投资评级与核心观点 - 报告对**联芸科技**给予“买入”评级并维持 [1][8] - 报告核心观点认为公司业绩稳步提升，核心盈利能力大幅改善，同时通过定增前瞻布局高端存储主控赛道，企业级PCIe 5.0 SSD主控芯片加速推进，有望充分受益行业换代红利 [4][5][6] 公司业绩与财务表现 - **联芸科技**2025年实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06% [4] - 2025年实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.41% [4] - 2025年实现扣非归母净利润1.02亿元，同比大幅增长130.43% [4] - 公司预计2026/2027/2028年分别实现收入16.5/20.2/27.0亿元，实现归母净利润分别为0.8/2.5/4.0亿元 [8] - 根据盈利预测表，2026E至2028E营业收入预计分别为1647、2016、2698百万元，增长率分别为24.09%、22.39%、33.87% [10] - 2026E至2028E归属母公司净利润预计分别为80.71、251.86、396.13百万元，增长率分别为-43.22%、212.05%、57.28% [10] - 2025年公司毛利率为51.4%，预计2026E至2028E将稳步提升至52.4%、53.1%、54.0% [13] - 公司最新收盘价为47.48元，总市值218亿元，流通市值139亿元，资产负债率为19.1% [3] 业务进展与增长驱动 - 业绩增长源于存储行业景气度回升与公司自身经营拓展的双向共振 [4] - 产品端放量成效显著，PC-OEM市场持续突破，PCIe 3.0、PCIe 4.0及企业级SATA主控芯片出货量明显增长 [4] - 公司依托核心技术优势与一站式解决方案能力，持续推进新客户开发与存储主控芯片产品导入 [4] - 公司在SSD主控芯片领域已完成SATA、PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0的全代际接口布局，累计推出超10款SSD主控芯片并实现规模量产 [6] - 企业级PCIe 5.0固态硬盘主控芯片目前已进入量产测试阶段并获客户选用，技术迭代节奏行业领先 [6] 战略布局与未来发展 - 公司披露定增预案，拟募集资金总额不超过20.62亿元，用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金 [5] - 募投项目精准锚定AI数据中心与智能终端高端存储需求，覆盖企业级PCIe Gen6/Gen7 SSD主控芯片、消费级PCIe Gen6 SSD主控芯片、UFS 5.0嵌入式存储主控芯片三大方向 [5] - 定增将为公司高端核心技术攻关提供资金支撑，助力把握AI技术迭代驱动的企业级存储需求爆发机遇 [5] - 随着行业全面转向PCIe 5.0方案，公司凭借深厚技术积累有望充分受益行业换代红利，持续扩大市场份额 [6]

投资评级 - 报告对**联芸科技**给予“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - **业绩稳步提升，核心盈利能力大幅改善**：公司2025年实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比大幅增长130.43% [4] - **发布定增预案，前瞻布局高端存储主控赛道**：公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过20.62亿元，用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金，项目覆盖企业级PCIe Gen6/Gen7、消费级PCIe Gen6及UFS 5.0主控芯片三大方向 [5] - **企业级PCIe 5.0 SSD主控芯片加速推进**：公司企业级PCIe 5.0固态硬盘主控芯片已进入量产测试阶段并获客户选用，技术迭代节奏行业领先，为下一代PCIe Gen6/7主控研发筑牢技术基础 [6] - **投资建议与盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入15/19/26亿元，实现归母净利润分别为0.8/1.9/3.2亿元 [8] 公司基本情况与市场表现 - **公司基本情况**：最新收盘价47.87元，总股本4.60亿股，总市值220亿元，52周内最高/最低价分别为65.80元/37.05元，资产负债率19.1% [3] - **个股表现**：自2025年4月至2026年4月，股价表现呈现上升趋势，区间涨幅显著 [2] 财务业绩与预测 - **2025年财务业绩**：营业总收入1327百万元，同比增长13.06%；归母净利润142.16百万元，同比增长20.41%；毛利率51.4%，净利率10.7% [4][13] - **未来三年盈利预测**： - **营业收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为1537/1916/2598百万元，同比增长15.80%/24.64%/35.64% [10][13] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为82.63/190.34/322.08百万元，同比增长-41.88%/130.36%/69.21% [10][13] - **每股收益（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.18/0.41/0.70元 [10][13] - **盈利能力指标预测**：毛利率预计从2026E的52.0%提升至2028E的52.8%；净利率预计从2026E的5.4%提升至2028E的12.4%；ROE预计从2026E的4.2%提升至2028E的13.4% [13] - **估值比率**：预计2026E/2027E/2028E的市销率（P/S）分别为14.33/11.50/8.47，市净率（P/B）分别为11.16/10.33/9.17 [10][13] 业务进展与竞争优势 - **行业景气度与产品放量**：存储行业景气度回升，公司PC-OEM市场持续突破，PCIe 3.0、PCIe 4.0及企业级SATA主控芯片出货量明显增长，带动营收与毛利率提升 [4] - **技术积累与产品布局**：公司在SSD主控芯片领域已完成SATA、PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0的全代际接口布局，累计推出超10款SSD主控芯片并实现规模量产，是国内产品组合最完整的厂商之一 [6] - **市场定位与目标**：公司致力于把握AI技术迭代驱动的企业级存储需求爆发机遇，完善高端产品矩阵、夯实核心技术壁垒，巩固国产存储主控龙头地位 [5][6]

投资评级 - 报告对**联芸科技**给予“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - **业绩稳步提升，核心盈利能力大幅改善**：2025年公司实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比大幅增长130.43% [4] - **发布定增预案，前瞻布局高端存储主控赛道**：公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过20.62亿元，用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金，项目覆盖企业级PCIe Gen6/Gen7 SSD主控芯片、消费级PCIe Gen6 SSD主控芯片、UFS 5.0嵌入式存储主控芯片三大高端产品方向 [5] - **企业级PCIe 5.0 SSD主控芯片加速推进**：公司企业级PCIe 5.0固态硬盘主控芯片目前已进入量产测试阶段并获客户选用，技术迭代节奏行业领先 [6] - **未来业绩预测**：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入15/19/26亿元，实现归母净利润分别为0.8/1.9/3.2亿元 [8] 公司基本情况与市场表现 - **股价与市值**：最新收盘价为47.87元，总市值/流通市值分别为220亿元/140亿元，52周内最高/最低价为65.80元/37.05元 [3] - **股本结构**：总股本/流通股本为4.60亿股/2.93亿股 [3] - **财务健康度**：资产负债率为19.1% [3] - **历史股价表现**：自2025年4月至2026年4月，股价表现呈现上升趋势，区间涨幅显著 [2] 经营业绩与增长驱动 - **营收与利润增长**：2025年营业总收入1327百万元，同比增长13.06%；归母净利润142.16百万元，同比增长20.41% [4][10] - **增长驱动因素**：1) 存储行业景气度持续回升；2) 产品端放量成效显著，PC-OEM市场持续突破，PCIe 3.0、PCIe 4.0及企业级SATA主控芯片出货量明显增长；3) 依托核心技术优势与一站式解决方案能力，持续推进新客户开发与产品导入 [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为51.4%，净利率为10.7%，ROE为7.5% [13] 产品与技术布局 - **技术积累**：公司在SSD主控芯片领域已完成SATA、PCIe 3.0、PCIe 