缓过一口气后，盒马又走在了证道新业态的路上，只不过这次从遍地撒网，变成了重点捞"鱼"。 8 月 31 日，最后一家盒马 X 会员店上海森兰商都店结束运营。9 月 4 日，部分上海盒马邻里用户收到公告，盒马邻里业务将于 10 月 4 日停止运营，盒马 表示，邻里自提业务的用户需求将由盒马鲜生和"超盒算 NB"承接。 结合 CEO 严筱磊此前内部信的表述，成熟店型盒马鲜生和孵化业态超合算 NB （由原盒马 NB 更名）将成为未来的两大核心。 这基于两个背景。 其一是此前两年盒马经历过一段动荡期。2023 年初阿里执行 1+6+N 改革时，盒马一度被视为最有可能率先上市的业务公司之一，但当年 5 月透露出的上 市计划于 11 月宣布暂缓。同期盒马推出"移山价"显化了与山姆的竞争。进入 2024 年先有被传出售的留言，后是创始人侯毅卸任 CEO，由 CFO 严筱磊接 任。 但经过一年的业务结构优化后，阿里年报显示，2025 财年盒马 GMV 超 750 亿元，首次实现全年经调整 EBITA 盈利。找回了一些场子，又有了"折腾"的 本钱。 其二，阿里今年卷入了规模空前的外卖大战与即时零售之争，盒马亦是军械库里的弹药储备 ...

核心观点 - 互联网大厂美团、阿里巴巴、京东进军硬折扣超市业态 代表为美团快乐猴、盒马NB超盒算NB、京东折扣超市 通过供应链优化和自营商品实现极致性价比 目标为提升零售效率并协同即时零售业务 [1][2][3][4][5][9][10][12] 行业竞争格局 - 美团快乐猴8月29日于杭州开业 盒马NB同日升级品牌并同步升级全国17家门店 京东折扣超市8月30日宿迁四店同开 显示大厂全面布局硬折扣赛道 [1] - 硬折扣业态形成错位竞争：京东聚焦涿州、宿迁等北方城市 盒马NB专注江浙沪优势市场 美团快乐猴锚定杭州、北京等一线城市 [4] - 硬折扣毛利区间为10%-15% 通过供应链极致降本增效创造健康利润空间 [2] 商业模式创新 - 硬折扣通过直接对接头部经销商或生产厂家实现源头直供 减少流通环节加价 还原商品真实价值 [5] - 渠道端采取精简SKU策略 品类覆盖宽但品牌精品化 提升单品类销售额以增强供应商议价能力 [5] - 运营细节革新：盒马NB与奥乐齐采用纸箱直陈列 乐尔乐通过不开空调、货架高层储货等方式压缩门店成本 [5] 即时零售协同 - 硬折扣毛利空间支持即时零售等高成本创新业务 成为适配即时零售的代表模式 [2] - 快乐猴补充美团闪购在标品日化上的品类短板 推动即时零售供给专业化 [2] - 盒马NB为淘宝闪购提供更专业、高性价比的供应 未来战略协同将深化 [3] - 京东折扣超市上线京东秒送 依托地理位置和集团资源强化物流与供应链协同 [3][4] 自营商品战略 - 自营商品占比：盒马NB约60% 奥乐齐超90%近2000款自有商品 [10] - 自营商品实现路径：与头部供应商深度合作 参与开发生产环节 省略经销商分润 使定价接近原料与研发成本 [9][10] - 品质控制流程：验厂审核生产资质与环境 按配料要求生产 内部盲测 上市后反馈调整 [10] - 供应商示例：奥乐齐橙汁供应商为无锡橙亿食品（服务喜来登、万豪等酒店） 盒马NB供应商为上海喆慧健康科技（服务霸王茶姬、海底捞） [11] - 京东引进京东京造、京鲜舫、七鲜等自有品牌 部分商品具价格竞争力如京鲜舫白酒9.9元/500ml、七鲜柚汁9.9元/1L [12] 消费趋势支撑 - 2024年中国奢侈品销售额下降17% 奥特莱斯销售额约2390亿元同比增长4% 显示消费者转向高性价比渠道 [6] - 尼尔森IQ数据预测中国硬折扣业态未来十年年复合增长率达5.6% 超大卖场2.5%和便利店5.5% [7] - 中产家庭消费需求为“品质消费基础上减少品牌溢价” 推动硬折扣提供极致性价比产品与体验 [7][8]

