投资评级与核心观点 - 报告对**联芸科技**给予“买入”评级并维持 [1][8] - 报告核心观点认为公司业绩稳步提升，核心盈利能力大幅改善，同时通过定增前瞻布局高端存储主控赛道，企业级PCIe 5.0 SSD主控芯片加速推进，有望充分受益行业换代红利 [4][5][6] 公司业绩与财务表现 - **联芸科技**2025年实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06% [4] - 2025年实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.41% [4] - 2025年实现扣非归母净利润1.02亿元，同比大幅增长130.43% [4] - 公司预计2026/2027/2028年分别实现收入16.5/20.2/27.0亿元，实现归母净利润分别为0.8/2.5/4.0亿元 [8] - 根据盈利预测表，2026E至2028E营业收入预计分别为1647、2016、2698百万元，增长率分别为24.09%、22.39%、33.87% [10] - 2026E至2028E归属母公司净利润预计分别为80.71、251.86、396.13百万元，增长率分别为-43.22%、212.05%、57.28% [10] - 2025年公司毛利率为51.4%，预计2026E至2028E将稳步提升至52.4%、53.1%、54.0% [13] - 公司最新收盘价为47.48元，总市值218亿元，流通市值139亿元，资产负债率为19.1% [3] 业务进展与增长驱动 - 业绩增长源于存储行业景气度回升与公司自身经营拓展的双向共振 [4] - 产品端放量成效显著，PC-OEM市场持续突破，PCIe 3.0、PCIe 4.0及企业级SATA主控芯片出货量明显增长 [4] - 公司依托核心技术优势与一站式解决方案能力，持续推进新客户开发与存储主控芯片产品导入 [4] - 公司在SSD主控芯片领域已完成SATA、PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0的全代际接口布局，累计推出超10款SSD主控芯片并实现规模量产 [6] - 企业级PCIe 5.0固态硬盘主控芯片目前已进入量产测试阶段并获客户选用，技术迭代节奏行业领先 [6] 战略布局与未来发展 - 公司披露定增预案，拟募集资金总额不超过20.62亿元，用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金 [5] - 募投项目精准锚定AI数据中心与智能终端高端存储需求，覆盖企业级PCIe Gen6/Gen7 SSD主控芯片、消费级PCIe Gen6 SSD主控芯片、UFS 5.0嵌入式存储主控芯片三大方向 [5] - 定增将为公司高端核心技术攻关提供资金支撑，助力把握AI技术迭代驱动的企业级存储需求爆发机遇 [5] - 随着行业全面转向PCIe 5.0方案，公司凭借深厚技术积累有望充分受益行业换代红利，持续扩大市场份额 [6]

投资评级 - 报告对**联芸科技**给予“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - **业绩稳步提升，核心盈利能力大幅改善**：公司2025年实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比大幅增长130.43% [4] - **发布定增预案，前瞻布局高端存储主控赛道**：公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过20.62亿元，用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金，项目覆盖企业级PCIe Gen6/Gen7、消费级PCIe Gen6及UFS 5.0主控芯片三大方向 [5] - **企业级PCIe 5.0 SSD主控芯片加速推进**：公司企业级PCIe 5.0固态硬盘主控芯片已进入量产测试阶段并获客户选用，技术迭代节奏行业领先，为下一代PCIe Gen6/7主控研发筑牢技术基础 [6] - **投资建议与盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入15/19/26亿元，实现归母净利润分别为0.8/1.9/3.2亿元 [8] 公司基本情况与市场表现 - **公司基本情况**：最新收盘价47.87元，总股本4.60亿股，总市值220亿元，52周内最高/最低价分别为65.80元/37.05元，资产负债率19.1% [3] - **个股表现**：自2025年4月至2026年4月，股价表现呈现上升趋势，区间涨幅显著 [2] 财务业绩与预测 - **2025年财务业绩**：营业总收入1327百万元，同比增长13.06%；归母净利润142.16百万元，同比增长20.41%；毛利率51.4%，净利率10.7% [4][13] - **未来三年盈利预测**： - **营业收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为1537/1916/2598百万元，同比增长15.80%/24.64%/35.64% [10][13] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为82.63/190.34/322.08百万元，同比增长-41.88%/130.36%/69.21% [10][13] - **每股收益（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.18/0.41/0.70元 [10][13] - **盈利能力指标预测**：毛利率预计从2026E的52.0%提升至2028E的52.8%；净利率预计从2026E的5.4%提升至2028E的12.4%；ROE预计从2026E的4.2%提升至2028E的13.4% [13] - **估值比率**：预计2026E/2027E/2028E的市销率（P/S）分别为14.33/11.50/8.47，市净率（P/B）分别为11.16/10.33/9.17 [10][13] 业务进展与竞争优势 - **行业景气度与产品放量**：存储行业景气度回升，公司PC-OEM市场持续突破，PCIe 3.0、PCIe 4.0及企业级SATA主控芯片出货量明显增长，带动营收与毛利率提升 [4] - **技术积累与产品布局**：公司在SSD主控芯片领域已完成SATA、PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0的全代际接口布局，累计推出超10款SSD主控芯片并实现规模量产，是国内产品组合最完整的厂商之一 [6] - **市场定位与目标**：公司致力于把握AI技术迭代驱动的企业级存储需求爆发机遇，完善高端产品矩阵、夯实核心技术壁垒，巩固国产存储主控龙头地位 [5][6]

