行业增长与集中度 - 2024年连锁药店行业增长放缓，连锁化率略微下降至57.56%，但龙头企业门店数稳步提升，行业集中度主要由龙头驱动 [1] - 百强连锁企业2024年收入提升1.4%至3042亿元，占行业销售额比例59.7%，提升1.6个百分点 [2] - 连锁药房平均门店规模上升至58.2家，相较欧美国家仍有很大提升空间 [1] 盈利能力与成本 - 2024年行业利润率下降，坪效和人效均有所下滑 [1] - 行业平均单店投资额42.5万元，新建门店成本略有上升，同店销售增长率下降6.63ppts至1.95% [3] - 全行业毛利率、净利率承压，处方药销售占比+0.77ppts至47.61% [3] 竞争与规范化 - 头部企业依托规模、品牌和供应链优势强化区域布局，行业强者恒强效应持续兑现 [2] - 中小连锁扩张难度逐年加大，未来竞争更依赖优秀门店布局及精细化管理 [3] - 行业改革进入深水区，合规化进程加速，飞行检查成为常规手段，技术手段如溯源码上线推动合规化 [4] 上市公司表现与转型 - 2024年主要民营上市公司门店数量相比2019年增长3.0倍，2019-2024年CAGR达24.4% [5] - 2024年上市公司收入增速恢复但利润承压，放缓扩张速度以提升运营效率 [5] - 2025年起上市公司计划从销售产品转型为提供全方位健康服务，新业态值得期待 [5] 政策与市场环境 - 医保统筹基金结存健康，2024年当期结余率由19%下降至16%，个人账户改革持续推进 [4] - 价格治理监管趋严，行业转向高质量发展，药价监测治理助力可持续发展 [4] - 老龄化催化银发经济发展，药店是重要参与者，院外市场空间巨大 [4]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨3.57%，跑赢沪深300指数2.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第4位 [5] - 本周涨幅前十名股票包括塞力医疗(51.55%)、广生堂(48.64%)、神州细胞(45.01%)、热景生物(44.30%)、上海谊众(32.20%)等创新药概念股 [4][5] - 跌幅前十名股票包括力诺药包(-5.73%)、新赣江(-5.53%)、ST中珠(-4.79%)等，主要因前期涨幅回调或退市风险 [30] 医药板块整体观点 - 医药板块估值处于低位，公募基金(剔除医药基金)配置比例较低，对2025年行业增长保持乐观 [9] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转变，重点关注国内差异化及国际化管线 [9] - 医疗器械领域影像类设备招投标回暖明显，发光集采加速国产替代，骨科集采后恢复较好增长 [9][13] - 创新链(CXO+生命科学服务)海外投融资回暖，国内有望触底回升，25年CXO或重回高增长 [9] 细分领域投资机会 创新药 - 国内创新药企加速国际化，PD-1/VEGF双抗领域近期达成多笔大额BD合作，如辉瑞与三生制药12.5亿美元首付款交易 [15] - 关注双抗ADC突破性进展，如百利天恒BL-B01D1成为全球首个完成III期研究的双抗ADC [29] 医疗器械 - 高值耗材：骨科集采后国产替代加速，神经外科领域集采后放量明显，归创通桥2021-2024年收入CAGR达131% [19] - IVD领域：发光国产替代空间大(当前市占率20-30%)，集采加速替代进程，海外市场逐步打开 [14] - 医疗设备：影像类设备24Q4起招投标显著好转，25年1月市场规模同比增47.82% [16] 中药与医药工业 - 中药板块关注基药目录、国企改革及医保解限品种，独家基药增速显著高于非基药 [10][22] - 特色原料药行业成本端改善，2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期带来仿制药机会 [24][27] 药房与医疗服务 - 药房板块处方外流或提速，电子处方流转平台建设完善，上市连锁企业优势显著 [12][20] - 医疗服务领域反腐+集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，商保+自费医疗扩容带来差异化优势 [12] 个股业绩前瞻 - 医疗器械：迈普医学25Q2收入/利润预计增30%/40%，联影医疗收入增10%左右 [11] - 生命科学上游：毕得医药25Q2利润增20-30%，药康生物利润增50%+ [11] - 中药：华润三九25Q2收入增25-30%，以岭药业利润增30-40% [11]

