盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026 年实现营业收入18.73/19.80 亿元，同比-15.0%/+5.7%， 预计实现归母净利润1.65/1.70 亿元，同比-42.3%/+3.3%，维持"推荐"评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。 高端产品下滑幅度较大，利润率承压。1）盈利端，公司25Q3 毛利率47.6%，同比-12.21 pct；2）费用 端，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/8.5%/1.1%/2.9%，分别同比 +0.80/-1.49/+0.86/+1.94 pct，期间费用率27.3%，同比+2.11 pct。综上，公司25Q3 归母净利润率 为-11.1%，同比-24.40 pct。截止三季度，公司合同负债0.38 亿元，同比-14.8%；25Q3公司销售回款2.21 亿元，同比减少50.6%。 向后看，公司将围绕产品、品牌、促销与渠道四大维度持续夯实企业发展根基，等待消费回暖。产品方 面，构建覆盖全价格带产品矩阵，以高性价比光瓶酒切入下沉市场，同时强化伊力王系列及次高端产品 布局，满足多元化消费需求。品牌层面，深 ...

25Q3 毛利率受负规模效应拖累，营业外支出导致异常亏损。1）收现端： 投资要点 事件：公司发布财报，2025 前三季度营收、归母净利分别为12.99、1.37亿元，同比-21.5%、-43.1%； 2025 年单三季度营收、归母净利分别为2.29、-0.25 亿元，同比-29.4%、-158.5%，单季利润大幅下滑系 缴纳税收滞纳金及负规模效应所致。 25Q3 场景受损压力持续体现，核心单品渠道改革有序落地。25Q3 公司实现白酒收入2.1 亿元，同 比-33.5%，伴随去年同期基数回落，25Q3 同比降幅仍然承压，主因白酒消费场景不畅、渠道回款压力 持续放大，公司中小经销商及部分开发品回款进度完成较差。1）分产品看：①25Q3高档酒单季收入1.5 亿元（累计9.5 亿元），同比-39.5%，Q3 进度环比放缓，主因1 是渠道回款承压；2 是小老窖渠道转轨 调整，从大商包销制调整为公司成立平台公司运营，期间以出清过渡为主。②25Q3 中/低档酒收入分别 同比-19.7%、+16.4%，中档酒收入下滑主要与开发品及疆外销售承压有关。2）分区域看：25Q3 公司 疆内、疆外收入分别同比-24.1%、-56.6% ...

投资评级 - 报告对伊力特维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩因一次性事件和负规模效应出现显著下滑，但渠道改革和费用管控措施正在有序推进，为未来增长筑牢根基 [3][8][9] - 公司正通过产品矩阵优化、区域市场策略调整及营销模式创新来应对当前挑战，并已下调2025-2027年盈利预测以反映缓慢的需求复苏 [8][9] 财务表现分析 - **收入与利润**：2025年前三季度营业总收入为12.99亿元，同比下降21.5%；归母净利润为1.37亿元，同比下降43.1% [8] 2025年单三季度营收2.29亿元，同比下降29.4%；归母净利润为-0.25亿元，同比下降158.5% [8] 盈利预测显示，2025年预计营业总收入为17.52亿元，同比下降20.47%；归母净利润为1.90亿元，同比下降33.56% [1] - **盈利能力**：25Q3毛利率为47.6%，同比下降12.2个百分点，环比下降3.2个百分点，主要受收入体量下降导致的固定成本拖累 [3] 25Q3归母净利率同比大幅下滑，扣非归母利润同比下降120.6% [3] - **费用管控**：25Q3销售费用同比下降25.4%，管理费用（含研发）同比下降33.8%，反映出公司加强了营销费用的精准投放和预算管理 [3] - **现金流与资产**：25Q3单季销售收现同比下降50.6% [3] 季末预收款余额为0.38亿元 [3] 最新市净率为1.86倍，每股净资产为8.12元 [6][7] 业务运营分析 - **分产品表现**：25Q3白酒收入为2.1亿元，同比下降33.5% [8] 高档酒单季收入为1.5亿元（累计9.5亿元），同比下降39.5%，主因渠道回款承压及小老窖渠道转轨调整 [8] 中档酒收入同比下降19.7%，低档酒收入同比上升16.4% [8] - **分区域表现**：25Q3疆内收入同比下降24.1%，疆外收入同比下降56.6% [8] 疆外市场采用“一商一策、一地一策”方案，25Q3四川销售公司招商环比增加32家至354家 [8] - **战略举措**：公司规划打造全价位段核心产品矩阵，聚焦光瓶酒赛道及伊力王系列 [9] 疆内市场强化终端掌控与自营团队建设，疆外市场重新确定西安、兰州等为重点开发市场 [9]

核心观点 - 公司在行业深度调整背景下主动纾压 通过夯实疆内基础与推进疆外营销改革应对需求承压环境 [1][3] - 公司高档酒表现显韧性 伊力王系列品牌认知与渠道渗透率持续提升 [4] - 公司严控销售费用 盈利能力总体稳健 归母净利率同比微增 [5] - 期待后续需求改善与成长兑现 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收10.7亿元 同比-19.5% 归母净利润1.63亿元 同比-17.8% [3] - 第二季度单季营收2.8亿元 同比-44.9% 归母净利润0.18亿元 同比-52.7% [3] - 截至二季度末合同负债0.4亿元 环比减少0.21亿元 同比-34.6% [3] - 归母净利率同比+0.3pcts至15.2% 第二季度单季净利率同比-1.1pcts至6.7% [5] 产品结构 - 白酒收入10.62亿元 同比-19.1% [4] - 高档酒收入8.0亿元 同比-8.0% 中档酒收入2.0亿元 同比-42.3% 低档酒收入0.7亿元 同比-36.0% [4] - 伊力王系列表现较优 品牌认知与渠道渗透率持续提升 [4] 区域与渠道表现 - 疆内收入8.98亿元 同比-10.1% 疆外收入1.64亿元 同比-47.9% [4] - 经销商渠道收入6.92亿元 同比-34.7% 直销渠道收入3.01亿元 同比+5.8% 线上渠道收入0.70亿元 同比+59.8% [4] - 直销销售占比提升 [4] 成本与费用控制 - 毛利率49.3% 同比-1.2pcts [5] - 销售费用率同比-3.6pcts 管理费用率同比+0.2pcts [5] - 销售费用率下行主因广宣与促销费用减少 下半年将继续严控销售费用增速 [5] - 所得税率同比+6.4pcts至30.6% 短期对利润形成扰动 [5] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测至0.54元、0.60元、0.70元 [3] - 调整目标价至17.4元 对应2025年PE估值约32倍 [3]