报告公司投资评级 - 给予云南白药“买入”评级 [1][73] 报告的核心观点 - 云南白药四大事业群稳健增长，新兴事业部贡献增量，研发战略布局清晰，推动创新中药与核药研发，预计未来营收和净利润将保持增长，估值有望修复 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报 - 云南白药是中华老字号，品牌价值高，2024 年入围多个权威榜单 [14] - 公司四大品类在细分领域排名居首，产品达 40 个品类、416 个品种，16 个单品销售过亿 [14] - 2019 年混改落地，为长期发展奠定基础，2024 年第一大股东持股 26.18% [15] - 业绩稳健增长，2024 年营收 400.33 亿元，归母净利润 47.49 亿元，2025 年 Q1 营收和净利润同比增长 [18][19] - 公司连续 33 年分红，近三年分红率超 90%，2024 年现金分红 42.79 亿元 [22][24] 传统业务稳健增长，新兴领域初显潜力 - 药品事业群以云南白药系列产品为主，打造产品生态体系，近三年 CAGR 约 7.6% [26] - 健康品事业群以牙膏为核心，拓展口腔和洗护业务，2024 年营收 65.26 亿元，利润 21.91 亿元 [29][40] - 中药资源事业群保障供应和价格稳定，带动产业链发展，2024 年对外收入 17.51 亿元 [44][46] - 省医药公司巩固市场份额，拓展服务能力和范围，2024 年主营业务收入 246.07 亿元 [30][49] - 新兴事业部优化布局，医疗器械和滋补保健品事业部 2024 年营收分别增长 61%和 101% [51][53] 短中长期战略布局清晰，推动创新中药与核药研发 - 研发战略规划清晰，短期布局二次创新和药械开发，中期推进创新中药，长期聚焦核药 [5][56][59] - AI 医疗转型加速，融入 AI 技术，推动产业升级和业务创新 [63] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年营收 417.62/435.30/452.78 亿元，归母净利润 51.33/56.30/59.99 亿元 [6] - 选取可比公司，云南白药市盈率低，估值有望修复，给予“买入”评级 [73]

报告公司投资评级 - 给予云南白药“买入”评级 [1][73] 报告的核心观点 - 云南白药四大事业群稳健增长，新兴事业部贡献增量，研发战略布局清晰，推动创新中药与核药研发，预计未来营收和归母净利润将保持增长，估值有望修复 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报 - 云南白药是中华老字号，品牌价值高，入围多个权威榜单，4个品类在细分领域排名稳居第一 [14] - 2019年混改落地，实现国有与民营资本融合，优化治理与激励机制，第一大股东持股26.18% [15] - 上市后营收和归母净利润持续增长，2024年营收破400亿，2025年Q1业绩良好 [18][19] - 连续33年分红，近三年分红率超90%，2024年分红占净利润90.09% [22][24] 传统业务稳健增长，新兴领域初显潜力 - 以四大事业群为核心，推进新兴业务发展 [26] - 药品事业群核心产品驱动增长，有竞争力品牌矩阵，多举措推动战略性增长，近三年CAGR约7.6% [26][32][36] - 健康品事业群牙膏市占率第一，防脱洗护增长亮眼，实现端到端打通，业绩增长稳健 [38][40][42] - 中药资源事业群保障供应与价格稳定，带动产业链发展，省医药公司稳固份额，扩展服务 [44][46][49] - 新兴事业部优化布局，医疗器械和滋补保健品事业部发展良好 [51][53] 短中长期战略布局清晰，推动创新中药与核药研发 - 构建研发体系和运营管理能力，统筹“中药”和“创新药” [55] - 短期布局二次创新和药械开发，11个大品种开展25个项目 [56] - 中期推进创新中药，贴膏剂4个品种获4项专利 [59] - 长期以核药为中心布局创新管线 [60] - 加速“AI+医疗”转型，融入各环节，赋能产业升级 [63] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收417.62/435.30/452.78亿元，归母净利润51.33/56.30/59.99亿元 [6][66] - 选取可比公司，云南白药市盈率低，估值有望修复，给予“买入”评级 [73]

