投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告认为云南白药是国内中药龙头企业，短中长期布局清晰，战略定力强，近年来维持高分红比例 [3] - 2025年前三季度营业收入为306.54亿元，同比增长2.47%；归母净利润为47.77亿元，同比增长10.41%；扣非归母净利润为45.50亿元，同比增长6.68% [3] - 2025年第三季度营业收入为93.97亿元，同比减少0.66%；归母净利润为11.44亿元，同比增长0.55%；扣非归母净利润为10.89亿元，同比减少3.61% [3] 分业务表现 - 医药工业实现正增长，2025年前三季度工业收入达115.82亿元，同比增长8.48%，营收占比为38% [3] - 药品事业群收入47.51亿元，同比增长10.8%，核心产品云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元，同比大幅增长超20.9% [3] - 健康品事业群营业收入34.42亿元，同比增长9.46%，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [3] - 中药资源事业群实现对外收入9.14亿元，同比增长6.3% [3] - 省医药实现收入121.64亿元，净利润3.51亿元，同比增长17.75% [3] 研发与创新布局 - 公司以中药为基本盘，布局新药研发，拥有中药大品种160个，开展项目37个 [3] - 创新中药开发方面，全三七片完成Ⅱ期临床试验全部704例入组；附杞固本膏完成Ⅲ期临床全部15家研究中心启动，入组180例 [3] - 在核药领域布局创新药，INR101用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌，已启动Ⅲ期临床，入组60例受试者；INR102用于治疗转移性去势抵抗前列腺癌患者，Ⅰ期临床研究中心已启动 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为413亿元、439亿元、466亿元，同比增速分别为3%、6%、6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为53亿元、57亿元、62亿元，同比增速分别为12%、7%、9% [3] - 预计2025-2027年对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [3] - 财务模型预测2025年营业收入为41,333百万元，毛利率为28.5%，摊薄每股收益为2.97元 [4][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][6] 报告的核心观点 - 云南白药2024年年报业绩略超预期，公司聚焦主业、优化结构，新兴事业部业务布局优化与经营质量提升，提质增效举措成效显著，增加分红次数并提高分红总额，强化战略导向聚焦战略落地，看好公司“内涵式”增长向好并有望通过“外延式”发展补全补强业务结构，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为400.33亿、414.59亿、434.33亿、451.67亿元，同比增速分别为2.36%、3.56%、4.76%、3.99% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为47.49亿、51.81亿、57.12亿、62.05亿元，同比增速分别为16.02%、9.09%、10.24%、8.63% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.66、2.90、3.20、3.48元，P/E分别为21.44、19.65、17.83、16.41 [2] 事件 - 2024年实现营收400.33亿元（同比+2.36%），归母净利润47.49亿元（同比+16.02%），扣非归母净利润45.23亿元（同比+20.18%）；单Q4实现营收101.18亿元（同比+7.38%），归母净利润4.23亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润2.58亿元（同比扭亏为盈） [6] 聚焦主业，优化结构 - 工业板块营收144.68亿元（同比+5.30%），占总营收比重提至36.14%，药品事业群和健康品事业群分别实现营收69.24、65.26亿元，同比增长11.8%、1.6% [6] - 药品事业群中，云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，同比增长超26%，云南白药膏等均显著增长，其他品牌中药类产品增长亮眼，植物补益类产品气血康口服液销售收入同比增长约14% [6] - 健康品事业群中，云南白药牙膏居国内全渠道市场份额第一，养元青洗护产品销售收入4.22亿元，同比增长30.3% [6] 持续推动新兴事业部业务布局优化与经营质量提升 - 医疗器械事业部聚焦三大品类，剥离低效业务，营收4.25亿元，同比增长61% [6] - 滋补保健品事业部优化品牌建设，开拓市场，营业收入9907万元，同比增长101%，首次实现盈利 [6] 提质增效举措成效显著 - 2024年工业毛利率为65.93%，同比+1.69pct；销售费用/管理费用分别同比下降2.26%/1.98% [6] - 经营性现金流净额为42.97亿元，同比增长22.68%；加权平均ROE为11.99%，同比+1.48pct [6] 增加分红次数，提高分红总额 - 2024年度分红预案为每10股派发现金红利11.85元，年度现金分红总金额21.14亿元，全年累计现金红利总额42.79亿元，占2024年归母净利润的90.09% [6] 强化战略导向，聚焦战略落地 - 2025年公司将采用内涵和外延双轮驱动方式，切入高潜、高值细分赛道，寻找新增长，拓展新兴业务平台，打造和布局第二曲线 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等多项指标 [7]