行业现状与挑战 - 连锁药店行业正经历深度调整期，面临处方外流不及预期、线下客流量下滑、线上转型艰难、资本退潮等多重矛盾 [1] - 2024年六大上市连锁药店中仅益丰大药房实现净利润增长，其余五家均出现下滑，漱玉平民出现2019年以来行业首次亏损 [1][6] - 多家连锁药店寻求整体出售但资方信心不足，包括已上市企业 [1][6] 扩张与政策误判 - 中国线下药店数量从2019年52万家增至2024年70万家，头部企业通过自建、并购、加盟加速扩张，2022-2023年多家突破万店规模 [2] - 部分企业溢价收购埋下隐患，如漱玉平民曾计划以7.15亿元溢价68倍收购辽宁天士力大药房 [2] - 行业对"医药分家"政策预期过于乐观，但处方未大规模流向社会药房，反而回流至基层医疗机构 [3] 政策与合规压力 - 医保飞检全面覆盖药店并推行"驾照式记分"制度，追溯码强制落地提升合规成本 [4] - 药店盈利周期延长，从半年延长至一年，现金流压力加大 [5] 业绩与战略调整 - 2024年六大连锁营收同比涨幅均未超10%，远低于2023年及以前超10%-20%的水平 [5] - 企业放缓扩张步伐，老百姓大药房2025年计划开店1000家（加盟为主），较2023年新增3388家明显减速 [6] - 闭店数量激增，益丰大药房2023年闭店153家，2024年增至1078家 [6] 股东减持与资本退潮 - 益丰大药房股东2024年6月计划减持2%股份（套现超6亿元），此前已多次减持 [7] - 老百姓大药房控股股东2024年5月计划减持2280万股（套现约4亿元） [7] 线上渠道冲击与应对 - 2024年中国实体药店销售额首次下降（从6229亿元降至6117亿元），占比跌至65%；网上药店销售额达3292亿元创新高 [10] - 医药电商头部企业业绩亮眼：京东健康营收582亿元/净利润47.9亿元，阿里健康营收305.98亿元（+13.2%）/净利润14.32亿元（+62.2%） [10] - 连锁药店O2O渠道增速远超大盘：一心堂新零售板块同比+47.6%，健之佳线上营收25.86亿元（+19.47%） [11][12] 非药业务转型探索 - 一心堂打造"便利店"模式，2024年泛健康品类销售同比+29.3%，目标将药品销售占比长期降至50% [14] - 老百姓推出"老百姓优选"自有品牌，2024年销售额35.4亿元（占比22%） [15] - 漱玉平民试点引入乳制品等高频商品，并与大树、旺旺合资聚焦差异化商品 [15] 行业转型方向 - 行业需重新定义价值，从依赖医保支付转向差异化商品与服务，如山东某品牌推出戒烟用户管理服务 [15][16] - 处方外流不及预期、扩张成本显现、电商切割用户、政策与技术压力并存，推动行业进入务实转型阶段 [16][17]

行业出清加速 - 全国关闭药店数量2024Q1为6778家 Q2为8791家 Q3为9545家 Q4为14114家 全年闭店数共计39228家 Q4出现行业净减少3395家 [1] - 行业出清后龙头药店客流将进一步恢复 25年客流量和利润率有望提升 [1] - 龙头药店24年处置经营亏损店面 25年开店计划以保守策略为主 减小对利润端压力 [1] 门诊统筹政策影响 - 零售药店龙头具备当地市场门诊统筹先发优势 对客流具备虹吸效应 [1][2] - 门诊统筹带来医保消费金额提升和关联产品消费增加 有望提升客单价和业绩增量 [1][2] - 多地出台推进零售药店纳入统筹医保管理文件 如云南计划2025年底前实施居民医保省级统筹 [2] - 国家医保局规范医保药品外配处方管理 进一步推动处方外流 [2] 多元化经营探索 - 龙头药店积极探索门店经营新模式 如益丰药房向服务综合体转型 一心堂打造新型消费场域 [3] - 漱玉平民与大树药局合作新店"大树漱玉" 新模式探索有望吸引更多客流 [3] 推荐标的 - 推荐标的为益丰药房(603939 SH)和大参林(603233 SH) [4] - 受益标的包括老百姓(603883 SH) 一心堂(002727 SZ) 健之佳(605266 SH)等 