药品事业群经营情况 - 2024 年主营业务收入 69.24 亿元，同比增长 11.8%，单品销售过亿产品达 10 个 [2] - 云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元，同比增长超 26% [2] - 蒲地蓝消炎片销售收入近 2 亿元，同比大幅增长超 22% [2] - 气血康口服液同口径下同比增长约 14% [2] 中药材产业链建设进展 - 成立云南白药集团种业科技有限公司 [4] - 2024 年申报 GAP 品种 7 个，对应基地面积 4593 亩 [4] - 丽江平台报告期内产量增长 180%，食品及保健食品产量增长 182% [4] - “数智云药”平台报告期内交易金额突破 1 亿元 [4] - 入选 2024 年云南省“绿色云品”等品牌目录 [4] - 参与 2025 版《中国药典》三七、苍术标准修订 [4] - 牵头趁鲜加工品种标准研究 18 项，占云南省趁鲜加工品种的 90% [4] - 国标品种配方颗粒工艺技术研发完成 158 个品种备案 [4] 牙膏产品销售及渠道规划 - 健康品事业群 2024 年营业收入 65.26 亿元，同比增长 1.6%，利润 21.91 亿元，同比增长 8.36% [5][6] - 2024 年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [6] - “618”“双十一”期间，云南白药口腔健康品牌多年稳居全网口腔护理品牌第一名 [6] - 优化全链路渠道，夯实传统线下渠道，开发新兴业态 [6] 2025 年一季度业绩情况 - 营业收入 108.41 亿元，同比增长 0.62% [7] - 归母净利润 19.35 亿元，同比增长 13.67% [7] - 扣非归母净利润 18.87 亿元，同比增长 11.65% [7] - 基本每股收益 1.08 元/股，同比增长 13.66% [7] - 经营活动产生的现金流量净额 7.14 亿元，同比增长 35.39% [7] - 加权平均净资产收益率 4.86%，同比增长 0.68 个百分点 [7] - 货币资金余额 110.62 亿元，总资产 542.53 亿元 [7] 核药研发进展 - INR101 诊断核药项目 2024 年 5 月获临床批件，11 月完成 I/IIa 期临床总结报告，11 月底递交 EOP2 沟通交流申请 [9] - 2025 年 4 月，INR102 注射液获国家药监局批准开展前列腺癌临床试验 [9]

药品业务现状与规划 - 2024 年药品事业群销售过亿产品达 10 个，云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元，同比增长超 26%；蒲地蓝消炎片销售收入近 2 亿元，同比大幅增长超 22%；气血康口服液同口径下同比增长约 14% [2] - 未来药品事业群以“做中药传承创新发展的典范”为目标，传承白药优势产品，优化现有产品体系，进行二次开发并优选外部项目 [3] 公司战略定位与发展规划 - 四个战略定位分别由四个板块承接，中药资源板块为云药资源“链主”企业，药品板块为伤科疼痛“第一”品牌，健康板块为高品质健康生活产品“第一”梯队，医药商业板块为医药流通和创新服务“领军”企业 [3] - 聚焦医药、健康、流通三类产业，按全产业链等挖潜增效，探索战略并购等模式补全补强产业板块 [3][4] AI 医疗战略成果与发展 - 贯彻数字化发展规划，人工智能赋能应用场景取得阶段实效，打造“数智云药”平台，推进数据治理等专项工程 [5] - 未来持续通过数智化赋能业务，探索“AI + 医药”转型方向，融合数据要素与中医药 [5][6] 老龄化及大健康市场布局 - 以云南白药系列产品为主，涵盖多领域天然特色品牌中药，打造三七植物补益类产品，药品事业群单品销售过亿产品达 