长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 知名创新型生物制药企业科兴制药（688136.SH）拟甩卖子公司。 6月10日晚，科兴制药公告，公司拟将持有的全资子公司深圳同安医药有限公司（以下简称"同安医 药"或"标的公司"）100%的股权转让，价格为1500万元。科兴制药称，转让子公司，有利于降低管理成 本，提高资产运营效率。 近期，科兴制药备受市场关注，股价表现强势，年初以来翻倍上涨。 而在今年6月4日晚间，公司公告，控股股东深圳科益医药控股有限公司（简称"科益医药"）拟减持公司 不超过3%的股权。如果顶格减持，按公告当日收盘价计算，科益医药将套现超过3亿元。 2020年，科兴制药登陆A股市场，上市当年即业绩变脸，并在2022年、2023年连续亏损。2024年及今年 一季度公司实现了扭亏为盈，且同比大幅增长，但净利仍然处于低位。 长江商报记者发现，2024年，科兴制药的研发投入大幅缩水。当年研发费用约为1.68亿元，较上年下降 51.30%。 股价涨1.5倍后大股东拟减持 科兴制药的大股东抛出了减持计划，受到了市场质疑。 Wind数据显示，今年一季度，曾被市场称为"医药女王"的葛兰管理的中欧健康基金增持了科兴制药 ...

股票交易异常波动 - 公司股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过30% 属于异常波动情形 [1] - 公司自查显示日常经营正常 未发生重大变化或行业政策调整 [1] - 目前不存在并购重组、股份发行等对股价产生重大影响的事项 [1] 创新药研发进展 - 在研创新药共10款 其中9款处于临床前阶段 研发进程存在不确定性 [2][6] - 2024年研发投入1 99亿元 同比下降42 31% 研发占比从27 39%降至14 14% [6] - 研发人员从2022年208人缩减至138人 博士研究生减少6人 [7] 业绩与产品结构 - 2017-2019年利润从0 59亿元增至1 6亿元 年均增速超70% [4] - 2020-2022年净利润持续下滑 2022年亏损9029 52万元 [4] - 2024年营收14 07亿元(同比+11 75%) 归母净利润3148万元 扭亏为盈 [4] - 已上市自有产品6款 引进产品16款 覆盖肿瘤、糖尿病等重点领域 [5] 研发策略与国际化 - 采用CADD和AI技术优化研发费用 管线聚焦不影响核心推进 [7] - 5款创新药进入临床试验阶段 包括Ⅲ期抗病毒药物shen26等 [7] - 推进国际化战略 加强海外BD合作 多个项目进入洽谈阶段 [8]

公司核心品种稳健增长，在研管线多点开花，打造高价值品种公司SSGJ-707 的II 期临床阶段性分析数 据显示，SSGJ-707 在NSCLC 患者的治疗上获得了优异的ORR 和DCR，具有best-in-class 的潜力。2025 年4 月SSGJ-707获国家药监局突破性治疗药物认定，适应症为一线治疗PD-L1 表达阳性的局部晚期或转 移性NSCLC，目前SSGJ-707 已针对该适应症开展III 期临床研究；同时SSGJ-707 也已获得FDA 的IND 批准；此外用于治疗结直肠癌、妇科肿瘤等领域的临床研究也在推进中。此外公司SSS06 用于慢性肾衰 竭（CRF）贫血，其NDA 已于2024 年7 月获受理；608（IL-17 单抗）针对斑块状银屑病的NDA 已于 2024 年11 月获受理。存量品种方面，特比澳作为公司第一大单品，2024 年医保谈判成功零降价续约并 新增儿童ITP 适应症给产品带来新的增量空间，此外促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品的稳 步增长也进一步贡献公司现金流；合作项目上，公司2024 年与众多药企达成创新合作，例如HER2 ADC、克立福替尼、口服紫杉醇等，有望抬升公 ...