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业出清提速，2025年龙头药店客流量、利润率有望提升，行业出清后龙头药店客流将进一步恢复，且龙头药店优化门店减小利润端压力 [4] - 统筹持续落地，零售药店龙头具备门诊统筹先发优势，能吸引客流、提升客单价，带来业绩增量，后续零售药店纳入门诊统筹将持续落地，处方外流合规性有望加强 [5] - 零售药店龙头积极探索多元化经营，提升市场竞争力，如益丰药房、一心堂、漱玉平民等探索新门店经营模式吸引客流 [6] - 看好积极应对行业周期、精细化管理能力领先的零售药店龙头，推荐益丰药房、大参林，受益标的有老百姓、一心堂、健之佳等 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位4975.11，52周最高5679.6，52周最低4139.32 [1] 行业相对指数表现 - 2024年7月至2025年6月，医药商业相对沪深300指数表现为-15%、-11%、-7%、-3%、1%、5% [3] 行业持续出清 - 2024年受消费力疲软等因素影响，行业分化，中小药店生存环境恶劣，全国关闭药店数量Q1为6778家，Q2为8791家，Q3为9545家，Q4为14114家，全年闭店39228家，Q4行业净减少3395家 [4] 统筹持续落地 - 零售药店龙头有门诊统筹先发优势，多地出台推进零售药店纳入统筹医保管理文件，如云南医保局发布相关征求意见稿，国家医保局发文规范医保药品外配处方管理推动处方外流 [5] 积极探索多元化经营 - 益丰药房探索向服务综合体转型，一心堂打造新型门店，漱玉平民与大树药局合作新店“大树漱玉” [6] 推荐及受益标的 - 推荐标的为益丰药房、大参林，受益标的有老百姓、一心堂、健之佳等 [7]

公司业绩与经营成果 - 2024年公司实现营业收入264 97亿元 归母净利润9 15亿元 扣非净利润8 85亿元 经营活动现金流31 06亿元 [2] - 2015-2024年营业收入年复合增长率达19 7% 从52 65亿元增至264 97亿元 [2] - 2025年第一季度营业收入69 56亿元(同比+3 02%) 归母净利润4 60亿元(同比+15 45%) 经营活动现金流17 68亿元(同比+44 14%) [3] 门店网络与区域战略 - 截至2024年末门店总数16 553家(含加盟店6 050家) 覆盖全国21个省级区域 [2][3] - 2024年下半年起战略转向区域加密 重点提升已覆盖省份市占率以强化规模效应 [3] - 新区域规模效应逐步显现 盈利能力持续增强 [3] 行业趋势与公司布局 - 零售药店市场份额从2020年26 3%提升至2024年30 8% 处方外流趋势延续 [4] - 公司布局248家DTP药房 10 093家医保定点门店 652家双通道门店 1 214家门慢门特门店 [4] - 行业进入存量优化阶段 公司探索"医+药+养+检+险"闭环 拓展慢病管理与创新药销售 [4] 发展战略与竞争优势 - 通过自建 并购 直营式加盟三模式驱动增长 加密阶段聚焦精细化管理和经营效率提升 [2][3] - 充沛现金流支撑业务拓展 经营质量持续改善 [3] - 合规经营与专业服务能力成为行业核心竞争力 公司通过全链条布局构筑护城河 [4]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.92%，跑赢沪深300指数2.10个百分点，在中信30个一级行业中排名第2位 [5] - 本周涨幅前十名股票为三生国健、海辰药业、舒泰神、永安药业、一心堂、一品红、*ST赛隆、睿智医药、海森药业、海翔药业 [5] - 本周跌幅前十名股票为威高血净、倍益康、新赣江、拱东医疗、锦好医疗、拓新药业、欧康医药、天目药业、金河生物、花园生物 [5] - 三生国健本周涨幅达99.96%，主要原因为子公司三生制药与辉瑞签署PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的全球授权协议 [69] 板块观点和投资主线 - 医药板块当前估值处于低位，公募基金对医药板块配置也处于低位，对2025年行业增长保持乐观 [9] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，看好国内差异化和国际化管线 [9] - 医疗器械领域影像类设备招投标量回暖明显，家用医疗器械受益补贴政策，骨科集采后恢复较好增长 [9] - 创新链（CXO+生命科学服务）海外投融资持续回暖，国内投融资有望触底回升，25年有望重回高增长 [9] - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，建议关注重磅品种专利到期带来的新增量 [9] 药房市场分析 - 2025Q1中国实体药店累计规模1406亿元，同比下滑6.1% [15] - 药品占比82.8%，较2024年同期上升1.1个百分点，保健品份额下降0.8个百分点 [21] - 处方外流或提速，"门诊统筹+互联网处方"成为较优解，电子处方流转平台逐步建成 [14] - 竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，上市连锁药房优势显著 [14] 创新药进展 - 诺诚健华血液瘤布局全面，BTK抑制剂奥布替尼一线治疗CLL/SLL的NDA已获受理 [40] - 自免领域布局多款差异化小分子药物，奥布替尼治疗ITP已推进至III期 [40] - 艾力斯1类创新药拘修酸戈来雷塞片获批，用于KRAS G12C突变型晚期NSCLC [68] 医疗器械发展 - 医学影像设备市场逐渐好转，25年1月市场规模同比增长47.82% [43] - 神经介入领域渗透率和国产化率双低，集采利好国产头部厂家 [49] - 外周介入产品借助集采实现快速放量，创新产品组合驱动长期增长 [49] 行业事件 - 三生制药与辉瑞签署协议，授予PD-1/VEGF双抗SSGJ-707全球权益，首付款12.5亿美元 [67] - 美敦力宣布将糖尿病业务拆分为独立上市公司 [68] - 国家药监局批准艾力斯KRAS G12C抑制剂戈来雷塞片上市 [68]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [10] - 看好创新药从数量逻辑向质量逻辑转换，关注国内差异化和海外国际化管线 [10] - 医疗器械各细分领域有不同发展趋势和投资机会 [10] - 创新链底部反转，CXO产业周期向上，生命科学服务需求复苏且国产替代是大趋势 [10][51][52] - 医药工业看好特色原料药行业困境反转 [61] - 中药关注基药、国企改革、医保解限及潜力大单品 [12] - 药房因处方外流提速和竞争格局优化，投资机会大 [12] - 医疗服务民营综合竞争力有望提升，关注细分赛道龙头 [12] - 血制品行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望改善 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 中信医药指数本周上涨1.92%，跑赢沪深300指数2.10个百分点，在中信30个一级行业中排名第2位 [7] - 本周涨幅前十名股票为三生国健、海辰药业等，跌幅前十名股票为威高血净、倍益康等 [7] 整体观点和投资主线 创新药 - 看好从数量逻辑向质量逻辑转换，关注百济、信达等公司 [10] - 诺诚健华血液瘤产品适应症拓展推动销售增长，自免开启第二成长曲线，实体瘤布局me - better品种 [39] 医疗器械 - 影像类设备招投标量回暖，家用医疗器械有补贴政策，关注迈瑞、联影等 [10][43] - 发光集采加速进口替代且出海深入，推荐迈瑞、新产业等 [10][41] - 骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量和进口替代加速，关注春立、迈普等 [10][40] - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，推荐维力医疗 [10][44][45] - 归创通桥神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，给予“推荐”评级 [46] 创新链（CXO + 生命科学服务） - CXO产业周期向上，建议关注药明康德、泰格医药等 [51] - 生命科学服务需求复苏，国产替代是大趋势，并购整合助力发展 [52] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望改善，关注同和、天宇、华海等企业 [10][61] 中药 - 关注基药、国企改革、医保解限品种、OTC企业及潜力大单品，建议关注昆药、康缘等 [12][56] 药房 - 处方外流或提速，竞争格局有望优化，建议关注老百姓、益丰等 [12][53] 医疗服务 - 民营医疗综合竞争力有望提升，建议关注固生堂、华厦眼科等 [12][55] 血制品 - 行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望改善，建议关注天坛、博雅 [12] 2025Q1实体药店市场分析 整体市场 - 受消费低迷及政策环境影响，2025年1 - 3月中国实体药店累计规模1406亿元，同比下滑6.1% [13] 品类市场 - 1 - 3月所有品类同比均呈负增长，保健品尤为显著 [16] - 2025年1 - 3月药品占比82.8%，较2024年同期上升1.1个百分点，各品类销售规模均下降，保健品降幅超20% [19] 各细分市场 - 药品：2025年1 - 3月累计规模1165亿元，同比下滑4.7%，1、2月受春节影响需求下滑，3月因流感强度低需求弱于往年 [23] - 中药饮片：2025年1 - 3月累计规模95亿元，同比下滑13.6%，Q1销售额同比双位数下滑，3月环比有所修复 [24] - 医疗器械：2025年1 - 3月累计规模66亿元，同比下滑4.3%，Q1销售额同比小个位数下滑，3月环比有所修复 [27] - 保健品：2025年1 - 3月累计规模47亿元，同比下滑24.2%，受消费降级影响显著，Q1同比大幅下滑 [32] 化药TOP20品类 - 1 - 3月品类增长结构和动能有变化，春节和呼吸道疾病周期影响品类结构 [33][34][35] 中药TOP20品类 - 1 - 3月销售规模有波动，品类分化显著，需求结构和增长动能有变化，整体市场仍处同比调整周期 [37] 行业热点 - 5月20日，三生制药向辉瑞授予PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707全球（除中国内地）开发等权利，获12.5亿美元首付款等 [65] - 近日，国家药监局附条件批准艾力斯枸橼酸戈来雷塞片，适用于特定肺癌患者 [66] - 5月21日，美敦力拆分糖尿病业务为新独立上市公司 [66] 投资组合精选 - 维持推荐维力医疗、迈瑞医疗等多家公司，新增推荐司太立 [62] 推荐标的盈利预测表 - 报告给出了各细分行业多家公司的总市值、归母净利润及PE等盈利预测数据 [63]

行业现状 - 2025年一季度五大上市连锁药店（老百姓、益丰药房、一心堂、漱玉平民、健之佳）延续闭店策略，关停低效门店，放缓扩张步伐 [1] - 老百姓关闭直营门店161家，新增24家；漱玉平民关闭86家，新增1家；益丰药房新增94家（含68家加盟店），关闭84家；一心堂新开124家，关闭125家；健之佳新开20家，关闭16家 [1] - 2024年全年超3.9万家零售药店关店，闭店率达5.7%，六大上市连锁药店暂缓并购步伐 [1][6] 财务表现 - 2025年Q1营收：大参林69.56亿元（+3.02%）、益丰药房60.09亿元（+0.64%）、老百姓54.35亿元（-1.88%）、一心堂47.67亿元（-6.53%）、漱玉平民23.79亿元（-2.48%）、健之佳22.94亿元（-0.85%） [3] - 2025年Q1净利润：大参林4.6亿元（+15.45%）、益丰药房4.49亿元（+10.51%）、老百姓2.51亿元（-21.98%）、一心堂1.6亿元（-33.83%）、健之佳3352.56万元（-35.85%），漱玉平民2562.39万元（+143.85%） [3][4] - 2024年全年净利润：益丰药房15.29亿元（+8.26%）、大参林9.15亿元（-21.58%）、老百姓5.19亿元（-44.13%）、健之佳1.28亿元（-69.08%）、一心堂1.14亿元（-79.23%）、漱玉平民-1.89亿元（-241.9%） [5] 门店数据 - 2024年末门店数量：大参林16553家（+2479家）、益丰药房14684家（+1434家）、老百姓15277家（+1703家）、一心堂11498家（+1243家）、漱玉平民9035家（+1698家）、健之佳5486家（+370家） [5] - 