核心观点 - 理想汽车2026Q2营收环比改善，亏损环比收窄，产品焕新驱动经营修复，维持“推荐”评级 [2][3][7] 2026年中期及二季度财务业绩 - 2026H1实现营收486.5亿元，同比-13.4% [2] - 2026H1归母净亏损39.9亿元，同比由盈转亏 [2] - 2026H1 non-GAAP净亏损36.1亿元，同比由盈转亏 [2] - 2026Q2实现营收256.7亿元，同比-15.1%，环比+11.7% [2][3] - 2026Q2归母净亏损17.0亿元，同比由盈转亏，环比减亏25.6% [2][3] - 2026Q2 non-GAAP净亏损15.0亿元，同比由盈转亏，环比减亏28.9% [2][3] 2026Q2营收与利润分析 - 汽车销售收入240.7亿元，同比-16.7%，环比+11.8% [3] - 其他销售和服务收入16.0亿元，同比+17.6%，环比+10.4%，受服务提供量及配件销售增长带动 [3] - 综合毛利率11.0%，同比-9.1个百分点，环比+3.1个百分点 [3] - 汽车毛利率9.4%，同比-10.0个百分点，环比+3.3个百分点，环比改善受产品组合变化及全新理想L9上市交付带动 [3] - 销售及管理费用率8.9%，同比-0.1个百分点，环比基本持平，同比下降因雇员薪酬减少，环比增长因市场推广活动费用增加 [3] - 研发费用率10.8%，同比+1.5个百分点，环比-1.0个百分点 [3] 交付量与业绩指引 - 2026H1累计交付新车19.4万辆，同比-5.1% [4] - 2026Q2交付9.8万辆，同比-11.5%，环比+3.4% [4] - 2026年7月交付新车3.0万辆 [4] - 2026Q3交付指引9.5万至10.0万辆，同比增长1.9%至7.3% [4] - 2026Q3营收指引266.0亿元至280.0亿元，同比变动-2.8%至+2.3% [4] 产品与技术创新 - 2026H1发布全新理想L9和全新理想L8，分别于5月和6月开启交付，标配72.7度5C电池、第三代增程器、高通骁龙8797芯片、线控转向及后轮转向 [5] - 2026年7月发布并交付新一代理想L6，售价24.98万元 [5] - 计划于2026年9月发布全新纯电旗舰SUV理想i9，完善纯电产品矩阵 [5] - 自研马赫M100芯片与马赫VLA模型完成一体化部署并量产上车，马赫M100采用5nm车规级工艺，单芯片算力1,280TOPS，算力利用率超80% [6] - 马赫VLA采用原生3D ViT架构，整合激光雷达与视觉信息，可视距离提升50% [6] - 同期发布马赫Mind-Pro、马赫Mind-Edge等语言智能模型 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为1,180.8/1,627.7/2,010.4亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润为-34.6/18.1/42.2亿元 [7] - 对应2026年8月27日收盘价48.60港元/股，PS分别为0.8/0.6/0.5倍 [7] - FY2025A营业收入1,123.13亿元，增长率-22.3% [8] - FY2026E营业收入1,180.82亿元，增长率5.1% [8] - FY2027E营业收入1,627.72亿元，增长率37.8% [8] - FY2028E营业收入2,010.37亿元，增长率23.5% [8] - FY2025A归母净利润11.24亿元，增长率-86.0% [8] - FY2026E归母净利润-34.58亿元，增长率-407.5% [8] - FY2027E归母净利润18.07亿元，增长率152.3% [8] - FY2028E归母净利润42.17亿元，增长率133.3% [8] - FY2025A每股收益0.52元，PE 81倍，PB 1.3倍 [8] - FY2027E每股收益0.84元，PE 51倍，PB 1.3倍 [8] - FY2028E每股收益1.95元，PE 22倍，PB 1.2倍 [8]