雄秃一线用药，泡沫剂填补敏感人群用药空白，巩固公司品类领先优势。 其他管线亮点纷呈，看好口服紫杉醇大单品潜力。公司在自免领域布局了丰富的管线，重点在研管线包 括608（IL-17A）、613（IL-1β）、611（IL-4R）等，其中IL-4R 为中美双报，608 治疗银屑病已经递交 NDA。 BD 引进方面，口服紫杉醇、司美格鲁肽、Her-2ADC、克立福替尼均具有大单品潜力。实体瘤TCE 三 抗登记I 期临床，是全球首个进入临床的实体瘤CD28 共刺激TCE 三抗。 机构：东吴证券 研究员：朱国广/张翀翯 事件：707 海外授权辉瑞，12.5 亿美金首付款创中国BD 之最。5 月19日，三生制药发布公告，三生制 药将SSGJ-707 除中国内地外的全球开发、生产及商业化权益授予辉瑞，保留中国内地权益并授予辉瑞 中国商业化选择权。根据协议，三生制药将获得12.5 亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可 达48 亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。公司还将根据授权地区的产品销售额收取两位数百 分比的梯度销售分成。此外，根据公告，辉瑞还将以30 日成交量加权平均价认购公司1 亿美元的普通 股。 707 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 707海外授权辉瑞获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，还将获销售分成，辉瑞认购1亿美元普通股 [7] - 707具显著抗肿瘤活性和良好安全性，国内推进多项临床研究，后续有海外临床、国内III期临床进展及会议数据读出等催化剂 [7] - 存量核心品种稳健增长，特比澳医保谈判未降价，促红素新适应症纳入医保，蔓迪巩固品类领先优势 [7] - 其他管线亮点多，自免领域布局丰富，BD引进产品具大单品潜力，实体瘤TCE三抗进入临床 [7] - 707海外和国内销售峰值对应市值，现有业务对应市值，目标市值约800亿元，上调2025 - 2026年归母净利润，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,836|9,108|19,229|13,174|14,885| |同比(%)|14.08|16.24|111.13|(31.49)|12.98| |归母净利润（百万元）|1,549|2,090|9,908|4,474|5,169| |同比(%)|(19.09)|34.93|373.98|(54.85)|15.54| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.65|0.87|4.13|1.87|2.15| |P/E（现价&最新摊薄）|28.43|21.07|4.45|9.85|8.52|[1] 市场数据 - 收盘价19.98港元，一年最低/最高价5.47/22.00港元，市净率2.85倍，港股流通市值44,022.66百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.44元，资产负债率25.51%，总股本和流通股本均为2,398.58百万股 [6] 事件 - 5月19日三生制药将SSGJ - 707除中国内地外权益授予辉瑞，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，还有销售分成，辉瑞认购1亿美元普通股 [7] 707海外权益情况 - JPM大会II期临床数据显示707具显著抗肿瘤活性和良好安全性，国内推进4项II期临床研究，登记头对头帕博利珠单抗III期临床，后续有海外临床、国内III期临床进展及会议数据读出等催化剂 [7] 存量品种情况 - 特比澳是第一大单品，2024年医保谈判未降价；促红素拥有短效双品牌，新适应症纳入医保；蔓迪是雄秃一线用药，泡沫剂填补空白 [7] 其他管线情况 - 自免领域布局丰富，重点在研管线包括608、613、611等，IL - 4R中美双报，608治疗银屑病已递交NDA；BD引进口服紫杉醇等产品具大单品潜力；实体瘤TCE三抗登记I期临床 [7] 盈利预测与投资评级情况 - 707海外预计85亿美金销售峰值，按10%销售分成，20倍PE折现贡献350亿市值；国内50亿峰值，3倍ps对应150亿市值；现有业务20亿 + 利润，15倍PE对应300亿市值，目标市值约800亿元；上调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润为51.7亿元，对应2025 - 2027年EPS为4.1/1.9/2.2元，当前市值对应2025 - 2027年PE4.5/9.9/8.5倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|9,346.93|20,994.46|23,891.44|29,012.91| |现金及现金等价物|1,618.40|10,542.20|14,956.76|19,545.50| |应收账款及票据|1,305.16|2,625.88|1,775.95|2,006.52| |存货|795.19|917.34|866.94|927.94| |其他流动资产|5,628.19|6,909.04|6,291.79|6,532.95| |非流动资产|14,865.81|15,182.88|15,872.95|16,236.61| |固定资产|4,993.46|5,312.48|5,816.83|6,365.78| |商誉及无形资产|5,986.67|5,