公司2025年第三季度业绩 - 单季度收入14.61亿元人民币，同比增长5.70% [1] - 单季度归母净利润4.06亿元人民币，同比增长3.67% [1] - 单季度扣非净利润4.09亿元人民币，同比增长3.20% [1] - 毛利率为77.63% [1] - 业绩短期承压，主要受依托咪酯联盟集采和咪达唑仑升为红处方受限影响 [1] 核心品种经营状况分析 - 依托咪酯销售受河北联盟集采、川渝联盟集采以及广东联盟集采迟未落地影响，短期承压明显 [2] - 依托咪酯在10月广东联盟开标中，恩华药业中长链产品降价幅度仅10%，预计可保留大部分保有量，后续发货节奏将逐步回归正常 [2] - 咪达唑仑自2024年7月执行红处方身份，因对医生处方权限要求提高导致销售市场受限 [2] - 咪达唑仑经过超过一年的销售调整，销售情况正在逐步改善 [2] 中枢神经系统创新药研发管线 - 公司拥有国内较为全面的中枢神经系统新药布局，涵盖精神分裂症、抑郁症、阿尔兹海默症、帕金森症等方向 [2] - 抗精神分裂症领域布局NHL35700（国内即将推进III期临床）、NH300231（fast-follow卢美哌隆，国内I期）、NH140068（多巴胺/5-HT/痕量胺三受体激动剂，国内I期） [2] - 抗抑郁方向布局NH102（对标度洛西汀，国内II期）、NH104（OX2R，国内I期） [2] - 帕金森症新药NH130（对标匹莫范色林，5HT2a、5HT2c反向激动剂）国内正在推进临床试验 [2] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.29亿元、14.14亿元和17.35亿元人民币，同比增长7.5%、15.0%和22.7% [3] - 当前股价对应市盈率分别为20倍、17倍和14倍 [3] - 精麻行业具备明显估值溢价，当前位置具备确定的安全边际 [3] - 给予公司2026年23倍市盈率，对应合理估值为325亿元人民币，目标价32.0元 [3]

投资评级与目标价 - 对恩华药业的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为32.0元 [2] 核心观点 - 公司集采风险已落地，经营向上拐点明确 [2] - 依托咪酯广东联盟集采降价幅度仅10%，预计后续发货节奏将逐步回归正常 [8] - 咪达唑仑销售受红处方影响后，经过一年调整正在逐步改善 [8] - 中枢神经（CNS）创新药研发管线布局全面，涵盖精分、抑郁、阿尔兹海默、帕金森等方向，价值被市场低估，值得重估 [8] - 精麻行业具备估值溢价，当前位置具备确定的安全边际，公司具备极佳的长期成长性 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 单季度（Q3）实现营业收入14.61亿元，同比增长5.70% [2] - 单季度（Q3）实现归母净利润4.06亿元，同比增长3.67% [2] - 单季度（Q3）实现扣非净利润4.09亿元，同比增长3.20% [2] - 单季度（Q3）毛利率为77.63% [2] - 业绩短期承压主要受依托咪酯联盟集采以及咪达唑仑升红处方受限影响 [2] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为61.57亿元、69.75亿元、80.05亿元，同比增速分别为8.1%、13.3%、14.8% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.29亿元、14.14亿元、17.35亿元，同比增速分别为7.5%、15.0%、22.7% [4][8] - 预测2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.21元、1.39元、1.71元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、17倍、14倍 [4][8] - 基于可比公司估值，给予恩华药业2026年23倍PE，对应合理估值为325亿元 [8] 公司基本数据 - 总股本为101,578.66万股 [5] - 总市值为246.33亿元 [5] - 资产负债率为11.06% [5] - 每股净资产为7.98元 [5] 中枢神经（CNS）创新药研发管线详情 - 抗精分领域：拥有NHL35700（国内即将推进III期临床）、NH300231（fast-follow卢美哌隆，国内I期）、NH140068（多巴胺/5-HT/痕量胺三受体激动剂，国内I期） [8] - 抗抑郁方向：布局NH102（对标度洛西汀，国内II期）、NH104（OX2R，国内I期） [8] - 帕金森新药：NH130（对标匹莫范色林，5HT2a、5HT2c反向激动剂）国内正在推进临床试验 [8]

公司研发进展 - 公司HRS-2430注射液获得国家药监局签发的药物临床试验批准通知书，将于近期开展临床试验 [1] - HRS-2430注射液为静脉全身麻醉药 [1] - 截至目前，HRS-2430注射液相关项目累计研发投入约为2460万元人民币 [1] 市场与行业背景 - HRS-2430注射液已上市的同类产品包括依托咪酯、咪达唑仑、瑞马唑仑等 [1] - 2024年依托咪酯、咪达唑仑、瑞马唑仑全球销售额合计约为7.73亿美元 [1]

