业绩表现 - 2024年公司实现营业收入264.97亿元，同比增长8.01%，归母净利润9.15亿元，同比下降21.58% [1] - 24Q4收入67.66亿元，同比下降0.63%，归母净利润0.57亿元 [1] - 25Q1收入69.56亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45% [2] 产品结构 - 2024年中西成药收入199.68亿元，同比增长12.82%，毛利率30.00%，同比下降1.16个百分点 [2] - 中参药材收入29.45亿元，同比下降0.99%，毛利率42.32%，同比下降0.56个百分点 [2] - 非药品收入29.48亿元，同比下降9.52%，毛利率41.72%，同比下降1.80个百分点 [2] 门店布局 - 截至25Q1末，公司门店覆盖全国21个省，门店数量达16,622家 [3] - 2024年净增门店2,479家，其中自建907家，收购420家，加盟1,885家，关闭733家 [3] - 25Q1净增门店69家，其中新开54家，加盟189家，关店174家 [3] 运营管理 - 2024年毛利率34.33%，同比下降1.58个百分点，主要因消费力下降和新店培育期影响 [3] - 2024年销售费用率23.37%，同比上升0.45个百分点，管理费用率4.65%，同比下降0.18个百分点 [3] - 公司推出"AI小参"并接入DeepSeek，开发自动补货、智能选址、智能促销等系统 [3] 发展策略 - 公司已完成跨省扩张布局，进入加密期，聚焦提升已进入省份的市占率和精细化管理 [3] - 公司为连锁药店龙头，有望受益于行业整合和处方外流趋势，持续提升盈利能力 [4]

财务表现 - 2024年收入264 97亿元 归母净利9 15亿元 扣非归母净利8 85亿元 同比分别增长8 01% -21 58% -22 42% [1] - 2024Q4收入67 66亿元 归母净利0 57亿元 扣非归母净利0 33亿元 同比分别增长-0 63% 820 48% 240 71% [1] - 2025Q1收入69 56亿元 归母净利4 60亿元 扣非归母净利4 55亿元 同比分别增长3 02% 15 45% 14 82% [1] 门店优化与业务结构 - 2024年关闭733家门店优化网络 零售业务收入增速2024年6 88% 2025Q1 -1 27% [2] - 中西成药业务表现稳定 2024年收入增速12 82% 2025Q1增速5 80% [2] - 消费性品种表现较弱 中参药材2024年增速-0 99% 2025Q1增速-9 38% 非药品2024年增速-9 52% 2025Q1增速-8 04% [2] 数字化转型与AI应用 - 上线接入DeepSeek-R1的"AI小参" 提供即时问答 客服回复和智能分析等功能 提升经营效率 [2] 门店扩张与加盟模式 - 截至2025Q1总门店16 622家（含加盟店6 239家） 2024全年净增2 479家（自建907家+并购420家+加盟1 885家-关闭733家） [3] - 2025Q1净增69家（新开54家+加盟189家-关闭174家） [3] - 加盟及分销业务2024年营收39 40亿元（+15 12%） 2025Q1营收11 30亿元（+25 34%） [3] 专业药房资质 - 2024年末拥有DTP专业药房248家 个人账户医保定点门店10 093家 各类统筹报销定点门店2 822家（门诊统筹定点2 065家 双通道定点652家） [3] - 门慢门特定点门店1 214家（部分门店获得多项统筹报销定点资格） [3] 未来展望 - 预计2025年整体利润增长将优于收入 零售收入增速下半年有望改善 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 门店优化提质增效，利润拐点已现，预计 2025 年整体利润增长将优于收入，零售收入增速下半年亦有望改善 [7] - 扩张趋势不减，轻资产加盟模式实现门店快速加密，加盟及分销业务营收增长 [7] - 专业性药房资质稳步推进 [7] - 看好公司顺应行业发展趋势，业绩拐点逐步体现，维持“增持”评级 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 245.31 亿、264.97 亿、291.46 亿、326.44 亿、368.87 亿元，同比增长分别为 15%、8%、10%、12%、13% [3][9][10] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 11.66 亿、9.15 亿、10.68 亿、12.25 亿、13.97 亿元，同比增长分别为 13%、 - 22%、17%、15%、14% [3][9][10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总计分别为 241.23 亿、264.40 亿、262.40 亿、283.98 亿、309.42 亿元 [8] - 2023 - 2027 年负债合计分别为 161.90 亿、183.02 亿、176.64 亿、188.30 亿、202.45 亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 31.74 亿、31.06 亿、40.22 亿、42.88 亿、45.05 亿元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027 年毛利率分别为 35.9%、34.3%、34.5%、34.5%、34.5% [10] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.9%、13.3%、15.1%、15.9%、16.1% [10] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 67.1%、69.2%、67.3%、66.3%、65.4% [10] 公司经营情况 门店情况 - 2024 年关闭 733 家门店优化网络，2024 全年净增 2479 家，2025Q1 净增 69 家 [7] - 截至 2025 年一季报，总门店 16,622 家，含加盟店 6,239 家 [7] 业务表现 - 中西成药业务表现稳定，2024 年收入增速 12.82%，2025Q1 收入增速 5.80% [7] - 消费性品种短期受大环境影响表现较弱，中参药材 2024 年增速 - 0.99%、2025Q1 增速 - 9.38%，非药品 2024 年增速 - 9.52%、2025Q1 增速 - 8.04% [7] - 加盟及分销业务 2024 年实现营收 39.40 亿元（+15.12%）、2025Q1 实现营收 11.30 亿元（+25.34%） [7] 药房资质 - 2024 年末拥有 DTP 专业药房 248 家，获得个人账户医保定点门店 10,093 家，各类统筹报销定点门店 2822 家，门慢门特定点门店 1214 家 [7] AI 应用 - 迅速上线接入 DeepSeek - R1 的“AI 小参”，提供即时问答、客服回复和智能分析等功能 [7] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 11%、15%、 - 14%，相对表现分别为 15%、20%、 - 21% [6]

财务表现 - 2024年公司实现营收264.97亿元，同比增长8.01%，归母净利润9.15亿元，同比下降21.58% [1][2] - 2025Q1公司实现营收69.56亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45% [1][2] - 2024年中西成药营收199.68亿元（+12.82%），中参药材营收29.45亿元（-0.99%），非药品营收29.48亿元（-9.52%） [2] - 2025Q1中西成药营收53.24亿元（+5.80%），中参药材营收7.14亿元（-9.38%），非药品营收7.09亿元（-8.04%） [2] 业绩驱动因素 - 2025Q1业绩增长得益于降本增效和成熟门店稳健盈利 [2] - 2025Q1期间费用率同比下降1.28个百分点，降本增效效果显现 [3] - 中西成药业务是营收增长的主要驱动力，2024年和2025Q1分别增长12.82%和5.80% [2] 门店策略 - 2025Q1公司拥有门店16622家，新增自建门店54家，新增加盟店189家，关闭门店174家 [3] - 新开门店节奏放缓且战略性关闭部分门店，短期扩店成本投入减少 [3] - 次新门店和成熟门店占比提升，有利于盈利能力更好的门店稳定贡献盈利 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.63亿元（+16.2%）、11.97亿元（+12.7%）、13.49亿元（+12.7%） [4] - 2025年给予公司当期PE 25倍，预计2025年EPS为0.93元/股，对应6个月目标价23.25元/股 [4]