4.0、PCIe 5.0的全代际接口布局，累计推出超10款SSD主控芯片并实现规模量产 [6] - **产品覆盖**：产品全面覆盖消费级、工业级及企业级固态硬盘全场景应用，是国内SSD主控领域产品组合最完整的厂商之一 [6] - **下一代技术储备**：企业级PCIe 5.0主控的推进为下一代PCIe Gen6/7主控研发筑牢了技术基础 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为1537/1916/2598百万元，同比增长15.80%/24.64%/35.64% [10] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归属母公司净利润分别为82.63/190.34/322.08百万元，同比增长-41.88%/130.36%/69.21% [10] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.18/0.41/0.70元 [10] - **估值指标**：基于2026年预测，市销率(P/S)为14.33，市净率(P/B)为11.16，EV/EBITDA为116.86 [10]

公司业务与盈利能力驱动因素 - 存储晶圆采购至销售的生产周期间隔，决定了存储晶圆价格上行时对公司毛利率将产生正面影响 [1] - 近年来公司在高端存储、海外业务以及自研主控芯片等方面持续取得突破 [1] - 公司的内生性成长因素将更直接且持续地驱动其盈利能力的提升 [1]

公司股价表现 - 联想集团(0992HK)午后股价进一步拉升，一度上涨超过10%，报1293港元，创2月24日以来新高 [1] 收购计划进展 - Infinidat首席营销官透露，联想集团对Infinidat的收购计划进展顺利，预计将于2025年底前完成交割 [1] - 此次InfiniBox G4产品线更新可能成为Infinidat作为独立公司的最后一次重大产品动作 [1] 收购的战略意义与整合 - 此次合作不存在显著的产品重叠，无需对现有产品线进行大规模调整 [2] - Infinidat在高端存储市场的核心优势，包括100%可用性保障、网络恢复保障及性能保障将保持不变 [2] - Infinidat的加入将完善联想的产品组合与解决方案体系，为联想的合作伙伴提供更全面的高端存储支持 [2] - 收购完成后，Infinidat业务将归入联想基础设施解决方案集团，补充联想在中小型企业及中端存储领域之外的高端市场能力 [2]

公司股价表现 - 联想集团股价盘中上涨近5%，截至发稿时上涨4.36%至12.22港元，成交额达8.05亿港元 [1] 收购计划进展 - Infinidat首席营销官透露，联想集团对Infinidat的收购计划进展顺利，预计于2025年底前完成交割 [1] - InfiniBox G4产品线更新可能是Infinidat作为独立公司的最后一次重大产品动作 [1] 收购协同效应 - 收购不存在显著的产品重叠，无需对现有产品线进行大规模调整 [2] - Infinidat在高端存储市场的核心优势将保持不变，包括100%可用性保障、网络恢复保障及性能保障 [2] - Infinidat的加入将完善联想的产品组合与解决方案体系，为合作伙伴提供更全面的高端存储支持 [2] - 收购完成后，Infinidat业务将归入联想基础设施解决方案集团，补充其在中小型企业及中端存储领域之外的高端市场能力 [2]

公司战略与收购进展 - Infinidat正式宣布扩展其InfiniBox G4存储阵列产品线，推出更小尺寸的新型号并升级现有产品[1] - 联想集团对Infinidat的收购计划进展顺利，预计将于2025年底前完成交割，此次产品线更新或成为Infinidat作为独立公司的最后一次重大产品动作[1] - 联想与Infinidat的收购合作自2025年1月官宣以来始终按计划推进，双方业务具有高度互补性[2] - 收购完成后，Infinidat业务将归入联想基础设施解决方案集团，进一步补充联想在中小型企业及中端存储领域之外的高端市场能力[3] 业务协同与市场定位 - 联想此前已拥有入门级和中端存储解决方案且在AI服务器领域布局深厚，但缺乏高端存储产品[2] - Infinidat长期聚焦高端企业级存储市场，不涉及入门及中端品类，其研发的检索增强生成AI数据服务可与联想AI服务器业务高度适配[2] - 双方整合后能填补各自业务空白，形成完整的高端存储与AI算力协同方案[2] - 此次合作不存在显著的产品重叠，无需对现有产品线进行大规模调整[3] - Infinidat为高端存储市场提供的100%可用性保障、网络恢复保障及性能保障等核心优势将保持不变[3] 产品技术升级 - InfiniBox G4新品尺寸较此前的14U进一步缩小30%，降至11U，同时推出低容量版本，入门价格较2024年小尺寸型号降低29%[3] - 