公司研发进展 - 公司HRS-2430注射液获得国家药监局签发的药物临床试验批准通知书，将于近期开展临床试验 [1] - HRS-2430注射液为静脉全身麻醉药 [1] - 截至目前，HRS-2430注射液相关项目累计研发投入约为2460万元人民币 [1] 行业市场背景 - HRS-2430已上市的同类产品包括依托咪酯、咪达唑仑、瑞马唑仑等 [1] - 2024年依托咪酯、咪达唑仑、瑞马唑仑全球销售额合计约为7.73亿美元 [1]

**恩华药业电话会议纪要关键要点** **一 公司概况与核心观点** * 公司为恩华药业 专注于中枢神经系统CNS领域[5] * 公司股价与医药板块走势出现较大背离 主要因核心产品依托咪酯在去年年底暴露集采风险 市场选择规避风险[3] * 即使忽略依托咪酯广东联盟区域带来的1亿利润和4亿收入 公司今年表观利润仍可达到12亿左右 其他非集采产品构成确定的安全边际[2][3][4] * 以20倍市盈率估算 公司安全边际在240-250亿元[2][4] **二 核心产品依托咪酯的风险与前景** * 依托咪酯存在集采风险[2][3][4] * 分析已按最坏预期进行评估 即忽略广东联盟区域贡献[2][4] * 集采落地后 公司整体经营节奏有望改善[4] **三 创新药研发管线亮点** * 公司在CNS领域管线完整 拥有多个高确定性创新药[2][5] * **60,001乳液**为依托咪酯改构新产品 可用于麻醉维持 市场销售额预期至少翻倍 峰值销售额预期约为30亿元[2][5] * **300,231**针对精神分裂症 对标强生收购的卢比派隆 峰值销售预期为50亿美元[2][6] * **140,068**是多巴胺 五羟色胺 核量胺三受体激动剂 具全球首创潜力 目前处于一期临床阶段[2][6] * **NH130**对标品诺泛塞林 是下一代针对帕金森半精分适应症的重要产品[2][6] * 创新管线显示公司在全球范围内具备强劲竞争力[2][6] **四 其他重要研发布局** * 公司在抗抑郁领域有三个在研品种[2][7] * 公司在阿尔兹海默病领域有两个在研品种[2][7] * 这些布局展示了公司在CNS领域全面而深入的发展策略[2][7]

毒品犯罪现状 - 2024年全省法院一审新收毒品犯罪案件640件，审结596件，判处被告人973人 [1] - 当前毒品犯罪形成传统、合成、新型毒品"三代并存"格局 [1] - 传统毒品和合成毒品案件数量及占比呈双下降趋势 [1] - 国家管制的麻醉药品、精神药品等新型毒品案件占比已超50% [1] - 新型毒品常被伪装成"止咳水""邮票贴纸"等形式，通过网络渠道蔓延 [1] 涉毒人员特征 - 涉毒人员呈现年轻化趋势，青少年成为新型毒品侵袭的主要群体 [1] - 部分在校学生通过社交平台接触新型毒品，甚至参与贩卖 [1] - 相关案件中未成年人涉案比例较往年有所上升 [1] 毒品犯罪危害 - 滥用毒品导致吸毒者出现躁狂、幻觉等精神病症 [1] - 诱发故意伤害、肇事肇祸等严重暴力犯罪 [1] - 犯罪分子将依托咪酯等麻精药品用于实施性侵、抢劫等犯罪活动 [1] 司法打击措施 - 2024年对涉毒被告人判处5年以上有期徒刑的重刑率远高于同期全部刑事案件 [2] - 缓刑、管制等非监禁刑适用率显著低于平均水平 [2] - 对案涉甲基苯丙胺25千克的周某忠等被告人依法判处死刑 [2] - 全面推进全链条打击，加大惩处上游和下游犯罪力度 [2] - 全力追缴违法所得 [2]

毒品犯罪打击成果 - 2024年1至5月全国破获毒品犯罪案件1.1万起，抓获犯罪嫌疑人1.7万名，缴获毒品18.5吨 [1] - 截至2024年5月底全国现有吸毒人员71万名，戒断3年未发现复吸人员433.9万名 [1] - 云南破获跨国贩毒团伙案件，抓获97名犯罪嫌疑人，缴获毒品1.47吨，捣毁制毒囤毒窝点4个 [1] - 2024年联合破获8起海上毒品案件，缴获冰毒、氯胺酮、大麻等毒品3.2吨 [1] - 2024年全国破获涉依托咪酯犯罪案件9800余起，抓获犯罪嫌疑人1.8万名，缴获依托咪酯类毒品1.1吨 [1] 全球毒情形势 - 全球吸毒人数近3亿人，比10年前增长20% [2] - 冰毒、可卡因等毒品年产量持续攀升 [2] - 国际货轮集装箱藏毒和大货车、船只运毒等大规模毒品走私案件多发 [2] 禁毒工作部署 - 公安禁毒部门坚持对毒品违法犯罪"零容忍" [2] - 将持续健全完善毒品治理体系，确保对毒品问题管得住、不反弹 [2]