事件： 公司发布2025 年半年度报告。根据2025 半年报，公司2025H1 实现营业收入3.82 亿元，同比增长26%； 归母净亏损1348.54 万元，同比收窄94%；毛利率为82.54%，同比提高12.68pct；期间费用率为 102.94%，同比下降15.91pct。 风险提示 公司的13 价肺炎球菌疫苗优佩欣已于2025 年6 月获得药品注册证书，该产品为公司肺炎产品矩阵中的 首个获批上市产品，拥有双载体、国内流行血清型表现更优、无动物源等三重优势。优佩欣?与曼海欣 目标人群重合，渠道可共享，在市场推广上具有一定协同效应。目前优佩欣?处于批签发送检及市场导 入阶段，预计四季度有望上市销售。 公司管线布局差异化优势明显，重磅产品有望构建新增长曲线 公司前瞻布局领先的研发技术平台和差异化管线，研发创新能力较强。根据2025 年半年报及康希诺官 网，公司目前在研产品中，有3 个（曼海欣4-6岁扩龄、婴幼儿组分百白破疫苗、吸附破伤风疫苗）处 于上市申请阶段，2个（曼海欣7-59 岁扩龄、青少年及成人组分百白破疫苗）处于Ⅲ期临床阶段，6 个 （重组脊灰疫苗、PBPV、重组带疱疫苗、冻干B 型流感嗜血杆菌结合 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 曼海欣®表现优异带动营收快速增长 2025H1营业收入3.82亿元同比增长26% 归母净亏损1348.54万元同比收窄94% [4][5] - 毛利率提升至82.54%同比提高12.68个百分点 期间费用率降至102.94%同比下降15.91个百分点 [4] - 流脑产品销售收入3.64亿元同比增长38.43% 经营性现金流净额1127.67万元较上年同期-2.14亿元大幅改善 [5] - 曼海欣®市占率约10%且持续提升 扩龄申请及出海推进中 PCV13i优佩欣®预计四季度贡献业绩 [6] - 研发管线布局差异化优势明显 3个产品处于上市申请阶段 2个处于Ⅲ期临床 6个处于Ⅰ-Ⅱ期临床 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入3.82亿元同比增长26% 归母净亏损1348.54万元同比收窄94% [4] - 预计2025-2027年营业总收入11.55/15.49/20.83亿元 归母净利润0.0047/1.15/2.84亿元 [8][11] - 毛利率预期持续提升 预计2025-2027年分别为79.53%/80.29%/81.33% [11] - 营收增长率预计保持高位 2025-2027年分别为36.47%/34.10%/34.50% [11] 产品管线 - 曼海欣®4-6岁扩龄申请2024年11月获受理 7-59岁扩龄预计2026年递交申请 [6] - MCV4已在印尼获得注册证书及清真认证 正推进东南亚、中东、南美及北非等地合作 [6] - PCV13i优佩欣®具三重优势：双载体、流行血清型表现更优、无动物源 [6][18] - 在研产品包括婴幼儿组分百白破疫苗、吸附破伤风疫苗、重组脊灰疫苗等重磅品种 [7][16] 商业化进展 - 曼海欣®与优佩欣®目标人群重合 渠道可共享 具协同效应 [6] - 应收账款周转天数改善 较上年同期减少31.29天 [5] - 海外布局积极推进 计划在沙特阿拉伯及中东、北非等地建设本地化生产体系 [6]