新品保持35微秒低延迟、全套网络安全功能，并新增NVMe高速接口，带宽达到前代入门级产品的两倍[3] - G4系列首次实现操作系统原生支持S3兼容对象存储，无需额外附加组件或独立阵列，大幅简化部署流程[3] - Infinidat升级了混合式G4存储阵列的硬盘配置，使单个机架的有效容量提升至33PB，较当前最大容量17.2PB实现近翻倍增长[4] - 未来计划推出低成本QLC闪存存储选项，为客户提供专用数据保护目标设备或低成本主存储阵列的灵活选择[4] 市场前景与行业认可 - Infinidat已连续多年被评为Gartner主存储魔力象限领导者，证明了其技术实力与市场执行力[2] - 解决方案提供商Sycomp首席运营官尼尔·卡拉汉表示，更小尺寸、更优环境适应性、更快带宽、更强软件功能与更低价格的组合将推动客户把该存储技术拓展到工厂mini数据中心、跨国企业小型设施托管数据中心、办公园区等新场景[4] - 该产品在远程数据中心、概念验证中心等区域级场所具有应用潜力[4] - 行业合作伙伴看好联想收购Infinidat的长期价值，认为此次收购将助力联想大幅扩展产品线，提升市场竞争力，即便在高端中小型企业市场也将带来显著的价值增量[5]

公司产品动态 - Infinidat正式扩展InfiniBox G4存储阵列产品线 推出更小尺寸新型号并升级现有产品 [1] - 新品硬件尺寸较此前14U缩小30%至11U 入门价格较2024年小尺寸型号降低29% [3] - 新品保持35微秒低延迟和全套网络安全功能 新增NVMe接口使带宽达到前代入门级产品两倍 [3] - 软件层面G4系列首次实现操作系统原生支持S3兼容对象存储 无需额外组件 大幅简化部署流程 [3] - 升级混合式G4存储阵列硬盘配置 使单个机架有效容量从17.2PB提升至33PB 实现近翻倍增长 [4] - 未来计划推出低成本QLC闪存存储选项 为客户提供专用数据保护目标设备或低成本主存储阵列的灵活选择 [4] 收购交易进展 - 联想集团对Infinidat的收购计划进展顺利 预计将于2025年底前完成交割 [1] - 收购合作自2025年1月官宣以来始终按计划推进 收购金额未对外披露 [2] - 收购完成后Infinidat业务将归入联想基础设施解决方案集团 [3] 业务协同与战略意义 - 双方业务高度互补 联想拥有入门级和中端存储及AI服务器 但缺乏高端存储产品 [2] - Infinidat长期聚焦高端企业级存储市场 其研发的检索增强生成AI数据服务可与联想AI服务器业务高度适配 [2] - 整合后将填补各自业务空白 形成完整的高端存储与AI算力协同方案 [2] - 此次合作不存在显著产品重叠 无需对现有产品线进行大规模调整 [3] - Infinidat为高端存储市场提供的100%可用性保障等核心优势将保持不变 [3] - 收购是联想打破外部合作依赖 填补高端存储自主技术空白的关键举措 [2] - 联想此前高端存储布局因合作伙伴被竞争对手收购而面临瓶颈 此次收购将完善其数据中心基础设施布局 [2] 市场反馈与前景 - 行业合作伙伴Sycomp首席运营官认可产品升级举措 认为更小尺寸 更优环境适应性 更快带宽 更强软件功能与更低价格的组合将推动技术拓展至新场景 [4] - 看好该产品在工厂mini数据中心 跨国企业小型设施托管数据中心 办公园区 远程数据中心 概念验证中心等区域级场所的应用潜力 [4] - 合作伙伴回顾联想收购IBM部分业务的成功案例 认为此次收购将助力联想大幅扩展产品线并提升市场竞争力 即便在高端中小型企业市场也将带来显著价值增量 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收利润高增，伴随存储市场价格回温及高端产品突破，有望加速成长 [4] - 考虑2025年存储行业价格回温，公司中远期战略谋划或步入收获期，业绩弹性有望释放，但一季度行业景气度低迷，调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入72.63/93.77/114.81亿元，归母净利润分别为5.26/6.95/8.02亿元，对应PE分别为38.8/29.4/25.4倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数1.6177亿股，流通股8764万股，总市值204.0085亿元，3个月日均交易额9.0157亿元，主要股东李虎持股36.91% [4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为49.5%、2.8%、15.8%、37.9%，相对深圳成指涨幅分别为47.3%、 - 