投资评级 - 报告对**联芸科技**给予“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - **业绩稳步提升，核心盈利能力大幅改善**：2025年公司实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比大幅增长130.43% [4] - **发布定增预案，前瞻布局高端存储主控赛道**：公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过20.62亿元，用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金，项目覆盖企业级PCIe Gen6/Gen7 SSD主控芯片、消费级PCIe Gen6 SSD主控芯片、UFS 5.0嵌入式存储主控芯片三大高端产品方向 [5] - **企业级PCIe 5.0 SSD主控芯片加速推进**：公司企业级PCIe 5.0固态硬盘主控芯片目前已进入量产测试阶段并获客户选用，技术迭代节奏行业领先 [6] - **未来业绩预测**：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入15/19/26亿元，实现归母净利润分别为0.8/1.9/3.2亿元 [8] 公司基本情况与市场表现 - **股价与市值**：最新收盘价为47.87元，总市值/流通市值分别为220亿元/140亿元，52周内最高/最低价为65.80元/37.05元 [3] - **股本结构**：总股本/流通股本为4.60亿股/2.93亿股 [3] - **财务健康度**：资产负债率为19.1% [3] - **历史股价表现**：自2025年4月至2026年4月，股价表现呈现上升趋势，区间涨幅显著 [2] 经营业绩与增长驱动 - **营收与利润增长**：2025年营业总收入1327百万元，同比增长13.06%；归母净利润142.16百万元，同比增长20.41% [4][10] - **增长驱动因素**：1) 存储行业景气度持续回升；2) 产品端放量成效显著，PC-OEM市场持续突破，PCIe 3.0、PCIe 4.0及企业级SATA主控芯片出货量明显增长；3) 依托核心技术优势与一站式解决方案能力，持续推进新客户开发与产品导入 [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为51.4%，净利率为10.7%，ROE为7.5% [13] 产品与技术布局 - **技术积累**：公司在SSD主控芯片领域已完成SATA、PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0的全代际接口布局，累计推出超10款SSD主控芯片并实现规模量产 [6] - **产品覆盖**：产品全面覆盖消费级、工业级及企业级固态硬盘全场景应用，是国内SSD主控领域产品组合最完整的厂商之一 [6] - **下一代技术储备**：企业级PCIe 5.0主控的推进为下一代PCIe Gen6/7主控研发筑牢了技术基础 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为1537/1916/2598百万元，同比增长15.80%/24.64%/35.64% [10] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归属母公司净利润分别为82.63/190.34/322.08百万元，同比增长-41.88%/130.36%/69.21% [10] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.18/0.41/0.70元 [10] - **估值指标**：基于2026年预测，市销率(P/S)为14.33，市净率(P/B)为11.16，EV/EBITDA为116.86 [10]

公司概况与市场地位 - 公司全称为深圳大普微电子股份有限公司，成立于2016年，是国内领先、国际一流的企业级SSD主控芯片设计、SSD产品及存储方案提供商，获认定为广东省存储芯片及系统工程技术研究中心 [2] - 公司是国内极少数具备企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储企业，产品代际覆盖PCIe 3.0到5.0，并围绕AI布局大容量QLC SSD、SCM SSD、可计算存储SSD等前沿产品 [2] - 报告期内，公司企业级SSD累计出货量已达4900PB以上，其中搭载自研主控芯片的出货比例超过75% [2] - 公司客户覆盖Google、字节跳动、腾讯、阿里巴巴等国内外头部互联网企业，新华三、联想等头部服务器厂商，以及三大通信运营商，并深入金融、电力等关键行业 [2] - 公司承担多项国家级科研专项，研发投入累计超过7亿元 [2] 财务与经营状况 - 2022年至2025年上半年，公司累计亏损近17亿元，未分配利润低至-9.45亿元 [2] - 公司经营现金流连续多年净流出超过18亿元，截至2025年6月短期债务占比高达95.76%，资金链压力凸显 [2] - 2023年，因原材料采购价下降滞后于市场，公司毛利率暴跌至-27.13% [4] - 2025年上半年，因行业价格回调，公司再次陷入毛利率为负的困境 [4] 上市进程与行业意义 - 公司将于12月25日迎来创业板IPO上会审核，是创业板首家申报的未盈利企业，若审议通过将成为“创业板未盈利上市第一股” [1] - 此次上会被视作A股资本市场对优质未盈利科技企业包容度的“试金石”，其闯关结果将为后续同类企业开辟上市路径，具有标杆价值 [1] 未来盈利预期与路径 - 公司提出“2026年最早扭亏为盈”的目标 [1] - 公司预计2026年营业收入将大幅增长至27.32亿元，通过PCIe5.0等高端产品占比提升改善毛利率，并降低期间费用率，利用规模化效应推动整体盈利 [3] - 公司预计2025年第四季度毛利率将提升至7.68%，单季收入逼近9亿元 [3] - 公司表示受益于AI商业化加速与云计算需求增长，2025年下半年行业已显著回暖，公司累计斩获19.41亿元在手订单 [3] 面临的挑战与不确定性 - 公司盈利弹性高度依赖上游NAND Flash价格波动，这种“周期依赖型”盈利模式让扭亏根基显得脆弱 [4] - 2024年行业整体增速达187.9%，但公司营收增速仅85.3%，市场份额从6.4%滑落至3.0% [6] - 2026年，长江存储、英韧科技等头部厂商的扩产与技术迭代，将进一步挤压市场空间，公司能否完成份额提升目标存疑 [6]