老百姓2025年Q1直营门店总数降至9844家，全年计划新开1000家（以加盟为主）；国大药房2024年关闭1270家直营门店，退出"万店俱乐部"（9569家） [7] 竞争格局 - 行业同质化竞争加剧，2019-2023年全国药店数量从52.4万家增至66.7万家，连锁率57.9%，店均服务人数从4112人降至2113人，远超欧美国家5000-6000人合理水平 [8] - 预计20%中小药店将被淘汰，行业集中度提升至40万家门店才能供需平衡 [8] 转型方向 - 线上业务：益丰药房O2O直营门店超万家，2024年线上销售收入21.27亿元（O2O占17.21亿元） [9] - 处方外流：大参林布局院边店、DTP药房、慢病管理，加速获取医保资质 [9] - 多元化经营：一心堂拓展美妆、个人护理、健康食品等非药业务，试点"药店+便利店"、"药店+诊所"新模式 [10]

报告行业投资评级 - 归创通桥首次覆盖，给予“推荐”评级 [51] 报告的核心观点 - 当前医药板块估值和公募基金（剔除医药基金）对其配置均处于低位，考虑宏观环境因素积极恢复和大领域大品种拉动效应，对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [10] 各部分总结 本周行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.37%，跑赢沪深300指数0.26个百分点，在中信30个一级行业中排第10位 [7] - 本周涨幅前十股票为拓新药业、交大昂立等，跌幅前十股票为*ST苏吴、金凯生科等 [7] 整体观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药从数量逻辑向质量逻辑转换，2025年重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [10] 医疗器械 - 影像类设备招投标量回暖、设备更新推进，家用医疗器械有补贴政策且出海加速，关注迈瑞、联影等；发光集采落地，国产龙头份额提升，关注迈瑞、新产业等；骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量和进口替代加速，关注爱康、春立等；海外去库存影响出清，新客户订单上量，关注维力等 [10] 创新链（CXO + 生命科学服务） - 海外投融资回暖，国内投融资有望触底回升，创新链底部反转开启。CXO产业周期向上，25年有望重回高增长；生命科学服务行业需求复苏，供给端出清，国产替代是大趋势，并购整合助力 [10] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处近十年低位，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [10] 中药 - 基药目录预计颁布，关注昆药集团、康缘药业等；国企改革重视ROE指标，关注昆药集团、太极集团等；关注新版医保目录解限品种、OTC企业、潜力大单品 [12] 药房 - 2025年处方外流或提速、竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [12] 医疗服务 - 反腐+集采净化市场环境，商保+自费医疗扩容，关注固生堂、华厦眼科等 [12] 血制品 - 十四五浆站审批宽松，行业中长期成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [12] 国内TAVR赛道近况更新 - 2024年我国TAVR手术17232例（累计55083例），较2023年增长14%，增速回落但赛道仍处较快增长阶段，商业化植入前十省份有上海、四川等，经股动脉途径占比最高 [13] - 沛嘉医疗市场份额提升显著，2021 - 2024年收入CAGR达84%，2024年植入量同比增37%至3400例以上，经股TAVR市场份额达25%左右；心通医疗保持稳健增长，2021 - 2024年收入CAGR为22%；启明医疗仍占国内龙头地位，管理制度完善后有望恢复增长 [18] - 沛嘉、心通和启明费用率均显著优化，亏损进一步收窄。