1.9%、19.6%、32.0% [3] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为17.76/47.73/72.63/93.77/114.81亿元，增长率分别为49.2%、168.7%、52.2%、29.1%、22.4%；归母净利润分别为0.25/3.51/5.26/6.95/8.02亿元，增长率分别为 - 62.8%、1302.3%、50.0%、32.1%、15.5% [8] - 2024年全年收入47.73亿元，同比+168.74%，归母净利润3.51亿元，同比+1302.30%，扣非归母净利润3.03亿元，同比+1926.54%；2025Q1营收12.52亿元，同比+54.41%/环比+6.51%，归母净利润 - 0.69亿元，同比转亏/环比亏损收窄 [9] - 2024年毛利率17.75%，同比+1.09pcts，归母净利率7.35%，同比+5.94pcts，扣非归母净利率6.34%，同比+5.50pcts；2025Q1毛利率5.85%，同比 - 31.44pcts/环比+4.56pcts [9] 业务发展 - “高端存储 + 生态共建”双轮驱动，2024年产品矩阵拓展，高端存储产品突破放量，经营规模与盈利能力增长 [9] - 高端存储产品以团队和供应链优势形成方案，通过多家头部企业认证，带动企业级与嵌入式存储产品销售增长；消费级产品深化合作，新品快速导入 [9] - 新一代存储卡主控芯片及固态硬盘存储主控芯片量产，深化产业基地能力，新设企业级产品测试线，提升存储解决方案支持能力 [9] 行业趋势 - 存储原厂2024年底调控产能，下游库存去化，2025年一季度价格稳定，3月底回暖，全年有望温和复苏 [9] - 原厂减产部分成熟产品，相关产品供应偏紧，涨价幅度高于整体 [9] - AI、车载电子等新兴需求是核心增长动力，服务器、消费端及智能终端向高性能、高容量发展，推动存储市场规模增长，国产化趋势下公司受益 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 短期业绩承压，受原材料价格增长、股权支付费用以及研发投入大幅增加等多方面因素影响；连接器与机构件主业稳定增长，2025年有望迎来放量；新兴业务多点开花，半导体散热与3D打印双轮驱动；基于公司主业稳定增长，以及新兴业务高速放量，预计2025 - 2027年公司实现归母净利润0.94/2.00/4.46亿元，给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收8.30亿元，同比增长15.22%；归母净利润 - 0.08亿元，同比下滑124.43%由盈转亏；2025Q1公司实现营收1.62亿元，同比增长7.60%；归母净利润 - 0.12亿元，同比下滑376.67% [2][4] - 2024年毛利率19.01%，同比下滑0.58pct；归母净利率 - 0.91%，同比下滑5.21pct。2025Q1毛利率18.94%，同比下滑7.38pct；归母净利率 - 7.50%，同比下滑10.42pct [2][4] 业绩承压原因 - 2024年由盈转亏原因：股权激励计划导致股权支付费用由2023年的19.8万元大幅增长至2024年的1989万元；处于业务转型阵痛期，半导体散热片以及3D打印两项新业务研发投入大幅增加；主要原材料金盐价格涨幅较大，采购成本提升 [9] - 2024Q4归母净利润亏损3713.99万元，一方面是机构件业务相对淡季，另一方面第一条半导体散热片产线投产后良率爬坡导致材料损耗较大；2025Q1因原材料价格继续增长，3D打印业务增大投入，亏损状态延续 [9] 主业情况 - 2024年连接器业务营收6.17亿元，同比增长9.11%，营收占比74.31%，同比下滑4.16pct；机构件业务营收达1.74亿元创历史新高，同比大幅增长48.77% [9] - 消费电子连接器市场推动效率提升，汽车电子连接器已批量交付海外Tier1厂商，BTB连接器对核心客户小批量交付；机构件业务伴随核心客户升级迭代产品，价值量增加，持续推进扩产计划，是当前主要盈利来源，2025年有望再创新高 [9] 新兴业务情况 - 半导体金属散热片是产业对散热性能更高要求的最佳解决方案，公司业务团队实现原材料配方突破、生产加工工艺进步以及量产产线优化，是大陆厂商替代美、日、台系龙头的先锋 [9] - 已与多家国内主流芯片设计公司、封装厂建立业务对接，部分完成工厂审核、样品验证导入；拥有2条具备量产能力的产线，预计2025年增扩4 - 7条产线，订单充裕，产能大幅扩张，2025年是半导体散热放量元年 [9] - 3D打印已具备全制程自研工艺的量产能力，已对客户送样，2025年有望进入部分项目小批量量产阶段，首次贡献营收 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为12.80亿元、16.05亿元、21.25亿元等 [14]