10 个 [7] - 中药资源事业群打造 C 端产品，医疗器械事业部聚焦专业功能赛道，滋补保健事业部发力滋补保健品赛道 [7] 东南亚市场拓展计划 - 发挥国内国际“两个市场”“两种资源”协同作用，聚焦中药产品出海等功能，推动公司向“国内领先、世界一流”转型 [8] - 利用口岸枢纽、政策扶持及香港优势，带动产品海外市场销售规模增长 [8][9][11] 研发与创新成果 - 研发布局依托中央研究院及四大研发中心，北京中心探索校企合作，上海中心研发创新型核药 [10] - INR101 诊断核药项目 2024 年 5 月获临床批件，11 月完成 I/IIa 期临床总结报告，2025 年 4 月 INR102 注射液获批开展前列腺癌临床试验 [10][11] 品牌认知与管理 - 构建“1 + N”品牌生态体系，实现医药健康全产业链价值延伸，“云南白药”品牌象征百年匠心等 [12][13] - 未来聚焦三大核心业务，强化中药核心地位，提升各业务市场地位 [13] 分红情况 - 2024 年度累计现金红利总额 42.79 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的 90.09% [14] - 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红比例最低达 80% [14] 产品改进 - 针对消费者提出三七口服液难打开问题，2024 年三七参蜂口服液焕新升级，将铝塑组合瓶盖改为易刺铝盖；气血康口服液推出 30ML/瓶包装，旋转瓶盖即可开启 [16]

文章核心观点 云南白药不再热衷炒股，聚焦主业，经营质效提升，业绩逆势增长，财务状况良好且积极回报股东 [1] 经营业绩 - 2024年公司营业收入400.33亿元，同比增长2.36%，首次突破400亿创历史新高；归母净利润47.49亿元，同比增长16.02%，处于历史第二高；扣非净利润45.23亿元，同比增长20.18%也创历史新高 [3][4][5] - 2024年公司经营性现金流净额42.97亿元，较上年同期增长22.68%；加权平均净资产收益率11.99%，较上年同期提升1.48个百分点；基本每股收益2.66元/股，较上年同期增长16.16% [5] - 2024年公司销售费用48.80亿元，较上年同期减少1.12亿元，同比下降2.26%；管理费用10.38亿元，较上年同期降低1.98% [5] - 2024年公司毛利率、净利率分别为27.90%、11.91%，较上年同期上升1.39个、1.37个百分点 [6] - 2025年第一季度公司实现营业收入108.41亿元，较上年同期略有增长；归母净利润19.35亿元，同比增长13.67%，延续2024年增长势头 [1][6] - 2024年及2025年一季度公司经营现金流净额分别为42.97亿元、7.14亿元，同比增长22.68%、35.39% [2] 业务结构 - 公司主业有药品、健康品、中药资源、云南省医药公司（医药流通）四大板块，药品及医药工业以云南白药系列产品为主，涵盖多领域天然特色品牌中药，着力打造三七植物补益类产品 [8] - 2024年公司业务结构进一步优化，工业收入144.68亿元，占营业收入比重提升至36.14%，工业收入增速达5.30%；工业毛利率65.93%，较上年同期增长1.69个百分点 [8] - 2025年一季度公司工业收入44.70亿元，较上年同期增长3.17亿元，同比增速达7.63%；工业毛利率68.34%，较上年同期增长1.76个百分点 [8] 财务状况 - 截至2025年3月末公司货币资金110.62亿元，理财产品（含定期存款）约32亿元，有息负债约1亿元 [10] 股东回报 - 2022 - 2024年公司相继分红27.12亿元、37.06亿元、42.79亿元，分红率分别为90.37%、90.53%、90.09%，三年合计分红约106.97亿元，连续三年分红率逾90% [2][10][12] 行业对比 - 2024年国内中药企业经营承压，老字号同仁堂归母净利润下降，片仔癀增速放缓，白云山降幅超30%，云南白药实现快速增长 [3]