宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】4 月通胀数据点评 4 月是 PPI 的顶点？ 主要观点 ❖ 4 月通胀数据：PPI 超预期大幅回升 1、整体物价趋势继续改善。CPI 同比从 1%升至 1.2%，预期 1.2%；核心 CPI 同比从 1%升至 1.2%；PPI 同比从 0.5%升至 2.8%，预期 1.5%。估算的 4 月份 GDP 平减指数从 0.5%上行至 1.4%左右，今年一季度的实际值为-0.06%。 2、PPI 环比上涨 1.7%，主要受原油的输入性因素拉动以及中游制造供需持续 改善带来的价格趋势上涨影响。其中，原油化工行业的拉动约 1.5 个百分点。 3、PPI 大超预期，或因市场"忽略"了油价前期上涨带来的滞后影响。从行 业拆分来看，3 月份原油化工行业对 PPI 环比的拉动约 0.6 个百分点，远不及 基于历史经验估算的油价涨幅所对应的幅度（《通胀的六个判断》）。若合并 3- 4 月份来看，油价上涨约 61%，对 PPI 的拉动约 2.1 个百分点；而原油化工行 业对 PPI 环比的拉动合计也约 2.1 个百分点。这可能表明 3-4 月份油价上涨的 短期影响可能已基本体现在了 P ...

4月物价数据释放这些新信号。 5月11日，国家统计局发布数据显示，居民消费价格指数（CPI）、工业生产者出厂价格指数（PPI）呈现同步回升态势。CPI同比涨幅连续三个月 稳在"1时代"，本月核心CPI涨幅小幅扩大，终端需求呈现结构性回暖。PPI环比、同比涨幅双双扩大，正逐步脱离低位磨底阶段。 尽管当前食品价格对CPI形成一定拖累，但市场机构预判，后续CPI将维持温和"1 时代"，PPI涨幅有望继续温和扩张，工业企业盈利修复态势有望 延续，同时也需警惕高油价对企业成本及盈利带来的潜在压力。 CPI连续三个月同比涨幅在1.0%及以上 4月份，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，保持温和回升，连续三个月同比涨幅在1.0%及以上。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，受国际大宗商品价格波动影响，4月份，国内汽油和黄金饰品价格变动较大，其中汽油价格同比涨幅 扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点；黄金饰品价格涨幅回落至46.9%，影响CPI同比上涨约0.20个百分点。 国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟认为，这反映出剔除波动项后的终端需求正在结构性回暖。 与此同时，出行服 ...

核心观点 - 4月份CPI与PPI呈现同步回升态势，终端需求呈现结构性回暖，PPI正逐步脱离低位磨底阶段[1] - 市场预判后续CPI将维持在“1时代”的温和区间，PPI涨幅有望继续温和扩张，工业企业盈利修复态势有望延续[2] CPI数据与结构分析 - **总体表现**：4月份CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，连续三个月同比涨幅在1.0%及以上[3] - **核心CPI**：4月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，反映终端需求结构性回暖[5][6] - **主要上涨驱动**： - 国际大宗商品价格波动影响显著，汽油价格同比涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点[3] - 黄金饰品价格同比上涨46.9%，影响CPI同比上涨约0.20个百分点[3] - 出行服务价格同比上涨3.7%，影响CPI同比上涨约0.13个百分点[4] - **环比改善**：CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点，主要受出行相关服务价格拉动[4] - 飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格环比分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，四项合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点[4] - **主要拖累项**：食品价格是主要拖累，同比由上月上涨0.3%转为下降1.6%[11] - 猪肉价格同比下降15.2%，影响CPI同比下降约0.29个百分点[11] - 鲜菜和鲜果价格同比分别下降0.5%和1.0%[11] - 从环比看，鲜菜、鲜果、猪肉和水产品价格分别下降6.4%、2.3%、5.7%和1.2%，四项合计影响CPI环比下降约0.28个百分点[11] PPI数据与驱动因素 - **总体表现**：4月份PPI环比上涨1.7%，同比上涨2.8%，环比和同比涨幅均比上月扩大，同比涨幅扩大2.3个百分点[7] - **主要上涨驱动因素**： 1. **国际输入性因素**：国际原油价格上行带动国内石油相关行业价格上涨[8] - 石油和天然气开采业价格环比上涨18.5%[8] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨16.4%[8] - 化学原料和化学制品制造业价格环比上涨8.3%[8] - 化学纤维制造业价格环比上涨5.6%[8] - 橡胶和塑料制品业价格环比上涨1.7%[8] 2. **国内需求增加**：部分行业需求增加带动价格上行[9] - 算力需求增长及电气化进程加快：光纤制造价格环比上涨22.5%，外存储设备及部件价格环比上涨3.2%[9] - 有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%[9] - 电煤补库存及非电用煤需求增加：煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.9%[9] - 制造业设备更新带动用钢需求：黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.6%[9] 3. **市场竞争秩序优化**：相关行业价格上涨或降幅收窄[9] - 锂离子电池制造价格环比上涨1.6%[9] - 新能源车整车制造价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点[9] 1. **市场观点**：PPI正逐步脱离低位磨底阶段，进入景气度上行区间，主因是国际大宗商品价格脉冲及国内工业复苏背景下的补库需求，形成“量价齐升”局面，有利于改善工业企业资产负债表及中游制造盈利修复预期[10] 未来展望与潜在压力 - **CPI展望**：预计二季度CPI将维持在“1时代”的温和区间，猪肉等食品价格的筑底企稳将部分冲抵基数效应[11] - **PPI展望**：受全球算力基建及电力设备升级持续拉动，有色金属等工业品价格具备较强韧性，PPI同比涨幅有望继续温和扩张，进一步强化工业部门利润修复势能[11] - **潜在压力**： - 工业生产者购进价格同比上涨3.5%，涨幅快于出厂价格同比2.8%的涨幅[12] - 油价快速上涨对石化链中下游生产冲击较强，叠加中下游刚性成本压力更大，放大了PPI上行幅度[10] - 本轮油价对供给侧冲击的速度或快于以往，成本压力显现时点或提前，且石化链中下游因近两年产能利用率偏低而面临更大的刚性成本压力，可能加剧油价上行对中下游的冲击幅度[12]