互联网大厂布局硬折扣超市 - 美团旗下首家硬折扣超市"快乐猴"于8月29日在杭州开业 杭州二店及三店正在筹备中 [2] - 盒马NB于同日升级为新品牌"超盒算NB" 全国17家门店同步升级 与快乐猴距离仅800米形成正面对决 [3] - 京东旗下折扣超市于8月30日在宿迁实现四店同开 [4] 硬折扣模式核心特征 - 硬折扣通过供应链优化实现10%-15%的毛利水平 显著低于传统零售业态 [6] - 采取精简SKU策略 每个垂直品类精选品牌 通过提升单品销售额获取供应商议价空间 [13] - 极致压缩运营成本：采用纸箱直陈列、货架高层兼仓库、不开空调等方式降低门店开销 [15] 自营商品战略 - 盒马NB自营品牌占比约60% 奥乐齐在中国市场拥有近2000款自有商品 SKU占比超90% [18] - 自营商品通过与头部供应商深度合作实现源头直供：奥乐齐橙汁供应商为无锡橙亿食品（服务星级酒店） 盒马NB供应商上海喆慧健康科技同时服务霸王茶姬和海底捞 [19][21] - 京东折扣超市引入京东京造、京鲜舫等自有品牌 部分商品具价格竞争力（如9.9元纯粮白酒和鲜柚汁） [21] 与即时零售的战略协同 - 硬折扣创造的利润空间为即时零售配送成本提供缓冲 成为适配即时零售的代表模式 [7] - 快乐猴弥补美团闪购在标品日化领域的品类短板 提升商品供给专业度 [7] - 盒马NB为淘宝闪购提供专业化供给 未来战略协同将深化 [9][10] - 京东折扣超市已接入京东秒送 依托集团物流供应链优势形成协同 [11] 区域布局策略 - 京东聚焦北方城市（涿州、宿迁） 盒马NB深耕江浙沪 美团锚定杭州北京等一线城市 [11] 行业发展驱动因素 - 中国硬折扣业态年复合增长率达5.6% 超大卖场（2.5%）和便利店（5.5%） [16] - 消费趋势变化：2024年中国奢侈品销售额下降17% 奥特莱斯销售额增长4%至2390亿元 [15] - 中产消费理念转向"要好的但也不能买贵了" 追求品质基础上的性价比 [17] 供应链变革 - 突破传统经销体系层层加价模式 直接对接头部经销商和生产厂家 [12][13] - 通过源头直供还原商品真实价值 减少流通环节附加成本 [13]

巨头入局硬折扣赛道 - 京东、美团、阿里三大巨头快速布局线下硬折扣超市 京东全国首店面积5000平方米 开业当天人气爆棚[1] - 京东折扣超市在宿迁四店齐开 单日累计接待顾客超30万人 美团"快乐猴"杭州首店达15分钟补货一次[1] - 阿里旗下"超盒算NB"在江浙沪10城集体亮相 一口气开出17家新店 截至8月底门店总数近300家[3] 硬折扣模式特点 - 硬折扣通过重构供应链 精简中间环节 优化运营效率实现低价 与依靠尾货清货的软折扣不同[1] - 缩减商品库存量 降低人工和运营成本 加大自有品牌比例 把节省费用直接让利给消费者[1] - 供应链深度管控是根基 通过源头直采 减少中间环节 复用供应商资源等方式重构成本结构[6] 各巨头战略差异 - 京东采用大店模式 面积5000平方米 SKU超5000 依托物流与线上分析能力 借产地直采压缩成本[2][5] - 美团"快乐猴"面积800-1000平方米 SKU约1200 自有品牌300款 定位社区一日三餐 享生态流量优势[2][5] - 阿里"超盒算NB"门店面积600-800平方米 SKU约1500 强化性价比与自有品牌 聚焦华东社区[3][5] 商品结构与运营特点 - 京东折扣超市涵盖日用 生鲜 快消 酒饮等全品类 商品价格普遍低于市场常规售价[2] - 美团"快乐猴"生鲜品类占比50%-60% 是核心引流板块 主打爆品化运营模式[2] - 行业普遍以生鲜食物为主 开在人流密集小区 控制规模和SKU 价格带在19.9-29.9元区间[6] 市场背景与潜力 - 2025年消费者对性价比关注度居首位 超七成认为市场供给需满足质价匹配[4] - 中国硬折扣市场渗透率仅8% 远低于德国42%和日本31% 2024年规模将突破2000亿元[4] - K型消费分化愈发清晰 高端消费不手软 基础消费更精打细算[4] 核心竞争要素 - 硬折扣本质是供应链精密控制及SKU精准把握 