [26] - 今年节后科技成长和部分周期行业产业趋势或持续上行，节前领涨的部分周期行业情绪中性偏低，部分科技成长行业情绪偏高 [26] 当前电新、传媒、汽车等PEG较低 - 成长一级行业中电力设备、传媒、汽车预测PEG较低，分别为0.64、0.86、1.13，医药、计算机、传媒、汽车成交额占比历史分位数较低 [40] - 成长二级行业中航海装备、游戏、商用车、风电设备预测PEG较低，分别为0.31、0.44、0.55、0.63，中药、生物制品、汽车服务、化学制药成交额占比历史分位数较低 [44] 节后建议继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业 - 建议逢低配置政策和产业趋势向上的机械设备、军工、电新、传媒、计算机、电子、通信、医药等行业，各行业有融资流入、政策支持、行业会议等积极因素 [38][46] - 短期建议逢低配置可能补涨和基本面可能边际改善的券商、消费等行业，券商交易佣金或提升，消费各细分领域有业务数据向好、政策支持等积极因素 [56]

港股市场整体表现 - 2025年1月2日，港股三大指数高开高走，恒生指数与恒生国企指数大涨超2%，恒生科技指数暴涨3.65% [2] - 离岸人民币兑美元汇率升破6.97，最高升至6.9678，创2023年5月以来新高 [8] 半导体行业表现 - Wind香港半导体指数(887132)暴涨8.30%，成交额达80.4亿港元 [4][5] - 华虹半导体股价涨超10%，公司拟发行股份购买华力微97.4988%股权并募集配套资金 [7] - 中芯国际股价涨4.63%，芯智控股股价涨3.81% [7] 重点公司动态 - 百度股价暴涨近8%，其非全资附属公司昆仑芯已向香港联交所提交上市申请表格，建议分拆上市 [7] 市场前景与配置观点 - 银河证券认为，2026年美元指数与美债利率有望下行，有利于提升港股估值并吸引外资流入 [8] - 在国内外货币政策宽松背景下，外资和南向资金均有望继续保持净流入港股 [8] - 在加快科技创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等利好政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升，市场将迎来盈利与估值均上涨的格局 [8] - 配置建议关注科技创新主题，恒生科技指数估值修复空间仍大，龙头业绩有望呈现高景气特征 [9] - 配置建议关注周期行业，在供给侧改革深化政策指引下，钢铁、建材、电气设备、造纸等相关板块供需格局有望优化 [9] - 配置建议关注消费主题，在扩大内需战略引领下，业绩增速有望上升且估值处于历史中低水平的消费板块 [9] - 2026年港股投资节奏看资金流向，集中靠业绩表现，结构分化确定性高，新经济成长弹性与高股息防御属性的双主线集中度未变 [9]

核心观点 - 申万宏源研究副董事长董樑认为，2025年市场结构性机会较多，2026年A股市场在基本面和业绩支撑下可能演绎成全面向上走势，以AI为代表的科技力量值得关注 [1] 市场展望与改革影响 - 2025年市场结构性机会较多，2026年A股市场在基本面和业绩支撑下可能演绎成全面向上走势 [1] - 近期资本市场多项重要改革政策落地，特别是在公募基金和财富管理方面有很多制度出台 [1] - 2026年将看到这些政策的真正实施效果，有望提升普通投资者的获得感，成为市场新变化 [1] 投资方向与行业机会 - 投资方向一：聚焦科技创新带来的AI应用机会，中国制造业的规模、体系和应用场景较多，科技应用方面较强，若2026年在AI应用、科技应用场景上出现突破，将是巨大的成长机会 [1] - 投资方向二：关注包括制造业在内的周期行业，这些行业经历产能收缩，外部环境需求逐步稳定，竞争情况好转，叠加“反内卷”政策加持，其表现值得关注 [1] - 投资方向三：消费的潜在支付能力逐渐被释放，需抓住其中的一些新型消费机会 [1]