投资评级 - 报告对上海沿浦的投资评级为“推荐（下调）” [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收实现高速增长，但盈利能力短期承压，产业升级有望带来新突破 [2] - 公司作为自主座椅骨架龙头，基本盘业务成长性有保障，并成功开拓高铁整椅、乘用车整椅及机器人等新业务，打开中长期成长空间 [9] - 基于公司盈利情况及行业预判，预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长，对应市盈率逐步下降 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收6.93亿元，同比增长35%，环比增长43% [2] - 2025年第三季度归母净利润0.49亿元，同比增长4.3%，环比增长7.5% [2] - 2025年第三季度毛利率为13.6%，同比下降6.1个百分点，环比下降4.9个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为5.0%，同比下降4.3个百分点，环比下降4.3个百分点 [9] 业务进展与成长动力 - 座椅骨架业务：2025年1月新增5个汽车座椅骨架总成项目，生命周期预计营收46.71亿元；公司成功实现从Tier 2向Tier 1供货模式的突破，并重点推广“座椅骨架总成打包供应”方案以提升单套产品价值量 [9] - 整椅业务：高铁整椅已进入小批量交货阶段；乘用车整椅业务已组建专家团队并投入使用研发实验室，正与多家车企推进定制开发谈判 [9] - 机器人业务：公司已控股设立子公司锡纳泰克，主营机器人核心零部件研发制造到整机生产销售，并完成了机器人关键部件开发的第一阶段技术储备 [9] 财务预测 - 预计营业总收入2025年达25.84亿元（同比增长13.5%），2026年达32.18亿元（同比增长24.5%），2027年达37.71亿元（同比增长17.2%） [5] - 预计归母净利润2025年达1.94亿元（同比增长41.5%），2026年达2.74亿元（同比增长41.1%），2027年达3.72亿元（同比增长36.1%） [5] - 对应每股收益2025年为0.92元，2026年为1.30元，2027年为1.76元 [5] - 对应市盈率2025年为43倍，2026年为30倍，2027年为22倍 [5]

公司25Q1业绩表现 - 25Q1营收50亿元 同比-4.7% 环比-5.8% 归母净利1.04亿元 同比+4.5倍 环比扭亏 [1] - 25Q1毛利率16.3% 同比+1.6PP 环比+3.3PP 期间费率14.0% 同比-0.4PP 环比+1.9PP [2] - 格拉默25Q1营收4.9亿欧元 同比-12%（剔除TMD后同比-2.2%） 环比+8.4% 经营性EBIT 0.19亿欧元 同比+3.9倍 环比+83% 净利润0.097亿欧元 同环比扭亏 [2] 格拉默区域经营表现 - 欧洲区EBIT利润率4.6% 同比+2.2PP 环比+1.3PP 经营改善明显 [2] - 亚太区EBIT利润率7.7% 同比+0.1PP 环比-2.1PP 受春节等因素影响 [2] - 北美区EBIT利润率-1.2% 同比+2.8PP 环比+11.1PP 剔除TMD后同比-1.7PP 汇兑调整后经营性EBIT利润率1.8% 实现近2年首次扭亏 [2] 整椅板块业务动态 - 理想L6 25Q1产量5.2万辆 环比-36% 2月产量9619台 环比-50% 3月恢复至2.3万台 短期影响可控 [3] - 领克900上市1小时大定超1万台 配套全车六座座椅 ASP较高 后续有望放量 [3] 战略布局与产能规划 - 截至2025年2月底累计在手项目定点21个 订单储备充足 [4] - 2024年座椅研发人员增加约175人 发布员工持股计划绑定核心团队 [4] - 国内多地基地已投产或投建 携手格拉默布局欧洲、东南亚 [4] - 2024年乘用车座椅营收31亿元 同比+3.75倍 首次实现全年盈亏平衡 毛利率12.7% [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利6.1亿/10.3亿/14.0亿元 同比由亏转盈/+70%/+36% [5] - 乘用车整椅业务预计26年净利4.5亿元 传统业务预计26年净利5.8亿元 [5] - 给予26年目标市值188-210亿元 对应目标价14.8-16.6元 [5]