依托自有供应链和科学品控体系[6] - SKU极致精简成为降本核心 自有品牌建设是实现低毛利 高周转的核心抓手[6] - 数字化工具重塑零售价值链 前端大数据定制爆品 中台优化库存 后端打通产地直连[6] 行业影响与展望 - 硬折扣业态将对传统零售产生结构性颠覆 传统大卖场因高租金低周转陷入困境[7] - 行业将形成头部企业规模效应加中小玩家差异化服务格局[7] - 推动零售业从渠道为王转向供应链效率加数字化能力的双轮驱动模式[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 公司为硬折扣领域最纯粹标的 属于量贩零食龙二&唯一上市公司 [1] - 25Q2净利率提升持续超预期 关注新店型放量&港股上市&少数股权收回 [1] - 量贩零食为新业态 零食品类利润较高&优化空间较大 [3] 财务表现 - 25H1实现收入226亿元 同比增长107% [1] - 25H1实现归母净利润4.72亿元 同比增长50359% [1] - 25H1量贩零食业务营收223亿元 同比增长109% 毛利率11.49% [1] - 加回股份支付费用后25H1量贩零食净利润9.56亿元 对应净利率4.3% [1] - 25Q2实现收入118亿元 同比增长93% [1] - 25Q2归母净利润2.57亿元 同比增长4940% [1] - 25Q2量贩零食业务营收117亿元 同比增长95% [1] - 加回股份支付费用后25Q2量贩零食净利润5.44亿元 对应净利率4.7% [1] - 25H1销售收现251.4亿元 同比增长105% [1] - 25H1存货16.72亿元 同比增长97% [1] - 25H1货币资金34.36亿元 同比增长63% [1] - 存货周转天数17天 [1] 门店扩张 - 上半年新增门店1,468家 [2] - 门店经营原因致闭店259家 非门店经营原因致减少门店40家 [2] - 期末门店数量为15,365家 闭店率2%维持低位 [2] - 分区域门店分布：华东8,727家 华中2,061家 华北1,374家 西北698家 西南977家 华南629家 东北899家 [2] 公司治理与资本运作 - 拟以13.79亿元收购南京万优49%股权 交易完成后持有万优75%股权 [3] - 王泽宁等人拟向周鹏转让989万股股份 占总股本5.27% 转让价128.3元 [3] - 交易完成后归母比例有望提升至60%以上 [3] - 拟H股上市 拟发行股数不超过总股本15% 并授予不超过15%超额配售选择权 [3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润12/18/24亿元 增速分别为319%/49%/30% [3] - 预计25-27年营业收入53,686/62,150/72,325百万元 增速分别为66.06%/15.77%/16.37% [3] - 预计25-27年每股收益6.56/9.76/12.74元 [3] - 预计25-27年P/E 29.04/19.50/14.94倍 [3] 催化剂 - 开店速度超预期 [3] - 净利率提升超预期 [3] - 少数股东权益收回 [3]

互联网巨头布局硬折扣超市 - 美团在杭州开设首家自营硬折扣超市"快乐猴" 主打低价亲民路线 开业当天客流旺盛[1][2] - 阿里巴巴旗下盒马NB品牌升级为"超盒算NB" 京东在河北涿州和江苏宿迁试点折扣超市[4][6] - 三大互联网巨头阿里、京东和美团齐聚硬折扣市场 形成新的竞争格局[6] 硬折扣商业模式特点 - 采用直接与供应链谈判模式 减少中间环节降低成本 实现低价优质商品供应[8] - SKU数量控制在2000个以内 其中80%为生活必需品 远低于传统商超上万个SKU[8][10] - 大力发展自有品牌商品 掌握定价权并提升消费者忠诚度[10][12] - 通过单品大量采购获得议价优势 简化供应链管理和仓储陈列压力[10] 