报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度，主动债基纯债仓位上行，权益仓位整体下降，杠杆久期双升；债市低波震荡，短端表现优于长端；机构在资产配置、杠杆运用和个券选择上有相应调整以增厚收益 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度市场回顾 债市低波震荡，短端表现优于长端；4月受“对等关税”行政令影响上涨后震荡，5月进入过渡期利差压缩，6月资金宽松且受论坛影响上涨；中债总净价指数涨0.90%，中债金融债总净价指数涨0.53%，中债企业债总净价指数涨0.01%，中证转债指数涨3.77% [4][8] 大类资产配置：纯债仓位整体上升，权益仓位整体下降 截至6月30日，主动债券开放型基金（老）权益仓位4.70%较一季度末降0.31个百分点，纯债仓位109.03%较一季度末升2.88个百分点；各类型主动债基纯债仓位操作思路分化，权益仓位均调降，可转债债券型基金权益仓位下降显著，偏债债券型基金次之，除可转债债券型基金外其他类型主动债基纯债仓位显著提升 [10][11][12] 类属资产配置：纯债类产品利率债和信用债仓位上升 截至6月30日，主动债券开放型基金（老）利率债仓位43.42%较上季度末升1.99个百分点，信用债仓位65.61%较上季度末升0.89个百分点；纯债债券型和准债债券型产品二季度末利率债仓位46.81%较上季度末升1.89个百分点，信用债仓位65.85%较上季度末升0.72个百分点；利率债内部国债增持、政金债微降，信用债内部金融债（不含政金债）仓位提升较多，机构增配金融债增厚收益 [17][18] 杠杆率：有所回升 截至6月30日，主动债券型基金（老）整体杠杆率116.76%，较上季度末升2.31个百分点；二季度资金面偏松，利差压缩，机构加杠杆增厚收益 [20] 个券选择：拉长久期，加仓高等级信用债 截至二季度末，主动债基高等级信用债仓位约51.19%较上季度末升1.16个百分点，低等级信用债仓位约14.42%较上季度末降0.28个百分点；机构因信用利差降至低位，增加高等级信用债配置；重仓券杠杆前久期4.13年较上季度末拉长0.90年，杠杆后久期4.49年较上季度末拉长1.07年，机构拉长久期等待利率走强 [23]

大类资产配置 - 主动债券开放型基金（老）权益仓位为4.70%，较一季度末下降0.31个百分点，纯债仓位为109.03%，较一季度末上升2.88个百分点，存款仓位为1.14%，较一季度末下降0.15个百分点，其他资产仓位为0.70%，较一季度末上升0.22个百分点 [1][6] - 基金整体净资产规模为68079.65亿元，较一季度末增加3364.20亿元，增幅5.20%，纯债资产规模增加5530.20亿元至74227.59亿元，增幅8.05%，权益资产规模减少43.28亿元至3203.04亿元，降幅1.33% [6] - 可转债债券型基金权益仓位下降2.31个百分点至102.75%，偏债债券型基金权益仓位下降1.58个百分点至24.38%，除可转债基金外，其他类型主动债基纯债仓位均显著提升 [1][11] 债券市场表现 - 2025年二季度中债总净价指数上涨0.90%，中债金融债总净价指数上涨0.53%，中债企业债总净价指数上涨0.01%，中证转债指数上涨3.77% [1] - 债市呈现低波震荡格局，4月受"对等关税"行政令影响先涨后震荡，5月利差压缩行情逐步演绎，6月在央行呵护下资金面宽松，全月债市上涨且短端表现强于长端 [1] 券种配置结构 - 利率债仓位上升1.99个百分点至43.42%，其中国债仓位上升2.12个百分点至9.05%，政金债仓位微降0.05个百分点至32.04% [12][13] - 信用债仓位上升0.89个百分点至65.61%，其中金融债（不含政金债）仓位大幅上升2.85个百分点至28.09%，短融仓位下降0.41个百分点至2.56%，中票仓位下降0.28个百分点至22.35%，企业债仓位下降0.42个百分点至10.09% [12][13] - 高等级信用债仓位上升1.16个百分点至51.19%，低等级信用债仓位下降0.28个百分点至14.42% [20] 杠杆与久期策略 - 主动债券型基金整体杠杆率上升2.31个百分点至116.76% [17] - 重仓券杠杆前久期拉长0.90年至4.13年，杠杆后久期拉长1.07年至4.49年 [20] - 机构通过加杠杆和拉长久期策略增厚收益，反映对利率下行趋势的持续预期 [17][20]

2025年二季度债市回顾 - 2025年二季度债市呈现低波震荡态势，短端表现优于长端，中债总净价指数上涨0.90%，中债金融债总净价指数上涨0.53%，中债企业债总净价指数上涨0.01%，中证转债指数上涨3.77% [1] - 4月受"对等关税"行政令影响，投资者风险偏好降低带动债市上涨，后因货币宽松预期博弈和关税政策多变转为震荡 [1] - 5月债市进入资金约束下的过渡期，利差压缩行情逐步演绎 [1] - 6月资金面在央行呵护下整体宽松，叠加陆家嘴金融论坛利好，市场抢跑国债买卖预期，全月债市上涨且短端表现更强 [1] 大类资产配置变化 - 纯债仓位整体上升，权益仓位整体下降，股债呈现双牛格局 [1] - 可转债债券型基金权益仓位（股票+可转债）下降最为显著，偏债债券型基金次之 [1] - 除可转债债券型基金外，其他类型主动债基纯债仓位均显著提升 [1] 类属资产配置调整 - 纯债类产品利率债仓位上升1.89个百分点至46.81%，信用债仓位下降0.72个百分点至65.85% [2] - 利率债中国债获增持，政金债仓位微降，信用债中金融债（不含政金债）仓位提升较多 [2] - 机构普遍通过增配金融债来增厚收益 [2] 杠杆与久期变化 - 主动债券型基金整体杠杆率上升2.31个百分点至116.76%，机构利用资金面宽松环境加杠杆增厚收益 [2] - 高等级信用债仓位上升1.16个百分点至51.19%，低等级信用债仓位下降0.28个百分点至14.42% [3] - 主动债基重仓券杠杆前久期拉长0.90年至4.13年，杠杆后久期拉长1.07年至4.49年 [3] - 广谱降息带动利率中枢下行逻辑持续，机构选择拉长久期等待利率走强 [3]