量贩零食行业及鸣鸣很忙公司研究纪要 一、 行业概况 * **行业格局**：量贩零食行业呈现“两超多强”格局，2024年CR2（鸣鸣很忙与万城合计）达68%，预计2025年双寡头合计市场份额将进一步提升至70%[6][7] * **市场空间**：基于对标成熟市场及全国人口、消费水平等测算，行业远期门店空间超8.6万家，目前仍有约50%的增长空间[2][5] * **底层逻辑**：业态本质为流量驱动型生意，通过垂直品类和万店模式将效率与价格优势做到极致，在性价比消费趋势下捕获客流，特征概括为“好、快、多、省”[4] * **景气度对比**：在当前消费结构性压力下，量贩折扣业态相比其他加盟业态（如卤味、平价茶饮、火锅食材超市）展现出更强的生意稳健性，收入相对稳定，无明显淡旺季，且正向刚需品类拓展[4] 二、 公司核心投资逻辑与财务预测 * **收入增长驱动**：增长主要来源于加盟门店数量扩张和单店收入提升[3] * **盈利提升路径**：盈利能力持续提升，得益于规模效应和产业议价能力增强，参照海外成熟业态，毛利率仍有上升空间，远期通过发展自有品牌、优化品类及自建供应链，毛利率有突破潜力[3][14] * **估值水平**：当前对应2026年估值约23倍，对比海外折扣龙头（如堂吉诃德）仍有提升空间，随着自有品牌建设和差异化优势释放，估值存在提升潜力[2][3] * **财务预测**：预计2027年利润可达41.4亿元[2][15] 三、 公司经营与运营数据 * **单店表现**：单店年化GMV领先，2025年客单价从约37元降至31元，但客流增长显著超过客单价下滑，成为驱动单店日销增长核心因素[2][10] * **同店增长**：2022年及以前开设的老店，在2025年对比2024年仍实现了1%至3%的日均销售复合增长[2][10] * **闭店率**：2025年整体闭店率控制在2%-3%的极低水平，显著优于行业及其他万店连锁业态[2][3][4] * **会员基础**：截至2026年，公司拥有1.8亿的庞大会员基础[11] 四、 公司战略与发展举措 * **门店扩张**： * **短期储备**：储备意向点位超1万个[2][12] * **中期目标**：若维持38%的市场占有率，中期门店数量有望突破3.26万家[2][12] * **开店策略**：坚持门店质量优先于开店速度，2025年计划继续保持领先行业的开店速度以抢占优质点位[9][10] * **品类与模式转型**： * 正从纯零食向水饮、日化等刚需品类破圈，向“折扣超市”或“省钱超市”转型[2][4] * 2025年下半年新增门店中，相当一部分是品类结构更多元的折扣超市模型[5] * 提升同店销售的长期策略围绕品类迭代（开发定制化品类和自有品牌）和数字化会员运营[11] * **新店型探索**： * **量贩折扣便利店**：24小时营业模式，草根调研显示日销可达1.5万元，回本周期约2年，优于传统便利店，有望在约30万家的传统便利店市场中寻求转化[2][13] * **新鲜零食店**：向更短保、更新鲜的零食升级，但对供应链要求极高，可复制性难度更大[13] 五、 行业趋势与竞争格局 * **模式创新**：行业自2024年第四季度起朝向宽品类的折扣化方向改造，从垂类量贩向复合品类折扣化转型，以应对竞争加剧和客流分流压力[5] * **竞争加剧**：门店加密导致传统量贩零食店的回本周期从1.5年延长至2025年下半年的2.5-3年[2][4] * **龙头优势**：龙头企业早期通过聚焦垂直品类快速实现规模化建立先发优势，当前阶段转向发力自有品牌、提升数字化运营及精细化货盘管理[6][7] * **核心差异（鸣鸣很忙 vs 万城）**： * 鸣鸣很忙单店年化GMV更高，但万城财务报表盈利能力目前相对更优[8] * 鸣鸣很忙主要布局华中、华南，并通过赵一鸣品牌渗透华北、东北；万城以南京为中心，在长三角及“山河四省”具备优势[8] * 更深层差异可能体现在未来发展战略和具体举措上[8]

公司发展与规模 - 公司是国内休闲食品饮料连锁行业中首家门店数量突破2万家的企业 [1] - 2025年上半年公司零售额高达411亿元 [1] - 2023年11月公司与赵一鸣零食战略合并成立鸣鸣很忙集团 [3] - 合并后至2024年底集团门店数达14394家，商品交易总额达555亿元 [5] 市场覆盖与定位 - 约58%的公司门店位于县城及乡镇，深入下沉市场 [5] - 截至2024年底公司门店网络覆盖1224个县，在中国所有县城中覆盖率约66% [6] - 公司门店多位于人流量大、易见易达的街边位置 [13] 商业模式与运营效率 - 公司采用薄利多销的量贩模式，2022年至2024年毛利率稳定在7.5%至8.6%的区间 [8] - 通过直连厂商压缩中间环节，存货周转天数压缩至11.7天 [10] - 单店SKU数量一般不少于1800款，是同等规模商超的2倍 [10] - 截至2024年底公司在库SKU合共3380个，约25%为定制化产品，超四成产品采用散装称重形式 [10] 供应链与农产品合作 - 公司通过订单农业模式带动农户增收，例如云南会泽县草莓干年销售超1万吨，带动农户收入翻番 [8] - 与盐津铺子合作中，鹌鹑蛋从下蛋到运达加工工厂仅需45分钟，12小时内可完成加工出厂上架，该养殖场年销售额达1000万元，带动60多家养殖户增收 [8] - 2024年6月公司已建有25座现代化物流供应链中心，总占地面积约50万平方米，支撑全国10000家门店订货24小时内配送到店 [15] - 长沙雨花区的智慧物流园预计2025年底投入运营，将成为中国单体面积最大的智慧物流零食仓库 [15] 产品与营销策略 - 公司每月上新百款产品，形成高频上新、数据反馈、快速调整的闭环 [10] - 2024年7月集团签约周杰伦为双品牌代言人，提升品牌知名度及在年轻消费者心中的地位 [12] - 公司开设XXXL号超级门店，陈列超大包装产品以创造独特消费场景，引发社交媒体打卡分享 [12] - 在长沙的主题概念店已成为文旅消费的新名片 [13] 会员体系与数字化 - 2024年公司全年交易单数超过16亿，会员总数达1.2亿，会员购买人数1.03亿，年复购率达75% [13] - 到2025年6月末注册会员数增加至1.5亿，会员复购率高达78% [13] - 截至2025年6月30日公司已打造行业最大的数字化团队，团队人数达358人，构建覆盖全流程的数字化能力 [13] 质量管理与加盟体系 - 公司对产品建立六审六检严格标准，六审包括厂商资质审查、实地审厂等，六检涵盖第三方送检到巡店抽检等全流程质量控制 [17] - 公司通过可视化门店陈列模板帮助加盟商生成差异化店铺设计，实现千店千面的陈列，同时在门店装修、客户服务等方面实行标准化管理，确保万店如一的体验 [17]