核心观点 - 公司2Q26盈利能力环比改善，但量价及利润率同比仍承压，当前尚不足以确认经营拐点[1] - 3Q26指引明显低于市场预期，经营改善更可能从4Q26开始，但修复幅度取决于新品放量及L6基本盘能否企稳[2] - 下调盈利预测及目标价，维持中性评级，在4Q26销量及毛利率改善得到验证前，股价短期缺乏明显向上催化[3] 2Q26财务与运营表现 - 2Q26收入257亿元，同比降15.1%、环比增11.7%[1] - 2Q26交付9.83万辆，同比降11.5%[1] - 车辆销售收入241亿元，同比降16.7%，对应车辆ASP约24.5万元，同比降约6%、环比提升约8%，反映产品结构环比改善但量价同比仍承压[1] - 汽车毛利率由1Q26的6.1%回升至9.4%，整体毛利率由7.9%升至11.0%，但仍分别低于去年同期10.0和9.1个百分点[1] - 净亏损17亿元，较1Q26亏损23亿元有所收窄[1] - 研发费用约28亿元，持续的技术及新品投入意味利润率进一步修复仍需要销量规模恢复配合[1] 3Q26指引与4Q26展望 - 公司指引3Q26交付9.5–10.0万辆，中值9.75万辆，较市场预期约12.2万辆低约20%[2] - 收入指引266–280亿元，中值273亿元，较市场一致预期的323亿元低约15%，显示3Q26仍处于产品切换及新品爬坡阶段[2] - 按总收入及交付指引中值测算，3Q26 ASP环比回升反映管理层指引隐含的产品组合改善[2] - 展望4Q26，新L6目标维持约1万辆月销，新MEGA及旗舰纯电SUV i9于9月陆续上市，若新品订单持续性及爬坡进度符合预期，销量、产品结构及毛利率有望环比改善[2] - 4Q26改善方向相对明确，但能否形成足以扭转2027年盈利预期的修复幅度，仍需观察i9及新MEGA上市后的订单转化，以及L6基本盘能否企稳[2] 盈利预测与目标价调整 - 将2026/27年销量预测由46.0/49.0万辆下调至42.0/46.5万辆[3] - 2026–28年收入预测由1,347/1,439/1,453亿元下调至1,136/1,274/1,380亿元[3] - 对应净利润由24/40/47亿元调整为-35/-16/8亿元[3] - 目标市销率由1.1倍下调至1倍，以反映销量增长可见度下降、盈利恢复周期拉长及新品执行风险上升[3] - 目标价由75.4港元下调至54.9港元，维持中性评级[3]

核心观点 - 理想汽车26Q2营收256.7亿元，同比-15%，环比+12%，净亏损17.1亿元，同比转亏，环比亏损收窄25% [1] - 国泰海通证券维持“增持”评级，下调2026/27/28年营收预测至1093/1394/1847亿元，归母净利润预测至-38/21/43亿元，给予2026年1.0倍PS，目标价58.43港元 [1] 财务与交付表现 - 26Q2营收256.7亿元，同比-15%，环比+12% [1] - 26Q2净亏损17.1亿元，同比转亏，环比亏损收窄25% [1] - 26Q2新车交付9.8万辆，同比-11%，环比+3% [2] - 26Q3展望：车辆交付量预计9.5-10.0万辆，同比+1.9%至+7.3%；收入总额预计266-280亿元，同比变动-2.8%至+2.3% [1] 产品结构与毛利率 - 26Q2分车型销量占比：理想L6/L7/L8/L9分别占12%/6%/3%/9%，i6/i8/Mega分别占64%/5%/2% [2] - 全新理想L9于5月中旬上市后放量明显，占比环比提升5.4pct，6月单月交付6106辆，为结构改善主要来源 [2] - 26Q2单车收入24.5万元，同比-1.5万元，环比+1.8万元 [2] - 26Q2综合毛利率11.0%，同比-9.0pct，环比+3.2pct；车辆销售毛利率9.4%，同比-10.0pct，环比+3.4pct [2] - 26Q2营业费用51.4亿元，同比-2%；研发费用27.8亿元，同比基本持平；SG&A费用22.8亿元，同比-16%，主要系雇员薪酬减少 [2] 产品与技术迭代 - 6月发布全新理想L8并开启交付，Ultra与Livis版售价分别为36.98/42.98万元，标配第三代增程器与5C电池，Livis版搭载自研800V主动悬架及两颗马赫M100芯片 [3] - 7月发布新一代理想L6，售价24.98万元 [3] - 6月举办Livis Day发布会，推出语言智能模型马赫Mind-Pro与Mind-Edge、机器智能模型马赫VLA，以及全球首款动态数据流AI芯片马赫M100 [3] - 随着L系列全面焕新完成、纯电车型迭代推进及理想i9后续上市，产品结构改善有望带动毛利率与盈利水平逐步修复 [3]