公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入12.99亿元，同比下降21.5%，归母净利润1.37亿元，同比下降43.1% [1] - 第三季度单季业绩显著下滑，营业收入2.29亿元，同比下降29.4%，归母净利润为-0.25亿元，同比下降158.5% [1] - 第三季度归母净利润率为-11.1%，同比下降24.40个百分点 [2] 分产品结构表现 - 第三季度高档产品营收1.51亿元，同比大幅下降39.5%，是下滑主要因素 [1] - 中档产品营收0.46亿元，同比下降19.7%，低档产品营收0.16亿元，同比增长16.4% [1] - 公司计划强化伊力王系列及次高端产品布局，并以高性价比光瓶酒切入下沉市场 [2] 分地区与渠道表现 - 第三季度疆内收入1.73亿元，同比下降24.1%，疆外收入0.40亿元，同比下降56.6% [1] - 批发代理渠道收入0.82亿元，同比大幅下降50.9%，直销收入1.06亿元，同比下降15.6% [1] - 公司计划优化“直销+代理商”结构与逆向分销体系，加快电商与私域流量布局 [2] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率为47.6%，同比下降12.21个百分点 [2] - 期间费用率为27.3%，同比上升2.11个百分点，其中财务费用率上升1.94个百分点至2.9% [2] - 销售回款2.21亿元，同比减少50.6%，合同负债0.38亿元，同比下降14.8% [2] 行业环境与公司展望 - 白酒行业受政策影响延续，终端动销下滑加剧 [1] - 公司未来将围绕产品、品牌、促销与渠道四大维度进行努力，等待消费回暖 [2] - 品牌层面将深化“兵团文化”内涵，打造差异化IP，提升品牌辨识度 [2]

财务业绩摘要 - 2025前三季度营收12.99亿元，同比下滑21.5%，归母净利润1.37亿元，同比下滑43.1% [1] - 2025年单三季度营收2.29亿元，同比下滑29.4%，归母净利润-0.25亿元，同比下滑158.5%，单季利润大幅下滑主因缴纳税收滞纳金及负规模效应 [1] - 2025年单三季度扣非归母净利润同比下滑120.6%，主因营业外支出缴纳税收滞纳金1.18亿元及信用减值损失加回1.00亿元等非经常性损益影响 [3] 分业务与区域表现 - 2025年单三季度白酒收入2.1亿元，同比下滑33.5%，主因白酒消费场景不畅及渠道回款压力放大 [2] - 分产品看，2025年单三季度高档酒收入1.5亿元，同比下滑39.5%，主因渠道回款承压及小老窖渠道从大商包销制转为平台公司运营的转轨调整 [2] - 分产品看，2025年单三季度中档酒收入同比下滑19.7%，低档酒收入同比增长16.4% [2] - 分区域看，2025年单三季度疆内收入同比下滑24.1%，疆外收入同比下滑56.6%，疆外市场降幅扩大与小商扛波动性弱及浙江市场下滑有关 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年单三季度毛利率为47.6%，同比及环比分别下降12.2个百分点和3.2个百分点，主因收入体量下降导致固定成本拉低毛利 [3] - 2025年单三季度销售费用同比下滑25.4%，管理费用（含研发）同比下滑33.8%，公司加强营销费用精准投放及预算费效管理 [3] - 2025年单三季度销售收现同比下滑50.6%，主因去年同期应收票据偿还较多，季末预收款余额为0.38亿元 [3] 市场策略与未来展望 - 产品方面，公司规划打造全价位段核心矩阵，聚焦光瓶酒赛道开发引流产品，同时深耕伊力王系列及布局次高端产品线 [4] - 区域方面，疆内销售以稳为主，强化终端掌控与自营团队建设，成立多个平台公司加速市场渗透 [4] - 疆外市场采用"一商一策、一地一策"方案，从招商模式转为员工"阵地战"，2025年单三季度四川销售公司招商环比增加32家至354家，并重新确定西安、兰州等为重点开发市场 [2][4]

