公司概况 - 公司成立于2009年1月13日，于2020年8月13日在上海证券交易所上市，是国内创新型疫苗研发的领军企业 [1] - 公司专注于符合中国及国际标准的创新型疫苗的研发、生产和商业化，拥有领先的疫苗研发技术平台和全产业链优势 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入6.93亿元，在行业14家企业中排名第10，行业平均营收为20.64亿元 [2] - 当期净利润为1444.01万元，行业排名第9，行业平均净利润为7957.12万元 [2] - 行业第一名辽宁成大营收达81.14亿元，净利润14.53亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为32.46%，较去年同期的36.62%有所下降，但高于行业平均的27.82% [3] - 当期毛利率为80.67%，较去年同期的74.20%有所上升，且高于行业平均的63.72% [3] 股权与股东 - 截至2025年2月28日，公司A股股东户数为1.82万，较上期减少3.63% [5] - 户均持有流通A股数量为6296.16股，较上期增加3.77% [5] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，持股135.66万股 [5] 核心优势与业务亮点 - 公司形成强创新、产品、商业化能力三大核心竞争优势，短期聚焦0-6岁儿童疫苗市场 [5] - 曼海欣表现优异，2025年上半年两款流脑产品销售收入3.64亿元，同比增长38.43%，带动业绩快速增长和现金流改善 [5] - 曼海欣增量市场大，国内渗透率提升、扩龄申请及出海将带来新增量 [5] - 13价肺炎球菌疫苗优佩欣于6月获药品注册证书，拥有双载体等优势，预计四季度上市销售 [5] - 公司管线布局差异化优势明显，多个在研产品处于不同临床阶段，有望构建新增长曲线 [5] 机构预测 - 湘财证券上调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为11.55亿元、15.49亿元、20.83亿元 [5] - 预计同期归母净利润分别为0.0047亿元、1.15亿元、2.84亿元 [5]

公司股价表现 - 股价上涨3.84%至45.98港元，成交额达2551.36万港元 [1] 第三季度财务业绩 - 营业收入为3.10亿元，同比增长17.67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2792.56万元，同比增长842.01% [1] 前三季度财务业绩 - 营业收入为6.93亿元，同比增长22.13% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1444.01万元，实现扭亏为盈 [1] 业绩增长驱动因素 - 核心产品曼海欣的市场表现是第三季度业绩强劲增长的主要原因 [1] - 曼海欣是中国流脑疫苗领域仅有的四价流脑结合疫苗产品，凭借创新优势实现市场占有率不断攀升 [1]

分拆上市计划 - 复星医药拟分拆控股子公司复星安特金于港交所上市 [1] - 分拆上市旨在扩宽融资渠道、提升市场竞争力并深化疫苗领域布局 [1] - 复星安特金为复星医药旗下的疫苗业务平台企业 [1] 公司财务状况 - 2024年复星安特金营收9742万元，净亏损1.23亿元 [5] - 2024年上半年复星安特金营收1.53亿元，净亏损5845万元 [5] - 公司现阶段体量有限且仍处于亏损状态 [5] 产品线与市场竞争 - 已上市产品包括人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和流感病毒裂解疫苗，种类相对较少 [6] - 在四价流感疫苗领域缺乏先发优势，其四价苗于2024年6月才正式获批 [6] - 人用狂犬病疫苗（Vero细胞）在2020年前三季度市占率为8.86%，排名第三 [6] - 在研管线包括13价肺炎球菌结合疫苗、24价肺炎球菌多糖结合疫苗等 [7] 行业环境与挑战 - 