819.72|5,668.44|5,483.15| |长期投资|499.16|469.16|509.16|509.16| |其他长期投资|2,439.33|2,639.33|2,939.33|2,939.33| |其他非流动资产|947.19|942.19|939.19|939.19| |资产总计|24,212.74|36,177.34|39,764.38|45,249.53| |流动负债|5,463.52|6,928.17|5,355.21|5,678.14| |短期借款|3,469.85|3,269.85|2,769.85|2,769.85| |应付账款及票据|179.56|235.49|214.01|229.07| |其他|1,814.12|3,422.83|2,371.35|2,679.22| |非流动负债|712.89|1,212.89|1,912.89|1,912.89| |长期借款|37.63|537.63|1,237.63|1,237.63| |其他|675.26|675.26|675.26|675.26| |负债合计|6,176.41|8,141.05|7,268.10|7,591.03| |股本|0.15|0.15|0.15|0.15| |少数股东权益|2,600.07|2,750.95|2,796.14|2,848.35| |归属母公司股东权益|15,436.26|25,285.33|29,700.15|34,810.15| |负债和股东权益|24,212.74|36,177.34|39,764.38|45,249.53|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9,107.98|19,229.41|13,174.18|14,884.55| |营业成本|1,279.60|1,346.06|1,251.55|1,339.61| |销售费用|3,351.35|3,461.29|3,952.25|4,465.36| |管理费用|501.95|576.88|592.84|640.04| |研发费用|1,326.53|1,922.94|2,107.87|2,381.53| |其他费用|93.25|38.46|13.17|29.77| |经营利润|2,555.30|11,883.78|5,256.50|6,028.24| |利息收入|0.00|32.37|210.84|299.14| |利息支出|190.85|109.72|117.22|37.13| |其他收益|353.63|27.28|29.28|0.00| |利润总额|2,718.09|11,833.70|5,379.40|6,290.25| |所得税|500.54|1,775.05|860.70|1,069.34| |净利润|2,217.55|10,058.64|4,518.69|5,220.91| |少数股东损益|127.23|150.88|45.19|52.21| |归属母公司净利润|2,090.32|9,907.76|4,473.51|5,168.70| |EBIT|2,908.93|11,911.05|5,285.78|6,028.24| |EBITDA|3,321.55|12,288.98|5,672.70|6,414.58|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,201.26|9,559.94|5,588.20|5,434.57| |投资活动现金流|(1,357.72)|(767.72)|(1,197.72)|(750.00)| |筹资活动现金流|(2,253.36)|190.28|82.78|(37.13)| |现金净增加额|(468.51)|8,923.80|4,414.56|4,588.75| |折旧和摊销|412.62|377.93|386.93|386.33| |资本开支|(963.24)|(530.00)|(740.00)|(750.00)| |营运资本变动|565.51|(959.08)|594.63|(209.80)|[8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|0.87|4.13|1.87|2.15| |每股净资产(元)|6.44|10.54|12.38|14.51| |发行在外股份(百万股)|2,398.58|2,398.58|2,398.58|2,398.58| |ROIC(%)|11.08|37.93|12.99|12.80| |ROE(%)|13.54|39.18|15.06|14.85| |毛利率(%)|85.95|93.00|90.50|91.00| |销售净利率(%)|22.95|51.52|33.96|34.73| |资产负债率(%)|25.51|22.50|18.28|16.78| |收入增长率(%)|16.24|111.13|(31.49)|12.98| |净利润增长率(%)|34.93|373.98|(54.85)|15.54| |P/E|21.07|4.45|9.85|8.52| |P/B|2.85|1.74|1.48|1.27| |EV/EBITDA|4.60|3.04|5.83|4.44|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月20日公司及附属子公司与辉瑞签署协议，授予自主研发的PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707在全球（除中国内地）开发、生产、商业化权利，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，还有销售分成，辉瑞认购1亿美元普通股股份，彰显创新能力，创新价值弹性兑现，维持盈利预测和“买入”评级 [6] - 公司核心品种稳健增长，在研管线多点开花，SSGJ - 707有潜力，多个产品有进展，存量品种贡献现金流，合作项目有望抬升业绩天花板 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月22日，当前股价20.850港元，一年最高最低为22.000/5.470港元，总市值500.10亿港元，流通市值500.10亿港元，总股本23.99亿股，流通港股23.99亿股，近3个月换手率134.69% [1] 合作协议情况 - 2025年5月20日与辉瑞就SSGJ - 707达成协议，获12.5亿美元不可退还且不可抵扣首付款，最高48亿美元开发、监管批准和销售里程碑付款，按销售额收取两位数百分比梯度销售分成，辉瑞认购1亿美元普通股股份 [6] 公司产品情况 - SSGJ - 707的II期临床阶段性分析数据显示在NSCLC患者治疗上有优异ORR和DCR，有best - in - class潜力，2025年4月获国家药监局突破性治疗药物认定，开展III期临床研究，获FDA的IND批准，其他领域临床研究也在推进 [7] - SSS06用于慢性肾衰竭（CRF）贫血，NDA于2024年7月获受理；608（IL - 17单抗）针对斑块状银屑病的NDA于2024年11月获受理 [7] - 存量品种中，特比澳2024年医保谈判零降价续约并新增儿童ITP适应症，促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品稳步增长 [7] - 2024年与众多药企达成创新合作，如HER2 ADC、克立福替尼、口服紫杉醇等 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,836|9,108|10,078|11,169|12,442| |YOY(%)|14.1|16.2|10.7|10.8|11.4| |净利润(百万元)|1,549|2,090|2,328|2,612|2,938| |YOY(%)|(19.1)|34.9|11.4|12.2|12.5| |毛利率(%)|85.0|86.0|84.2|84.2|84.2| |净利率(%)|22.1|24.3|26.6|26.6|26.8| |ROE(%)|11.1|13.5|0.8|0.9|1.1| |EPS(摊薄/元)|0.65|0.87|0.97|1.09|1.23| |P/E(倍)|14.0|10.4|9.3|8.3|7.4| |P/B(倍)|1.5|1.4|0.1|0.1|0.1|[9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，包含流动资产、现金、应收账款等各项指标及对应变化情况 [12] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标及变化 [12] - 每股指标包含每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [12] - 估值比率包含P/E、P/B [12]

特比澳、蔓迪等核心产品高速增长，有望支撑公司未来主业稳健增长。特比澳24 年销售50.6 亿元，同 比保持20.4%高增长，市占率34.3%，且24 年医保谈判成功零降价续约并新增儿童ITP 适应症，未来有 望持续增长。促红素双品牌24 年销售10.2亿元，同比+8.3%，市占率42%稳居第一。蔓迪生发24 年销售 13.4 亿元，同比+18.9%，尤其24H2 蔓迪销售恢复高增长，后续通过不断开发新系列品种，品牌销售有 望持续增长。此外，公司不断与众多药企达成创新合作，例如HER3/EGFR 双抗ADC、HER2 ADC、克 立福替尼、口服紫杉醇、GLP1 等，有望提供业绩增量。 盈利预测与评级：考虑12.5 亿美金首付款于25 年确认，预计公司归母净利润分别为97.88/29.88/34.72 亿 元，同比增速分别为368.2%/-69.5%/16.2%，当前股价对应PE 分别为4/14/12 倍。25 年公司经调整净利 润有望达23 亿元，参考瀚森制药、石药集团、康哲药业、中国生物制药等可比公司，给予10 倍PE，主 业合理估值约230 亿元。本次BD 交易金额超预期，我们上调707 双抗海外峰值至50 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月20日公司及附属子公司与辉瑞签署协议，授予自主研发的PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707在全球（除中国内地）开发、生产、商业化权利，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，还有销售分成，辉瑞认购1亿美元普通股股份，彰显创新能力，创新价值弹性兑现，维持盈利预测和“买入”评级 [6] - 公司核心品种稳健增长，在研管线多点开花，SSGJ - 707有潜力，多个产品有进展，存量品种贡献现金流，合作项目有望抬升业绩天花板 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月21日，当前股价20.850港元，一年最高最低22.000/5.470港元，总市值500.10亿港元，流通市值500.10亿港元，总股本23.99亿股，流通港股23.99亿股，近3个月换手率134.69% [1] 合作协议情况 - 2025年5月20日与辉瑞就SSGJ - 