投资评级 - 报告对伊力特维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩因一次性事件和负规模效应出现显著下滑，但渠道改革和费用管控措施正在有序推进，为未来增长筑牢根基 [3][8][9] - 公司正通过产品矩阵优化、区域市场策略调整及营销模式创新来应对当前挑战，并已下调2025-2027年盈利预测以反映缓慢的需求复苏 [8][9] 财务表现分析 - **收入与利润**：2025年前三季度营业总收入为12.99亿元，同比下降21.5%；归母净利润为1.37亿元，同比下降43.1% [8] 2025年单三季度营收2.29亿元，同比下降29.4%；归母净利润为-0.25亿元，同比下降158.5% [8] 盈利预测显示，2025年预计营业总收入为17.52亿元，同比下降20.47%；归母净利润为1.90亿元，同比下降33.56% [1] - **盈利能力**：25Q3毛利率为47.6%，同比下降12.2个百分点，环比下降3.2个百分点，主要受收入体量下降导致的固定成本拖累 [3] 25Q3归母净利率同比大幅下滑，扣非归母利润同比下降120.6% [3] - **费用管控**：25Q3销售费用同比下降25.4%，管理费用（含研发）同比下降33.8%，反映出公司加强了营销费用的精准投放和预算管理 [3] - **现金流与资产**：25Q3单季销售收现同比下降50.6% [3] 季末预收款余额为0.38亿元 [3] 最新市净率为1.86倍，每股净资产为8.12元 [6][7] 业务运营分析 - **分产品表现**：25Q3白酒收入为2.1亿元，同比下降33.5% [8] 高档酒单季收入为1.5亿元（累计9.5亿元），同比下降39.5%，主因渠道回款承压及小老窖渠道转轨调整 [8] 中档酒收入同比下降19.7%，低档酒收入同比上升16.4% [8] - **分区域表现**：25Q3疆内收入同比下降24.1%，疆外收入同比下降56.6% [8] 疆外市场采用“一商一策、一地一策”方案，25Q3四川销售公司招商环比增加32家至354家 [8] - **战略举措**：公司规划打造全价位段核心产品矩阵，聚焦光瓶酒赛道及伊力王系列 [9] 疆内市场强化终端掌控与自营团队建设，疆外市场重新确定西安、兰州等为重点开发市场 [9]

核心观点 - 公司在行业深度调整背景下主动纾压 通过夯实疆内基础与推进疆外营销改革应对需求承压环境 [1][3] - 公司高档酒表现显韧性 伊力王系列品牌认知与渠道渗透率持续提升 [4] - 公司严控销售费用 盈利能力总体稳健 归母净利率同比微增 [5] - 期待后续需求改善与成长兑现 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收10.7亿元 同比-19.5% 归母净利润1.63亿元 同比-17.8% [3] - 第二季度单季营收2.8亿元 同比-44.9% 归母净利润0.18亿元 同比-52.7% [3] - 截至二季度末合同负债0.4亿元 环比减少0.21亿元 同比-34.6% [3] - 归母净利率同比+0.3pcts至15.2% 第二季度单季净利率同比-1.1pcts至6.7% [5] 产品结构 - 白酒收入10.62亿元 同比-19.1% [4] - 高档酒收入8.0亿元 同比-8.0% 中档酒收入2.0亿元 同比-42.3% 低档酒收入0.7亿元 同比-36.0% [4] - 伊力王系列表现较优 品牌认知与渠道渗透率持续提升 [4] 区域与渠道表现 - 疆内收入8.98亿元 同比-10.1% 疆外收入1.64亿元 同比-47.9% [4] - 经销商渠道收入6.92亿元 同比-34.7% 直销渠道收入3.01亿元 同比+5.8% 线上渠道收入0.70亿元 同比+59.8% [4] - 直销销售占比提升 [4] 成本与费用控制 - 毛利率49.3% 同比-1.2pcts [5] - 销售费用率同比-3.6pcts 管理费用率同比+0.2pcts [5] - 销售费用率下行主因广宣与促销费用减少 下半年将继续严控销售费用增速 [5] - 所得税率同比+6.4pcts至30.6% 短期对利润形成扰动 [5] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测至0.54元、0.60元、0.70元 [3] - 调整目标价至17.4元 对应2025年PE估值约32倍 [3]