疫苗行业面临普遍降价压力，HPV疫苗政府采购价降至每支27.5元 [3] - 自费疫苗领域出现自发降价潮，例如华兰生物四价流感疫苗单价从三位数降至两位数 [3] - 多家疫苗公司业绩显著下滑，康泰生物扣非净利润同比下降超90%，沃森生物下降超60% [4] 分拆上市的潜在价值 - 分拆后复星安特金可独立进行授权引进、并购和高管激励，操作速度更快 [8] - 分拆有望在港股获得创新溢价，mRNA、成人疫苗、国际化产能等标签可能被重估 [8] - 公司管线拥有全年龄段和全技术路线布局，海外潜力可能是加分项 [8]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数预计在25,000点获得支撑，相当于未来12个月预测市盈率12倍，短期内因企业盈利难有明显改善、中美贸易局势反复及美联储降息路径不明，大市走势缺乏明确方向[2] - 恒生指数周一收报26,433点，上升273点，成交金额2,671亿元，盘中曾逼近26,500点[7] - 美国联邦储备局9月宣布降息0.25%，符合市场预期，利率点阵图显示官员预计今年余下两次会议各降息0.25%，但2026年仅再降息一次，低于市场预期的三次，并继续执行量化紧缩，美债及MBS分别以每月50亿美元及350亿美元步伐缩减[5] 宏观焦点 - 中国9月规模以上工业企业利润按年增长21.6%，首三季利润总额5.37万亿元人民币，按年增长3.2%，增速为去年8月以来各月累计最高[4][10] - 美国前总统特朗普表示即将与中国达成贸易协议，并重申明年将访华，暗示若协议签署顺利，美方可能撤销针对中美第一阶段经贸协议落实情况的“301调查”[4][10] - 中国证监会宣布将启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业特征的上市标准，并全面优化融资融券监管制度，加强程序化交易监管[4][10] - 国家金融监督管理总局局长李雲泽表示将围绕扩大内需战略，强化重大项目资金供给，助推消费扩容升级[4][11] - 香港9月出口按年上升16.1%，进口按年上升13.6%，均胜预期，录得有形贸易逆差502亿元[11] 行业与板块动态 - 内险股因A股强劲带动第三季投资收益向好，市场憧憬企业陆续发布盈利喜讯[8] - AI概念股受内地加快推动“人工智能+”应用及芯片研发突破所带动[8] - 中国全栈AI云服务市场规模2025年上半年达259亿元，阿里云以30.2%市场份额位居第一，百度智能云以22.5%份额位居第二[11] - 国际油价上行空间受贸易战拖慢原油需求增长及OPEC+增加供应所限制[5] 企业业绩与运营 - 安踏体育第三季安踏品牌产品零售金额按年录得低单位数增长，FILA品牌同录低单位数增长，所有其他品牌产品零售金额按年录得45%至50%的正增长[5][12] - 康希诺生物受惠流脑疫苗销售，第三季净利润按年大增8.42倍至2,792.56万元人民币，综合毛利率为80.67%[5][13] - 中国铝业第三季净利润按年增长90.3%至38.01亿元人民币，主要因公司调整运营策略及成本管控[5][13] - 美团宣布骑手社保补贴将覆盖全国，成为首个覆盖全部骑手保障体系的企业[5][12] - 比亚迪发布新一代储能产品“浩瀚”，搭载2710Ah全球最大储能专用刀片电池，能量密度较行业常规储能电池提升300%以上[12] 新股与资本市场活动 - 自动驾驶公司小马智行启动招股，发行约4,195.6万股，集资最多75.6亿元，预计11月6日挂牌[12] - 自动驾驶公司文远知行启动招股，发行8,825万股，集资最多30.9亿元，预计11月6日挂牌[12] 全球市场表现 - 全球主要股指普遍上涨，恒生指数年初至今累计上升31.77%，恒生科技指数年初至今累计上升38.11%[6] - 美股三大指数创下新高，涨幅介于0.7%至1.9%之间[7] - 现货金价下跌3.2%至每盎司3,982.21美元[6][7]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入6.93亿元，同比增长22.13% [1] - 归属净利润1444.01万元，同比实现扭亏为盈 [1] - 报告期内综合毛利率为80.67%，同比增加6.47个百分点 [1] - 其他收益同比增长233.63% [1] 主要产品与市场表现 - 曼海欣作为中国流脑疫苗领域仅有的四价流脑结合疫苗产品，凭借创新优势展现出强劲市场表现力 [1] - 曼海欣实现了市场占有率的不断攀升，其销售收入增长推动了营业收入的同比增长 [1] 运营与战略 - 公司研发项目快速推进及国际合作开展，获得了更多政府专项补助及国际专项资金支持 [1] - 公司疫苗产量逐步提升，并对产能结构进行进一步优化 [1] - 公司持续推行降本增效措施，报告期内多项费用实现节约 [1]

核心财务表现 - 营业总收入3.82亿元，同比上升26.0% [1] - 归母净利润-1348.54万元，同比大幅改善94.02% [1] - 第二季度营业总收入2.45亿元，同比上升29.62% [1] - 第二季度归母净利润-194.0万元，同比大幅改善96.49% [1] 盈利能力指标 - 毛利率82.54%，同比增幅18.15% [1] - 净利率-3.53%，同比大幅改善95.35% [1] - 扣非净利润-8590.09万元，同比改善66.25% [1] - 每股收益-0.05元，同比改善94.51% [1] 费用与现金流状况 - 三费总额2.46亿元，占营收比64.28%，同比增11.64% [1] - 每股经营性现金流0.05元，同比大幅改善105.26% [1] - 经营活动现金流净额改善105.26%，主要因销售收入回款增加及费用管控 [8] 资产负债结构 - 货币资金16.12亿元，同比减少19.04% [1] - 应收账款6.6亿元，同比增加14.22% [1] - 有息负债18.8亿元，同比减少14.32% [1] - 每股净资产19.82元，同比减少3.09% [1] 重要项目变动原因 - 开发支出减少34.15%，因PCV13i项目获批转入无形资产 [4] - 无形资产增加71.7%，因PCV13i开发支出转入 [6] - 短期借款减少78.42%，因销售收入回款补充运营资金 [4] - 一年内到期的非流动负债增加75.73%，因优化筹资结构增加长期借款 [5] - 衍生金融负债增加599.82%，因远期外汇合约估值亏损 [7] - 合同负债增加206.64%，因预收技术服务款增加 [7] 业务驱动因素 - 营业收入增长26.0%，主要因曼海欣四价流脑结合疫苗市场占有率提升 [8] - 营业成本下降27.01%，因高毛利疫苗收入占比提升及降本增效措施 [8] - 销售费用增长39.0%，与疫苗产品收入增长38.43%幅度相当 [8] - 管理费用下降13.39%，因优化资源配置加强管控 [8] - 财务费用增长180.37%，因汇率波动导致汇兑亏损及利息收入下降 [8] - 研发费用下降20.5%，因提升研发效率聚焦高潜项目 [8] 现金流活动 - 投资活动现金流净额变动-2850.48%，因减少固定资产新增支出 [8] - 筹资活动现金流净额变动-29.65%，因销售收入回款补充运营资金减少贷款 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.82亿元 同比增长26% [1] - 归母净亏损1348.54万元 同比收窄94% [1] - 毛利率82.54% 同比提高12.68个百分点 [1] - 期间费用率102.94% 同比下降15.91个百分点 [1] - 经营性现金流净额1127.67万元 上年同期为-2.14亿元 [2] - 应收账款周转天数较上年同期减少31.29天 [2] 产品表现 - 流脑产品销售收入3.64亿元 同比增长38.43% [2] - 曼海欣2024年市占率约10% 按销量计 [3] - 曼海欣4-6岁扩龄申请2024年11月获受理 7-59岁扩龄申请预计2026年递交 [3] - 13价肺炎球菌疫苗优佩欣2025年6月获药品注册证书 预计四季度上市销售 [3] 研发管线 - 3个在研产品处于上市申请阶段：曼海欣4-6岁扩龄、婴幼儿组分百白破疫苗、吸附破伤风疫苗 [4] - 2个产品处于Ⅲ期临床：曼海欣7-59岁扩龄、青少年及成人组分百白破疫苗 [4] - 6个产品处于Ⅰ-Ⅱ期临床：重组脊灰疫苗、PBPV、重组带疱疫苗、冻干B型流感嗜血杆菌结合苗、吸入用肺结核病加强疫苗、五联苗 [4] 国际化进展 - MCV4曼海欣2024年12月在印尼获得注册证书及清真认证 [3] - 正与东南亚、中东、南美及北非等地区探讨合作及临床拓展 [3] - 计划推进沙特阿拉伯及中东、北非等地的本地化生产体系建设 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为11.55亿元、15.49亿元、20.83亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.0047亿元、1.15亿元、2.84亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.002元、0.46元、1.15元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 曼海欣®表现优异带动营收快速增长 2025H1营业收入3.82亿元同比增长26% 归母净亏损1348.54万元同比收窄94% [4][5] - 毛利率提升至82.54%同比提高12.68个百分点 期间费用率降至102.94%同比下降15.91个百分点 [4] - 流脑产品销售收入3.64亿元同比增长38.43% 经营性现金流净额1127.67万元较上年同期-2.14亿元大幅改善 [5] - 曼海欣®市占率约10%且持续提升 扩龄申请及出海推进中 PCV13i优佩欣®预计四季度贡献业绩 [6] - 研发管线布局差异化优势明显 3个产品处于上市申请阶段 2个处于Ⅲ期临床 6个处于Ⅰ-Ⅱ期临床 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入3.82亿元同比增长26% 归母净亏损1348.54万元同比收窄94% [4] - 预计2025-2027年营业总收入11.55/15.49/20.83亿元 归母净利润0.0047/1.15/2.84亿元 [8][11] - 毛利率预期持续提升 预计2025-2027年分别为79.53%/80.29%/81.33% [11] - 营收增长率预计保持高位 2025-2027年分别为36.47%/34.10%/34.50% [11] 产品管线 - 曼海欣®4-6岁扩龄申请2024年11月获受理 7-59岁扩龄预计2026年递交申请 [6] - MCV4已在印尼获得注册证书及清真认证 正推进东南亚、中东、南美及北非等地合作 [6] - PCV13i优佩欣®具三重优势：双载体、流行血清型表现更优、无动物源 [6][18] - 在研产品包括婴幼儿组分百白破疫苗、吸附破伤风疫苗、重组脊灰疫苗等重磅品种 [7][16] 商业化进展 - 曼海欣®与优佩欣®目标人群重合 渠道可共享 具协同效应 [6] - 应收账款周转天数改善 较上年同期减少31.29天 [5] - 海外布局积极推进 计划在沙特阿拉伯及中东、北非等地建设本地化生产体系 [6]

核心财务表现 - 营业总收入3.82亿元 同比上升26.0% [1] - 归母净利润-1348.54万元 同比大幅改善94.02% [1] - 第二季度营业总收入2.45亿元 同比上升29.62% [1] - 第二季度归母净利润-194.0万元 同比改善96.49% [1] 盈利能力指标 - 毛利率82.54% 同比增幅18.15个百分点 [1] - 净利率-3.53% 同比大幅改善95.35个百分点 [1] - 扣非净利润-8590.09万元 同比改善66.25% [1] 费用结构 - 三费总额2.46亿元 占营收比64.28% 同比增11.64% [1] - 销售费用同比增39.0% 主要因流脑疫苗商业化推进 [6] - 管理费用同比降13.39% 反映降本增效措施见效 [6] - 财务费用同比增180.37% 主因汇兑亏损及利息收入减少 [6] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.05元 同比增105.26% [1] - 