硬折扣与传统商超对比 - 传统商超存在货架入场费机制 导致终端价格偏高且商品同质化严重[8] - 硬折扣模式能同时满足消费者对低价、品质和便利性的三重需求[8] - 采用买手制选品模式 为消费者精选优质低价商品而非提供过多选择[10] 即时零售战略布局 - 盒马超盒算NB宣布9月接入淘宝闪购 实现线上线下一体化[13] - 京东折扣超市支持App下单即时配送服务[15] - 硬折扣门店可能成为即时零售网络的重要节点 完善最后一公里配送体系[12][15] 市场竞争格局 - 德国硬折扣巨头奥乐齐仍在江浙沪地区加速扩张[15] - 硬折扣竞争核心在于选品能力、供应链管理和成本控制 而非单纯价格战[16] - 行业期待硬折扣模式能推动整个零售行业价格体系优化[16]

业务布局 - 公司于8月29日在杭州拱墅区大关路开设首家自营折扣超市"快乐猴" 首店为临街独栋建筑 面积约1000平方米 层高近7米 毗邻地铁口并定位社区超市[3] - 门店精选超1000款商品 生鲜食品占比近50% 覆盖蔬果肉禽及水产百货等家庭刚需品类[3][9] - 计划2024年拓展10家门店 9月将在拱墅区开设第二店 北京首店已在筹备中 未来目标突破1000家门店形成规模化网络[16] 竞争策略 - 采用价格战策略 核心品类对标盒马NB并宣称便宜10%-30% 通过低价击穿消费者价格认知[5] - 采用"小店精品"模式而非传统折扣店大店模式 商品少而精且主打爆款快速周转 依托自有供应链实现高性价比[7] - 通过生鲜品类强化竞争力 实施猪肉30项检测 鸡蛋采用无抗鲜蛋 蔬菜每日农残检测公示 水产全程冷链等品控措施[9] 战略定位 - 切入硬折扣零售风口 规避与淘宝京东在即时零售领域的正面竞争 通过刚需+低价绑定用户并打通线上线下生态[15] - 发展自营商品体系 门店内设置带有"小象"和"快乐猴"标志的自营商品 强化自主品牌建设[11][12] - 通过线下门店拓展营收来源并提升利润空间 构建更完整的零售生态系统[15][16]

小红书电商升级 - 电商成为小红书App一级入口 新增"市集"主界面入口[2] - 小红书推出"百万免佣计划"吸引商家入驻[2] - 平台月活用户达3.5亿 其中50%为95后用户 50%为一二线城市用户[2] - 电商购买用户中70%为95后群体[2] 航天航空进展 - SpaceX星舰完成第十次试飞 超重型助推器在墨西哥湾成功溅落[3] - 此前因天气和地面系统问题两次取消试飞[3] 外卖行业竞争 - 美团二季度收入918.4亿元 同比增长11.7%[4] - 经调整净利润14.9亿元 同比下滑89%[4] - 京东美团净利润均因竞争出现明显下滑[4] - 美团强调即时配送业务巩固市场地位 外卖业务新客增长及核心用户黏性提升[4] 零售折扣赛道 - 京东折扣超市在宿迁四店齐开[5] - 美团自营超市"快乐猴"首店在杭州开业 主打"好货不贵"[5] - 盒马NB更名为"超盒算NB"[5] - 中国超市Top100门店数量减少2750家 同比下降9.8%[5] - 奥乐齐上海门店超50家 2024年中国销售额同比增长100% 门店数增长10%[5] 阿里巴巴业绩 - 二季度营收2476.5亿元 同比增长2%[6] - 经营利润349.88亿元 同比下降3%[6] - 淘宝闪购及用户体验投入增加影响利润[6] - 天猫超市将从B2C远场模式升级为近场闪购模式[7] - 预计UE亏损可缩减一半[7] 影石创新业绩 - 上半年营收36.71亿元 同比增长51.17%[8] - 净利润5.2亿元 同比微增0.25%[8] - 2022-2024年净利润分别为4.1亿元/8.3亿元/9.9亿元[8] - 2023和2024年净利润同比增长103%和20%[8] - 公司切入无人机赛道 面临大疆竞争[8] 财税数字化 - 税友股份发布财税行业首个Agentic平台[9] - AI产品幻觉率下降至10%以下[9] - 数智工场提升客户付费意愿与客单价[9] 快手AI生态 - 可灵AI月付费流水超1亿元人民币[10] - AI内容播放量增长321%[10] - 平台获得收入创作者达2600万[10] - 月收入过千创作者同比增长近12%[10] - 日均商业内容超660万条 为370万创作者带来收益[10] 美的集团人事与业绩 - 王建国获任美的集团执行总裁[11] - 上半年营业总收入2523亿元 同比增长15.7%[11] - 归母净利润260亿元 同比增长25%[11] - 中期现金分红拟每10股派5元[11]

