证 券 研 究 报 告 老百姓（603883）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 行业逐渐复苏，Q1 利润端迎来改善 目标价：16.6 元 公司研究 事项： 公司发布公告，2025 年营收 222.4 亿元（-0.5%），归母净利润 3.8 亿元（-26.4%）， 扣非净利润 3.5 亿元（-30.2%），利润端下滑主因公司计提商誉减值损失及土 地减值损失 2.4 亿元。2026Q1 营收 54.8 亿元（+0.8%），归母净利润 2.6 亿元 （+5.3%），扣非净利润 2.6 亿元（+7.0%）。 评论： 加盟店数量占比持续提升。1Q26 公司门店总数增至 15,001 家（4Q25 14,975 家），其中直营门店 9,622 家（4Q25 9,732 家）、加盟门店 5,379 家（4Q25 5,243 家），1Q26 加盟门店占比提升至 35.9%（4Q25 35.0%）。 中西成药稳健表现稳健，中药利润端持续修复。 2025 年医药零售收入 191.1 亿元（+0.04%）、毛利率 35.4%（-1.0%）；加盟及 分销收入 30.0 亿元（-3.3%）、毛利率 12.4%（- ...

投资评级与核心观点 - 报告对益丰药房（603939）的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为公司业绩稳健增长，2026年第一季度利润表现超出预期 [2] - 报告给予公司目标价为32.0元，基于2026年预测市盈率（PE）20倍，当前股价为23.64元 [4][8] 财务业绩总结 - 2025年全年：实现营业收入244.3亿元，同比增长1.5%；归母净利润16.8亿元，同比增长9.8%；扣非净利润16.1亿元，同比增长7.7% [2] - 2025年第四季度：实现营业收入71.5亿元，同比增长4.4%；归母净利润4.5亿元，同比增长8.6%；扣非净利润4.2亿元，同比增长4.5% [2] - 2026年第一季度：实现营业收入60.9亿元，同比增长1.3%；归母净利润5.0亿元，同比增长11.1%；扣非净利润4.9亿元，同比增长12.6% [2] 业务运营情况 - 门店网络持续扩张：截至2026年第一季度末，公司门店总数增至14,943家，较2025年第四季度末的14,831家有所增加，其中加盟门店数量从4,313家增至4,427家 [8] - 分业务收入与毛利率： - 2025年：中西成药收入183.5亿元（+1.7%），毛利率35.0%（-0.9个百分点）；中药收入23.3亿元（+0.7%），毛利率47.5%（-0.9个百分点）；非药收入30.5亿元（+4.0%），毛利率46.1%（+0.4个百分点）[8] - 2026年第一季度：中西成药收入46.1亿元（+1.7%），毛利率35.4%（+0.3个百分点）；中药收入5.3亿元（-13.1%），毛利率48.0%（+0.2个百分点）；非药收入7.3亿元（+4.9%），毛利率46.4%（-1.5个百分点）[8] 盈利能力与费用分析 - 盈利能力指标： - 2025年：公司毛利率为39.4%（同比下降0.7个百分点），净利率为7.5%（同比上升0.6个百分点），扣非净利率为6.6%（同比上升0.4个百分点）[8] - 2026年第一季度：公司毛利率为40.0%（同比上升0.4个百分点），净利率为9.0%（同比上升0.8个百分点），扣非净利率为8.1%（同比上升0.8个百分点）[8] - 费用率情况： - 2025年：销售费用率24.0%（同比下降1.7个百分点），管理费用率4.9%（同比上升0.4个百分点），财务费用率0.6%（同比下降0.1个百分点）[8] - 2026年第一季度：销售费用率22.5%（同比下降1.0个百分点），管理费用率5.1%（同比上升0.5个百分点），财务费用率0.5%（同比下降0.2个百分点）[8] 财务预测与估值 - 收入与利润预测：报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为265.47亿元、290.90亿元、318.92亿元，同比增速分别为8.7%、9.6%、9.6%；归母净利润分别为19.40亿元、22.14亿元、25.25亿元，同比增速分别为15.6%、14.2%、14.0% [4][8] - 每股收益预测：报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.60元、1.83元、2.08元 [4] - 估值比率：基于2026年5月14日收盘价，报告显示公司2025年至2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、13倍、11倍；预测市净率（P/B）分别为2.5倍、2.3倍、2.1倍、1.9倍 [4]