经营活动现金流净额改善因销售收入回款增加及费用管控 [8] - 投资活动现金流净额变动-2850.48% 因固定资产新增支出减少 [8] - 筹资活动现金流净额降29.65% 因主动缩减贷款规模 [8] 资产负债结构 - 货币资金16.12亿元 同比减19.04% [1] - 应收账款6.6亿元 同比增14.22% [1] - 有息负债18.8亿元 同比降14.32% [1] - 短期借款同比降78.42% 因运营资金充足主动缩减融资 [3] - 合同负债同比增206.64% 因预收技术服务款增加 [5] 研发与资产变动 - 研发费用同比降20.5% 因研发资源聚焦高潜项目 [6] - 开发支出降34.15% 因PCV13i项目转入无形资产及临床费用资本化 [3] - 无形资产增71.7% 因PCV13i项目获得NDA批准 [3] 特殊项目说明 - 衍生金融负债增599.82% 因远期外汇合约估值亏损 [4] - 一年内到期的非流动资产变动因321,257,500元定期存款重分类 [3] - 其他流动资产增434.27% 因待抵扣进项税增加 [3]

**康希诺2025年电话会议纪要关键要点** **1 公司业绩与财务表现** - 2025年上半年营业收入3.82亿元，同比增长26%，流脑产品销售收入3.64亿元，同比增长40% [2][3] - 归母净亏损1350万元，同比收窄94%，主要因销售费用率、管理费用率、研发费用率同比下降 [2][3] - 经营活动现金流正向流入，下半年销售费用率预计40%，管理费用率15%，研发费用率30% [11][13] - 现金储备32亿元（含6亿元募集资金），下半年CAPEX支出预计1-1.5亿元 [26] **2 核心产品进展** - **曼海欣（MCV4）**： - 销售增长40%，印尼获批注册，下半年启动海外收入 [2][3][5] - 安全性、免疫原性获认可，通过自营+推广商团队覆盖三四五线城市 [5] - **优沛欣（PCV13）**： - 2025年6月获批，已完成3省准入，目标年内覆盖半数主要省份 [2][7] - 2026年销量目标几十万剂，采用双载体工艺（CRM197+TT） [7][8] - 批签发预计9-10月完成，生产周期6个月 [8] - **百白破疫苗**： - 婴幼儿用组份百白破预计2025年底获批，2026年初上市 [6] - 成人/青少年用组份百白破2026年底提交NDA [6] - **破伤风单苗**：2026年上半年获批，与远大集团合作推广 [3][5] **3 研发管线与技术创新** - **全球创新疫苗**： - VLP脊灰疫苗二期临床完成，2026年进入三期 [14][17] - 吸入结核病加强疫苗在印尼开展试验 [15] - MRNA肿瘤疫苗（胶质母细胞瘤）与健凯科技合作，抗原设计由康希诺主导 [23][24] - **技术平台**：腺病毒载体、黏膜免疫、MRNA平台（含流感疫苗合作） [16] **4 国际化战略** - **市场布局**：东南亚、中东及北非（MENA）、拉丁美洲 [9][10] - **进展**： - 曼海欣印尼获批（唯一哈拉认证流脑产品） [9] - PCV13启动海外注册，目标2026年出海 [10] **5 费用管控与未来规划** - 降本增效措施：销售费用同收入增长，其他费用降10-20个百分点 [13] - 中长期策略：进口替代（联苗）、更新换代（多价疫苗）、全球创新（如脊灰疫苗） [14] - 潜在融资：资金充裕，融资将用于市值管理或战略发展 [20] **6 其他重要信息** - **医保政策**：疫苗纳入医保丙类目录可能性低，未来或通过EPI扩大免疫规划 [18] - **并购计划**：关注商业化品种或前沿技术标的，需符合1+1>2逻辑 [22] **7 风险与挑战** - PCV13准入进度影响2026年销量 [7] - 四级胶质母瘤临床试验患者死亡风险需动态调整方案 [25] **8 未来展望** - 2025年重点：曼海欣扩龄、优沛欣准入、百白破审批 [27] - 全球创新管线（如PPPV、结核疫苗）与国际合作持续推进 [28] （注：所有数据及结论均基于电话会议原文，未进行额外推测）