沛嘉21 - 24年亏损从5.7亿元降至2.3亿元，心通24年净亏损大幅收窄至0.5亿元 [23] - 沛嘉、心通、启明通过内生和外延方式加快TAVR产品迭代和管线拓展，形成系列产品梯队 [27][30][33] - 近两年来，佰仁医疗、纽脉医疗等公司TAVR产品获批，瑛泰医疗、沛嘉医疗部分产品有望2025年获批商业应用，赛道潜力大，厂家增加将拉动市场增长 [37] - TAVR集采有望加快术式普及，降低销售费用，对厂家利好，若大规模集采实施，能以量换价，缩短厂家盈利周期 [41] 创新药（诺诚健华） - 血液瘤布局全面，奥布替尼适应症拓展推动销售增长，坦昔妥单抗联合用药预计上半年上市 [44] - 自免领域布局多款差异化小分子药物，有望开启第二成长曲线，多款药物处于不同临床阶段 [44] - 实体瘤布局me - better品种，ICP - 723预计近期报产 [44] 高值耗材 骨科 - 受益老龄化，市场前景广阔，集采促进国产替代，头部企业拓展产品矩阵，海外市场空间大，关注春立医疗、爱康医疗等 [45] 神经外科 - 迈普医学产品线完善，业绩驱动因素包括集采利好、拓展适应症、海外收入增长、股权激励计划落地 [45] IVD - 化学发光是IVD中规模最大且增速较快的细分赛道，国产替代空间广阔，集采加速进程，出海逐渐深化，推荐迈瑞医疗、新产业等 [46] 医疗器械 医疗设备 - 影像类设备招投标回暖，软镜赛道国产企业放量可期；家用医疗器械受益补贴政策，关注迈瑞医疗、鱼跃医疗等 [48] 低值耗材 - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，推荐维力医疗等 [49] 港股医疗器械（归创通桥） - 神经+外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，2021 - 2024年收入CAGR达131%，2024年扭亏为盈，海外拓展初具规模 [51] - 神经介入是渗透率、国产化率双低赛道，集采利好国产头部厂家，公司产品组合拥抱集采，后备管线充裕 [51] - 外周介入集采加速产品放量，公司创新产品组合驱动长期增长，多个产品中标有望2025年放量 [51] - 预计公司25 - 27年净利润分别为1.59、2.50、3.87亿元，同比增长59%、57%、55%，给予2025年42x PE，对应目标价约22港元 [51] 创新链（CXO + 生命科学服务） CXO - 产业周期或趋势向上，海外和国内需求有望改善，投融资好转从24H1在订单面体现，25年有望重回高增长，关注药明康德、泰格医药等 [57] 生命科学服务 - 短期行业需求复苏，供给端出清，相关公司有望进入投入回报期；长期行业渗透率低，国产替代是趋势，并购整合助力公司做大做强 [58] 药房 - 2025年处方外流或提速、竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [59] 中药 - 基药关注昆药集团、康缘药业等；国企改革关注昆药集团、太极集团等；关注新版医保目录解限品种、OTC企业、潜力大单品 [62] 医疗服务 - 反腐+集采净化市场环境，商保+自费医疗扩容，关注固生堂、华厦眼科等 [61] 医药工业 - 特色原料药行业关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业，如同和药业、华海药业等 [67] 行业热点 - 5月14日，艾伯维c - Met靶向ADC药物telisotuzumab vedotin获批上市 [69] - 5月15日，百济神州启动BGB - 16673头对头Pirtobrutinib的III期临床试验 [70] - 5月15日，石药集团与Cipla就伊立替康脂质体注射液美国商业化订立独家许可协议 [71] 涨幅/跌幅前五名股票 |排序|涨幅前五名|本周涨跌幅|原因分析|排序|跌幅前五名|本周涨跌幅|原因分析| |----|----|----|----|----|----|----|----| |1|拓新药业|45.03%|新冠相关概念|1|*ST苏吴|-14.76%|董事长被立案调查| |2|交大昂立|35.59%|要约收购|2|金凯生科|-7.25%|股东减持| |3|永安药业|32.05%|牛磺酸产品|3|泽璟制药 - U|-7.18%|无特殊原因| |4|森萱医药|23.85%|新冠相关概念|4|圣达生物|-6.55%|无特殊原因| |5|哈三联|23.84%|前期下调较多|5|智翔金泰 - U|-6.50%|无特殊原因| [72]