股价表现 - 8月19日盘中上涨4.98%至20.64港元/股 成交额达3.48亿元 [1] 财务业绩 - 2025年中报营业总收入90.47亿元 净利润13.11亿元 [2] - 归属股东应占溢利同比增长57.86% 基本每股收益0.58元 [2] 公司定位与战略 - 中国在线旅游行业创新者与市场领导者 提供交通/住宿/景点门票一站式解决方案 [1] - 通过大数据与人工智能提供个性化服务 深入布局下沉市场 [1] - 正从在线旅游平台转型为智能出行管家 [1]

自然灾害应急响应 - 内蒙古自治区呼和浩特、包头、乌兰察布等多地遭受严重洪涝灾害，造成重大人员伤亡和财产损失 [1] - 国家防灾减灾救灾委员会启动国家四级救灾应急响应 [1] - 国家发展改革委紧急安排中央预算内投资8000万元，支持内蒙古自治区做好洪涝灾害灾后应急恢复 [1] 灾后重建重点 - 中央预算内投资重点用于灾区受损水利、交通、学校等基础设施和公共服务设施灾后应急恢复建设 [1] - 资金将推动尽快恢复正常生产生活秩序 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [1][4][6][109] 报告的核心观点 - 同程旅行作为国内下沉市场的 OTA 龙头企业，有望享受大众旅游的时代红利，背靠腾讯和携程两大股东，自身流量和供给资源优势显著 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司将实现归母净利润 27.07/33.69/40.82 亿元，经调整净利润 33.12/39.79/47.97 亿元，对应 P/E 分别为 16.1/12.9/10.7 倍，经调整 P/E 分别为 13.1/10.9/9.1 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 同程旅行：下沉市场 OTA 龙头 - 发展历程：同程网和艺龙于 2018 年 3 月合并，11 月港交所上市，2021 年更名同程旅行，已跻身 OTA 行业前三，还拓展度假和酒管业务 [17] - 股权结构：截至 2024 年末，前二大股东为携程和腾讯，持股 24.07%和 20.46%，业务层面深度合作 [18] - 业务拆解：核心业务为在线旅游平台，住宿预订约占 3 成，交通票务预订约 5 成，通过收购打通产业链上下游 [23] - 财务表现：2023 - 2024 年营收 119.0、173.4 亿元，同比+80.7%、+45.8%，2024 年经调整净利润 27.9 亿元，同比+26.7% [31] OTA 行业：受益于旅游市场高景气度，博弈加剧冲击有限 - 行业概览：2024 年旅游在线交易率达 51.5%，在线旅游市场重回万亿，交通在线预订 GMV 占比高，住宿在线预订渗透率仍在爬升，低线城市是增量市场 [39][46] - 竞争格局：市场一超多强，携程占半壁江山，同程等平台错位竞争，内容、电商平台入局对格局冲击有限 [49][54] - 议价能力：交通变现率低，住宿变现率高但长期有下降压力，短期内酒店依赖 OTA 导流 [57][59][66] 出游市场：国内迈入大众旅游时代，跨境游复苏正当时 - 国内游：2024 年国内旅游总人次 56.2 亿人次，同比+14.8%，收入 5.8 万亿元，同比+17.1%，下沉市场是增量 [68][69] - 跨境游：2024 年末入境游和出境游人次分别恢复至 2019 年的 90.8%和 94.2%，预计 2025 年出境游人次超 1.55 亿 [72][78] 核心优势：卡位下沉市场错位竞争，两大股东赋能流量&供给 - 卡位下沉市场实现错位竞争，创新产品服务迎合大众旅游：超 8 成用户来自非一线城市，推出经济实惠交通方案和“首乘无忧”计划 [82][83] - 两大股东赋能，流量供给深度合作：腾讯提供流量入口，携程共享酒旅库存，公司拓展多元流量渠道 [88][93][96] - 深化自有产业链布局，积极拓展海外市场：收购旅行社、酒店管理公司和 PMS 品牌，开拓国际市场，2024 年国际机票和酒店业务增长显著 [101][102] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营收 196.24、220.69、245.34 亿元，同比+13.17%、+12.46%、+11.17%，毛利率 65.8%、66.0%、66.3% [105][106] - 投资建议：公司深耕下沉市场，背靠两大股东，核心业务增长空间可观，经调整 P/E 低于可比公司，给予买入评级 [109]