707达成协议，获12.5亿美元不可退还且不可抵扣首付款，最高48亿美元开发、监管批准和销售里程碑付款，按销售额收取两位数百分比梯度销售分成，辉瑞认购1亿美元普通股股份 [6] 公司产品情况 - SSGJ - 707 II期临床阶段性分析数据显示在NSCLC患者治疗上有优异ORR和DCR，有best - in - class潜力，2025年4月获国家药监局突破性治疗药物认定，开展III期临床研究，获FDA的IND批准，其他领域临床研究也在推进 [7] - SSS06用于慢性肾衰竭（CRF）贫血，NDA于2024年7月获受理；608（IL - 17单抗）针对斑块状银屑病的NDA于2024年11月获受理 [7] - 存量品种中，特比澳2024年医保谈判零降价续约并新增儿童ITP适应症，促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品稳步增长 [7] - 2024年与众多药企达成创新合作，如HER2 ADC、克立福替尼、口服紫杉醇等 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,836|9,108|10,078|11,169|12,442| |YOY(%)|14.1|16.2|10.7|10.8|11.4| |净利润(百万元)|1,549|2,090|2,328|2,612|2,938| |YOY(%)|(19.1)|34.9|11.4|12.2|12.5| |毛利率(%)|85.0|86.0|84.2|84.2|84.2| |净利率(%)|22.1|24.3|26.6|26.6|26.8| |ROE(%)|11.1|13.5|0.8|0.9|1.1| |EPS(摊薄/元)|0.65|0.87|0.97|1.09|1.23| |P/E(倍)|14.0|10.4|9.3|8.3|7.4| |P/B(倍)|1.5|1.4|0.1|0.1|0.1|[9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如流动资产、现金、应收账款等项目在不同年份的数值及变化，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率情况 [12]

三生制药与辉瑞授权协议 - 三生制药将自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的全球（除中国内地）权益独家授予辉瑞，交易总额达60 5亿美元 [2] - 公司保留SSGJ-707在中国内地的开发、生产、商业化权利，并可能授予辉瑞中国内地商业化选择权 [5] - 公司将获得12 5亿美元首付款及最高48亿美元的里程碑付款，外加两位数百分比的销售分成 [5][6] 交易金额与行业对比 - 12 5亿美元首付款刷新国产双抗出海记录，远超康方生物（5亿美元）、默沙东（5 88亿美元）及BioNTech（8亿美元） [6] - 总交易额60 5亿美元超过康方生物（50亿美元）及同类交易 [6] - 辉瑞将认购三生制药1亿美元普通股股份 [6] SSGJ-707临床进展与潜力 - SSGJ-707基于CLF2平台研发，靶向PD-1/VEGF，II期数据显示在非小细胞肺癌中具有优异客观缓解率和疾病控制率 [7] - 已获国家药监局突破性治疗认定（一线治疗PD-L1阳性NSCLC）及FDA的IND批准，适应症扩展至结直肠癌、妇科肿瘤等 [7] - 与百利天恒合作推进SSGJ-707与双抗ADC（BL-B01D1）联合用药 [7] 三生制药业务表现与管线 - 2024年营收91 1亿元（同比+16 5%），净利润20 9亿元（同比+35%） [9] - 核心产品特比澳（rhTPO）销售收入50 62亿元（同比+20 4%），蔓迪（脱发治疗）收入13 37亿元（同比+18 9%） [9] - 管线包含30种在研产品，10款进入临床III期，覆盖肿瘤、自免、肾科等领域 [9] 对外合作与战略布局 - 2024年与翰宇药业合作司美格鲁肽减重适应症，与海和药物合作紫杉醇口服制剂柏瑞素 [10] - 获得克立福替尼、HER2 ADC（DB-1303）等商业化权益，构建肿瘤多元化产品矩阵 [10] - 2023年与基石药业、思安医疗等达成多项BD合作，涉及PD-1单抗、CAR-T等 [11] 行业评价与展望 - 公司聚焦血液肿瘤、肾科等优势领域，管线丰富且逐步进入NDA收获期 [12] - 自主研发与对外合作双轨并行，创新价值加速兑现 [12]

有投资者询问，未来两年公司会有哪些比较有前景的重磅品种。管理层介绍，公司2025年已有乳果糖口服溶液一个仿 制药获批上市，注射用头孢西丁钠（1.0g）、注射用头孢他啶（1.0g、1.5g）两个品种通过仿制药一致性评价。 公司将强力推进在研项目，预计近两年将有磷酸奥司他韦干混悬剂、蛋白琥珀酸铁口服溶液等仿制药获批，以及拉西 地平片、注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠等品种将通过仿制药一致性评价。根据公司研发中长期规划，公司将继续聚焦心 脑血管、消化代谢、呼吸系统、抗感染、抗肿瘤等主要疾病领域，大力开展老年人用药、儿童用药和大健康产品的开 发，力争研发出具有质量和成本竞争力、技术差异化优势的产品。 5月14日，哈药股份参与黑龙江辖区上市公司2025年投资者网上集体接待日暨业绩说明会。会上管理层介绍，公司 GNC中国业务近年来收入大幅增加，利润稳步提升，但在费用管理方面仍存在优化空间。未来，公司将积极挖掘商业 合约推广潜力，多举措积极推进降本增效工作，降低销售费用投入，提高费用投放的精准性，不断加强销售费用精细 化管理。同时，紧盯市场动态，强化品牌价值，促进GNC中国业务合规、高质量发展。 此外，管理层也介绍，促红素作为经典 ...