核心观点 - 互联网平台从线上外卖竞争转向线下折扣零售赛道 京东 美团 盒马近期同步布局折扣超市或低价零售业态 行业竞争焦点转向硬折扣模式[3][4][6] 行业动态 - 中国超市Top100门店数量2024年减少2750家 同比下降9.8% 线下零售调整为平台提供进入机会[4] - 零售业焦点从中产消费转向硬折扣 德国奥乐齐2024年在华销售额同比增长100% 门店数增长10% 上海门店超50家[6] 平台战略布局 - 京东折扣超市8月30日在宿迁四店齐开 依托京东供应链实行产地直采与源头直发 消除中间环节溢价[3] - 美团8月29日在杭州开设自营超市"快乐猴"首店 主打"好货不贵"策略[3] - 盒马NB同日更名为"超盒算NB" 目前拥有300家门店规模[3][6] - 京东2023年以来持续加码线下：3月宣布七鲜在天津新增20个仓店 5月京东mall落地南京北京 6月七鲜美食MALL在哈尔滨开业[5] 竞争逻辑 - 平台依托自有品牌研发能力实现差异化竞争 消费者比价难度为平台创造发展空间[5] - 线上积累的供应链体系 前置仓模式与线下联动 提升用户黏性并拓展即时零售业务[5] - 线上零售增量见顶 传统商超关店潮促使平台利用资金 用户 技术 配送等优势布局线下差异化业态[6] 规模预期 - 京东未公开折扣超市具体开店计划 但参考盒马300家门店规模 开设上百家门店属合理预期 后续规模取决于经营情况[6] - 平台通过"店仓网一体化"模式发展即时零售业务 强化供应链体系与业务连接[5]

京东与美团硬折扣超市布局 - 京东折扣超市全国首店8月16日在河北涿州开业 首日接待顾客近6万人次 涿州常住人口约63万[1] - 京东在江苏宿迁有4家门店装修中 计划8月30日开业 并拟向天津、安徽、河南等地拓展[1] - 美团自营硬折扣超市快乐猴8月29日开业 已落地杭州拱墅区2家门店和北京王四营1家门店 计划未来几年全国开设千家门店[1] 硬折扣模式定义与市场竞争格局 - 硬折扣是以量换价模式 通过规模化采购及供应链优化实现可持续低价 区别于临期尾货的软折扣[3] - 阿里巴巴最早通过盒马涉足硬折扣 盒马NB以上海为据点向华东辐射 杭州拥有50家门店占全国总量五分之一[3] - 京东与盒马在宿迁吾悦广场直接竞争 京东选址与盒马错位 盒马9月将在宿迁宿城区吾悦广场开业新店[4][5][6] - 美团快乐猴定位价格敏感群体 核心差异在于对线上用户的即时履约能力[3] 折扣零售市场规模与发展趋势 - 咨询机构预判2025年中国折扣零售市场规模达2.3万亿元[8] - 硬折扣业态在县域市场接受度高 部分门店客流胜过传统超市 万店品牌仍在加速扩张[8][9] - 行业进入巷战阶段 一条街可出现多家折扣店[9] 供应链能力建设与业务基础 - 美团快乐猴隶属食杂零售 与小象超市同属BU 复用美团优选能力及小象超市自营供应链基础[11] - 京东具备采销配售后一体化供应链体系 包括即时零售和七鲜前置仓 自有品牌京悦、京鲜舫已入驻折扣店[11] - 京东2021年全资收购北京华冠超市 获得北京及涿州几十家门店经营能力 2024年改造两家门店试水折扣模式[12] - 京东表示双城5店是供应链系统能力的规模化输出[13] 业务模式与战略定位 - 美团新业务多采用前期重投入打样后转向加盟模式 小象超市线下扩张已广招加盟商[13] - 京东与美团均以供应链为盾、折扣为矛 围绕极致性价比展开系统性竞争[13]